Tembaga, 2026 emas

Wen Qiang 6

Tembaga, akan itu menjadi emas lain usia ini

Dalam dua tahun terakhir, pasar telah memahami infrastruktur AI sebagai cerita chip. NVIDIA 's GPU, kapasitas TSM' s, Tingkat yang baik HBM ', botol penutup CoWOS', hampir semua diskusi berputar di sekitar silikon. Tapi pusat data AI tidak membeli GPU kembali dan plug masuk dan menjalankan. Ini juga membutuhkan akses grid, transformer, sel master, kabel, sistem pendingin cair, interkoneksi fibre- optik dan logam dalam jumlah besar。

Dalam yang terakhir"THE GREAT FAMINE" DARI OPTICAL AND COPPERKITA TELAH BERBICARA TENTANG SATU HAL: KEBUTUHAN AI TENGGELAM DARI CHIP MENJADI FIBER-OPTIK DAN TEMBAGA。

Artikel ini terus berbicara secara mendalam tentang perubahan narasi tembaga selama setahun. Mengapa pasar berpikir tembaga mendapatkan seperti emas? Mengapa uang makro mulai membeli tembaga? Mengapa perusahaan pertambangan dan pedagang komoditas mengatakan "tembaga tidak cukup"? Mengapa tidak lagi hanya logam industri digunakan untuk menilai siklus ekonomi

Dr. Cooper bukan hanya mikro siklus produksi

Ada pepatah lama di pasar keuangan Inggris, Dr. Copper, bahwa media keuangan Cina terkadang menerjemahkan "Dr. Copper". Nama berarti bahwa harga tembaga seperti ekolog yang dapat mendiagnosa pemanasan global di muka。

Harga tembaga tidak dapat dipisahkan dari produksi. Di Cina, di mana banyak properti sedang dibangun, saham manufaktur sedang diisi ulang dan listrik domestik, mobil, kabel dan pipa yang diminta, harga tembaga meningkat. Siklus turun, tembaga turun. Harga tembaga pada dasarnya adalah mikrokosmos real estate Cina, global manufaktur dan siklus perdagangan。

TAPI HARI INI ADA VARIABEL DAMPAK BARU UNTUK PERMINTAAN TEMBAGA: PUSAT DATA AI, EKSPANSI GRID, KENDARAAN ENERGI BARU, CADANGAN ENERGI, INDUSTRI MILITER, DAN INDUSTRI KEMBALI MENINGKATKAN PERMINTAAN STRUKTURAL UNTUK TEMBAGA。

Selama Anda memiliki listrik, Anda tidak bisa meninggalkan tembaga。

Banque de France dikutip BHP dalam analisis pusat data AI dan pasar tembaga: permintaan untuk tembaga di pusat data AI dapat tumbuh dari sekitar 500.000 ton di 2024 sampai sekitar 3 juta ton di 2050. Selama periode yang sama, permintaan untuk tembaga untuk rendah sistem energi karbon mungkin telah meningkat dari 7,9 juta ton menjadi 17,3 juta ton. Artikel ini juga mengutip kasus tertentu: pembangunan pusat data Microsoft Chicago mengkonsumsi 2177 ton tembaga。

ANGKA INI SAJA TIDAK TERLALU BESAR DI PASAR TEMBAGA GLOBAL. FOKUS, BAGAIMANAPUN, TIDAK PADA BERAPA BANYAK TEMBAGA DIHABISKAN DI PUSAT DATA, MELAINKAN PADA RENTANG PENUH INFRASTRUKTUR DAYA KEBUTUHAN BELAKANG PUSAT DATA AI, BUKAN TUNGGAL-POIN PERMINTAAN. SEMAKIN DEKAT GPU ADALAH, SEMAKIN TINGGI DAYA ARKTIK, SEMAKIN PUSAT DATA TAMPAK SEPERTI PEMBANGKIT ENERGI TINGGI. UNTUK TANAMAN UNTUK MENGGUNAKAN LISTRIK, ITU MEMBUTUHKAN GRID, TRANSFORMER, KABEL, BARIS UTAMA, SWITCH PERALATAN DAN SISTEM PENDINGIN。

TENTU SAJA, SEMUA CERITA TENTANG TEMBAGA TIDAK BISA HANYA DIKAITKAN DENGAN AI。

CEO Richard Holtum Trafigura, raksasa perdagangan komoditas dunia, diperingatkan pada tahun 2025 di LME Week bahwa pusat data dan pertahanan memang panas, tetapi permintaan tembaga dalam dekade berikutnya masih berasal dari infrastruktur tradisional, konstruksi, urbanisasi, dan barang-barang konsumen. Dia juga menyebutkan bahwa tembaga untuk AC masih melebihi itu untuk pusat data pada tahun itu。

SUDUT PANDANG INI JUGA MEMBERI KITA PERSPEKTIF BARU: PERMINTAAN UNTUK TEMBAGA TIDAK HANYA DIDUKUNG OLEH AI SAJA, TETAPI OLEH EKSPANSI HAMPIR SEMUA ADEGAN LISTRIK。

Logika sapi terbesar dari tembaga adalah bahwa itu tidak bisa keluar begitu cepat

Banyak orang memiliki kesan pertama tembaga sebagai "logam industri" dan merasa bahwa selama harga naik, tambang menggali dan pasokan muncul. Tapi itu tidak terjadi。

TAMBANG TEMBAGA BESAR BIASANYA MENGAMBIL LEBIH DARI SATU DEKADE DARI PENEMUAN, EKSPLORASI, IDENTIFIKASI SUMBER DAYA, PENELITIAN, PEMBIAYAAN, LISENSI, KONSTRUKSI UNTUK PRODUKSI. LAPORAN IEA MENUNJUKKAN BAHWA DIBUTUHKAN RATA-RATA SEKITAR 17 TAHUN DARI PENEMUAN KE PRODUKSI. INI BERARTI JIKA PASAR TIBA-TIBA MENEMUKAN BAHWA TEMBAGA TIDAK CUKUP PADA TAHUN 2026, PASOKAN YANG BENAR-BENAR BESAR MUNGKIN TIDAK MUNCUL PADA TAHUN 2028, 2029, DAN BANYAK PERSEDIAAN AKAN MENUNGGU SAMPAI TAHUN 2030-AN。

Robert Friedland, pendiri dan wakil eksekutif perusahaan pertambangan Kanada Ivanhoe Mines, telah berulang kali menekankan masalah ini. Dia adalah salah satu yang paling terkenal tembaga ring tambang global, dengan kelas dunia proyek tembaga di Republik Demokratik Kongo, Kamoa- Kakula. Ekspresi Nya telah radikal: dunia belum menyadari berapa banyak tembaga yang dibutuhkan. Selama lebih dari satu dekade, dunia belum cukup mempersiapkan tambang tembaga baru untuk era listrik。

ITU BUKAN KEPUTUSANNYA SAJA. DATA IEA JUGA MENDUKUNG ARAH INI。

RATA-RATA TINGKAT GLOBAL TEMBAGA TELAH MENURUN SEKITAR 40 PERSEN SEJAK 1991. RASA MENURUN BERARTI BAHWA LEBIH BANYAK TEMBAGA TERSEDIA UNTUK MENGGALI SATU TON BIJIH DI MASA LALU, DAN BAHWA TON TEMBAGA YANG SAMA SEKARANG DIBUTUHKAN UNTUK MENGGALI LEBIH BIJIH, LEBIH LISTRIK, LEBIH BANYAK AIR DAN LEBIH BANYAK BATU LIMBAH. IEA JUGA MENYEBUTKAN BAHWA HANYA 5% DARI DEPOSIT TEMBAGA DITEMUKAN DALAM 35 TAHUN TERAKHIR TELAH DITEMUKAN DALAM 10 TAHUN TERAKHIR. PENEMUAN BARU ADALAH RENDAH, MINERAL LAMA DITURUNKAN, SIKLUS PROYEK KONSTRUKSI LEBIH PANJANG DAN PENGELUARAN MODAL MENINGKAT. IEA MEMPERKIRAKAN BAHWA, BERDASARKAN PIPA PROYEK SAAT INI, PASAR TEMBAGA DAPAT MENGHADAPI KESENJANGAN PASOKAN 30 PERSEN PADA TAHUN 2035。

Jadi tembaga bukan jenis aset yang "untuk keluar ketika harga naik". Proyek pertambangan tembaga meningkat seperti proyek infrastruktur skala besar: tambang, lisensi, hubungan masyarakat, sumber air, tinjauan lingkungan dan perubahan kebijakan pajak di negara-negara sumber daya。

Chili, Peru, Republik Demokratik Kongo, Zambia, Indonesia dan Mongolia memiliki sumber daya tembaga yang penting dan berbagai bentuk politik, pajak, komunitas, atau risiko operasional. Semakin banyak strategi tembaga, semakin banyak negara sumber daya yang termotivasi untuk meningkatkan bagiannya; semakin tinggi harga tembaga, semakin mudah bagi perusahaan pertambangan untuk menghadapi kenaikan pajak dan negosiasi ulang。

Smelting berakhir juga terkena stres。

Setelah memasuki smelter, konsentrat tembaga diproses menjadi tembaga halus. Biaya pemrosesan dan pemurnian yang dikenakan spelters untuk tambang dikenal sebagai TC / RC, yaitu, biaya pemrosesan dan biaya pemurnian. Dalam keadaan normal, ada cukup pasokan konsentrasi, kekuatan tawar-menawar kuat smelters dan tingkat tinggi TC / RC, yang jatuh ketika konsentrasi tegang dan smelters merampok bahan baku。

PADA TAHUN 2026, SEBUAH ANOMALI ADALAH BAHWA HARGA TEMBAGA INOVATIF DAN BIAYA PEMROSESANNYA JATUH KE TITIK TERENDAH DALAM SEJARAH. MENURUT IEA, TC / RC TAHUN UNTUK 2026 JATUH KE US $0 PER TON DAN SPOT TC / RC NEGATIF SEJAK 2024。

INI LEBIH PENTING DARIPADA HANYA MELIHAT SAHAM PERTUKARAN. KARENA BOTOL TEMBAGA TIDAK HANYA PRODUK TEMBAGA HALUS, TETAPI JUGA TAMBANG DAN KONSENTRAT. BAHAN BAKU ATAS YANG KETAT, DAN LEBIH SMELTERS TIDAK BERGUNA. CINA TELAH MEMPERLUAS KAPASITAS PELEBURAN TEMBAGA SECARA SIGNIFIKAN SELAMA DUA DEKADE TERAKHIR, DENGAN IEA MENGKLAIM BAHWA CINA DIHITUNG LEBIH DARI 90 PERSEN DARI PRODUKSI PELEBURAN TEMBAGA GLOBAL SEJAK TAHUN 2005, DAN SEKITAR SETENGAH PRODUKSI PELEBURAN TEMBAGA GLOBAL PADA TAHUN 2025. KERAPUHAN RANTAI PASOKAN DIPERBESAR OLEH KAPASITAS ARUS TENGAH YANG KUAT DAN KETAT DI HULU TAMBANG。

Kekurangan emas berasal dari cadangan, biaya pertambangan dan atribut moneter. Copper, tentu saja, bukan emas, tetapi ketika pasokan baru menjadi lebih lambat, sumber dayanya menjadi lebih terkonsentrasi dan atribut strategis menjadi lebih kuat, juga mulai memiliki beberapa jenis emas seperti kelangkaan。

Mengapa keuangan makro mulai menyukai tembaga

Copper dulunya milik terutama pedagang komoditas dan analis mineral. Hal ini juga sekarang semakin menarik makro- keuangan。

Stanley Druckenmiller, contohnya, adalah salah satu investor makro paling terkenal di Amerika Serikat, mengelola dana kuantum dengan Soros dan kemudian menciptakan Kantor Keluarga Duquesne. Dia dikarakterisasi oleh large- siklik, back-to-back transaksi kepercayaan, sehingga pasar khawatir tentang apa yang dia pikirkan tentang AI, dolar, obligasi dan komoditas massal。

Dalam wawancara terbaru dengan Morgan Stanley, ia menyebutkan bahwa portofolio nya telah didorong terutama oleh AI dalam beberapa tahun terakhir, tetapi telah sekarang bergerak menuju lebih makro dan posisi geopolitik. Dia menyebutkan kepemilikan tembaga, downside dolar dan kepemilikan emas sebagai pagar geopolitik。

LOGIKANYA ADALAH BAHWA KOMODITAS BESAR BERNODA DI AMERIKA SERIKAT KEUNTUNGAN DOLAR JIKA DOLAR LEMAH. PERLUASAN DEFISIT FISKAL, BERLANJUT INVESTASI PEMERINTAH, MENINGKAT GEO- RISIKO, DAN PEMBELIAN EMAS. DALAM KONTEKS YANG SAMA, PENGEMBALIAN JARINGAN LISTRIK, INDUSTRI MILITER, PUSAT DATA AI, SISTEM ENERGI DAN MANUFAKTUR AKAN MEMBAWA PERMINTAAN ASET FISIK, DENGAN TEMBAGA DI PERSIMPANGAN ARAH INI。

Druckenmiller merupakan perspektif makro- keuangan dan ekspresi yang lebih radikal dalam perdagangan komoditas。

Pierre Andurand yang paling khas dari mereka. Dia adalah manajer hedge fund Eropa yang terkenal untuk komoditas besar, perdagangan energi pada tahun-tahun awal, pendiri BlueGold Capital dan kemudian menciptakan Andarand Capital. Dalam sebuah wawancara dengan Financial Times, ia memberikan penilaian yang sangat radikal bahwa harga tembaga bisa berjalan sampai $400.000 per ton di tahun mendatang。

Titik Jeff Currie juga layak disebutkan. Jeff Currie, direktur penelitian lama untuk Goldman Sachs, bergabung dengan Carlyle, adalah salah satu orang paling berpengaruh dalam penelitian komoditas Wall Street. Dia telah lama berbicara tentang "tembaga adalah minyak baru" berarti bahwa tembaga bisa memainkan peran sumber daya fundamental mirip dengan minyak di usia energi tua. Pada tahun 2024, ia disebut tembaga salah satu penawaran kepercayaan tertinggi。

Data juga menunjukkan bahwa dana datang。

Banque de France menyebutkan bahwa, antara 2023 dan 2024, pergantian tahunan masa depan tembaga LME meningkat sebesar 10,5 persen, pergantian tahunan CME masa depan tembaga sebesar 6,8 persen, dan itu, dari masa depan tembaga LME, banyak dana investasi berspekulasi pada 16,5 persen dari keseimbangan pada Mei 2024. Ini bukan repositori fisik sederhana, melainkan dana keuangan yang menggunakan tembaga sebagai alat perdagangan makro。

Saham pertambangan tembaga: leverage dari tembaga

Saham emas cenderung meningkatkan volatilitas harga pada sapi emas. Properti amplifier yang sama ada dalam sapi tembaga。

Peningkatan harga tembaga adalah tekanan biaya bagi pengguna-penggunanya, tapi mungkin ekspansi keuntungan bagi perusahaan tambang yang sudah produktif. Misalnya, harga tembaga naik dari $900 menjadi $12.000 per ton, dan jika biaya uang tunai untuk tambang tidak meningkat secara bersamaan, sebagian besar tambahan $300 akan masuk pernyataan laba secara langsung. Dan itulah sebabnya mengapa saham tembaga secara alami dimanfaatkan. Harga tembaga telah meningkat untuk sementara waktu, dan keuntungan penambang dapat meningkatkan lebih; harga tembaga telah jatuh dan keuntungan akan kontrak lebih cepat。

Pasar telah menukar pengaruh ini dalam dua tahun terakhir。

Dalam kasus Unit A, dari Juni 2024 sampai Juni 2026, industri Molybdenum Loyang adalah contoh yang paling fleksibel. Inti fokus adalah pada Republik Demokratik Kongo 's tembaga dan cobalt aset, khususnya Fungurome Tenke dan KFM. Industri Molybdenum Loyenne mengalami peningkatan sekitar 129 persen selama dua tahun terakhir, pada puncak mendekati 260 persen, berdasarkan harga pendaftaran kasar. Ini bukan kinerja siklus biasa, melainkan harga kembali dari sumber daya tembaga di luar negeri。

Perusahaan seperti industri tembaga Jiangxi, makam tembaga, dan industri tembaga Yunnan lebih mungkin untuk merefleksikan fluktuasi pada harga tembaga dan peleburan properti. Sektor tembaga di Jiangxi tumbuh sekitar 82 persen, dengan peningkatan tertinggi melebihi 200 persen; di mausoleum tembaga, sekitar 77 persen, dengan peningkatan tertinggi sekitar 159 persen, dan di sektor tembaga Yunnan hanya sekitar 29 persen, dengan peningkatan tertinggi 130 persen。

Semua saham ini mencerminkan sisi lain dari saham tembaga: ketika ia datang, ia fleksibel, dan ketika ia kembali, ia adalah kekerasan。

MELIHAT KEMBALI DARI ATAS, ITU LEBIH INTUITIF. INDUSTRI TEMBAGA YUNNAN MUNDUR 45 PERSEN DARI DAERAH TERSEBUT, INDUSTRI TEMBAGA JIANGXI SEBESAR 41 PERSEN DAN MOLYBDENUM LOYANG, INDUSTRI TEMBAGA UTARA DAN INDUSTRI EMAS UNGU LEBIH DARI 30 PERSEN. SAHAM TEMBAGA BUKAN HARGA TEMBAGA PER SE, TETAPI HASIL DARI KOMBINASI HARGA TEMBAGA, BIAYA, INVENTARIS, TC / RC, PROYEK KEMAJUAN, RISIKO DAN SENTIMEN PASAR EKUITAS DI NEGARA-NEGARA SUMBER DAYA。

Di Amerika, yang paling khas unit tembaga adalah Freeport - McMoRan, kode FCX. Ini adalah salah satu produsen tembaga inti di Amerika Serikat, dengan aset seperti Morencia di Amerika Serikat, Cerro Verde di Peru dan Grasberg di Indonesia. Untuk keuangan global, FCX hampir salah satu yang paling umum AS stock alat untuk copperpriced openings. Data Marketwatch menunjukkan bahwa pada 2 Juni 2026, FCX menyentuh ketinggian 52-minggu 72.09 dolar, tapi pada 5 Juni, jatuh sebesar 9.07 persen pada satu hari, dengan lebih dari 12 persen mundur dari ketinggian dalam beberapa hari。

Selatan Cooper, kode SCCO, adalah perwakilan lain dari unit tembaga berkualitas tinggi. Aset-asetnya terutama di Peru dan Meksiko, dengan eksposur tembaga tinggi dan keuntungan tinggi. IBD menyebutkan awal tahun ini bahwa SCCO memiliki kenaikan 55 persen selama setahun dan memiliki rekor tinggi. Dibandingkan dengan FCX, SCCO lebih seperti aset tambang tembaga yang lebih murni dan menguntungkan, tetapi juga tidak dapat melarikan diri dari harga tembaga dan risiko sumber daya negara。

Jika investor tidak ingin diadakan dalam satu perusahaan, mereka juga dapat melihat tambang tembaga ETF. Global X Cooper Miners ETF, ETF yang melacak pertambangan tembaga global。

Namun, saham tembaga jauh lebih kompleks daripada tembaga。

Nilai dari tambang tidak hanya tergantung pada harga tembaga, tetapi juga pada tingkat tambang, biaya uang tunai, kehidupan rak, pengeluaran modal, negara di mana ia terletak, kebijakan pajak, hubungan buruh, izin lingkungan, kondisi transportasi dan aparat manajerial. Harga tembaga dapat menaikkan seluruh penilaian piring, dan akhirnya akan ada pembagian signifikan antara perusahaan。

Risiko negara sumber daya sangat penting. Banyak tambang tembaga berkualitas terletak di Chili, Peru, Republik Demokratik Kongo, Zambia, Mongolia dan Indonesia. Dana sumber daya tidak mewakili pengembalian stabil bagi pemegang saham. Semakin besar nilai tembaga, semakin besar perhitungan pemerintah; semakin besar proyek, semakin sulit untuk mengatasi masalah masyarakat, lingkungan, air dan infrastruktur。

Inflasi biaya juga memakan keuntungan. Ketika harga tembaga naik, energi, peralatan, tenaga kerja, baja dan biaya pembiayaan sering meningkat bersama-sama. Proyek pembangunan yang tampaknya indah mungkin telah meninggalkan sedikit manfaat bagi pemegang saham karena pengeluaran modal melebihi anggaran, produksi tertunda, lisensi diblokir。

Perusahaan tambang tembaga awal lebih berisiko. Mereka mengacu pada cadangan dan produksi masa depan, namun setiap langkah dari volume sumber daya menjadi cadangan yang dapat dialokasikan, dari pembiayaan ke pembiayaan, dari lisensi ke konstruksi, mungkin gagal. Logika panjang tembaga tidak berarti bahwa setiap unit tembaga dapat diwujudkan。

Dengan demikian, saham pertambangan tembaga lebih cocok untuk dipahami sebagai ekspresi pengaruh logika harga tembaga daripada alternatif sederhana untuk harga tembaga sendiri. Mereka dapat menyediakan fleksibel yang lebih besar dan memimpin ke retret yang lebih besar. Apa yang benar-benar layak dipelajari adalah biaya rendah, panjang, hidup, baik-didefinisikan jalur produksi, lembar keseimbangan kuat dan perusahaan yang dikelola politik。

INI JUGA MERUPAKAN BAGIAN DARI "GOLDIFIKASI" TEMBAGA: LOGIKA LANGKA DARI TEMBAGA MELAMPAUI TITIK-TITIK DAN PASAR MASA DEPAN DAN SEDANG DIPERBARUI KEMBALI OLEH PASAR SAHAM, ETFS DAN DANA SPEKULATIF. PENINGKATAN HARGA TEMBAGA ADALAH KESEPAKATAN SATU TINGKAT, DAN PENINGKATAN SAHAM TEMBAGA ADALAH HAL LAIN. MANTAN MENCERMINKAN KOMODITAS ITU SENDIRI, SEMENTARA YANG TERAKHIR MENCERMINKAN BERAPA BANYAK IMAJINASI PASAR BERSEDIA MEMBAYAR UNTUK KEKURANGAN KRONIS INI。

"Emas" tembaga baru saja dimulai

Dunia membutuhkan lebih banyak listrik, dan lebih banyak listrik berarti lebih banyak tembaga。

Tentu saja, tembaga tidak benar-benar berubah menjadi emas. Ini tidak memiliki atribut moneter murni seperti emas, juga tidak muncul dari siklus ekonomi. Perlambatan ekonomi global, kelemahan manufaktur industri dan pendinginan aset berisiko Semua menekan harga tembaga. Copper masih tunduk pada fluktuasi, dan bahkan mungkin berfluktuasi tajam。

Tapi perubahan adalah bahwa logika bawah tembaga berbeda dari masa lalu。

Di masa lalu, harga tembaga telah jatuh tajam, sering pada saat permintaan telah melemah dan oversupply telah meningkat. Hari ini tidak mudah. Penuaan ranjau, tingkat penurunan, siklus lisensi yang lebih lama, peleburan bahan baku dan redistribusi keuntungan oleh negara-negara sumber daya membuatnya semakin sulit bagi tembaga untuk diperlakukan sebagai siklus umum。

Mungkin masih logam industri, tetapi tidak lagi mikrokosmos siklus industri。

"Emas" tembaga baru saja dimulai。