a16z: Không chỉ thanh toán, stablecoin còn định hình lại bối cảnh tài chính toàn cầu

Người viết: Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett

Biên soạn: Luffy, Foresight News

Link gốc: https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/31362

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được in lại, độc giả có thể tham khảo thêm thông tin qua link gốc. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào về hình thức in lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi và chúng tôi sẽ thực hiện sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc in lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin và không mang tính chất tư vấn đầu tư cũng như không thể hiện quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

Hệ thống tài chính toàn cầu đang được tái cơ cấu trên cơ sở hạ tầng mới và quá trình này đang tiến triển nhanh hơn nhiều so với những gì hầu hết những người bên ngoài ngành tiền điện tử nhận ra.

Stablecoin là chất xúc tác cốt lõi của sự thay đổi này. Nó đã phát triển từ một công cụ giao dịch thích hợp thành cơ sở hạ tầng của hệ thống tài chính và đang trở thành nền tảng để xây dựng một thế hệ sản phẩm tài chính toàn cầu mới. Bài viết này tóm tắt quan điểm của chúng tôi về sự chuyển đổi này. Cấu trúc doanh nghiệp trong lộ trình có thể thay đổi và ranh giới của các tuyến được chia nhỏ sẽ tiếp tục hợp nhất và phát triển, nhưng thay đổi cốt lõi hơn nằm ở việc nâng cấp cấu trúc: cách xây dựng kiến ​​trúc tài chính toàn cầu mới, nó ngày càng trưởng thành ở những khía cạnh nào và những khoảng trống nào vẫn còn tồn tại.

Điểm cốt lõi của bài viết này là stablecoin đang tạo ra một hình thức mới của mô hình ngân hàng dưới dạng dịch vụ (BaaS). Trong làn sóng dịch vụ ngân hàng gần đây nhất, các công ty fintech chủ yếu dựa vào việc cho thuê giấy phép ngân hàng và truy cập các hệ thống cốt lõi truyền thống để tiến hành kinh doanh. Có những khác biệt cơ bản trong vòng cải cách này: doanh nghiệp dựa vào cơ sở hạ tầng trên chuỗi để xây dựng doanh nghiệp, sử dụng ví tự lưu trữ để giảm ma sát giao dịch và giảm sự phụ thuộc vào trung gian; đồng thời, các chức năng tài chính cơ bản như tài khoản, thanh toán, ngoại hối và tín dụng được tích hợp vào các sản phẩm tài chính đầu cuối.

Mười năm trước, việc xây dựng các dịch vụ tài chính liên kết đầy đủ như vậy đòi hỏi phải xin nhiều giấy phép khu vực và kết nối với các đối tác ngân hàng địa phương ở nhiều nơi; giờ đây, miễn là họ có kiến ​​trúc công nghệ cơ bản mới này, bất kỳ nhóm nào cũng có thể nhanh chóng triển khai các dịch vụ liên quan.

Việc Stripe mua lại Bridge and Privy và việc Mastercard mua lại BVNK cho thấy rằng các công ty lâu đời này đang sử dụng các chiến lược tương tự để ứng phó với bối cảnh thị trường đang thay đổi. Các gã khổng lồ lớn đã tiến hành tích hợp và sáp nhập và mua lại, cố gắng nắm chắc các liên kết cơ bản quan trọng trước khi mô hình cơ sở hạ tầng mới được hoàn thiện.

Nhiều tín hiệu khác nhau cho thấy sự chuyển đổi của tài chính on-chain đã trở thành một xu hướng không thể đảo ngược. Sự lựa chọn trước mắt chúng ta là nắm lấy nó và thích nghi với nó, hoặc bị thời đại bỏ rơi.

Bối cảnh thị trường Stablecoin

Ba loại blockchain

Nhận thức cố hữu trước đây rằng tất cả các blockchain cạnh tranh cho các kịch bản ứng dụng tương tự đang tan rã. Hiện tại, ngành công nghiệp đã phân biệt thành ba loại mạng blockchain với vị trí hoàn toàn khác nhau. Mỗi loại mạng được thiết kế dựa trên các nhu cầu khác nhau và có điểm nhấn riêng trong việc lựa chọn hiệu suất. Chỉ bằng cách làm rõ sự khác biệt giữa ba loại này, chúng ta mới có thể hiểu được cách bố trí triển khai thực sự của công nghệ tài chính toàn cầu:

Các chuỗi công khai có mục đích chung (đại diện là Solana, Ethereum và mạng L2 chính thống của họ) vẫn là vị trí cốt lõi của thị trường vốn mã hóa, bao gồm các kịch bản cốt lõi như giao dịch, cho vay và tài chính phi tập trung. Thị trường đường đua có quy mô lớn, phát triển ổn định nhưng không thể tổng hợp đầy đủ mọi xu hướng phát triển của ngành.

Các chuỗi khối dành riêng cho thanh toán đại diện cho một danh mục mới nổi khác được nhắm mục tiêu cụ thể vào các trường hợp sử dụng dịch vụ tài chính. Các mạng như Tempo của Stripe và Circle's Arc đang cạnh tranh trong các lĩnh vực chức năng mà các lớp blockchain đa năng chưa bao giờ được tối ưu hóa: phí gas gốc của stablecoin, đảm bảo quyền riêng tư và quan trọng là chi phí giao dịch có thể dự đoán được. Đối với một công ty fintech xử lý hàng triệu giao dịch thanh toán, khả năng lập mô hình chi phí là rất quan trọng. Các công ty trong không gian đang đặt cược rằng các khối định hướng thanh toán sẽ trở thành lớp thanh toán được lựa chọn cho thế hệ cơ sở hạ tầng tài chính tiếp theo.

Mạng tổ chức là mạng loại thứ ba, chẳng hạn như Canton, được thiết kế cho các thực thể được quản lý yêu cầu khả năng lập trình và bảo vệ quyền riêng tư mà không vi phạm khung quy định tuân thủ luật định. Khi các ngân hàng và công ty quản lý tài sản đẩy nhanh việc gia nhập ngành, vai trò cốt lõi của loại mạng lưới tuân thủ này sẽ dần trở nên nổi bật hơn.

Nút thắt trong kinh doanh ngân hàng đang được nới lỏng

Trong mười năm qua, các kênh hợp tác ngân hàng là nút thắt lớn nhất trong việc phát triển các dịch vụ tài chính mã hóa bản địa. Ngưỡng hợp tác ngân hàng cao và mối quan hệ hợp tác mong manh cũng là nguồn gốc cốt lõi gây ra rủi ro sinh tồn cho các công ty tiền điện tử.

Tuy tình trạng này chưa hoàn toàn biến mất nhưng đã được cải thiện rất nhiều. Một nhóm các ngân hàng tuân thủ theo đuổi tiền điện tử đang kết nối cơ sở hạ tầng trên chuỗi với hệ thống tiền tệ hợp pháp truyền thống.

Các kênh gửi và rút tài chính từng là vấn đề cốt lõi đối với tất cả những người hành nghề trong ngành, nhưng giờ đây tính khả thi của chúng đã được cải thiện rất nhiều. Việc mở các kênh tiền tệ hợp pháp là nền tảng hoạt động của các công ty công nghệ tài chính bản địa stablecoin. Điều này không chỉ có ý nghĩa lớn đối với liên kết thanh toán mà còn rất quan trọng đối với toàn bộ hệ thống công nghệ.

Các nhà phát hành Stablecoin: một cuộc cạnh tranh cấp phép sâu rộng

Sự cạnh tranh hiện tại trong quá trình phát hành stablecoin đang khốc liệt chưa từng có và cốt lõi của cuộc cạnh tranh đã chuyển hoàn toàn sang cách bố trí giám sát tuân thủ. Kể từ khi Đạo luật GENIUS được thực thi tại Hoa Kỳ, các tổ chức phát hành lớn đã gấp rút nộp đơn xin giấy phép ủy thác từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC).

Trong ngắn hạn, giấy phép có thể mang lại cho các công ty sự tín nhiệm về việc tuân thủ, được công nhận chính thức ở cấp liên bang và giành được sự tin tưởng của các cơ quan quản lý và các đối tác tổ chức.

Về lâu dài, rủi ro sẽ cao hơn. Nếu các cơ quan quản lý mở quyền quản lý kênh thanh toán bù trừ của Cục Dự trữ Liên bang cho các tổ chức có giấy phép ngân hàng quốc gia trong tương lai, thì các nhà phát hành stablecoin có giấy phép tuân thủ trước tiên sẽ được tích hợp sâu vào hệ thống tài chính toàn cầu cốt lõi và trở thành người tham gia cốt lõi trong quá trình chuyển đổi tài chính kỹ thuật số.

Cuộc cạnh tranh này không hẳn là cuộc chiến giữa các thương hiệu mà là cuộc chiến giành vị trí trong hệ thống thanh toán. Và quan trọng hơn, ai có thể đặt nền móng cho thị trường tín dụng và vốn phát triển.

Nhà cung cấp dịch vụ thanh khoản: Vấn đề cuối cùng

Stablecoin đã đạt được những bước đột phá lớn trong liên kết trung gian của thanh toán xuyên biên giới, đơn giản hóa đáng kể các bước trung gian của dòng vốn xuyên biên giới: thanh toán nhanh hơn, ít phụ thuộc hơn vào tài khoản đại lý ký gửi trước và giảm chi phí ma sát trong chuyển khoản xuyên biên giới.

Vấn đề còn lại là tính thanh khoản giữa stablecoin và tiền tệ địa phương, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi. Độ sâu thanh khoản của hầu hết các kênh xuyên biên giới là không đủ, dẫn đến các vấn đề như trượt giao dịch, chậm trễ thanh toán và báo giá không ổn định. Nếu không thể giải quyết được, nó có thể cản trở nghiêm trọng tiềm năng của stablecoin trong các kịch bản ứng dụng giữa doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B).

Khoảng cách này đang bắt đầu thu hẹp thông qua ba kênh sau:

• Các nhà cung cấp dịch vụ ngoại hối thích ứng với các loại tiền tệ ổn định (như OpenFX, XFX);
• Các sàn giao dịch khu vực khai thác sâu các nguồn tài nguyên tiền tệ hợp pháp địa phương (Latin America Bitso, Africa Yellowcard, Southeast Asia Coins.ph);
• Các ngân hàng hợp tác sẽ trực tiếp hỗ trợ giải quyết ngoại hối stablecoin trong tương lai.

Có ba loại môn học không thể thiếu. Các nhà cung cấp dịch vụ ngoại hối cung cấp khả năng kết nối kỹ thuật, trao đổi khu vực củng cố độ sâu thanh khoản trên thị trường địa phương và các ngân hàng cung cấp hỗ trợ bảng cân đối kế toán và mạng lưới ngân hàng đại lý toàn cầu. Một kênh đơn lẻ không thể hoàn thành vòng khép kín một cách độc lập.

Kết nối ngân hàng: mắt xích quan trọng không thể thiếu

Toàn bộ cơ sở hạ tầng stablecoin gần như được xây dựng hoàn toàn bởi các công ty công nghệ tài chính, tổ chức thanh toán phi ngân hàng và công ty mã hóa gốc và độc lập với hệ thống ngân hàng truyền thống. Mô hình này mang lại những lợi thế phát triển của sự phát triển mở và hiệu quả, nhưng nó cũng tiềm ẩn những rủi ro về cấu trúc: kiến ​​trúc cơ bản của stablecoin về bản chất không tương thích với các hệ thống cốt lõi truyền thống được hầu hết các ngân hàng sử dụng và phải dựa vào lớp chuyển giao chuyên dụng để đạt được kết nối.

"Dịch vụ docking ngân hàng" chính xác là lớp chuyển khóa này. Các công ty liên quan đã xây dựng cơ sở hạ tầng độc quyền để giúp các ngân hàng nhanh chóng triển khai các hoạt động kinh doanh liên quan đến stablecoin mà không cần thay thế hoàn toàn hệ thống cũ ban đầu.

Một nhóm các nhà cung cấp dịch vụ có tầm nhìn hướng tới tương lai đã dần dần mở rộng ranh giới kinh doanh của họ, từ thị trường vốn mã hóa và các kịch bản thanh toán đến cho vay trực tuyến và các lĩnh vực khác, đặt ra trước nhu cầu kinh doanh stablecoin trong tương lai của các ngân hàng.

Lớp ứng dụng: triển khai các chức năng tài chính mới

Hai xu hướng chính đang định hình lại hệ sinh thái ứng dụng đầu cuối.

Xu hướng đầu tiên là sự hội tụ của neobank fintech và ví tiền điện tử.

Sàn giao dịch đã liên tục bổ sung thêm tài khoản ảo, thẻ thanh toán, phần thưởng vốn sở hữu và các chức năng khác; Các ngân hàng Internet đã đẩy nhanh việc tích hợp tài sản tiền điện tử và các danh mục quản lý tài chính truyền thống. Ranh giới giữa hai loại sản phẩm đang nhanh chóng mờ đi và một nền tảng tài chính toàn diện thống nhất cuối cùng sẽ được hình thành để phục vụ cả người dùng tiền điện tử bản địa và người dùng thông thường thông qua một giao diện duy nhất.

Người chiến thắng cuối cùng trong cuộc cạnh tranh này không nhất thiết là những công ty có sản phẩm tốt nhất hiện nay, mà là những công ty có thể kết hợp kênh phân phối và niềm tin của khách hàng với sản phẩm, dịch vụ đáp ứng nhu cầu của khách hàng.

Xu hướng thứ hai là ứng dụng stablecoin trong ngân hàng doanh nghiệp. Ở những thị trường nơi cơ sở hạ tầng ngân hàng bằng đô la Mỹ bị hạn chế, không đáng tin cậy hoặc quá tốn kém (chẳng hạn như hầu hết châu Mỹ Latinh, châu Phi cận Sahara và Đông Nam Á), stablecoin cung cấp cho doanh nghiệp các kênh thanh toán bằng đô la Mỹ chưa từng có, bao gồm các tình huống như thanh toán cho nhà cung cấp, thu nợ toàn cầu và quản lý nhóm vốn.

Cốt lõi của nhu cầu này không liên quan gì đến khái niệm về đường mã hóa mà là tính khả dụng hiệu quả của tài sản bằng đô la Mỹ. Hệ thống tài chính trong nước yếu kém và đồng tiền biến động dữ dội. Các doanh nghiệp tích cực nắm bắt các loại tiền tệ ổn định ngoài nhu cầu hoạt động thực tế.

Những thay đổi dài hạn quan trọng hơn trong lớp ứng dụng bắt nguồn từ hệ sinh thái giá trị gia tăng bên cạnh các dịch vụ tài khoản cơ bản.

Việc tiếp cận tài sản bằng đô la Mỹ chỉ là bước khởi đầu. Cho dù họ là chủ doanh nghiệp nhỏ và siêu nhỏ ở Lagos, người làm việc tự do ở Buenos Aires hay người dùng tiết kiệm ở Jakarta, miễn là họ nắm giữ tài sản ổn định, được định giá bằng stablecoin, họ có thể truy cập vào bộ dịch vụ tài chính đầy đủ mà trước đây không thể tiếp cận được: tín dụng, đầu tư, quản lý tài sản, bảo hiểm, v.v.

Các ngân hàng Internet và siêu ứng dụng đầu tiên nắm bắt quyền truy cập tài khoản người dùng sẽ dựa vào cơ sở khách hàng của họ để bán kèm tất cả các danh mục sản phẩm tài chính, bao phủ các thị trường đang chìm khổng lồ mà tài chính truyền thống hệ thống đã bị bỏ qua từ lâu. Thanh toán chỉ là bước vào để mở tài khoản; tín dụng và đầu tư là những yếu tố cốt lõi mang lại giá trị kinh doanh.

Thị trường tín dụng: những thay đổi thứ cấp sâu rộng

Nếu thanh toán là bước đầu tiên thì tín dụng có thể là bước thứ hai và có lẽ quan trọng hơn.

Cách giải thích chung của thị trường về sự tăng trưởng của stablecoin thường bị giới hạn ở mô hình ngân hàng có quy mô hẹp: mã thông báo bằng đô la Mỹ, lưu trữ ví, thanh toán tức thì và mua lại theo yêu cầu. Tuy nhiên, quan điểm này bỏ qua sự thay đổi cốt lõi sau quá trình phổ biến quy mô lớn của stablecoin: khi hàng nghìn tỷ đô la stablecoin lưu thông trên thị trường, nhu cầu đầu tư vào vốn nhàn rỗi sẽ bùng nổ. Các công ty nắm giữ stablecoin cần khôi phục lại số tiền nhàn rỗi, các giao thức khác nhau cần bổ sung tính thanh khoản và người dùng cuối cuối cùng sẽ có nhu cầu vay.

Một nhóm thị trường tín dụng trực tuyến mới chắc chắn sẽ xuất hiện. Đây không phải là một sản phẩm cho vay với các khoản thế chấp tài sản tiền điện tử đơn giản và các thuộc tính đầu cơ mạnh mẽ trong chu kỳ tài chính phi tập trung ban đầu, mà là một hệ thống tín dụng vật chất quay trở lại nguồn gốc của ngành ngân hàng: hỗ trợ hình thành vốn, cho vay thế chấp tài sản thực và các khoản phải thu, đồng thời cung cấp hỗ trợ vốn hoạt động cho các công ty ở những khu vực thiếu cơ sở hạ tầng ngân hàng địa phương.

Kỷ nguyên ban đầu của sự phát triển mạnh mẽ của tài chính phi tập trung đã kết thúc và ngành này đã bước vào kỷ nguyên tài chính trực tuyến ổn định và trưởng thành hơn.

Logic phát triển này rất giống với sự phát triển của ngành tín dụng tư nhân trong thập kỷ qua. Dưới áp lực pháp lý, các ngân hàng truyền thống đã dần thu hẹp một số hoạt động kinh doanh cho vay của họ và các quỹ tín dụng tư nhân đã nhanh chóng lấp đầy khoảng trống thị trường, phát triển từ các tài sản thay thế thích hợp thành một lĩnh vực cốt lõi trị giá hàng nghìn tỷ đô la có thể cạnh tranh trực tiếp với các khoản vay hợp vốn. Logic cơ bản của tín dụng trực tuyến là như nhau: tách khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống để hoàn thành việc tích lũy vốn và sử dụng cấu trúc mới để phục vụ các nhóm người vay bị tài chính truyền thống bỏ qua. Sự khác biệt cốt lõi là cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi có các đặc tính tự nhiên là mở, có thể lập trình và toàn cầu, đó là những lợi thế mà tín dụng tư nhân không thể sánh được.

Các tổ chức tín dụng truyền thống đã bắt đầu chú ý tới những thay đổi trong lộ trình. Các tổ chức lập kế hoạch và hoàn thành việc mua bán và sáp nhập trước sẽ thống trị mô hình phát triển trong tương lai của thị trường vốn trực tuyến.

Quyền bá chủ của đồng đô la và địa chính trị

Có một câu chuyện lớn đằng sau bản đồ thị trường này hơn là công nghệ tài chính và câu chuyện này có hai hướng.

Đối với các cá nhân và doanh nghiệp, hệ thống tài chính mới mang lại sức mạnh kinh tế thực sự: chống lại rủi ro mất giá của đồng nội tệ một cách hiệu quả, tiếp cận các kênh thanh toán toàn cầu và sử dụng đồng đô la Mỹ có tính thanh khoản cao nhất thế giới để tiến hành các hoạt động. Nông dân ở châu Phi cận Sahara, các nhà sản xuất ở Đông Nam Á và các nhà nhập khẩu nhỏ ở Mỹ Latinh có thể nắm giữ, giao dịch và tiết kiệm đô la Mỹ một cách độc lập mà không cần mở tài khoản ngân hàng Mỹ hoặc dựa vào hệ thống ngân hàng đại lý truyền thống, phá vỡ hoàn toàn các rào cản đặc quyền trước đây đối với các dịch vụ bằng đô la Mỹ.

Đối với Hoa Kỳ, stablecoin củng cố hơn nữa quyền bá chủ tài chính hiện có của nước này. Trong thế kỷ qua, sự thống trị của đồng đô la Mỹ đã được duy trì bởi Quỹ Tiền tệ Quốc tế, Ngân hàng Thế giới, hệ thống ngân hàng đại lý toàn cầu và mạng lưới các hiệp định song phương, cho phép Bộ Tài chính Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang có tiếng nói trong tài chính toàn cầu. Stablecoin đã mở ra một kênh mới, trực tiếp hơn: mỗi ví chứa stablecoin bằng đô la Mỹ là một nút mới trong mạng tài chính bằng đô la Mỹ, có thể thực hiện thanh toán giá trị cấp hai, chi phí thấp giữa hai điểm bất kỳ trên thế giới. Mức độ phổ biến của stablecoin càng cao thì hiệu ứng mạng càng mạnh và sự thâm nhập của đồng đô la Mỹ vào các khu vực yếu kém về tài chính sẽ tiếp tục sâu sắc hơn.

Đây là giá trị chiến lược sâu rộng nhất của stablecoin: việc thực thi quy định được thể hiện bởi "Đạo luật GENIUS" không chỉ đơn giản là để kiểm soát một sản phẩm tài chính mới mà còn là một bố cục chiến lược để Hoa Kỳ dựa vào cơ sở hạ tầng của stablecoin nhằm củng cố vị trí cốt lõi của đồng đô la Mỹ trong dài hạn trong bối cảnh quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ tiếp tục bị thách thức kể từ hệ thống Bretton Woods.

Ngoài thanh toán: Tái thiết cấu trúc cơ bản của tài chính toàn cầu

Cấu trúc cơ bản mới của tài chính toàn cầu vẫn đang được xây dựng và giá trị chiến lược của nó vượt xa phạm vi thanh toán.

Bản chất của sự thay đổi này là sự nâng cấp toàn diện của hệ thống tài chính toàn cầu. Mạng cơ bản trên chuỗi mới là mở, có thể lập trình và kết nối với nhau một cách tự nhiên, đồng thời có thể bao gồm các khu vực, con người và các tình huống mà các hệ thống truyền thống chưa bao giờ thích ứng được. Giá trị cốt lõi bao gồm:

• Cung cấp dịch vụ ổn định bằng đô la Mỹ cho các khu vực có cơ sở hạ tầng tài chính lạc hậu;
• Tạo các kênh giá trị gia tăng ổn định cho nguồn vốn nhàn rỗi lớn;
• Cung cấp dịch vụ tín dụng toàn diện cho các nhóm bị tài chính truyền thống bỏ qua;
• Giúp hàng tỷ người dân bình thường lần đầu tiên tham gia vào thị trường vốn toàn cầu mà không gặp bất kỳ rào cản nào.

Giờ đây, các công ty tham gia sâu vào mọi khía cạnh của chuỗi ngành tài chính mới này sẽ xác định bối cảnh tài chính toàn cầu trong kỷ nguyên tiếp theo và thống trị hình dạng tương lai của nền kinh tế đồng đô la toàn cầu.