Trong số chín sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử lớn, ai đang thu hút thanh khoản thực sự?

Tác giả: momo, ChainCatcher

Giới thiệu:

Khi hợp đồng vĩnh viễn dần trở thành kịch bản giao dịch cốt lõi của thị trường tiền điện tử, sự cạnh tranh giữa các sàn giao dịch không còn chỉ là "ai có khối lượng giao dịch cao hơn" mà còn là ai có thể mang nhiều tiền đòn bẩy hơn, tích lũy nhiều vị thế dài hạn hơn và cuối cùng trở thành trung tâm thanh khoản thực sự của thị trường.

Trong số tất cả các chỉ báo phái sinh, Lãi suất mở (OI) là một trong những dữ liệu phản ánh rõ nhất bối cảnh cạnh tranh này.

OI thể hiện tổng giá trị của các hợp đồng chưa được niêm yết hiện tại trên thị trường. Về bản chất, đó là tổng số vị thế có đòn bẩy mà các nhà giao dịch vẫn còn trên thị trường và chưa kết thúc trò chơi. So với "dữ liệu dòng chảy" như khối lượng giao dịch, vốn dễ bị ảnh hưởng bởi khối lượng rửa, khuyến khích hoạt động và giao dịch tần suất cao, OI gần với "quỹ chứng khoán" thực sự của sàn giao dịch. Bởi vì đằng sau mỗi OI, điều đó có nghĩa là người dùng đã thực sự chiếm được lợi nhuận, nền tảng đã thực sự gánh chịu rủi ro thanh lý và thị trường đã thực sự hình thành mức độ rủi ro.

Đặc biệt ở giai đoạn hiện tại, với sự gia tăng của các hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi và sự phân phối lại thanh khoản giao dịch toàn cầu, những thay đổi trong OI không còn chỉ là biến động dữ liệu trên một nền tảng duy nhất mà còn là một mô hình thu nhỏ của sự phát triển trong bối cảnh cạnh tranh của toàn bộ sàn giao dịch.

Bài viết này sẽ tập trung vào hiệu suất OI tháng 4 của các sàn giao dịch hàng đầu Trung Quốc và các nền tảng cạnh tranh lớn, đồng thời loại bỏ sự cạnh tranh hiện tại trên thị trường phái sinh từ nhiều chiều dữ liệu (nguồn dữ liệu: Coinglass). Những phát hiện cốt lõi của bài viết này như sau:

• Binance dẫn đầu với 29% thị phần OI,Bybit và MEXC đứng thứ hai và thứ ba với thị phần lần lượt là 12,78% và 12,13%.

• Siêu thanh khoản có tỷ lệ OI/khối lượng giao dịch cao nhất, đạt 1,44, cho thấy đặc điểm duy trì vị thế của nó rõ ràng hơn và doanh thu ngắn hạn tương đối thấp;OKX và HTX xếp hạng thấp, với tỷ lệ giao dịch ngắn hạn tương đối cao hơn.

• Binance và Quy mô tài sản dự trữ của OKX đủ hơn OI;Tỷ lệ OI/PoR của MEXC là cao nhất, thể hiện sức mạnh đòn bẩy cao hơn.

• Chỉ MEXC và OI của KuCoin đã đạt mức cao mới trong năm vào tháng 4, trong khi hầu hết các nền tảng khác vẫn chưa lấy lại được mức cao nhất trong tháng 1.

• MEXC và Tăng trưởng OI của KuCoin đi kèm với tỷ lệ tài trợ và biến động cao hơn, đồng thời tâm lý lạc quan tương đối tập trung hơn;Tăng trưởng OI của Binance tương đối suôn sẻ hơn và cơ cấu phí cân bằng hơn.

---

1. Quy mô thị trường và thị phần OI

Trước tiên hãy xem xét cấp độ thị trường tổng thể. Theo dữ liệu từ Coinglass, lãi mở trung bình hàng ngày trên thị trường phái sinh toàn cầu vào tháng 4 năm 2026 là 123,083 tỷ USD, với mức cao nhất hàng tháng xảy ra vào ngày 18 tháng 4, đạt 133,255 tỷ USD.

Tập trung vào chín sàn giao dịch chính thống là Binance, Bybit, MEXC, Gate, OKX, Bitget, Hyperliquid, KuCoin và HTX, chúng tôi đã tính toán OI trung bình hàng ngày của họ trong tháng 4 và thị phần của họ trong số chín sàn giao dịch.

Quy mô OI trung bình hàng ngày của Binance trong tháng 4 đạt hơn 23,6 tỷ đô la Mỹ, xếp thứ nhất với thị phần 29%, cao hơn vị trí thứ hai và thứ ba cộng lại, và lợi thế về lỗi vẫn còn rõ ràng. Cấp độ thứ hai bao gồm Bybit, MEXC và Gate, với thị phần từ 11,5% đến 13%. Ba công ty rất chặt chẽ.

OKX, Bitget, Hyperliquid và KuCoin ở cấp thứ ba, cổ phiếu của họ rơi vào khoảng 6,7%-8,0%.

Điều đáng chú ý là Hyperliquid, với tư cách là nền tảng phái sinh phi tập trung duy nhất, đứng thứ 7, vượt qua các CEX chính thống như KuCoin và Bitget. HTX xếp cuối bảng với 5,3%, một khoảng cách nhất định so với top đầu.

Nhìn vào giá trị cao nhất của mỗi sàn giao dịch trong tháng 4 và khoảng cách với mức trung bình hàng ngày, chúng tôi có thể đo lường mức độ nhạy cảm của OI của nó với tâm lý thị trường và độ sâu của thanh khoản.

Đỉnh cao của hầu hết các sàn giao dịch rơi vào ngày 18 tháng 4, phù hợp với đỉnh cao của toàn thị trường.

Từ giá trị tuyệt đối của đỉnh, Binance đạt 26,55 tỷ USD vào ngày 18 tháng 4, gấp 2,3 lần so với Bybit đứng thứ hai là 11,55 tỷ USD, cho thấy khả năng của Binance trong việc hấp thụ nhiều vị trí hơn khi thị trường biến động.

Biến động tương đối cao nhất của MEXC và Gate vượt quá 15%, cao hơn đáng kể so với 12,4% của Binance và 10,9% của Bybit, cho thấy OI của hai nền tảng này bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi tâm lý ngắn hạn và có thể có các trò chơi vốn ngắn hạn tích cực hơn. Mặc dù Binance có mức tăng tuyệt đối lớn nhất nhưng độ biến động tương đối của nó ở mức trung bình, cho thấy nhóm thanh khoản của nó đủ sâu và có thể hấp thụ tốt hơn những cú sốc tài chính đột ngột.

Đỉnh của siêu thanh khoản xảy ra vào ngày 14 tháng 4, sớm hơn 4 ngày so với ngày đạt đỉnh chính của toàn thị trường. Giá trị cao nhất của nó cao hơn 12,0% so với mức trung bình hàng ngày, về cơ bản giống như Binance. Tuy nhiên, nhịp đập không phụ thuộc vào CEX, điều này cho thấy các công cụ phái sinh trên chuỗi đôi khi phản ánh sự thay đổi tâm lý của các quỹ có khẩu vị rủi ro cao trước đó.

II. Xu hướng tăng trưởng OI

Đánh giá từ xu hướng từ tháng 1 đến tháng 4, OI của tất cả các sàn giao dịch cho thấy sự sụt giảm đáng kể trong tháng 2, điều này có liên quan đến sự điều chỉnh chung của thị trường. Bắt đầu từ tháng 3, xu hướng của các công ty khác nhau bắt đầu khác nhau.

Binance mở cửa ở mức cao 29,416 tỷ USD vào tháng 1, giảm mạnh xuống 20,733 tỷ USD vào tháng 2, giảm 29,5% và phục hồi vừa phải trong hai tháng tiếp theo, đạt 23,616 tỷ USD vào tháng 4. Mặc dù khối lượng tuyệt đối vẫn còn vượt xa, nhưng OI tính đến thời điểm hiện tại vẫn chưa trở lại mức cao nhất trong tháng 1 và xu hướng chung là mô hình gây sốc "mở mức cao, di chuyển xuống mức thấp, sau đó phục hồi nhưng không đạt mức cao mới".

MEXC và KuCoin là hai sàn giao dịch duy nhất có OI trong tháng 4 cao hơn đáng kể so với tháng 2-tháng 3. MEXC đã phục hồi từ 7,388 tỷ USD trong tháng 2 lên 9,878 tỷ USD trong tháng 4, vượt qua 8,912 tỷ USD trong tháng 1, bắt đầu đảo chiều hình chữ V và đạt mức cao mới trong năm. KuCoin đã phục hồi từ 4,522 tỷ USD trong tháng 2 lên 5,489 tỷ USD vào tháng 4, cũng vượt qua 5,311 tỷ USD trong tháng 1. Sự phục hồi mạnh hơn hầu hết các CEX. Sự tăng trưởng ngược xu hướng này có thể dẫn đến sự gia tăng các loại tiền tệ cụ thể có tính biến động cao hoặc các sản phẩm hợp đồng khác biệt, cho thấy một số quỹ ưu đãi có rủi ro cao đang chuyển sang các nền tảng tập trung vào các loại tiền tệ có vốn hóa thị trường vừa và nhỏ.

Sau khi OI của sáu sàn giao dịch Bybit, Gate, OKX, Bitget, Hyperliquid và HTX giảm trong tháng 2, chúng chỉ dao động trong phạm vi nhỏ hoặc tiếp tục giảm nhẹ từ tháng 3 đến tháng 4, không thể lấy lại được vị thế đã mất. Trong số đó, sự sụt giảm của Hyperliquid, Gate và Bybit tương đối rõ ràng hơn, với OI trong tháng 4 giảm lần lượt khoảng 31%, 27% và 21% so với tháng 1. Loại hiệu suất dữ liệu này ở một mức độ nhất định cho thấy rằng các quỹ hiện tại, chủ yếu là các tổ chức hoặc nhà giao dịch cấp cao, vẫn duy trì chiến lược chờ xem. Mặc dù hiệu quả sử dụng tài sản cao nhưng hoạt động vẫn chưa quay trở lại.

3. Độ ổn định của vị thế (OI / khối lượng giao dịch)

(Lưu ý: Số sê-ri ở đây trong bài viết gốc là "hai", đã được hoãn lại thành "ba" dựa trên cấu trúc bài viết)

OI đo lường "tỷ lệ đòn bẩy cổ phiếu" trên thị trường, trong khi tỷ lệ OI/khối lượng giao dịch về cơ bản đo lường "đặc điểm duy trì vị thế đằng sau khối lượng giao dịch". Khi khối lượng giao dịch tăng nhanh nhưng tốc độ tăng trưởng OI bị hạn chế, điều đó có nghĩa là nhiều giao dịch đến từ những thay đổi trong ngắn hạn hơn là sự tích lũy liên tục của các rủi ro mới. Tại thời điểm này, sự bùng nổ của thị trường có thể giống một chu kỳ thanh khoản hơn là sự mở rộng vốn thực sự.

Chúng tôi chia OI trung bình hàng ngày của chín sàn giao dịch trong tháng 4 cho khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày để có được tỷ lệ OI/khối lượng giao dịch tương ứng của chúng.

Từ góc độ phân bổ tỷ lệ, mỗi sàn giao dịch hiển thị rõ ràng các đặc điểm nắm giữ của người dùng khác nhau.

Hyperliquid xếp thứ nhất với 1,44 và cũng là nền tảng duy nhất có OI vượt quá khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày, cho thấy hiệu quả thanh toán vị thế của nó cao và doanh thu ngắn hạn tương đối thấp. Năm nay, nhà nghiên cứu tiền điện tử Prathik Desai cũng công bố dữ liệu trong một bài đăng trên blog cho thấy tỷ lệ OI/khối lượng giao dịch của các nền tảng hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi thường cao hơn so với các sàn giao dịch tập trung, phản ánh rằng người dùng DEX thích giao dịch vị thế hơn là thay đổi tần suất cao.

Bybit hoạt động tốt nhất trong số CEX với 0,81, cho thấy rằng người dùng của nó sẵn sàng giữ các vị thế tương đối mạnh mẽ. KuCoin, Gate, MEXC và Bitget nằm ở mức trung bình, có tỷ lệ tương tự và ít khác biệt về hiệu quả giữ chân.

Tỷ lệ của Binance là 0,40, đứng thứ bảy trong số chín. Điều này không phải vì khả năng duy trì yếu mà là do khối lượng giao dịch quá lớn. Mức trung bình hàng ngày là 58,9 tỷ USD, gần gấp năm lần so với Bybit đứng thứ hai. Bất chấp doanh thu khổng lồ như vậy, OI vẫn tích lũy được 23,6 tỷ USD và cổ phiếu tuyệt đối của nó vẫn là cổ phiếu đầu tiên trên thị trường.

OKX và HTX có tỷ lệ lần lượt là 0,29 và 0,14, xếp ở cuối bảng. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của cả hai công ty không thấp, nhưng OI rõ ràng là thấp, cho thấy khối lượng giao dịch cao trong ngắn hạn và ngắn hạn, và hiệu quả kết tủa vốn tương đối thấp. Cơ cấu này có thể phải đối mặt với áp lực thu hẹp thanh khoản nhanh hơn khi biến động thị trường gia tăng.

4. Áp lực đòn bẩy (OI / Dự trữ tài sản)

Tỷ lệ OI / PoR (Lợi nhuận trên dự trữ) đo lường số đô la lãi mở được hỗ trợ bởi mỗi đô la dự trữ.

Tỷ lệ càng thấp thì có nghĩa là quy mô dự trữ của nền tảng là tương đối đủ; tỷ lệ càng cao, điều đó có nghĩa là nền tảng có vị thế đòn bẩy mở lớn hơn trong quy mô dự trữ tương đối hạn chế.

Vì Hyperliquid áp dụng cơ chế thanh toán bù trừ minh bạch trên chuỗi, nên cấu trúc tài sản tương đối đơn lẻ và dự trữ gần như bao gồm các đồng tiền ổn định, bài viết này coi nó như một mỏ neo tham chiếu cho "cấu trúc đòn bẩy có tính minh bạch cao" và được sử dụng để quan sát mối quan hệ tương đối giữa quy mô dự trữ và OI của mỗi CEX, thay vì các tiêu chuẩn bảo mật tuyệt đối.

Sử dụng 1.07 của Hyperliquid làm điểm neo tham chiếu, mỗi CEX cho thấy sự khác biệt rõ ràng giữa quy mô dự trữ và OI.

Tỷ lệ của Binance so với OKX rõ ràng là thấp, cho thấy quy mô tài sản dự trữ của nó đủ hơn so với OI. Trong số đó, tài sản dự trữ trung bình hàng ngày của Binance cao hơn khoảng sáu lần so với OI, cho thấy cấu trúc đòn bẩy tương đối thận trọng giữa các sàn giao dịch hàng đầu; OKX cũng có không gian phủ sóng dự trữ lớn.

Bybit có tỷ lệ 0,78, nằm ở mức trung bình. So với tháng 1, quy mô dự trữ tài sản của nó đã tăng nhanh hơn OI và cơ cấu tổng thể đã được cải thiện so với trước.

Tỷ lệ của Bitget và HTX đều ở khoảng 1,03, gần với cấu trúc tham chiếu của Hyperliquid, cho thấy OI và quy mô dự trữ của nó vẫn tương đối cân bằng.

Tỷ lệ của Gate.io so với KuCoin cao hơn mức tham chiếu, điều đó có nghĩa là nó có vị thế đòn bẩy mở lớn hơn với quy mô dự trữ tương đối hạn chế. Trong số đó, dự trữ trung bình hàng ngày của Gate.io là khoảng 6,46 tỷ USD, tương ứng với khoảng 9,39 tỷ USD trong OI; mối quan hệ giữa dự trữ của KuCoin và OI cũng cho thấy những đặc điểm tương tự.

MEXC có tỷ lệ 1,96, nền tảng cao nhất trong mẫu. Dự trữ trung bình hàng ngày của nó là khoảng 5,03 tỷ USD, tương ứng với khoảng 9,88 tỷ USD trong các hợp đồng mở, cho thấy sức mạnh đòn bẩy cao. Theo dữ liệu của CoinMarketCap, dự trữ MEXC có tỷ lệ stablecoin cao hơn, giúp cải thiện khả năng phân bổ thanh khoản; nhưng đồng thời, cấu trúc OI/dự trữ cao hơn cũng có nghĩa là nền tảng này có yêu cầu cao hơn về cơ chế quản lý thanh khoản, kiểm soát rủi ro và thanh lý.

Từ góc độ khác, tỷ lệ OI/PoR cao hơn cũng có nghĩa là nền tảng này hỗ trợ các hoạt động giao dịch hợp đồng quy mô lớn hơn trên tài sản dự trữ đơn vị, phản ánh cường độ sử dụng vốn cao hơn. Tuy nhiên, cơ cấu hiệu quả cao này thường đi kèm với độ nhạy cao hơn trước những biến động. Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, các yêu cầu đối với hệ thống kiểm soát rủi ro của nền tảng cũng sẽ tăng lên đáng kể.

5. Sự ổn định của cơ cấu tài trợ (tỷ lệ tài trợ)

Chúng ta hãy xem tỷ lệ tài trợ. Là chi phí trực tiếp của trò chơi dài hạn, tỷ lệ tài trợ cho thấy “chất lượng phân phối” của cấu trúc đòn bẩy của các sàn giao dịch khác nhau: một số nền tảng đang mở rộng lành mạnh, một số nền tảng đông đúc đơn phương và một số là trò chơi chứng khoán trong tình trạng thanh khoản suy giảm.

OI tháng 4 của MEXC và KuCoin tăng lần lượt là 22,8% và 15,4%, nhưng tỷ giá trung bình hàng ngày lần lượt đạt 0,025% và 0,021%, đồng thời tỷ lệ số ngày có lãi suất dương cũng lần lượt đạt 77% và 70%, cho thấy các vị thế mới tập trung cao độ vào vị thế mua. Đồng thời, độ lệch chuẩn tỷ lệ của chúng lần lượt là 0,032 và 0,024, cũng là mức cao nhất trong số 9 nước.

Mặc dù độ lệch chuẩn cao không trực tiếp tương đương với việc thay đổi tâm trạng thường xuyên, nhưng nó cũng có thể phản ánh phí bảo hiểm dài hạn tiếp tục, sức ép ngắn hạn hoặc biến động thị trường tổng thể khuếch đại trong điều kiện xu hướng đơn phương. Nhưng trong mọi trường hợp, loại cấu trúc phí "đòn bẩy cao, đơn phương mạnh mẽ, biến động cao" này có thể dễ dàng gây ra việc thanh lý hàng loạt các vị thế mua khi thị trường đột ngột rút lui, dẫn đến OI giảm mạnh.

Hiệu suất của Binance phản ánh sức mạnh kiểm soát rủi ro của nền tảng hàng đầu. OI tăng trưởng ổn định 6,1% trong tháng 4, nhưng tỷ lệ tài trợ là 0,012% và biến động vẫn ở mức vừa phải. Số ngày có tỷ giá dương chiếm 63%, cho thấy mặc dù phe bò có lợi thế nhưng không có tình trạng tắc nghẽn tuyệt đối. Cấu trúc phí này kết hợp với độ sâu lớn giúp cấu trúc đòn bẩy của Binance trở nên linh hoạt hơn và có thể hấp thụ hiệu quả các cú sốc giá vừa và nhỏ, đây là một sự mở rộng đòn bẩy tương đối lành mạnh.

Bybit và Gate, trong khi OI giảm, trung tâm phí chuyển sang giá trị âm, phản ánh sự suy yếu của lãi suất thị trường và hoạt động đóng các vị thế mua.

Điều đáng chú ý là OI của Hyperliquid đã giảm 6,4% mặc dù vẫn duy trì tỷ lệ tích cực cao là 0,018%. Sự tương phản giữa "tỷ giá cố định và dòng vốn chảy ra" này ngụ ý rằng mặc dù những nhà đầu cơ giá lên của nền tảng này rất bướng bỉnh, tính thanh khoản tổng thể của nó đang bị mất do cạnh tranh bên ngoài hoặc điều chỉnh vị thế chiến lược và sức hấp dẫn đòn bẩy của nó đang dần suy yếu.

OKX, Bitget và HTX, mức phí trung bình của ba nền tảng này gần bằng 0 và mức độ biến động là cực kỳ thấp. Lực dài và lực ngắn ở trạng thái cân bằng dài hạn. Được chứng thực bằng sự thay đổi nhỏ trong OI của nó, điều này phản ánh rằng cấu trúc người dùng của nó chủ yếu là kinh doanh chênh lệch giá chứng khoán hoặc giao dịch tần suất thấp. Mặc dù thiếu động lực để tăng trưởng bùng nổ trong ngắn hạn nhưng trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, loại cơ cấu đòn bẩy cân bằng này thường cho thấy khả năng chống lại rủi ro mạnh mẽ hơn.

6. Phân tích và triển vọng toàn diện

Dựa trên năm khía cạnh về quy mô vị thế mở, xu hướng tăng trưởng, đặc điểm duy trì vị thế, biên độ an toàn dự trữ và tỷ lệ cấp vốn, có thể rút ra các nhận định cốt lõi sau:

• Sự dẫn đầu của Binance vững chắc hơn dữ liệu về khối lượng giao dịch cho thấy. OI trung bình hàng ngày của Binance trong tháng 4 đạt 23,6 tỷ USD, chiếm gần 30% thị trường. Dự trữ gấp sáu lần OI và lớp đệm an toàn dày nhất; tỷ lệ ở mức vừa phải và tăng trưởng lành mạnh. Đây không chỉ là nguồn vốn có đòn bẩy lớn nhất mà còn là cơ sở hạ tầng cốt lõi với khả năng kiểm soát rủi ro thận trọng nhất.

• Bối cảnh cạnh tranh phái sinh cấp hai vẫn đang trong giai đoạn phân hóa năng động. Cổ phiếu OI của Bybit, MEXC và Gate dao động từ 11,5% đến 13%. MEXC là quốc gia có đòn bẩy mạnh mẽ nhất, với OI dự trữ gần gấp đôi và đi ngược xu hướng, tăng gần 23%. Bybit có phạm vi dự trữ tốt và sẵn sàng nắm giữ các vị thế mạnh mẽ. OKX có lượng dự trữ cực kỳ dày nhưng các giao dịch của nó lại có doanh thu ngắn hạn cao. Với tư cách là đại diện của DEX, OI của Hyperliquid đã đạt 5,5 tỷ USD, đứng đầu về độ ổn định vị thế. Tuy nhiên, tỷ giá gần đây vẫn ở mức cao và OI đã giảm, đồng thời các vị thế mua hiện tại đã trở nên đông đúc. CEX truyền thống phải đối mặt với áp lực từ cả nền tảng tuân thủ và giao thức trên chuỗi.

• Thị trường đang trong giai đoạn phục hồi thận trọng. OI của tất cả các nền tảng đều giảm trong tháng 2 và hầu hết không lấy lại được mức cao nhất trong tháng 1 từ tháng 3 đến tháng 4. Chỉ MEXC và KuCoin đạt mức cao mới trong năm. Các quỹ hiện có nhìn chung đang ở bên lề. Follow-up attention needs to be paid to Federal Reserve policy, Bitcoin spot ETF capital flows and regulatory progress in major regions. These variables will determine whether OI continues to repair or turns to expansion or contraction.

---

References:

" data-path-to-node="57,0,0" 》

• Reading Perps Beyond Volume》

• Coinglass: 2026 Q1 Cryptocurrency Market Share Research Report》