Ketopeng ini bernilai triliun dolar kembali: 85%

Penulis:Omnitools

 

2 Juni, SpaceX mengeluarkan 555,6 juta saham dengan biaya $135 per unit, mengumpulkan dana $75 miliar. Rekor IPO $29,4 miliar yang dibuat oleh Arab Saudi dan Amerika Serikat pada tahun 2019 diperbarui dua kali setengah, dan valuasi perusahaan terkunci sebesar $1,77 triliun。

Salah satu tokohnya langsung muncul: sang pendiri, Mask, memiliki aset bersih lebih dari $1 triliun. Untuk pertama kalinya dalam sejarah manusia, triliunan ofaire telah muncul。

Namun, dokumen S-1 juga mengungkapkan set angka lain: perusahaan memiliki defisit bersih sebesar $4,9 miliar pada tahun 2025 dan kerugian kumulatif lebih dari $37 miliar; dan sektor XAI memiliki kekurangan $6,4 miliar sementara mengumpulkan $ 26 miliar secara tahunan dalam tuduhan sewa keras dari Antropik dan Google. Berapa banyak kekayaan yang akan dibeli dari setiap dolar di masa depan, ketika 4,2 persen ekuitas benar-benar di pasar sekunder? Kapan orang-orang yang memegang saham dibuka kuncinya, termasuk 4.400 karyawan yang akan menjadi jutawan, gagal memegang

Ini pertanyaan matematika。

Bagaimana triliunan kehidupan bekerja

Mask menjadi trilionaire pertama dengan daya dorong inti sebesar 1,77 triliun dolar dalam valuasi SpaceX. Namun komposisi tepat angka \"jutaan\" tergantung pada pertanyaan yang tidak dijawab langsung dalam dokumen S-1: berapa banyak kepentingan ekonomi yang ia miliki

CONCACrunch memanggil S-1 untuk mengungkapkan bahwa Mask memegang sekitar 85,1 persen hak suara dan bahwa IPO masih akan memiliki lebih dari 50 persen hak suara. Hak memilih tidak berarti kepentingan ekonomi. Pengendalian topeng dengan memegang saham B atau C dengan hak super-voting, yang biasanya 10 atau 20 kali lipat lebih dari saham biasa, sementara rasio bunga ekonomi sebenarnya mungkin jauh lebih kecil dari 85,1 per sen。

Sebagai bagian yang tepat dari kepentingan ekonomi S-1 tidak diungkapkan dalam laporan publik, itu hanya dapat dilakukan dalam skenario. Dengan asumsi bahwa kepentingan ekonomi mereka berkisar antara 35 dan 55 persen, nilai valuasi sebesar $177 triliun untuk SpaceX adalah sebagai berikut:

Jika bunga ekonominya 35 persen, nilai ekuitas SpaceX kurang lebih $ 195 juta. Pertambahan dengan kepemilikan mereka kira-kira 13 persen saham Tesla (seratus miliar dolar pada nilai pasar Tesla saat ini) dan aset tak terdaftar lainnya (xAI, Neuralink, The Boring Company), total aset bersih dengan mudah melewati ambang batas $1 triliun。

Nilai ekuitas ekonomi adalah 45 persen, nilai ekuitas SpaceX ' s adalah sekitar $796,5 miliar, dengan total aset bersih jatuh antara $1,2 triliun dan $1,3 triliun。

Nilai ekuitas SpaceX sekitar $973,5 miliar, dengan total aset bersih mendekati $1,5 triliun。

Dalam semua tiga skenario, trilyun-dollar threshold telah dilanggar. Identitas Topeng sebagai \"triliuner pertama\" didirikan pada buku-buku。

TAPI TRILYUNAN PADA BUKU DAN TRILIUNAN PADA PEMBUANGAN ADALAH HAL YANG BERBEDA. DELAPAN PULUH SATU PERSEN HAK SUARA MENYIRATKAN BAHWA KEMUNGKINAN TINGGI YANG DIPEGANG OLEH MASK ADALAH SAHAM SUPER-VOTING, YANG SANGAT MOBILE. TIGA FAKTOR YANG TELAH DISATUKAN UNTUK MENGUNCI LIKUIDITAS: KLAUSA LOCK-IN MELARANG PENJUALAN IPO SEGERA SETELAH MEREKA TELAH DIJUAL; CURTAILMENT SKALA BESAR AKAN LANGSUNG MENGANCAM KONTROL ABSOLUTNYA ATAS PERUSAHAAN; DAN SETELAH PARA PENDIRI TELAH TERJUAL HABIS, PENURUNAN HARGA SAHAM YANG DIHASILKAN DARI RUNTUHNYA KEYAKINAN PASAR MUNGKIN JAUH MELEBIHI RASIO ITU SENDIRI。

Jadikan perbandingan. Pada tahun 2025, Bessos telah menetapkan perkiraan $ 8,5 miliar melalui pengurangan bertahap kepemilikan saham Amazon-nya, dengan pengurangan kontrol ritme tidak lebih dari 2 hingga 3 persen kepemilikan saham per tahun. Dengan kecepatan yang sama, jika Mask mengurangi SpaceX, maksimum amplop uang tunai yang tersedia adalah sekitar $16 miliar hingga $24 miliar per tahun dalam skenario ekuitas ekonomi 45 persen. Angka ini, yang tampaknya besar, hanya mewakili 1,6 hingga 2,4 persen dari triliunan orang. Ke triliunan rumah di Mask bisa menjadi komponen uang tunai nyata setiap tahun, mungkin kurang dari 2 persen。

Ini adalah paradoks sentral dari \"jutawan\": angka adalah nyata, tetapi mobilitas adalah ilusi。

4400 jutawan, dan rencana ekuitas bersyarat

\"Crunch TechCrunch\" mengutip S-1 sebagai mengungkapkan bahwa sekitar 4.400 karyawan diharapkan menjadi jutawan akibat skema ekuitas. Berdasarkan perkiraan batas terendah, $1 juta per orang dengan total saham staf yang memegang nilai setidaknya $4,4 miliar. Xenza menggunakan level median yang mungkin tersirat dalam S-1 (antara $1,5 juta dan $3 juta), nilai totalnya adalah antara $6,6 miliar dan $13,2 miliar。

Ukuran dari 4.400 orang telah membawa teknologi untuk merekam. Facebook tercatat pada tahun 2012 untuk menciptakan sekitar 1.000 jutawan, dan Snowflake memiliki sekitar 3.000 karyawan dan nilai pasar sekitar $70 miliar di IPO 2020. SpaceX memiliki basis kekayaan yang lebih luas, yang terkait dengan struktur organisasinya: perusahaan perangkat lunak biasanya mendukung tingkat nilai pasar yang sama dengan ratusan orang, dan SpaceX membutuhkan beberapa kali tenaga kerja untuk mempertahankan manufaktur perangkat keras, operasi peluncuran dan layanan internet satelit. Kekayaan pers kapita mungkin lebih rendah daripada perusahaan perangkat lunak bersih, tetapi cakupan lebih dekat dengan logika distribusi manufaktur。

Tetapi, jutaan jutawan tidak setara dengan ” jutaan uang tunai ”. Earning biasanya dikeluarkan dalam bentuk unit saham terbatas atau opsi saham, dan tiga tingkat harus diturunkan dari kekayaan kertas ke rekening bank。

Tingkat pertama adalah masa penguncian. Pada praktik IPO di Amerika Serikat, pemegang staf biasanya dikurung selama 180 hari, selama transaksi yang dilarang. Setelah IPO 2012, beberapa karyawan awal tidak mampu untuk mencairkan harga saham mereka ketika jatuh pendek, karena penjualan dilarang selama periode penguncian. Yang kedua adalah harga yang tepat. Pada kasus kepemilikan ekuitas, karyawan diharuskan membeli saham dengan harga yang tepat dengan biaya sendiri, perbedaan antara harga yang tepat dan harga sengketa menjadi keuntungan yang sebenarnya. Ketiga adalah kewajiban pajak. Hak untuk bertindak menuntut pajak, pajak federal, pajak negara bagian dan bahkan pajak minimum alternatif (AMTs), yang mungkin sebenarnya berada di bawah angka kertas。

Snowflake berganda dua kali lipat hari pertama saham setelah listing pada tahun 2020, tetapi karyawan hanya dapat mulai menjual dalam batch setelah 180 hari, dengan volatilitas harga saham melebihi 30 persen selama periode. 4400 jutawan SpaceX menghadapi jeda waktu yang sama: Tanggal harga IPO adalah puncak kekayaan kertas, dan uang tunai nyata adalah menunggu sampai kunci berakhir secara teratur, dan harga saham kemudian tergantung pada permainan pasar selama enam bulan ke depan。

BENTUK SPESIFIK STAF SHAREHOLDING DALAM DOKUMEN S-1, TINGKAT HARGA YANG TEPAT DAN ATURAN PERIODIK LOCK-IN BELUM SEPENUHNYA DIUNGKAPKAN DALAM LIPUTAN PUBLIK. JENDELA WAKTU TERCEPAT YANG TERSEDIA DAN PEMBAYARAN PASCA PAJAK TETAP MENJADI ANGKA YANG HARUS DISELESAIKAN。

Total ekuitas total 13,11 miliar, pasar sekunder hanya 4,2 persen

Struktur pengaruh dari SpaceX adalah kunci untuk memahami volatilitas harga sahamnya。

OCOLA IPO MENGELUARKAN 555,6 JUTA SAHAM DENGAN HARGA $135, MENGUMPULKAN DANA $75 MILIAR DAN DIHARGAI $1,7 TRILIUN. BERDASARKAN VALUASI TERBALIK, TOTAL SAHAM EKUITAS SEKITAR 131,1 MILIAR UNIT (1,7 TRILIUN DIBAGI DENGAN 135). SAHAM DARI 555,6 JUTA SAHAM DALAM ISSUANCES BARU MEWAKILI SEKITAR 4,2 PERSEN DARI TOTAL EKUITAS 13,11 MILIAR。

Apa artinya sirkulasi 4,2 persen? Harga niaga saham apapun pada akhirnya ditentukan oleh penjualan pasar sekunder. When the trading pool account untuk hanya 4,2 persen dari total ekuitas, peningkatan signifikan dapat didorong oleh pembelian bersih kecil. Selanjutnya, ketika kunci berakhir secara teratur dan 96 persen saham secara bertahap dilepaskan, jumlah tekanan yang dilemparkan diperbesar。

Buat perbandingan kuantitatif. Rata-rata pendapatan rata-rata Apple adalah sekitar $12 miliar, sesuai dengan 0.36 persen dari total nilai pasar sekitar $3,3 triliun. Jika SpaceX dihitung pada nilai tukar yang sama sebesar 0,36 per persen dari turnover $75 miliar, nilai hariannya sekitar $270 juta. -=270 juta per hari secara teori dapat mendorong fluktuasi harga saham, tapi di pasar nyata, keterlibatan pemasar, transaksi frekuensi tinggi dan dan dana arbitrage memperumit hubungan。

Tidak dapat dipastikan secara langsung bahwa ” pembelian bersih sebesar $ 7,5 miliar akan menaikkan harga ekuitas sebesar 10 persen ”. Namun, dapat dikonfirmasi bahwa struktur pengungkitan SpaceX ' s memberikan elastisitas alami pada harga saham, sementara pada saat yang sama membuatnya rentan terhadap pushover signifikan setelah kunci telah berakhir secara berkala。

indikasi peningkatan nilai pasar sirkulasi di bawah skenario yang lebih besar. Jika harga ekuitas ekuicity naik sebesar 10 persen menjadi $148.5, nilai pasar likuiditas meningkat dari $75 miliar menjadi $82,5 miliar, peningkatan sebesar $7,5 miliar. Jika harga ekuitas ekuitas naik sebesar 20 persen menjadi $162, nilai pasar likuiditas meningkat menjadi $90 miliar, peningkatan sebesar $15 miliar. Jika harga ekuitas ekuitas naik sebesar 30 persen menjadi $175,5, nilai pasar likuiditas meningkat menjadi $97,5 miliar, peningkatan sebesar $22,5 miliar。

Peningkatan ini hanya mewakili perubahan nilai pasar arus dan tidak berjumlah akuisisi bersih yang diperlukan. Kerugian saham yang sebenarnya ditentukan oleh kombinasi pesanan pembelian dari pembeli maupun penjual, rekonsiliasi inventori pedagang pasar, strategi arbitrage untuk transaksi frekuensi tinggi dan operasi silo dari investor institusi semua mempengaruhi efisiensi keuangan. Namun, putaran 4,2 persen memberikan konsep kuantitatif yang jelas: harga saham SpaceX ' s jauh lebih sensitif terhadap dana daripada kapitalisasi besar biasa。

TES SEBENARNYA BERAKHIR DENGAN KUNCI. KETIKA NENEK 96 PERSEN DARI 131,1 MILIAR SAHAM MULAI DIRILIS SECARA PROGRESIF, TERMASUK SKEMA EKUITAS KARYAWAN, INVESTOR AWAL, DAN SAHAM BESAR YANG DIPEGANG OLEH MASK SENDIRI, DAPATKAH RESERVOIR DI PASAR SEKUNDER MENANGKAP BANJIR? DOKUMEN NIFASHI S-1 MEMPERINGATKAN BAHWA MUNGKIN ADA RISIKO DILUSI EKUITAS LEBIH LANJUT SETELAH SEORANG INVESTOR TERDAFTAR DAN BAHWA RISIKO INI AKAN DILEPASKAN SECARA TERPUSAT KETIKA PENGUNCIAN BERAKHIR SECARA BERKALA。

Antropik dan OpenAi, berapa banyak orang kaya bisa jika mereka di pasaran

ABG 4400 jutawan SpaceX menyediakan dasar. Apa nilai total saham pemegang staf jika Antropik dan OpenAI terdaftar dalam valuasi swasta saat ini

Laporan CNBC dan Morningstar mengkonfirmasi bahwa Anthropic telah menyelesaikan pembiayaan Seri H dengan $965 miliar dalam valuasi dan bahwa ARR berjumlah $30 miliar. Forbes dan Sacra melaporkan bahwa OpenAI menghargai $852 miliar dan pendapatan tahunan sekitar $ 25 miliar. Tidak ada perusahaan yang terdaftar, dan rasio opsi staf dan jumlah karyawan yang tepat tidak diungkapkan。

IA MENETAPKAN ASUMSI INTI BAHWA JIKA DUA PERUSAHAAN UNTUK MEMBUAT VALUASI SWASTA IPO SAAT INI, KOLAM OPSI KARYAWAN AKAN MEMPERHITUNGKAN ANTARA 10 DAN 15 PERSEN TOTAL EKUITAS (DALAM KASUS SILICON VALLEY UNICORN IPO). PADA ASUMSI INI:

Anthropic memiliki total saham staf yang memiliki nilai sekitar $96,5 miliar di bawah asumsi 10 persen pilihan pool dan $144,8 miliar di bawah asumsi 15 persen。

OpenAI memiliki total nilai sharehold staf sekitar $85,2 miliar di bawah skenario 10 persen pilihan kolam renang; dan sekitar $127,8 miliar di bawah skenario 15 persen。

Bahkan di bawah skenario pilihan 10 persen paling konservatif, total karyawan berbagi nilai Antropik dan OpenAI adalah 22 dan 19 kali nilai minimum yang diketahui dari SpaceX ($4.4 miliar), masing-masing. Kesenjangan ini disebabkan oleh alasan struktural: dari valuasi sebesar $177 triliun dari SpaceX, Mask individual account untuk persentase yang sangat tinggi (85,1 persen hak suara berarti bahwa individu masih memiliki saham yang sangat besar bahkan jika ekuitas ekonomi rendah) dan proporsi kue yang didistribusikan kepada karyawan secara alami terbatas. Anthropic and OpenAI, sebagai perusahaan AI primer, memiliki karyawan yang lebih kecil (sekitar 1.200 orang di OpenAI dan 1.500 hingga 2.000 orang di Anthropic, diperkirakan oleh pelaporan publik), dan shareholding lebih tersebar。

Tapi ini perbandingan horizontal di atas kertas. Perkiraan Anthropic sebesar $965 miliar bertepatan dengan sekitar $ 30 miliar di ARR dan sekitar 32 kali tingkat pasar; dan AS$ 85,2 miliar OpenAI berbanding 25 miliar dalam pendapatan tahunan, sekitar 34 kali PS. Kelipatan ini jauh lebih tinggi daripada SpaceX, yaitu sekitar 9,8 kali (1,7 triliun dibagi 18 miliar)。

Wogidon Apakah pasar sekunder bersedia membayar sama atau bahkan lebih tinggi PS pengganda untuk AI adalah masalah yang belum disahkan. IPO dari CoreWeave memberikan peringatan bahwa valuasi dikurangi menjadi antara $ 23 miliar dan $ 30 miliar pada tahun 2025, jauh di bawah harapan beberapa investor. Ini disebabkan oleh fakta bahwa pertentangan antara pengeluaran modal tinggi dan margin keuntungan rendah dari sewa AI-dikirakan diperiksa secara terbuka。

Data keuangan sektor XAI yang diungkapkan dalam SpaceX S-1, bagaimanapun, menunjukkan bahwa kontradiksi yang sama ada dalam operasi komputasi AI SpaceX ' s. OmniTools sebelumnya melaporkan bahwa sektor xAI telah memperoleh $3,2 miliar pada tahun 2025, dengan kerugian sebesar $6,4 miliar dan diekstradisi sekitar $ 30,8 miliar dalam pengeluaran modal tahunan. Data ini berarti bahwa SpaceX mengumpulkan $ 26 miliar dalam pendapatan sewa kalkulator tahunan dari Anthropic dan Google, di balik modul bisnis yang masih dalam defisit besar dan dengan pengeluaran modal baik di atas pendapatan。

Jika Anthropic dan OpenAI berdiri di depan IPO, valuasi yang akan dilihat staf digandakan dengan angka shareholding akan menjadi signifikan. Namun, realisasi kas di pasar sekunder bergantung pada keberlanjutan gandar PS setelah listing. Cerita disk aliran 4,2 persen SpaceX akan diulang dengan perusahaan AI, kecuali bahwa karakter utama telah berubah dari roket ke model besar。

Sisi lain dari kalkulus

Kekuatan jangka panjang dari harga saham SpaceX pada akhirnya kembali ke pertanyaan apakah AI menghitung pendapatan sewa untuk menutupi kerugian dan pengeluaran modal dari xAI。

Dokumen S-1 mengungkapkan bahwa XAI telah terkunci dalam antropika sebesar $1,25 miliar per bulan dan Google sebesar $ 920 juta per bulan, dengan pendapatan tahunan sekitar $ 26,04 miliar. Departemen xAI menerima $3,2 miliar pada tahun 2025, dengan kerugian $6,4 miliar. Dalam kasus ini saja, pendapatan tahunan $26 miliar mencakup lebih dari $6,4 miliar kerugian, dan kerugian operasi XAI ' s bukan masalah terbesar。

Masalahnya adalah pengeluaran modal. OmniTools menghitung pengeluaran modal tahunan sekitar $ 30,8 miliar, baik di atas $ 26 miliar dalam pendapatan tahunan, dengan perbedaan sekitar $ 4,8 miliar membutuhkan pembiayaan eksternal atau transfusi darah orang tua SpaceX. Secara lebih kritis, pendapatan tahunan sebesar $26 miliar didasarkan pada perhitungan statis \"1,25 miliar tambah 920 juta per bulan\", sementara syarat kontrak Antropik dan Google, syarat pembaruan dan syarat penghentian awal tidak diberitahukan kepada publik dalam dokumen S-1。

SpaceX Daftar sumber daya air dan chip, listrik sebagai risiko inti dalam dokumen S-1. Modal pengeluaran $30,8 miliar berarti bahwa xAI harus terus menerus membeli GPU, membangun pusat data, mengkonsumsi listrik dan sumber daya air. Jika kontrak kalkulator Antropik dan Google memiliki klausa penghentian yang lebih pendek atau lebih awal, pendapatan tahunan sebesar $ 26 miliar bukanlah sepotong besi。

Bagi investor pasar sekunder, ini adalah penutupan yang harus tidak terpecahkan. Narasi eskalasi harga saham SpaceX ' s bergantung pada pertumbuhan tinggi dalam sewa AI-kira, tetapi besarnya pengeluaran modal yang mendasari pertumbuhan ini menyiratkan konsumsi keuangan berkelanjutan. Ketika 96 persen saham yang terkunci dikeluarkan, akankah investor institusional akan terus membayar untuk siklus ini jika XAI masih dalam posisi finansial ” 60 miliar per tahun, 6,4 miliar per tahun dan 30,8 miliar per tahun ”

IPO SpaceX adalah pertanyaan matematika, dan jawabannya bukan pada hari pricing, tetapi pada kuartal pertama setelah kunci telah berakhir。