Cerebras IPO: 48,8 miliar dolar valuasi, apakah "Inveda Challenger" adalah gelembung atau raja baru

Asal - Asalnya oleh Hitam, Tekhik Aliran Air Bah

KEPRI 13 MEI, 14 MEI KESEPAKATAN PEMBUKAAN, KODE NASDAQ CBRS。

INI ADALAH IPO TERBESAR DI DUNIA SEJAK 2026. GRUP TERSEBUT, MORGAN STANLEY, CITI CITI, BARCLAYS DAN SILVER, MENERIMA 20 KALI LEBIH BANYAK SUBSKRIPSI SELAMA TAHAP JALAN, MEMBAWA HARGA PENAWARAN ASLI DARI $115 MENJADI $150 HINGGA $160, DENGAN KENAIKAN YANG DIPROYEKSIKAN SEBESAR $4,8 MILIAR, DENGAN PERKIRAAN YANG SEPADAN SEBESAR $48.8 MILIAR。

Tiga bulan lalu, valuasi Cerebras kedua adalah 23 miliar. Artinya, nilai buku perusahaan lebih dari dua kali lipat di bagian terakhir jalan sebelum IPO。

Poin Øsale cerita" telah diulang 10.000 kali: British Challenger, Crystal Chip, 21 kali lebih cepat dari B200, dan OpenAI menandatangani start-up $1 miliar, hingga $20 miliar dalam kontrak kalkulator. Ini adalah skrip sempurna "AI Challenger" script, naratif teknis, geografer, klien bintang, pesanan besar, yang masing-masing tepat terjebak di garis utama infrastruktur "AI" pada tahun 2026。

NAMUN MEMBACA FILE S-1 DARI SATU HALAMAN KE HALAMAN BERIKUTNYA MENGUNGKAPKAN SESUATU YANG ANEH: SEMUA LAPORAN PUBLIK ADALAH TENTANG CERITA YANG SAMA, SEMENTARA BUKU ADALAH TENTANG YANG LAIN。

Paradoks tiga kali lipat

Buka buku itu, dan Cerebras menyajikan paradoks "triple"。

Secara teknis, Alpha, keuangan, ilmu akuntansi。

Buku ekuitas itu mengungkapkan bahwa $510 juta diterima pada tahun 2025, peningkatan 76 persen selama periode yang sama, dan laba bersih GAAP adalah $237,88 juta. Kedengarannya sangat indah, sebagai perusahaan perangkat keras AI yang cepat tumbuh dan menguntungkan yang hampir mitos di lingkungan valuasi saat ini. CoreWeave masih kalah pada bulan Maret tahun ini ketika IPO, dan Cerebras menyerahkan 47% bunga bersih。

Namun, laba rugi $37,8 juta "net" mewakili $363,3 juta dari satu kali, penyesuaian akuntansi non-cash yang dihasilkan dari kertas memperoleh aris dari pembatalan kewajiban kontraktual jangka panjang yang terkait dengan G42. Dia mengambil off ini, menambahkan insentif ekuitas sebesar $49,8 juta, kerugian bersih nyata pada tahun 2025 adalah $75,7 juta, yang 247 per sen lebih buruk dari 21,8 juta pada tahun 2024。

Itu adalah untuk mengatakan, pasar adalah melihat seorang IPO emas anak laki-laki dengan - menguntungkan + 76% pertumbuhan" dan sebuah buku panggilan saham dengan - gagal dan cepat tumbuh perusahaan dengan kerugian yang meningkat." Perbedaan antara kedua versi adalah yang mana pasar ingin percaya。

Kedua, permukaannya dikeluarkan dari G42 dan sebenarnya diganti dengan sarang loop OpenAI。

Cerita kegagalan IPO pertama di Cerebras pada tahun 2024 tidak rumit: G42, seorang pelanggan dari latar belakang Emirates, menyumbang 85 persen koleksi pada paruh pertama tahun, CFIUS mengajukan kasus dan perusahaan terpaksa menarik kembali aplikasinya。

Satu setengah tahun kemudian, daftar klien tampaknya diversifikasi, menambahkan OpenAI, AWS, klien kelas berat ini. Tapi pada Mei 2026, S-1, 2025, struktur klien adalah ini:

• MOHAMAD MBZUAI (MOHAMMED BEN ZAYED UNIVERSITY OF ARTIFICIAL INTELLIGENCE): 62%
• G42: 24%
• Total: 86 persen

XAZUAI G42 HANYA MEMBERIKAN BERAT UNTUK MBZUAI, JUGA TERLETAK DI UAE DAN DIKAITKAN DENGAN G42. AKUN KLIEN TUNGGAL UNTUK 77,9 PERSEN REKENING YANG DAPAT DIPEROLEH KEMBALI。

Dan OpenAI, yang disebut Redemption Line, adalah sendiri struktur tertanam. Kontrak itu dihargai lebih dari $ 20 miliar, dan OpenAI berkomitmen sendiri untuk membeli 750 MW. Namun dokumen yang sama mengungkapkan beberapa hal: OpenAI memberikan pinjaman senilai $1 miliar ke Cerebras; OpenAI memperoleh Crebras 33 juta saham pengakuan ekuitas nyaris bebas; dan OpenAI's Master Relationship Agreement berisi klausa eksklusioner yang membatasi penjualan Cerebras kepada beberapa pesaing bernama。

Dengan kata lain, OpenAI juga merupakan pelanggan, pemberi pinjaman, pemegang saham yang akan datang dan, sampai batas tertentu, pihak pengendali strategis di Cerebras. Seorang analis anonim mengatakan hal yang mengerikan tentang analisis di Mediam:BILA HASIL-HASILNYA MELINGKAR, VALUASINYA MELINGKAR, IPO DIMAKSUDKAN UNTUK DIUANGKAN OLEH MEREKA YANG MEMBUATNYA, BUKAN PASAR, MELAINKAN REKAYASA KEUANGAN。

Kata-kata mungkin terlalu tajam, tetapi pada tingkat faktual sulit untuk melawannya。

Ketiga, itu adalah "challenger" di permukaan Inverda, dan itu adalah patch "narrowband."。

Ini paling mudah diabaikan oleh pasar。

Teknologi Cerebras sangat sulit. WaSE-3 adalah 4 triliun transistor, 900.000 inti AI, 44GB film SRAM, membuat seluruh lingkaran menjadi chip, memotong crosschip komunikasi bottlenecks bahwa semua cluster GPU harus menghadapi. Tes benchmark Analisis Artificial Independence menunjukkan bahwa menjalankan Llama 4 Maverick (400 miliar parameter), CS-3 output 2.500+ token per detik, kapal bendera Inggris DGX B200 kira-kira 1.000 token, Groq dan Sambanova adalah 549 dan 794 masing-masing。

Angka tidak berbohongCerebras memiliki keuntungan antargenerasi dalam menyimpulkan adegan tertentu ini。

Kata kunci adalah "adjection." Cerebras telah menjelaskan dengan jelas dalam bukunya sendiri bahwa itu terbaik pada latacy-sensif inferensi beban kerja, dan bahwa hal itu tidak menantang kapasitas atau maksud Inggris untuk pelatihan model besar dan komputasi generik. Ekologi CUDA telah terakumulasi selama hampir 20 tahun dari 2007 hingga saat ini, dengan model training tool chain, pengembang 'community, third-party bank, yang semuanya masih dalam parit Inggris。

Yang lebih penting lagi, pasar tidak berdiri diam. Struktur Vera Rubin, diterbitkan di GTC 2026, adalah 336 miliar transistor, dengan nomor kinerja lima kali lebih besar dari Blackwell; AMD MI 400 telah melacak 32 miliar transistor; Diafolio Google TPU v6, Amazon Trainium 3, Microsoft Maia 2, dan produsen super-skala sedang melakukan self-study chip. Pada Weeda 2025 tahun fiskal R& D menginvestasikan lebih dari $18 miliar, dan Desember lalu menghabiskan $ 20 miliar untuk akuisisi aset AI ' s awal Groq, dan pada bulan Maret menginvestasikan $ 4 miliar lagi dalam dua perusahaan teknologi optik。

Jadi lebih tepatnya, Cerebras tidak menggantikan Weeda, itu mencuri posisi yang berbeda dalam band sempit Inveida. Ini adalah bisnis nyata, tetapi valuasi $ 48,8 miliar sesuai dengan $ 510 juta dalam penjualan, berarti 95 kali lipat dari harga pasar。

Penjualan ketiga Andrew Feldman

Selain angka, tokoh jiwa perusahaan perlu disebutkan。

Andrew Feldman, pengusaha serial yang dinilai rendah di Silicon Valley. Dia bukan pendiri gaya teknokratik, dan dia tidak keluar dari menara gading. Ia lulus dari Stanford Business School, menjadi Wakil Ketua Market of Riverstone Networks (IPO 2001) dan Wakil Ketua dari Force10 Networks (yang menjual $800 juta kepada Dale pada 2011)。

Bersama-sama dengan Gary Lauterbach, ia menciptakan SeaMicro pada tahun 2007 sebagai server efficiency "energi" untuk membangun inti kecil dari prosesor low-capacity menjadi cluster terhadap server core high-capacity yang kemudian-mainstream. Ide itu sangat maju, tetapi pasar terlalu awal. Dan Feldman pergi setelah dua tahun dari AMD VP。

Dan kemudian dia melakukan Cerebra。

Dia menempatkan Feldman bersama-sama untuk melihat satu hal yang menarik: dia bukan seorang desainer chip, dia alternatif yang lebih baik. Dan AMD membelinya untuk membuat platform CPU server sendiri menggunakan teknologi konektivitas Freedom Fabric-nya, tapi tidak berhasil, dan merek SeaMicro menghilang diam-diam. Cerebras bertaruh pada Big Chip melawan Little Chip, persis sebaliknya dari SeaMicro。

Dalam arti tertentu, Feldman melakukan hal yang sama, menemukan arus utama-neglected, tampaknya mustahil jalur, menempatkan taruhan berat, dan mendorong mereka ke pasar dengan daya penjualan yang besar. Coerco SeaMicro mampu memeras tim penjualan Force10. Dan di tangannya, AMD sedang melihat jaringan penjualannya; Cerebras, hal terpenting yang dia lakukan dengan benar kali ini adalah menyelesaikan G42, mendapatkan produk pada tahun 2024 dan 80% dari perusahaan perangkat keras dari pelanggan tunggal Timur Tengah, dan akhirnya menandatangani kontrak $20 miliar。

Catatan untuk cerita tersebut adalah: Feldman adalah seorang CEO tipe penjualan produk, bukan seorang CEO tipe foresight teknologi. Dia pandai menjual produk gila yang terdengar gila untuk klien yang bersedia membayar premi untuk perbedaan, ini Alpha-nya。

Hal ini penting untuk memahami hal ini karena secara langsung menentukan nilai investasi Cerebras。

JADI, APAKAH CBRS LAYAK DIUNDI

Ada tiga paradoks, jawabannya jauh lebih rumit daripada membeli atau tidak membeli。

Jika targetnya adalah untuk memakan api hari pertama IPO, 20 kali lebih banyak dari langganan, perangkat keras AI, trek terpanas, dan kurang alternatif Britania murni, CBRS mungkin tinggi pada hari pertama. Ini adalah transaksi jangka pendek yang didorong peristiwa yang tidak memerlukan banyak penilaian kedalaman。

Tapi jika kita akan membuat penilaian investasi tentang jangka panjang, ada tiga hal yang harus kita pikirkan:

Pertama, Cerebra tidak berharga 95 kali lipat dari harga pasar

CoreWeave, Maret tahun ini IPO, penjualan pasar sekitar 15 kali lebih tinggi. Tingkat pemasaran sekarang nividia sekitar 25 kali lebih tinggi. A koleksi $ 510 juta pada tahun 2025, konsentrasi klien 86 persen, dan kerugian tenaga kerja nyata dihargai pada 95 kali tingkat pasar, yang setara dengan pasar 's permintaan bahwa itu mendapatkan antara $ 3 miliar dan $ 4 miliar selama tiga sampai empat tahun berikutnya dan mencapai profitabilitas berkelanjutan。

Apa ini bisa terjadi? Kuncinya adalah untuk melihat apakah kontrak $ 20 miliar OpenAI sesuai jadwal, seperti yang diungkapkan dalam buku ekuitas, dan pada tahun 2026 dan 2027, sekitar 15% dari performa yang tersisa, atau sekitar $ 3.5 miliar. Jika kita mengikuti langkah ini, Cerebras akan dapat mencapai 2 miliar ditambah pada tahun 2027, dan tingkat pasar akan diharapkan jatuh ke kisaran yang wajar. Tapi setiap penundaan pada setiap titik dalam waktu, setiap salah satu penyesuaian strategis OpenAI, salah satu klien baru hilang, akan membuat valuasi ini segera。

Kedua, berapa lebar parit Corebras

Keuntungan struktural WSE-3 nyata, tapi berapa lama itu akan bertahan? Dalam Weida, Vera Rubin, AMD MI 400, Google TPU v6 mendorong. Siklus penggantian generasi untuk industri chip adalah 18-24 bulan. Setelah Cerebras mengambil tembakan lambat, keuntungan teknologi akan pulih. Ekslusitornya R & D sebagai persentase pendapatan sudah rendah, tetapi jumlah mutlak masih merupakan kesenjangan kuantitatif relatif terhadap beberapa raksasa。

Pertanyaan yang lebih dalam adalah: Apakah garis ini dari crystal-circle chips sebuah jalan utama yang akan diadopsi secara luas, atau apakah itu akekuatan khusus" yang akan selalu hidup dalam adegan niche? Jawaban untuk pertanyaan ini tidak pasti. Jawaban yang optimistisnya adalah ketika beban penalaran meningkat dari 30 persen hari ini menjadi 70 persen di masa depan, niche Cerebras menjadi medan perang utama. Jawaban pesimis adalah bahwa jika Ingweida dapat melakukan penalaran Rubin, niche akan selalu niche。

Ketiga, struktur pemerintahan dan geo-risk

Buku equality mengungkapkan dua hal yang mudah diabaikan tapi penting:

Pertama, Cerebras menggunakan struktur ekuitas berkelas A/Class B dua tingkat, di mana oleh IPO memiliki 99,2 persen kekuatan voting. Meskipun tim pendiri hanya akan memegang 5% saham peredaran, mereka mengendalikan perusahaan. Ini berarti bahwa di luar pemegang saham kecil memiliki sedikit pendapat dalam pemerintahan perusahaan。

Kedua, perusahaan mengungkapkan dua defisiensi kontrol internal yang signifikan" (kontrol metanasional dalam kontrol internasional atas pelaporan keuangan). Ia dapat membebaskan auditor SOX 404 (b) dari sertifikasi selama lima tahun setelah IPO. Ini lampu merah, bukan lampu merah besar, tapi layak diingat。

Secara geografis, CFIUS telah membersihkan hak pilih G42 ' s kali ini, tetapi kontrol ekspor (CS-2, CS-3, lisensi ekspor CS-4 ke Uni Emirat Arab) tetap menjadi variabel jangka panjang. Arah kebijakan Trump ' s terhadap ekspor chip AI Timur Tengah belum sepenuhnya stabil sejauh ini, dan setiap ayunan kebijakan akan menghidupkan kembali risiko ekor CBRS。

Kesimpulan

CBRS IPO INISEBAGAI SEBUAH ACARA, ADALAH ACARA MODAL PERANGKAT KERAS AI YANG PALING MENARIK PADA TAHUN 2026Ini mendefinisikan jangkar valuasi di pasar sekunder untuk infrastruktur AI, dan kinerjanya disalurkan ke harga semua target yang relevan。

Ini klasik "tinggi kemungkinan, ketidakpastian tinggi" bertaruh untuk waktu yang lamaDan t And And And AndTheTheTheTheTheTheTheThe"""""""" "CCCCCCCCCCCCCCCCCTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheThe " " " " " " " " " " " " " " "TheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheTheThe " " " " " " " " " " " "The " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " Ketiga kondisi ditetapkan pada waktu yang sama dan kembalinya akan sangat besar; setiap keruntuhan akan tragis。

Untuk investor institusional, ide siloing biasanya tidak dikejar pada hari pertama, menunggu laporan tri-perempat, seperti kemajuan pelanggan kunci, dan pencernaan valuasi. Untuk investor individual, itu adalah aset ekor kecil dalam konfigurasi perangkat keras AI, ya; itu adalah tiket iman untuk semua-in, membaca tiga paradoks di atas。

INI ADALAH ASPEK LAIN DARI CERITA YANG LEBIH PERHATIAN DARI APAKAH CBRS AKAN NAIK BESOK:Saat perusahaan dengan keuntungan 86 persen keuntungannya dari dua entitas terkait di Uni Emirat Arab dan operasinya yang sebenarnya masih dalam kerugian, dapat diganjar harga sebesar $48.8 miliar oleh pasar. Ini sendiri adalah memberitahu semua orang tentang tingkat kegilaan modal di trek, yang telah mencapai posisi。