Trận chiến tiền vệ Perp DEX: Kẻ thua cuộc, kẻ tự cứu mình và kẻ đến sau

Tác giả: Chu, ChainCatcher

Khối lượng giao dịch của Hyperliquid tuần trước đạt xấp xỉ 15 tỷ USD, với các hợp đồng liên quan đến hàng hóa như dầu thô, vàng và bạc trở thành động lực chính.

Với sự biến động dữ dội của giá dầu, khối lượng giao dịch trong một ngày của các hợp đồng dầu thô vĩnh viễn trên Hyperliquid đã vượt quá 2,2 tỷ USD, chỉ đứng sau Bitcoin.

Khi tình hình ở Iran leo thang, eo biển Hormuz trở nên nghiêm trọng và CME đóng cửa vào cuối tuần, các nhà giao dịch toàn cầu đổ xô đến một sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi để khám phá giá.

Đồng thời, GMX Labs, nơi từng chiếm gần 1/4 thị trường hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, đang công khai tuyển dụng CEO, thừa nhận rằng mô hình ban đầu do người sáng lập định hướng là không bền vững và đang tìm cách chuyển đổi sang cơ cấu lãnh đạo truyền thống.

Một bên đang tiếp quản nhu cầu tràn trề của tài chính truyền thống, trong khi bên kia vẫn đang đặt nền móng trở lại.

Tại sao GMX và dYdX thất bại?

Nhìn kỹ vào thông báo của GMX Labs, các ứng cử viên CEO bao gồm DeFi, CeFi, tài chính truyền thống và các ngành công nghệ. Mức lương cơ bản là 150.000 USD đến 200.000 USD được trả bằng loại tiền tệ ổn định và hiệu suất có liên quan trực tiếp đến việc tăng phí giao thức. Đề xuất được thông qua với 96,42% số phiếu bầu trong cuộc bỏ phiếu quản trị DAO.

Một giao thức phi tập trung, với sự đồng thuận áp đảo của cộng đồng, đã quyết định giới thiệu một nhà quản lý chuyên nghiệp theo nghĩa truyền thống. Điều này có nghĩa là cộng đồng đã nhận ra rằng mô hình nhóm cơ sở ban đầu không còn có thể duy trì được nữa và giải pháp mà họ có thể nghĩ ra là tiến gần hơn đến cách quản lý doanh nghiệp truyền thống.

Tình cảnh của dYdX còn bi thảm hơn. Vào đầu năm 2023, dYdX chiếm 73% thị trường hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, gần như thống trị nó; đến cuối năm 2024, con số này giảm xuống còn một con số và giá token của nó giảm hơn 90%.

Hôm nay, tin tức về hai giao thức xuất hiện trên các phương tiện truyền thông không phải là cập nhật sản phẩm hay thị phần mà là mua lại mã thông báo. Khi một giao thức tập trung chủ yếu vào việc duy trì giá trị token thay vì giành thị phần, thì trọng tâm chiến lược của nó về cơ bản đã thay đổi.

Những lý do khiến GMX và dYdX sụt giảm rất phức tạp.

Đầu tiên là điểm khởi đầu. Báo cáo của OKX Ventures cho thấy vào năm 2021, dYdX đã dựa vào khai thác giao dịch để đẩy khối lượng giao dịch trong một ngày lên khoảng 9 tỷ USD, sau khi vượt qua Coinbase. Con số này được tạo ra bởi các ưu đãi mã thông báo và người dùng được thưởng khi tăng khối lượng của họ, thay vì giao dịch thực.

Hậu quả nghiêm trọng hơn không phải là dữ liệu sai mà là việc nhóm phản hồi những phản hồi sai của người dùng dưới dạng tín hiệu sản phẩm thật và hướng lặp lại đã đi chệch hướng ngay từ đầu.

Thứ hai là vấn đề kiến ​​trúc. GMX áp dụng nhóm thanh khoản đa tài sản cộng với mô hình báo giá oracle. Thiết kế này có tính hợp lý vào năm 2021. Vào thời điểm đó, sổ đặt hàng không thể chạy trên chuỗi Ethereum và mô hình AMM là một lựa chọn khả thi.

Tuy nhiên, cấu trúc này có trần định lượng. Tổng kích thước hợp đồng mở mà giao thức có thể mang theo gấp khoảng 5 lần so với TVL. Giới hạn trên của TVL khóa giới hạn trên của quy mô giao dịch.

LP đương nhiên gặp bất lợi về thông tin trong mô hình này. Nó đóng vai trò là đối tác tập thể cho tất cả các nhà giao dịch, nhưng không có khả năng chủ động quản lý rủi ro. Các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp không sẵn lòng tham gia thị trường trong những điều kiện như vậy nên độ sâu thanh khoản luôn bị hạn chế.

dYdX nhìn thấy hướng đi của sổ đặt hàng và quyết định chuyển sang chuỗi ứng dụng tự xây dựng của Cosmos. Phán quyết kỹ thuật là đúng, nhưng có vấn đề trong việc thực hiện. Sau khi di chuyển, người dùng cần điều chỉnh lại ví mới và kết nối tài sản chuỗi chéo, đồng thời chi phí ma sát tăng lên đáng kể. Quan trọng hơn, phí giao thức cho phiên bản v4 sẽ chuyển đến người xác thực thay vì người nắm giữ mã thông báo và nhận thức của cộng đồng về cổ tức tăng trưởng đã giảm xuống bằng 0.

Điểm thứ ba nằm ở việc nhận định người thắng cuộc. GMX đang đặt cược vào mô hình thanh khoản và dYdX đang đặt cược vào chuỗi tự xây dựng, nhưng chỉ có hai điểm quyết định thực sự trong con đường này: hiệu suất và mật độ của hệ sinh thái tạo lập thị trường.

OKX Ventures đã chỉ ra rằng hầu hết các DEX bền vững chỉ đơn giản chuyển rủi ro tập trung từ lớp lưu ký sang lớp thực thi và thanh lý ít được nhìn thấy hơn và việc phân cấp được coi như một câu chuyện chứ không phải là một vấn đề sản phẩm thực sự cần giải quyết.

Việc dYdX chuyển sang hợp đồng vĩnh viễn chứng khoán tổng hợp và mở rộng chúng cho người dùng Hoa Kỳ đang đánh đổi sự tuân thủ để có được không gian sinh tồn và bỏ qua sự cạnh tranh trực diện. Việc tuyển dụng CEO của GMX đang sử dụng việc nâng cấp tổ chức để bù đắp cho việc thiếu khả năng phán đoán chiến lược. Đây là những hành động tự giải cứu đúng đắn nhưng chúng vẫn đang giải quyết hậu quả hơn là nguyên nhân.

Logic của những người đi sau

Khi Hyperliquid lên mạng vào năm 2023, GMX và dYdX vẫn sẽ là những người dẫn đầu trên đường đua này. Nó không có nguồn tài chính, không có sự chứng thực của VC và không có sự kiện ra mắt quy mô lớn.

Thời kỳ đầu tăng trưởng chậm. Không có khuyến khích mã thông báo cho việc thanh toán và số lượng nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường tích lũy trong thời gian bắt đầu nguội bị hạn chế và dữ liệu nền tảng sẽ không tốt về lâu dài. Lãi và lỗ của kho tiền HLP có thể được kiểm tra theo thời gian thực trên chuỗi, điều này đã thu hút những người sẵn sàng bỏ tiền thật vào, nhưng vào thời điểm đó, đây không phải là một lợi thế rõ ràng.

Trên con đường kỹ thuật, người sáng lập Jeff đã chọn xây dựng L1 của riêng mình ngay từ đầu và tạo một sổ đặt hàng trực tuyến hoàn chỉnh. Logic đằng sau nó là thông qua môi trường trực tuyến hoàn toàn minh bạch, các nhà tạo lập thị trường có thể xác định các loại luồng giao dịch khác nhau và điều chỉnh chiến lược báo giá của họ.

Bộ ý tưởng này xác định rằng nó không thể đi theo con đường di chuyển chuỗi ứng dụng dYdX, cũng như không thể đi theo con đường GMX dựa vào các trích dẫn của oracle. Nó chỉ có thể được xây dựng lại từ dưới lên. Mặc dù lý thuyết này vẫn còn gây tranh cãi trong ngành nhưng nó cung cấp một đường hướng chính rõ ràng cho định hướng sản phẩm của Hyperliquid.

Về cách bố trí tài sản truyền thống, HIP-3 sẽ được ra mắt vào tháng 10 năm 2025. Đầu tiên, nó sẽ sử dụng tài sản tiền điện tử để tích lũy hệ sinh thái tạo lập thị trường, sau đó thêm vàng, bạc và dầu thô theo trình tự.

Báo cáo chỉ ra rằng khi dYdX ra mắt thị trường tài sản truyền thống không được phép vào năm 2024, khối lượng giao dịch hàng ngày của cổ phiếu tổng hợp Tesla là 4.000 USD và đồng lira của Thổ Nhĩ Kỳ là 0. Nếu không có nhà tạo lập thị trường, danh sách tài sản sẽ bằng không.

Cách tiếp cận của Hyperliquid là chờ hệ sinh thái tạo lập thị trường trưởng thành trước khi mở rộng các loại tài sản, vì vậy khi cuộc khủng hoảng Iran nổ ra, nó đã đón được làn sóng khối lượng giao dịch.

Theo dữ liệu của CoinG, dựa trên lãi suất mở trong 24 giờ tính đến ngày 26 tháng 3, trong số 10 DEX bền vững hàng đầu, Hyperliquid chiếm khoảng 54% và Aster đứng thứ hai với khoảng 15%. Quy mô của Hyperliquid vẫn lớn hơn chín quy mô còn lại cộng lại.

Aster và Hyperliquid, xếp thứ hai, tham gia thị trường gần như cùng lúc. Tại sao Hyperliquid lại đứng đầu?

Giám đốc điều hành Aster, Leonard từng nói trong một cuộc phỏng vấn: "Khi dYdX xuất hiện, chúng tôi bắt đầu cố gắng xây dựng những thứ của riêng mình trên chuỗi và phiên bản đầu tiên của Aster xuất hiện, đó là Apollo X. Kể từ đó, hợp đồng vĩnh viễn DEX đã trải qua nhiều chu kỳ và các dự án đại diện cho một thời đại như GMX đã xuất hiện. Chúng tôi đã cố gắng tạo ra những gì thị trường thực sự cần, vì vậy bây giờ chúng tôi có Aster."

Qua lời nói của ông, cũng có thể thấy rằng con đường của Aster là dần dần. Bắt đầu từ mô hình AMM, chúng tôi dần dần lặp lại, thêm sổ đặt hàng và sau đó triển khai các chức năng đặt hàng riêng dựa trên những hạn chế của thị trường minh bạch. Mỗi bước đều nhằm đáp lại phản hồi của thị trường và mỗi bước là một quyết định sản phẩm hợp lý.

Nói một cách đơn giản, nó luôn theo dõi sự phát triển của đường đua, thay vì xác định sự phát triển của đường đua.

Đừng phát hành sản phẩm của bạn quá sớm

Trong ngành mã hóa, các mô hình công nghệ chuyển đổi quá nhanh và việc lặp lại tăng dần có nghĩa là bạn luôn bắt kịp thời điểm quyết định của thời đại trước.

Một số người đã tìm kiếm câu trả lời trong bài hát này và họ vẫn đang tìm kiếm.

Ngành công nghiệp mã hóa hiện không lạc quan, một số lượng lớn nhân tài và vốn đang rút lui. Nhưng chính vì mọi người đang rời đi nên cửa sổ công nghệ sẽ không được lấp đầy nhanh chóng, để lại nhiều thời gian hơn cho các nhà xây dựng. Mỗi lần lặp lại cơ sở hạ tầng, độ trưởng thành L2, tính khả thi của chuỗi ứng dụng và các đơn đặt hàng trên chuỗi đều mỏng và có thể thực thi được sẽ mở ra các khả năng sản phẩm mới.

Lợi thế của người đi đầu trong ngành này mong manh hơn nhiều so với các ngành truyền thống. Đây vừa là rủi ro cho người chơi cũ vừa là cơ hội thực sự cho người chơi mới. Đặc biệt là trong thời đại mà các công cụ AI đang thu hẹp khoảng cách về năng suất, sự cạnh tranh đồng nhất ngày càng gay gắt và các sản phẩm chỉ tốt ngày càng khó có được chỗ đứng.

Khi tóm tắt những bài học kinh doanh trong năm vừa qua, người sáng lập Particle đã trích dẫn một đoạn văn của người sáng lập Google Sergey Brin tại Stanford: Đừng phát hành sản phẩm của bạn quá sớm. Ý của anh ấy là nếu bạn đưa ra tín hiệu quá sớm, bạn sẽ bị ràng buộc với thời gian giao hàng và không có thời gian để thực sự hoàn thành những việc cần làm.

Vì vậy, vấn đề thực sự khi khởi nghiệp không phải là bạn có thể chạy nhanh như thế nào mà là tìm ra hình dạng cuối cùng của đường đua.

Kết luận

Việc tuyển dụng CEO của GMX không phải là vấn đề lớn, nhưng nó có thể được xem lại như một chú thích cuối trang vào một thời điểm nào đó.

Giai đoạn thưởng khởi nghiệp của thế hệ DEX bền vững đầu tiên đã kết thúc. Thời đại của các nhóm cấp cơ sở, do người sáng lập định hướng và sự lặp lại nhanh chóng đã đạt đến điểm cần đến sự quản lý chuyên nghiệp.

Cửa sổ mới ở nơi khác. Giống như Hyperliquid đã nắm bắt được làn sóng xu hướng địa chính trị này bằng các hợp đồng hàng hóa, các sàn giao dịch phi tập trung đang chuyển từ cạnh tranh nội bộ trong ngành tiền điện tử sang một giải pháp thay thế thực sự cho cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Hướng đi này mới chỉ bắt đầu.