Viết sau khi SpaceX ra mắt: Với giá trị thị trường 2,1 nghìn tỷ USD, liệu nó có còn đáng theo đuổi không?

Bản gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Tác giả | Golem (@web 3_golem)

Ngày 12 tháng 6, giờ địa phương ở Hoa Kỳ, Musk không đến New York. Trước khi cổ phiếu SpaceX (Nasdaq: SPCX) chính thức đổ bộ lên Nasdaq, anh đã chọn ở lại trụ sở chính của công ty ở Texas, đứng giữa các nhân viên và hoàn thành việc rung chuông từ xa.

Tại buổi lễ này, Musk một lần nữa kể sâu hơn câu chuyện về SpaceX. Ông nói rằng mục tiêu của công ty là đưa con người lên mặt trăng, sao Hỏa và thậm chí xa hơn nữa. Sau khi chuông reo, Kênh Trực tiếp Nasdaq phát bài hát "Rocketman" của Elton John, thêm chú thích lãng mạn cho đợt IPO nổi tiếng nhất này trong lịch sử thương mại hóa vũ trụ.

Nhưng phần cảm xúc kết thúc ở đây, và trò chơi trên thị trường vốn bắt đầu ngay lập tức. IPO của SpaceX có giá 135 USD. Nó mở cửa ở mức 150 đô la Mỹ vào ngày đầu tiên niêm yết. Nó đã từng tăng trên 176 USD trong phiên và cuối cùng đóng cửa ở mức 160,95 USD. Giá trị thị trường tạm thời được cố định ở mức 2,1 nghìn tỷ USD.

Vượt xa mức 150 đô la Mỹ và giá trị thị trường trong ngày đầu tiên niêm yết được cố định ở mức 2,1 nghìn tỷ đô la Mỹ

Vụ IPO của SpaceX đã thu hút sự chú ý của thế giới kể từ khi công ty này gửi thông tin đăng ký IPO lên SEC Hoa Kỳ. Công ty cuối cùng đã quyết định phát hành khoảng 555,6 triệu cổ phiếu phổ thông loại A với mức giá cố định là 135 USD, tương ứng với mức định giá công ty là 1,77 nghìn tỷ USD.

Về mặt phân phối vốn, tỷ lệ sở hữu cá nhân của Musk là khoảng 42%, Valor Equity nắm giữ khoảng 7,3%, Google nắm giữ khoảng 5%, các tổ chức đầu tư mạo hiểm sớm khác nắm giữ tỷ lệ sở hữu tổng hợp từ 10 đến 12%, nhân viên và cựu nhân viên cũng nắm giữ tỷ lệ sở hữu cổ phần từ 10 đến 15%, trong khi cổ phiếu phát hành ra công chúng trong đợt IPO này chỉ chiếm 4,2%. Mặc dù Musk và các nhóm lợi ích xung quanh ông nắm giữ lượng cổ phiếu lớn của SpaceX nhưng không có cổ phiếu nào của họ có thể được bán sau ngày niêm yết. Các nhà đầu tư cốt lõi như Musk và Valor Equity có thời hạn khóa vốn là 366 ngày. Các cổ đông IPO thông thường (tổ chức và nhân viên) cũng phải trải qua thời hạn khóa cơ bản 180 ngày, nghĩa là họ sẽ không thể bán cho đến ít nhất là cuối năm 2026.

Do đó, vào ngày niêm yết 12/6, lượng phát hành ban đầu chỉ khoảng 555,6 triệu cổ phiếu phổ thông loại A do IPO phát hành công khai. SpaceX là một dự án điển hình "lưu thông thấp, FDV cao". Theo mô hình định giá của nó, giá trị thị trường lưu hành trong ngày đầu tiên là khoảng 75 tỷ đô la Mỹ, gần bằng số tiền mà SpaceX dự định huy động ban đầu.

Các nhà đầu tư thường tham gia các dự án tiền tệ có thể quen thuộc với mô hình kiểm soát cao. Vì vậy, trong giai đoạn đăng ký, tâm lý thị trường nhanh chóng rơi vào tình trạng FOMO. Theo báo cáo, SpaceX đã được đăng ký vượt mức hơn bốn lần. Nhu cầu đăng ký kết hợp từ các tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ đã vượt quá 250 tỷ USD. Riêng số tiền đăng ký từ các nhà đầu tư bán lẻ đã vượt quá 100 tỷ USD, cao hơn nhiều so với quy mô phát hành 75 tỷ USD. Tất nhiên, những người chơi trong giới tiền tệ cũng tham gia bữa tiệc này, nhưng đáng tiếc là hầu hết mọi người đều “rỗng rổ”. (Đọc liên quan:Giấc mơ mới của SpaceX về chuỗi đã tan vỡ: Tôi chỉ có được 4 cổ phiếu trong bữa tiệc IPO nghìn tỷ đô la)

Điều đáng chú ý là SpaceX có kế hoạch hiếm hoi phân bổ tới 30% cổ phần Cổ phiếu IPO dành cho nhà đầu tư nhỏ lẻ đã hạ thấp đáng kể ngưỡng tham gia vào bữa tiệc công nghệ này. Thông thường những dự án IPO quy mô lớn như vậy chỉ phân bổ 5% đến 10% cho nhà đầu tư cá nhân. Dù cuối cùng SpaceX chỉ đưa ra khoảng 20% ​​nhưng vẫn gấp 2 lần so với đợt IPO thông thường.

Lý do là vì ban lãnh đạo SpaceX tin rằng các nhà đầu tư bán lẻ sẽ nắm giữ cổ phiếu của họ trong thời gian dài, giống như nhóm nhà đầu tư cốt lõi hiện tại của Tesla cũng là một lượng lớn các nhà đầu tư bán lẻ. Về bản chất, họ vẫn tin rằng các nhà đầu tư bán lẻ sẽ phải trả giá cho giấc mơ mà Musk mô tả, nhưng lần này các nhà đầu tư bán lẻ lý trí hơn họ tưởng tượng rất nhiều. (Chi tiết khác bên dưới)

Trước khi SPCX chính thức bắt đầu giao dịch trên Nasdaq, báo giá trước thị trường cho SPCX trên Hyperliquid dao động trong khoảng từ 170 đến 175 USD, tương ứng với mức định giá của công ty là hơn 2,2 nghìn tỷ USD. Trước khi chính thức mở cửa, trong giai đoạn đấu giá lệnh gọi của Nasdaq, giá mở cửa của SPCX thực sự được niêm yết ở mức 172 USD lúc đầu, cao hơn khoảng 29% so với giá IPO và về cơ bản phù hợp với kỳ vọng của thị trường trước khi mở cửa. Tuy nhiên, một giờ sau, giá mở cửa của SPCX giảm nhanh chóng và cuối cùng mở ở mức 150 USD, chỉ cao hơn giá IPO khoảng 11%.

Theo thị trường chứng khoán Mỹ của Gate, SPCX cuối cùng đã tăng lên khoảng 176 USD trong phiên và cuối cùng đóng cửa ở mức 160,95 USD, tăng khoảng 19% so với giá IPO nhưng chỉ tăng khoảng 7,3% so với giá mở cửa. Giá trị thị trường trong ngày đầu tiên niêm yết được đặt ở mức 2,1 nghìn tỷ USD. Đánh giá từ kết quả, màn trình diễn của SpaceX trong ngày đầu tiên niêm yết chắc chắn là một thành công. Musk trở thành người giàu nghìn tỷ USD đầu tiên trên thế giới nhờ nó. Tuy nhiên, kết quả không đáng ngạc nhiên và thậm chí không đáp ứng được mọi kỳ vọng của thị trường.

Trong thời kỳ đầu định giá của SpaceX, không chỉ nền tảng Pre-IPO thường xuyên bị đảo lộn mà kết quả thị trường dự đoán cũng sai lệch rất nhiều.

Một vài giờ trước khi IPO của SpaceX ra mắt công chúng, thị trường nhìn chung lạc quan rằng giá trị thị trường của nó sẽ đạt hơn 2,2 nghìn tỷ USD. Xác suất “giá trị thị trường đóng cửa của SpaceX IPO cao hơn 2,2 nghìn tỷ USD” trên Polymarket vẫn là trên 65% và từng đạt tới 70%.

Tuy nhiên, do giá SPCX “mở cửa khá thấp nên xác suất xảy ra sự kiện cũng bắt đầu biến động dữ dội. Cuối cùng, giá trị thị trường đóng cửa của đợt IPO của SpaceX được ấn định ở mức khoảng 2,1 nghìn tỷ USD và sự kiện được giải quyết là không.

Các nhà đầu tư bán lẻ ảnh hưởng đến sự biến động chứ không phải tăng

Lý do không phức tạp, thị trường vẫn tin vào câu chuyện SpaceX và sẵn sàng trả giá cao cho Musk, nhưng niềm tin không đến mà không phải trả giá. Định giá của SpaceX quá đắt. Một khi có một cơ hội thoát đủ tốt, cho dù giấc mơ sao Hỏa có quyết tâm đến đâu thì nó cũng sẽ trở thành lệnh bán.

SpaceX là siêu khổng lồ đầu tiên trong lịch sử nhân loại trực tiếp đổ bộ vào thị trường vốn với “giá trị nghìn tỷ đô la”. Vào ngày đầu tiên niêm yết, giá trị thị trường của nó đã vượt qua những gã khổng lồ công nghệ như Meta và Samsung để trở thành công ty lớn thứ 9 trên thế giới tính theo giá trị thị trường. Nhưng ngay cả những nhà đầu tư bán lẻ điên rồ nhất cũng biết rằng doanh thu hiện tại của SpaceX không thể hỗ trợ mức định giá khổng lồ của nó. SpaceX vẫn chưa có lãi, với khoản lỗ ròng 4,9 tỷ USD cho cả năm 2025 và khoản lỗ ròng khoảng 4,28 tỷ USD trong quý 1 năm 2026.

Starlink là hoạt động kinh doanh có lợi nhuận duy nhất của SpaceX hiện tại. Dữ liệu bản cáo bạch cho thấy mảng kinh doanh Starlink đạt doanh thu 11,387 tỷ USD vào năm 2025, chiếm 61% tổng doanh thu của SpaceX, với lợi nhuận hoạt động là 4,423 tỷ USD. Số lượng người dùng toàn cầu đã vượt quá 10,3 triệu và có hơn 9.600 vệ tinh trên quỹ đạo. Doanh thu trong quý 1 năm 2026 là 32,57 tỷ đô la Mỹ. tỷ USD và lợi nhuận hoạt động là 1,188 tỷ USD. Nhưng hoạt động kinh doanh “bò tiền” này chỉ là hoạt động bên lề của SpaceX.

Các vụ phóng vào không gian là điểm thu hút chính của SpaceX. Theo tiết lộ trong bản cáo bạch, tên lửa dòng Falcon đã được phóng hơn 650 lần, với tỷ lệ thành công là 99%. Công nghệ tái chế tên lửa đẩy của nó đã hình thành lợi thế lớn về chi phí và dẫn đầu về công nghệ trong ngành. Tuy nhiên, khách hàng bên ngoài lớn nhất của hoạt động kinh doanh phóng vệ tinh của SpaceX là chính phủ Hoa Kỳ và công ty vẫn đang thua lỗ. Năm 2025, khoản lỗ hoạt động của mảng phóng vệ tinh SpaceX lên tới 657 triệu USD, tỷ lệ lỗ là 16,1%. Năm 2026, khoản lỗ hoạt động quý 1 tăng vọt lên 662 triệu USD, với tỷ lệ lỗ là 107%.

Nguyên nhân thua lỗ lớn là do SpaceX tăng cường đầu tư liên quan đến phi thuyền. Tuy nhiên, dựa trên những hạn chế về công nghệ và kịch bản sử dụng hiện tại, các phi thuyền vẫn còn cách xa khả năng sản xuất hàng loạt thương mại thực sự.

Ngoài hai mảng kinh doanh này, mảng kinh doanh năng lượng điện toán không gian của SpaceX, vốn vẫn đang ăn miếng trả miếng, cũng được đưa vào hệ thống định giá của mình. So với hai mảng kinh doanh trưởng thành là Starlink và phóng tàu vũ trụ, danh tiếng của Musk trong lĩnh vực kinh doanh năng lượng điện toán không gian thực sự có chút cường điệu.

Hiểu đơn giản kế hoạch của SpaceX là đưa GPU vào quỹ đạo Trái đất tầm thấp và sử dụng năng lượng mặt trời để cung cấp sức mạnh điện toán đám mây cho các cụm điện toán AI toàn cầu. Musk tuyên bố trong bản cáo bạch của SpaceX rằng mục tiêu của SpaceX là triển khai 100GW công suất điện toán AI lên quỹ đạo mỗi năm. Nhu cầu năng lượng hàng năm hiện tại của ngành AI toàn cầu là khoảng 15-25GW, điều đó có nghĩa là hệ thống năng lượng điện toán quỹ đạo do SpaceX lên kế hoạch về mặt lý thuyết đủ để hỗ trợ việc mở rộng ngành AI toàn cầu lên khoảng 5 lần hiện nay.

Trong trường hợp bạn đọc chưa biết 100GW là gì? Công suất lắp đặt hiện tại của Trạm thủy điện Tam Hiệp là khoảng 22,5GW, có nghĩa là quy mô của một trung tâm điện toán không gian trong kế hoạch của Musk tương đương với 4,4 Trạm thủy điện Tam Hiệp được nạp đầy tải.

Không chỉ vậy, SpaceX còn tuyên bố rõ ràng trong bản cáo bạch rằng trong tương lai (chủ yếu là các doanh nghiệp liên quan đến AI) dự kiến ​​sẽ tạo đòn bẩy cho một thị trường tiềm năng trị giá 28,5 nghìn tỷ USD. Bạn biết đấy, Trung Quốc, hiện là nền kinh tế lớn thứ hai thế giới, có GDP danh nghĩa xấp xỉ 19,4 nghìn tỷ USD vào năm 2025. Con số này do SpaceX đề xuất đã tương đương với 1,47 GDP danh nghĩa của Trung Quốc vào năm 2025.

Đọc những nội dung này, bạn sẽ tự hỏi liệu đây là bản cáo bạch IPO hay một bài tiểu luận khoa học viễn tưởng. Ngay cả những nhà đầu tư FOMO cũng sẽ phải hạ nhiệt khi nhìn thấy những con số này. Công ty nghiên cứu CFRA đã đưa ra xếp hạng "bán" cho SpaceX sau khi niêm yết, với mục tiêu giá là 115 USD.

Ngoài sự khác biệt giữa hoạt động kinh doanh thực tế và định giá, tỷ lệ IPO bán lẻ quá lớn cũng có thể là nguyên nhân khiến giá cổ phiếu SPCX bị kìm hãm.

Musk đã phát hành 20 đến 30% cổ phiếu IPO của SpaceX cho các nhà đầu tư bán lẻ. Tỷ lệ sở hữu của các nhà đầu tư bán lẻ càng lớn thì độ biến động càng lớn. Các nhà đầu tư bán lẻ có thể mua bất kể chi phí do cảm xúc FOMO và họ có thể bán theo cảm xúc mà không cần suy nghĩ nếu có một biến động nhỏ. Vì vậy, điều mà các nhà đầu tư bán lẻ thực sự ảnh hưởng là sự biến động chứ không phải mức tăng cuối cùng.

Các thời điểm chơi game quan trọng tiếp theo

Tất nhiên, cho dù bạn đang muốn nắm giữ một vị thế bán khống hay đã rút tiền, thì hai thời điểm sau đây đặc biệt quan trọng đối với các nhà đầu tư đang chú ý đến SpaceX.

Khoảng 15 ngày giao dịch sau IPO (dự kiến ​​khoảng 6/7-7/7)

Đây là thời điểm quan trọng nhất, vì SpaceX dự kiến ​​sẽ vào thẳng chỉ số Nasdaq 100 sau 15 ngày giao dịch. Vào tháng 3, Nasdaq đã sửa đổi cụ thể các quy tắc của mình. Ban đầu, các công ty mới niêm yết phải đợi ba tháng để đủ điều kiện được đưa vào chỉ số. Tuy nhiên, giờ đây chúng có thể nhanh chóng được đưa vào chỉ số miễn là chúng đáp ứng các điều kiện và đã được niêm yết trong 15 ngày giao dịch, đồng thời chúng cũng đã loại bỏ ít nhất khoảng 10% giới hạn lưu hành. Những quy định mới này có vẻ như được thiết kế riêng cho SpaceX và những gã khổng lồ công nghệ AI tiếp theo.

Nếu SpaceX được đưa vào chỉ số thành công, điều đó có nghĩa là hơn 10 tỷ quỹ toàn cầu sẽ mua cổ phiếu SpaceX một cách thụ động, trở thành chỗ dựa quan trọng cho giá cổ phiếu của công ty này. Vì vậy, nếu biết rằng SpaceX có khả năng cao sẽ được đưa vào Nasdaq vào tháng 7 và các quỹ hàng đầu sẽ mua cổ phiếu này vào thời điểm đó, liệu bạn với tư cách là một nhà đầu tư có chọn mua trước ngay bây giờ rồi bán cho họ với giá cao không?

Nhưng ở phía bên kia, một số quỹ hưu trí và quỹ bảo hiểm dài hạn của Hoa Kỳ đã thể hiện sự phản đối. Vào tháng 5 năm 2026, ba trong số các nhà quản lý lương hưu công lớn nhất ở Hoa Kỳ (với tài sản được quản lý vượt quá 1 nghìn tỷ USD) đã cùng viết thư cho Musk để bày tỏ lo ngại về rủi ro tài trợ thụ động có thể phát sinh từ việc nhanh chóng được đưa vào chỉ số sau IPO; trong cùng tháng, Randi Weingarten, chủ tịch Liên đoàn Giáo viên Hoa Kỳ (đại diện cho khoảng 1,8 triệu giáo viên, nhân viên y tế và khu vực công), đã viết thư trực tiếp cho SEC yêu cầu xem xét đặc biệt về IPO SpaceX.

Thông báo báo cáo tài chính quý 2 của SpaceX (từ giữa đến đầu tháng 8)

Thời điểm quan trọng thứ hai là việc công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2026 của SpaceX vào tháng 8. Đây sẽ là thẻ báo cáo đầu tiên được SpaceX bàn giao sau khi niêm yết. Nếu doanh nghiệp vẫn không có tiến triển so với tình hình hiện tại (thực tế thì tiến bộ nhiều là không thực tế) thì giá cổ phiếu của doanh nghiệp có thể bị áp lực thêm. Đồng thời, bản cáo bạch của SpaceX cũng quy định hai ngày sau khi công ty công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2026, các cổ đông nội bộ đủ điều kiện (nhân viên, nhân viên cũ, một số nhà đầu tư ban đầu) có thể bán một phần cổ phiếu bị phong tỏa của mình, tối đa 20% số cổ phiếu bị phong tỏa. Nếu đến lúc đó giá cổ phiếu tăng 30% so với giá phát hành IPO và 5 trong số 10 ngày giao dịch đáp ứng tiêu chuẩn này thì có thể mở khóa thêm 10%.

Điều này có nghĩa là trong tháng 8, thị trường không chỉ phải đối mặt với những biến động tài chính do SpaceX mang lại mà còn phải đối mặt với thách thức rất lớn là lần đầu tiên giải phóng số lượng lớn cổ phiếu sau khi IPO.

Liệu chúng ta có “nghẹt thở” trước giấc mơ của Musk hay không, ít nhất xét theo màn trình diễn trong ngày đầu tiên niêm yết, mặc dù thị trường chọn tin vào câu chuyện nhưng cũng không hoàn toàn mất trí. Điều sẽ quyết định số phận của SpaceX tiếp theo chính là hiệu suất thực sự của chính nó.

Nên đọc:

Giấc mơ mới của SpaceX về chuỗi đã tan vỡ: Tôi chỉ nhận được 4 cổ phiếu trong bữa tiệc IPO nghìn tỷ đô la