Rangka kerja valuasi 3D valuasi 3D: di mana bagian bawah dan di mana bagian atas

Penulis:Woo-xie

 

ICE, perusahaan induk New Haven, menjalankan aset 11 triliun dolar, BlackRock dan Apoll, sikap tiga institusi terhadap aset rantai selama dekade terakhir, mulai dari dingin untuk menunggu-dan-melihat untuk menguji air, telah terlibat dengan berinvestasi di perusahaan dan tidak pernah langsung menyentuh Token。

Tapi baru-baru ini, mereka membuat pengecualian。

Mereka membeli ARC yang dikeluarkan oleh Circe, penjualan awal total $222 miliar, dihargai sebesar $3 miliar, dan jika mereka hanya melihat Circe, mereka seharusnya hanya mengambil saham, memilih ARC, dan menunjukkan bahwa mereka melihat sesuatu selain saham。

Pada hari yang sama, Q1,2026 pernyataan keuangan dikeluarkan oleh Circle, yang melompat dari 105 ke 126 pada cakram CRCL, kemudian dikembalikan ke 115, dengan amplitudo satu hari lebih dari 20 persen, yang kemudian dikumpulkan dekat 130. fluktuasi ini di perusahaan dengan nilai pasar 30 miliar menunjukkan bahwa pasar tidak berpikir dengan jelas: bagaimana Circle menghargainya?

Sudah lama sejak barang ini ditulis, dan hari ini saya akan memikirkan beberapa masalah penting dan kritis。

INI ADALAH ARTIKEL KE-21 DARI PETA AI INVESTMENT, TEKS LENGKAP YANG TERDIRI DARI 8.000 KATA DAN DISARANKAN AGAR KOLEKSI TERSEBUT DITERUSKAN UNTUK DIBACA. HAL INI DISARANKAN BAHWA NOMOR INI MENJADI "DITETAPKAN SEBAGAI TANDA"。

Dua wajah di koran

Data keuangannya jelas, tapi ada dua wajah。

Satu wajah yang tumbuh

Tokoh-tokohnya adalah sebagai berikut:

Penunjuk Penunjuk Penunjuk Penunjuk Q1 2026 Perubahan atas waktu USDC mengalir 7,7 miliar + 28 persen Transaksi dalam rantai 21,5 triliun + 263 persen USDC pada Platform 13,7 miliar + 350 persen CPN transaksi tahunan 8,3 miliar (5/7 mendekati 10 miliar) + 75 persen Rasio cincin Total pendapatan total dibandingkan pendapatan cadangan 694 juta + 20 persen disesuaikan EBITDA 155 juta + 24 persen

Tiga set angka diberikan secara terpisah。

perdagangan besar dalam rantai

RANTAI USDC MEMILIKI SEPEREMPAT PUTARAN DARI 21,5 TRILIUN DOLAR, DAN USDC BERGERAK SEPEREMPAT TUNGGAL RANTAI DEKAT DENGAN PDB TAHUNAN AS。

Raksasa relatif:

• Visa 2025 Volume pemrosesan total untuk seluruh tahun fiskal sekitar 17 triliun, lebih dari 23 miliar transaksi, dengan rata-rata nilai tunggal sekitar $ 80
• SWIFT MENANGANI SEKITAR 1,5 TRILIUN, SEKITAR 11 MILIAR SURAT KABAR SEPANJANG TAHUN MAN

Sejumlah 21,5 triliun dolar di kuartal tunggal melebihi jumlah Visa sepanjang tahun, tetapi ini bukan aliran yang sama — $17 triliun di Visa adalah tumpukan 23 miliar konsumsi kecil; $ 21,5 triliun di USDC terutama terdiri dari transfer rantai besar dan frekuensi rendah, aliran kesepakatan deFi, pembagian kembali pedagang, dan transfer dana institusi, dengan nilai rata-rata puluhan hingga puluhan juta dolar. Ini besar, tapi nomor pena dan Visa belum ada di dunia。

Namun, besarnya 21,5 triliun dan tingkat peningkatan 263 persen telah dihitung secara kasar, dengan 77 miliar dalam sirkulasi dipindahkan sekitar 28 kali dalam seperempat, berarti bahwa itu adalah mata uang perdagangan nyata dalam penggunaan dalam rantai daripada jumlah dalam dompet dingin。

PERTUMBUHAN 2 CPN (MAOIST) ADALAH VARIABEL PENTING

Dari 21.50 triliun dolar lalu lintas rantai, Circe hampir tidak mendapatkan uang. Karena USDC adalah perjanjian terbuka-pintu, transfer rantai bebas, dan Circe hanya mendapatkan bunga pada cadangan, bukan pada transaksi itu sendiri. CPN (Maoist) adalah jaringan kliring pembayaran dengan ambang akses, dengan lembaga keuangan bergabung dan melakukan pembayaran lintas tertib melalui CPN (CPN), yang mengenakan biaya pokok untuk setiap transaksi (covering compliance, routing, kliring biaya infrastruktur)。

SAAT INI, VOLUME PERDAGANGAN TAHUNAN CPN (CPN) HANYA LEBIH DARI 10 MILIAR, YANG KURANG DARI 0,05 PERSEN DARI TOTAL LALU LINTAS DI RANTAI. CELAH INI SENDIRI ADALAH SPASIAL, DENGAN PENINGKATAN 75 PERSEN DALAM SIKLUS TRIWULAN CPN, DAN JARINGAN PEMBAYARAN START-UP YANG DAPAT MELEBIHI AKSELERASI INI, MENUNJUKKAN BAHWA SISI PERMINTAAN ADALAH NYATA。

Jika berhasil, Circe akan menghasilkan uang dari penggunaan USDC, dan akan tetap pada tingkat yang lebih tinggi dan memiliki kualitas ekonomi yang lebih baik。

Tiga, USDC di Platform

Salah satu kategori dalam angka tersebut adalah USDC on Platform, disebut sebagai USDC, yang diendapkan pada platform sendiri, dan laju peningkatan melonjak dari 5,7 per sen menjadi 17,2 per sen, hampir tiga kali lipat. Dan barang ini, yang, seperti CPN di atas, tidak perlu dibagi dengan Coinbase, terutama merupakan biaya untuk kepentingan cadangan. Semakin besar pendapatan dari Coinbase, semakin besar ruang valuasi untuk Circle。

Wajah lain terikat

Lihatlah tiga set data, itu mungkin mengapa uang keluar dan jatuh pertama:

• KEUNTUNGAN BERSIH GAAP HANYA 55 JUTA, DAN PERUSAHAAN YANG MENGELOLA CADANGAN 7,7 MILIAR HANYA MENGHASILKAN 55 JUTA SEPEREMPAT。
• Tingkat cadangan return adalah 3,5 persen, turun 66 titik dasar dari periode yang sama tahun lalu, dengan suku bunga turun。
• Pengeluaran operasi senilai $242 juta, peningkatan 76 persen selama periode yang sama, terutama karena biaya insentif ekuitas pasca pasar telah meningkat。

Pendapatan cadangan tetap sebesar 94 persen dari total pendapatan, tetapi $694 juta lebih rendah daripada proyeksi yang disepakati sebelumnya sebesar $715 juta. Secara keseluruhan, itu adalah: kurang, lebih, kurang。
Pasarnya dibagi menjadi dua kelompok:

Ini hanya mesin bunga. Frasa populernya adalah \"untuk membelinya lebih baik daripada Coinbase”, di mana pendapatan bunganya lebih dari hidup dan perubahan kontrak jauh. Evaluasi moral bahwa Coinbase menyelamatkan hidupnya sebagai ksatria dengan warna putih dan, sampai batas tertentu, mengambil keuntungan dari perampokan, bahwa Cirecle menandatangani kontrak, tidak berarti, dan klausa komersial ditandatangani, dan keputusan apakah untuk mengubahnya kemudian berada di Coinbase。

INI, MENURUT SATU KELOMPOK, ADALAH INFRASTRUKTUR KEUANGAN DALAM RANTAI MASA DEPAN YANG TIDAK HARUS MELIHAT MINAT DAN PEMBAGIAN CADANGAN SAMA SEKALI, TERGANTUNG PADA CPN, RANTAI ARC, DLL, DAN PROTOTIPE SISTEM OPERASI KEUANGAN。
AS$30 miliar dilebih-lebihkan jika itu adalah mesin bunga; dan dalam kasus sistem operasi keuangan, 30 miliar saat ini masuk akal。

Namun, saya percaya bahwa, pada kenyataannya, Circe ' s valuasi harus multi-dimensi, karena beberapa operasinya telah jelas logika valuasi yang berbeda, dan oleh karena itu metode valuasi tiga dimensi akan didirikan untuk informasi Anda。

Perspektif 3D

Pasar modal di Amerika Serikat harga perusahaan secara alami dengan memilih sistem referensi untuk itu, misalnya dengan mengacu pada model bisnis yang berbeda。

Bisnis minat: bank referensi

Likuiditas USDC adalah depositonya, suku bunga jangka pendek di Amerika Serikat adalah penyebarannya, dan perjanjian distribusi adalah biaya pembayarannya. Di bawah kerangka acuan ini, jika bank harus dibandingkan, mereka biasanya diberi margin 8-15 kali, sensitif terhadap suku bunga dan kompetisi. Tapi Circe sebenarnya jauh lebih baik daripada bank, tetapi memiliki margin keamanan yang kuat daripada bank, dan harganya sudah murah. Rinciannya akan diperpanjang nanti。

PEMBAYARAN PEMBAYARAN PAJAK (II) PEMBAYARAN PAJAK: RUJUKAN KE VISA, DLL

USDC adalah aset likuidasinya, CPN adalah jaringan likuidasinya, dan tingkat pendapatannya. Sistem referensi ini, seperti Visa dan Mastercard, dengan margin 24-30-fold forward-market (forward PE), manfaat dari peningkatan senyawa dalam pembayaran global。

JARINGAN ARC: INFRASTRUKTUR REFERENSI

Arc adalah tingkat eksekutifnya, ARC adalah aset terkoordinasi, USDC adalah mata uang gas. Tidak ada valuasi standar di bawah kerangka referensi ini, tetapi hanya referensi umum untuk nilai jaringan Taifung dan premium efek net pada saat Visa awal ' s listing, dan lebih banyak lagi untuk pilihan pricing. Secara resmi, pada 11 Mei, White Paper dirilis, yang mengandung banyak unsur penting yang akan kita alamatkan nanti。

Ketiga dimensi ini sesuai dengan sistem valuasi yang berbeda dan juga memainkan peran yang berbeda, sebagai satu tabel mengerti, dalam operasi investasi kita。

Nilai dimensi ketiga, jaringan Arc dan token ARC, nilai pilihan ekologi di masa depan

Satu di bawah。

/ III. Dimensi pertama: minat pada cadangan dan kelemahan

Cara yang paling terkenal untuk menghasilkan uang adalah dengan sederhana: pengguna memegang USDC, di belakang yang merupakan cadangan dolar uang dan perak asli. Circe membeli dolar ini ke Amerika Serikat jangka pendek obligasi Treasury dan membeli-kembali perjanjian, dan makan tingkat pengembalian utang nasional. 252 Operasi ini telah menghasilkan $653 juta dalam pendapatan cadangan, yang ditahunan sekitar $ 2,6 miliar。

Likuiditas rata-rata rata-rata USDC adalah $75,2 miliar, dan pengembalian cadangan terbalik sebesar 3,47 per sen. Ini adalah " lantai" dari valuasi Lingkaran, tidak peduli bagaimana Arc dan CPN berevolusi, selama USDC di luar sana, bisnisnya pasti。

Berapa banyak bisnis ini harus diberikan kepada PE dan sebagainya, tapi singkatnya, itu rendah di bank dan tinggi di SasS. Dengan referensi spesifik untuk hal-hal berikut, mudah untuk menilai, secara samar-samar memperbaiki dan lebih memilih untuk kesalahan yang tepat。

Lingkaran bukanlah bank atau SaaS

Zolia Circle tidak memiliki lisensi bank tradisional (meskipun itu diterapkan untuk OCC National Trust Bank), tidak mengambil kredit, tidak mengambil risiko kredit, tidak memiliki ketidakcocokan jangka panjang dan tidak perlu memenuhi tingkat kecacatan modal. Aset-asetnya terbatas pada obligasi Perbendaharaan Amerika Serikat, pembelian kembali dan dana pasar uang, dan "kredit risiko" hampir nol。

Ini lebih bersih daripada bank。

Dalam hal apakah itu bank, saya pikir valuasi berpikir adalah sederhana: Yang terburuk adalah rasio bank-by-bank, 10 kali PE. Akan tetapi, pada praktiknya, model bisnis Crcl jauh lebih baik daripada yang dimiliki bank, walaupun \"menarik\"。

Bank adalah bisnis yang sulit, meminjamkan uang kliennya dan mengambil risiko kehilangan kepala sekolah. Sebagai contoh, sebagai presiden bank, Anda mengambil uang dari klien Anda, meminjamkannya ke cap keluarga Xu, meminjamkannya ke mobil manapun, itu adalah bisnis populer, tapi segera Anda tidak bisa mendapatkannya kembali. Dan itu tidak banyak, karena Anda berisiko banyak, dan Anda hanya membuat sedikit sedikit perbedaan minat。

Lingkaran adalah bunga tetap diperoleh pada kepala sekolah pada risiko hampir penuh。

Namun, pola Circe ini tidak dapat diberi harga sesuai dengan model SaaS, yang dikenal sebagai layanan berlangganan, dan sering diberikan pricing tinggi karena viskositasnya, keberlanjutan, kepastian dan hak untuk ditawarkan. Kontrasnya, tingkat pengembalian pada cadangan Circe tidak dikenakan harga olehnya, tetapi oleh Fed; dan proporsi besar USDC ' s "users" bukan klien langsung Circe - mereka menggunakan USDC secara tidak langsung melalui Coinbase, perjanjian DeFi, dompet pihak ketiga, rantai dasar, dll。

Circle memiliki USDC jaringan ini, tetapi tidak selalu memiliki hubungan pelanggan akhir。

Tidak seperti SaaS, tapi tidak lebih buruk dari SaaS? Melihat kebijaksanaan. Tapi dari sudut pandangku sendiri, model bisnis Circle adalah model bisnis terbaik yang pernah ada: Ini adalah pertama kalinya bahwa orang pribadi berhak untuk bagian dari pajak "bond"。

Seekor monyet datang di bawah pohon dan berjalan lurus, mengubahnya dari monyet menjadi manusia。

Hambatan kompetisi untuk penstabilan mata uang

Apakah si pesaing dapat melepasnya dengan mengembalikan bunganya? Dalam kasus produk keuangan biasa, logika memegang. Namun, mata uang stabilisasi bukanlah produk keuangan yang umum。

ANDA BERALIH KE USDC, YANG BIASANYA BERSEDIA MENERIMANYA - KARENA DUKUNGAN DOMPET, DUKUNGAN PERTUKARAN, DUKUNGAN PERJANJIAN RANTAI, LIKUIDITAS, KEMUDAHAN PERTUKARAN, KEPERCAYAAN. TETAPI JIKA ANDA MEMBERIKAN SISI LAIN SEBUAH MATA UANG STABILITAS BARU, SISI LAIN HARUS TERLEBIH DAHULU MENGKONFIRMASI APAKAH DOMPET TERSEBUT TIDAK DIDUKUNG, DI MANA DOMPET TERSEBUT DAPAT DIUBAH, APAKAH AKAN MEMATAHKAN JANGKAR, ATAU APAKAH MEMILIKI LIKUIDITAS。

GESEKAN INI ADALAH PARIT USDC。

KEUNGGULAN INTI STABILISATOR TIDAK "YANG MENARIK ADALAH TINGGI," TETAPI "KETIKA UANG BERALIH DARI A KE B, B AKAN DITERIMA TANPA GESEKAN DAN AKAN MUDAH DIGUNAKAN DI MANA-MANA." KEAMANAN, KONVERSI, MOBILITAS, DOMPET DAN DUKUNGAN PERTUKARAN, PENERIMAAN BISNIS, KEPATUHAN REGULASI, INTEGRASI RANTAI, YANG SEMUANYA AKHIRNYA MENJADI PARIT。

Saya telah menulis satu sebelumnya, mengapa Paypal begitu banyak pengguna, begitu banyak subsidi, dan itu tidak akan berhasil ke Lingkaran, atau 3 miliar dolar? Karena pengguna di platform melihat Anda membayar bunga, tapi dia pindah tanpa bunga, dan dia tidak perlu peduli apa yang ada di belakang ketika ia membayar. Selain itu, ada USD1 yang ditarik oleh subsidi dan akhirnya berhenti pada nilai pasar 4 miliar。

Pemstabil baru tidak akan lolos dari nasib yang sama dengan subsidi: subsidi akan berhenti dan pertumbuhan akan menjadi nol. Jendela waktu yang tersisa untuk penantang baru akan menjadi lebih sempit。

Pengurangan suku bunga yang tidak dapat dihindari

NILAI RETURN CADANGAN SEBESAR 3,5 PERSEN, TURUN 66 POIN DASAR DARI 4,16 PERSEN PADA PERIODE YANG SAMA TAHUN LALU. ALASANNYA TIDAK MENGHERANKAN: SUKU BUNGA JANGKA PENDEK AS TELAH MENGIKUTI FED DOWN SELAMA 12 BULAN TERAKHIR。

Kepentingan menurun dan volume pendapatan USDC yang sama jatuh, yang pasti. Namun ada variabel lain: semakin besar USDC, semakin banyak uang yang ditangani Circe; semakin tinggi suku bunga, semakin banyak uang yang diperoleh unit. Kedua adalah keuntungan nyata。

DARI PERNYATAAN KEUANGAN, ALIRAN USDC MENINGKAT SEBESAR 39 PERSEN PER PERIODE YANG SAMA, SEHINGGA PENDAPATAN CADANGAN TERUS MENINGKAT SEBESAR 17 PERSEN. MESKIPUN KENAIKAN ITU DIRATAKAN OLEH SUKU BUNGA, JIKA PENINGKATAN USDC DIPERTAHANKAN, PENGURANGAN TARIF TERUKUR DAN DAPAT DIKELOLA。

Jadi, bukan "bank sentral dolar dalam rantai" karena ia memperoleh sebagian dari pajak "bond" dan bank sentral tidak makan dengan suku bunga jangka pendek di Amerika Serikat。
Bulatan itu lebih seperti perahu layar yang baik: berjalan cepat ketika berangin, tetapi tidak ditemukan oleh kapten。

Coinbase

Lantai 1 dan 3

Hanya 38 persen, dengan sebagian besar saham Coinbase dan biaya lainnya. Circle, ini "makan bunga" mesin uang, untuk setiap dolar bunga, hanya 3 sen 8 sendiri。

Secara khusus, skor Coinbase adalah tiga lapis berurutan:

Salah satunya adalah retensi penerbit. Circe pertama kali mengumpulkan titik dasar berdasarkan lalu lintas USDC, yang dipertahankan sebagai penerbit. Tingkat yang diungkapkan dalam buku ekuitas berkisar dari rendah dua digit hingga titik dasar berdigit tinggi (kira-kira 0,05 hingga 0,15 per sen), berkurang seiring meningkatnya sirkulasi. Jumlahnya diperkirakan mencapai puluhan juta dolar. Tidak banyak, tapi uang Circle sebelum semua perpecahan dimulai。

Dua adalah pemisah dari platform. Bagian di platform Coinbase milik Coinbase; bagian di Circle Mint, Gateway, Wallets milik Circe。

Ketiga adalah distribusi residual. Pada skenario pihak ketiga, COINbase juga menerima 50% cadangan yang dihasilkan oleh DeFi, pertukaran lain, dompet pihak ketiga。

Secara keseluruhan, ini adalah pengeluaran signifikan dan berkelanjutan. Ditandatangani pada Agustus 2023, dengan periode awal tiga tahun, jatuh tempo pada Agustus 2026. Jika kedua belah pihak telah mematuhi kewajiban mereka dan tidak menyetujui amandemen, kontrak akan diperbarui secara otomatis selama tiga tahun. Ada pernyataan baru-baru ini dari Coinbaes bahwa kontrak itu permanen dan tidak dapat dihentikan. Bahkan, dalam istilah hukum, adalah kewajiban Coinbase untuk tidak mencapai kesepakatan di masa depan, atau dimensi hukum yang memberikan Circe keuntungan untuk meninjau kembali itu. Singkatnya, bagian ini sekarang berada pada posisi \"tidak ada perubahan untuk sementara waktu\" dan setengah tahun berikutnya adalah jendela mendesak: Periode negosiasi ulang akan datang, dan kemudian cara Clear Bill tanah akan menentukan bagaimana dan apa yang harus dibicarakan。

Ini bukan hal yang buruk

Dan itu sebagai imbalannya, Coinbase, bukan hanya sisi penghisap darah, tapi jaringan distribusi paling penting USDC, membawa mobilitas, akses pengguna, adegan perdagangan, ekologi dasar, sentuhan institusional dan dukungan merek ke USDC。

Tanpa saluran Coinbase, USDC tidak dapat melakukan 77 miliar dari nol. Coinbase coinbase memakan ekonomi USDC, tetapi juga membantu USDC melakukan skala。

mitra kecil yang baru saja belajar tentang pasar saham mungkin menemukan penarikan terlalu menjijikkan dan psikologis tidak dapat diterima, tetapi dalam praktiknya bisnis ini besar dan pada dasarnya tidak dapat mengandalkan \"makanan saja\". Ini umum terjadi pada model bisnis: dalam kasus terkenal Visa dan Master, setiap pendapatan hanya memperoleh sekitar 10 persen, sementara sisanya dihapus oleh bank, misalnya, sebesar 85 persen, dan kemudian oleh berbagai mesin POS dan jaringan。

Akibatnya, Visa dan Master ditarik jauh lebih keras daripada Circle, tetapi tanpa prasangka untuk mereka menjadi bisnis multi-miliar dolar。

KAMI MASING-MASING MENGUNDUH DARI TOKO PONSEL, ATAU BIAYA PENUH DARI APLIKASI, DIAMBIL DARI APEL DAN GOOGLE MENJADI 15-30 PERSEN, SEPERTI DI CINA, DI MANA APEL DIGUNAKAN UNTUK MEROKOK 30 PERSEN DARI SEBAGIAN BESAR AP, TURUN MENJADI 25 PERSEN PADA TAHUN 2026. INI TIDAK MEMPENGARUHI POHON RAKSASA APP。

/ III. Pertumbuhanfan di luar ekstraksi

Coinbase dapat tumbuh secara signifikan di luar divisinya

Ada titik-titik kecil pada data. Sedangkan rata-rata berbobot harian meningkat dari 5,7 persen menjadi 17,2 persen selama periode yang sama tahun lalu, yang berarti bagian yang ditinggalkan Circe tumbuh lebih cepat. Angka Retensi Q1 persentase naik 1,5 poin persentase dan perolehan cincin 1,3 poin persentase pada tanggal yang sama juga tercermin。

Lain-lain dalam struktur pendapatan saat ini, CPN, Mengelola Pembayaran, Agen Wallets, Agen Marketplace, Arc merasa Capture, semua akan menjadi sumber bebas sumber untuk Circle。

Regulasi mungkin sebaliknya melindungi Lingkaran

Saat ini, kedua tagihan yang relevan adalah perlindungan jangka panjang dan keuntungan untuk Circe。

Undang-Undang Genius telah mendarat。Secara resmi ditandatangani pada Juli 2025, kerangka federal pertama untuk pembayaran mata uang stabil di Amerika Serikat. Ketentuan Pasal 4(a)(11) secara tegas melarang: pengeluar suatu mata uang yang stabil tidak boleh membayar kepada pemegang suatu mata uang yang stabil segala bentuk bunga atau keuntungan (whether dalam bentuk uang tunai, token atau nilai lain) jika pembayaran tersebut berdasarkan kepemilikan, penggunaan atau retensi mata uang yang stabil itu sendiri. Undang-Undang ini diberlakukan pada 18 Januari 2027。

Permasalahannya sekarang adalah bahwa setiap orang membuat kepentingan yang menyamar, misalnya, dengan bekerja sama dengan Corinbase untuk mendapatkan Coinbase untuk melakukannya; logika yang sama digunakan oleh USD1 dalam distribusi tertentu。

Jadi UU kedua harus melarang penyamaran ini。

Undang-Undang Clarity masih dalam negosiasi。Ini adalah tagihan struktur pasar aset digital yang lebih luas, dan warisan sentral yang harus ditujukan adalah bahwa Undang-Undang Genius tidak secara eksplisit melarang pembayaran insentif jenis bunga untuk pemegang oleh pihak-pihak yang terasosiasi atau pihak ketiga"。

PADA 24 MARET, CRCL TURUN 20 PERSEN PADA SATU HARI, ARTINYA PASAR MENAFSIRKAN DRAF AWAL RUU CLARITY SEBAGAI UPAYA UNTUK MEMPERPANJANG LARANGAN SEPENUHNYA KEPADA PIHAK TERKAIT DAN PIHAK KETIGA. NAMUN, KARENA MELIHAT EVOLUSI RUU, HASILNYA MUNGKIN JAUH LEBIH MODERAT DARIPADA KEPANIKAN AWAL, DAN BARU - BARU INI DITERBITKAN。

Jalur pengawasan paralel lainnya juga sedang dalam perjalanan. WANITA Undang-Undang hanya melarang penerbit dari membayar bunga langsung ke pemegang mata uang, tetapi OCC mengeluarkan aturan yang diusulkan pada bulan Februari untuk pergi lebih lanjut: Jika pihak penerbit mendistribusikan hasil-hasil cadangan kepada pihak terkait, maka pihak terkait memindahkannya ke pemegang mata uang atas nama aninsentif", OCC menganggap bahwa Anda melanggar hukum dan Anda membuktikan diri tidak bersalah. Inilah tepatnya yang dilakukan Coinbase, tetapi karena peraturan ini masih dalam tahap yang diusulkan, aturan akhir diperkirakan akan berlaku pada pertengahan 2026, sementara UU GENIUS secara keseluruhan akan berlaku pada Januari 2027. Jika kau mendarat, hadiah Coinbase harus disesuaikan。

Namun, legislasi Clarity Act dan aturan OCC memiliki efek yang berbeda, dan sekarang isu pembayaran bunga juga dibahas oleh Clarity Act, sehingga Clarity Act telah didefinisikan dan OCC telah melakukannya secara langsung。

Menarik untuk dicatat bahwa, sebelumnya, Circe dan Coinbase memiliki sikap yang berbeda terhadap tagihan:

• CEO dan kepala kebijakan Sofman Circle memuji aturan OCC secara terbuka. Karena jika Coinbase tidak dapat lagi mentransfer pembagian ke pengguna, persentase yang dibayar oleh Circle ke Coinbase mungkin memiliki ruang negosiasi di masa depan, dan tawaran terbesar Coinbase untuk menarik pengguna untuk memegang USDC telah melemah。
• Coinbase secara terbuka membantah, mengajukan keberatan kepada OCC bahwa aturan seperti itu akan merugikan konsumen。

3

Hasil, meskipun belum tersedia, adalah bahwa arah dapat diperkenalkan di tempat pertama: pasif memegang dapat dikurangi dengan cara bunga diperoleh, dengan cara dan dalam ruang。
Saya secara pribadi menganggap bahwa jalan ini tidak akan diblokir seperti yang diinginkan bank. Sebelum, saya menulis tiga kata tentang esensi dolar Amerika Serikat:

Mata uang stabilisasi adalah kurva kedua dari dolar, utang dolar。

Untuk pertama kalinya dalam sejarah, model bisnis kelas atas bisa berbagi beberapa pajak seigniorage。

Pemerintah Amerika Serikat adalah pengemudi terbesar mata uang kepatuhan dan stabilisasi。

Dari tiga baris ini, saya memiliki keyakinan yang lebih besar bahwa dekrit tidak akan membalikkan sistem. Selain itu, patut disebutkan bahwa kedua tagihan tersebut telah dipromosikan secara bersama oleh jumlah yang sangat kecil dari dua pihak di Amerika Serikat, bahkan di masa depan。

Pertumbuhan mata uang stabil secara esensi konsisten dengan memaksimalkan manfaat dolar。

Namun, tidak peduli seberapa banyak perintah mendarat, itu sedikit kasar atau longgar. Hal ini baik untuk mempertahankan parit di Lingkaran, dan jika lebih sulit, saingan tidak akan dapat mengambil bagian mereka dengan menghancurkan uang (meskipun, untuk saat ini, itu tidak terganggu) dan kompetisi akan kembali ke sesuatu yang lebih sulit untuk meniru – keamanan, kepatuhan, jaringan pertukaran, cakupan dompet, akses bisnis, integrasi rantai, kedalaman likuiditas。

Sebagai tambahan, untuk saat ini, dua Kisah adalah, pada kenyataannya, kemungkinan untuk USDT untuk membalikkan fundamental karena keuntungan kepatuhan dan konstruksi Lingkaran, yang semua adalah papan pendek Tether。

Dimensi kedua: harapan baru dalam tiga operasi baru

Pendapatan cadangan adalah "uang dari suku bunga", uang dari pemerintah, uang untuk dibagi. Jadi, pendapatan lainnya adalah uang yang diperoleh Circle dari produk dan kapasitas platformnya sendiri, dan tidak perlu didistribusikan。

PENDAPATAN LAINNYA SEBESAR 42 JUTA DUA KALI LIPAT DARI 21 JUTA PADA PERIODE YANG SAMA TAHUN LALU. PERUSAHAAN FY2026 DIARAHKAN UNTUK MENDAPATKAN PENDAPATAN 1,5-170 JUTA PER TAHUN DENGAN TINGKAT TAHUNAN HAMPIR 100 PERSEN. TIDAK BANYAK, HANYA 6% DARI TOTAL PENDAPATAN, TETAPI JAUH LEBIH PENTING DARIPADA SAAT INI。

Siling tinggi untuk \"penghasilan lain\"

Ada tiga penghasilan lain dalam buku:

• Layanan Transaksi niaga (pemrosesan pembayaran mata uang stabil, pembayaran ke vendor/suppliers/pengguna akhir, manajemen buku, transaksi aset digital ancillari)
• Layanan terintegrasi (layanan penimpelan yang menghubungkan mata uang stabil dengan rantaian publik)
• LAYANAN-LAYANAN LAINNYA (USYC BIAYA TERKAIT ADMINISTRASI, TEBUSAN STABILISASI, BIAYA TRANSFER CROSS-CHAIN, LAYANAN PENGEMBANG, DLL)。

Ketiganya adalah pendapatan yang dihasilkan oleh produk dan kemampuan platform Circe sendiri, yang tidak perlu dibagi, tetapi hanya biaya sendiri, seperti kepatuhan. Hal ini berbeda secara signifikan dari pendapatan cadangan:

Satu tidak bergantung pada suku bunga. Pendapatan Cagar Simpanan yang berkaitan erat dengan suku bunga yang tinggi dan rendah, sementara pertumbuhan pendapatan lainnya hampir seluruhnya adalah produk-dan client-driven dan bisnis dapat tumbuh bahkan dalam siklus tingkat bunga, menyediakan kualitas kontra-siklik keuntungan kepada Circe。

Dua lebih tinggi dari langit-langit. Cagar alam adalah bisnis untuk kepentingan, dan meskipun saat ini merupakan tulang punggung pendapatan, ada langit-langit untuk suku bunga yang lebih tinggi, sementara pembayaran untuk jaringan, layanan bisnis, pembayaran agensi AI adalah hasil pasar langit-langit terbuka, dengan nilai pasar Visa ' s sekitar $ 59 miliar, yang merupakan hasil dari gabungan efek bunga jaringan pembayaran。

Ketiga dekat dengan biaya layanan. Bagian ini mirip dengan pendapatan tipe SaaS, yang lebih murni, lebih berkelanjutan dan lebih langit-langit。

Untuk layanan tinggi-tumbuh seperti itu, P/E valuasi umumnya tidak digunakan, dan penjaja, apel, dan banyak PE tersedia, tergantung pada berapa banyak perusahaan yang diperoleh, berapa banyak setahun, dan berapa banyak nilai pasar, ada jumlah perkiraan untuk menarik. Namun, pada bagian ini, Circe dapat dihitung menggunakan tarif pasar, misalnya PS, sebagai panduan FY2026 sebesar 1,5-170 juta, atau, jika 10-20 kali tingkat pasar, setara dengan sekitar 15-34 miliar。

Saat ini masih kecil, tapi itu adalah benih untuk perubahan logis dalam valuasi。

(II) CPN: VOLUME TRANSAKSI BESAR, TIDAK SAMA DENGAN PENDAPATAN BESAR

HAK CPN adalah Circle Payments Network, jaringan pembayaran global perusahaan. narasinya menantang SWIFT untuk melakukan 24x7 dalam membersihkan dolar。

Data Q1: Volume perdagangan tahunan adalah 8,3 miliar (berdasarkan 30 hari terakhir pada bulan Maret), dengan pertumbuhan cincin triwulan sebesar 17 persen. Pada 7 Mei, hampir mencapai 10 miliar, dan Quarterly Rings meningkat 75 persen. Jumlah lembaga keuangan di Internet adalah 136, dengan peningkatan 36 persen pada cincin triwulan. Pada bulan April, Payments yang dikelola diluncurkan untuk mengemas paket infrastruktur ke bank tradisional dan penyedia layanan pembayaran。

83 miliar suara tidak kecil. Namun, jaringan pembayaran itu tidak hanya bergantung pada jumlah transaksi. Pembayaran niaga, penyelesaian lintas perbatasan, dan aliran keuangan institusional biasanya besar dalam istilah moneter, sementara tarifnya mungkin rendah. Jaringan pembayaran niaga benar-benar tergantung pada volume transaksi tingkat x = pendapatan。

Perdagangan tahunan volume 5 poin dasar pendapatan 10 pendapatan pokok 20 pendapatan pokok 8,33 miliar (saat ini) 4,2 juta 8,3 juta 16,6 miliar 500 miliar 25 juta, 50 juta, 110 miliar, 150 miliar, 120 miliar, 250 miliar, 5 miliar, 1 triliun, 50 miliar

TINGKAT DASAR 5-20, INI ADALAH KISARAN UMUM JARINGAN PEMBAYARAN, DENGAN PEMBAYARAN CROSS-BORDER TINGGI DAN KLIRING RENDAH PADA RANTAI JARING, DENGAN PENDAPATAN DARI VOLUME PERDAGANGAN TAHUNAN SAAT INI CPN BERKISAR DARI 4 SAMPAI 17 JUTA。

PADA SKALANYA SAAT INI, CPN BUKANLAH PENGHASIL KEUNTUNGAN UTAMA。

Tapi itu adalah indikator validasi kunci untuk platformisasi Circle. Jika CPN (CPN) mencapai pergantian tahunan sebesar ratusan miliar rupiah selama periode tiga tahun, tingkat 10 poin dasar sesuai dengan pendapatan 100 juta; jika pada skala triliun rupiah, sesuai dengan pendapatan 500-20 miliar. Dan saat itulah CPN benar-benar dapat mengubah struktur valuasi Circle. Tentu saja, terlalu dini untuk melihat berapa harganya。

PADA 7 MEI, DENGAN TINGKAT TAHUNAN HAMPIR 10 MILIAR DAN TINGKAT TRIWULAN 75%, CPN MEMILIKI KEMUNGKINAN BESAR PENGELUARAN SETAHUN HINGGA 20-30 MILIAR. PADA SAAT ITU, PASAR AKAN MEMILIKI ALASAN UNTUK MENDEFINISIKANNYA DARI PROYEK NARATIF KE JARINGAN PEMBAYARAN REALISASI AWAL。

PROKSI AI: MENUNGGU KEGIATAN EKONOMI " PINTU MASUK

AI Agen Stack。

Ini berisi alat baris perintah (Circle CLI), dompet proksi, pasar proksi (Agent Marketplace) dan pembayaran mikro. Nilai transaksi minimum untuk dukungan pembayaran mikro adalah 0.0001, atau satu juta rupiah。

KEWUJUDAN JUMLAH PEMBAYARAN INI MENUNJUKKAN BAHWA ITU BUKAN UNTUK PENGGUNAAN MANUSIA, TETAPI UNTUK AGEN AI. AGEN-AGEN AI YANG SALING MEMANGGIL API, MEMBELI JASA MASING-MASING, MENYELESAIKAN REKENING MASING-MASING, DAN JIKA INI BENAR-BENAR MENJADI ARUS UTAMA UNTUK DEKADE BERIKUTNYA, MAKA "MESIN-KE-MEKANISME PEMBAYARAN MATA UANG STABIL" AKAN MENJADI PASAR YANG BENAR-BENAR BARU. MATA UANG STABILISASI ADALAH WAJAR UNTUK SKENARIO INI: RANTAI, TINGKAT RENDAH, DAPAT DIPROGRAM, 24X7, CROSS-BORDER。

AI tidak memiliki kontribusi pendapatan kuantitatif dan merupakan pilihan murni. Namun kompatibel dengan Arc, Arc adalah lapisan penyelesaian, dan tumpukan proksi AI adalah pintu masuk lapisan aplikasi. Saat keduanya bersama, logikanya sudah selesai。

V. D: Arc dan ARC - untuk menumbuhkan sistem operasi mata uang yang stabil

PENERUSAN ARC SEBESAR $222 JUTA DALAM KOIN, DIHARGAI SEBESAR $3 MILIAR (FDV), ADALAH HAL LAIN YANG DITERBITKAN DI SURAT KABAR PADA HARI YANG SAMA TANGGAL 11 MEI, DAN SAYA PIKIR JUMLAH INFORMASI SAYA SENDIRI TIDAK KURANG DARI KEUANGAN ITU SENDIRI。

Sosok taksonomi di Internet". Ini terdengar abstrak, tetapi jika Anda membuka tumpukan, logika jelas:

• USDC ADALAH LAPISAN MONETER
• XCPN ADALAH JARINGAN PEMBAYARAN
• Arc adalah tingkat penyelesaian dan penegakan
• ARC ADALAH ASET PEMERINTAH DAN KOORDINASI
• KOTAK ALAT PROKSI AI ADALAH PORTAL APLIKASI AI UNTUK KEGIATAN EKONOMI

Jika USDC adalah dolar pada rantai, maka Arc adalah jalan raya yang terus dolar berjalan pada rantai ini. USDC adalah uang, Arc adalah jalan, ARC adalah mekanisme koordinasi untuk jalan ini。

Arc, apa yang ingin kau lakukan

Arc adalah rangkaian EVM kompatibel Lapisan 1. Beberapa pilihan desain intinya menunjuk ke tujuan: untuk mengubah mata uang stabil menjadi basis baku untuk keuangan institusi。

LOKASI RANTAI SANGAT BERBEDA DENGAN L1。

• Workshop Ether adalah prioritas untuk de-centreisasi dan secara kelembagaan ramah
• Annagolia Solana adalah prioritas kinerja yang didukung oleh layanan institusional。
• Arc adalah prioritas institusional, prioritas kepatuhan, prioritas stabilisasi, dan proverisasi adalah tujuan progresif。

Pada rantai ini, USDC, sebagai mata uang primer (procedure) mata uang, berarti bahwa pelanggan lembaga tidak perlu memegang ETH atau SOL, yang merupakan mata uang volatil, untuk membayar biaya; terminalitas subsecond-level, yang berarti bahwa kecepatan konfirmasi transaksi cukup untuk mendukung penyelesaian real-time; desain privasi opsional, yang berarti memenuhi persyaratan lembaga keuangan untuk kerahasiaan rincian transaksi; dan program back-quant signatureme, yang berarti bahwa bahkan ketika perhitungan kuantum matang, mereka tidak mendestabilkan tingkat bawah keamanan。

Mekanisme ekonomi Arc ' s: dalam mata uang yang stabil, tetapi biaya yang disepakati akhirnya akan diubah ke ARC pada tingkat perjanjian, dengan bagian dari ARC yang dikonversi dialokasikan untuk certifying dan rekrutan (karakteristik jaringan, mewajibkan janji untuk menjamin devocerisasi) dan bagian lain dihancurkan untuk offset inflasi prosedural. Mekanisme pengubahan "use condition partial destruction" ini mirip dengan EIP-1559 di Ethers, yang berarti bahwa semakin banyak aktivitas jaringan, semakin besar tekanan deflasier ARC。

Jaringan uji coba terbuka tersebut mulai online pada Oktober 2025 dan mulai 5 Mei, lebih dari 244 juta transaksi telah diproses. Lebih dari 100 institusi telah terlibat, termasuk BlackRock, Visa, Goldman Sachs, State Street, Deutsche Bank, AWS dan Anthropic。

Jaringan utama, Beta, diperkirakan pada paruh kedua 2026。

DAFTAR MEWAH ARCS

Daftar investor: a16z crypto (meninggal 75 juta), Apollo, BlackRock, ARK Invest, Bullish, General Catalest, Haun Ventures, Intercontinental Exchange (perusahaan induk NYSE), IDG Capital, Janus Henderson, Marshall Wallace, SBI Group, Standard Chartered Ventures。

Dalam daftar panjang ini, ICE adalah perusahaan induk New York House, BlackRock menjalankan 11 triliun aset, dan Apollo adalah perusahaan manajemen aset alternatif global teratas, raksasa manajemen tradisional berskala besar, operator pertukaran global, modal Asia, dan dalam putaran yang sama dari koin pra-penjualan publik, konfigurasi yang belum pernah terjadi sebelumnya di industri。

Jika lembaga-lembaga ini menjaga perusahaan, mereka akan cukup untuk membeli saham CRCL di pasar sekunder, memilih ARC untuk menunjukkan bahwa apa yang mereka lihat adalah nilai dari jaringan Arc itu sendiri。

3. Nilai pemegang saham Lingkaran

TOTAL ARC 10 MILIAR. STRUKTUR DISTRIBUSINYA ADALAH:

• Circee holds 25% (2,5 miliar)
• Eco-participants 60% (6 miliar)
• Cadangan jangka panjang suku bangsa Kofida 15% (1,5 miliar)

Dalam valuasi amortisasi penuh 3 miliar, Circle memegang sebagian dari nilai nominal 750 juta. Ini yang perlu kita ketahui:

Pertama, nilai tidak sama dengan uang. Token ARC saat ini tidak memiliki pasar perdagangan terbuka, jaringan utama tidak online dan investor pra-penjualan terkunci selama setidaknya satu tahun (setelah transisi PoS), yang mungkin diperpanjang menjadi empat tahun. Circe memiliki 2,5 miliar jalan yang tidak terkunci sama. Nilai nominal ini tidak akan diubah menjadi keuntungan jangka pendek - dan masuk akal untuk memperkirakan bahwa bagian ini dari hold-up of Circle tidak akan dijual, mungkin berpartisipasi dalam pengaturan jaringan dan mendapatkan pendapatan jaringan, termasuk melalui janji。

Kedua, nilai didistribusikan di antara banyak orang. Penangkalan ARC White Paper menyatakan bahwa ARC tidak mewakili siapa pun ' s equality, claim, red power, pendapatan-pembagian, hak likuidasi, hak kepemilikan atau klaim apapun atas pendapatan, keuntungan atau aset Circle. Hukuman ini sangat penting bagi pemegang saham CRCL. Secara hukum, tidak ada klaim langsung antara nilai token ARC dan kepentingan pemegang saham CRCL. Jika jaringan Arc berukuran besar, nilainya dialokasikan kepada pemegang saham CRCL (ke 25 persen yang dipegang melalui Circle), pemegang token ARC, certifier, pemegang janji, pengembang eko, investor awal, dan pemegang saham CRCL hanya salah satu penerima saham。

DENGAN DEMIKIAN, BAGIAN DARI VALUASI JARINGAN ARC INI, MEMPERHITUNGKAN SEDIKIT DISKON PADA DUA TITIK DI ATAS, DAN MEMPERHITUNGKAN KONTRIBUSI DI MASA DEPAN UNTUK JARINGAN, DAPAT MEMASUKKANNYA SEBAGAI ASET YANG TIDAK AKAN TERWUJUD SECARA LANGSUNG, TERGANTUNG SEBAGIAN PADA NILAI PASAR JANGKA PENDEK YANG DICAPAI AKIBAT KETERLIBATAN JARINGAN JANGKA PENDEK DAN, YANG LEBIH PENTING, NILAI YANG DITANGKAP DALAM KONTEKS PENGEMBANGAN JARINGAN NYATA。

PASAR INI MEMILIKI PERKIRAAN YANG JAUH LEBIH TINGGI DARI LANGIT-LANGIT BAGI PENYEDIA INFRASTRUKTUR SEPERTI ARC DARIPADA BISNIS \"PENENTUAN KEPENTINGAN\"。

Hari ini, 30 miliar adalah perjudian

SEKARANG KITA DAPAT MEMBUAT SOTP SEDERHANA (DIVISI DITAMBAH METODE VALUASI TOTAL) VALUASI DALAM TIGA DIMENSI。

BERDASARKAN KALIBER TAHUNAN SAAT INI (DATA Q1 X 4):

Operasi cadangan dimensi pertama. Formula valuasi: Nilai retensi x pendapatan cadangan tahunan setelah distribusi x after-tax faktor x masuk akal pasar。

Pendapatan tahunan cadangan 26,12 juta. Berdasarkan kadar retensi bersih sebesar 38 persen dari cadangan, setelah distribusi, dengan tingkat retensi sebesar 993 juta, bersih dari pajak dan biaya administrasi, dll, diperkirakan sekitar 600 juta, dengan tingkat 10-15 kali tingkat pasar, dengan perkiraan yang sesuai 6-9 miliar。

Lantai valuasi untuk bisnis ini tebal, tetapi langit-langit terbatas - karena sensitif terhadap suku bunga dan untuk perjanjian distribusi。

PENDAPATAN LAIN DI DIMENSI KEDUA. NILAI MEDIAN FY26 DARI PANDUAN ADALAH 160 JUTA, SESUAI DENGAN 16-32 MILIAR PADA 10-20 KALI TINGKAT PASAR (JANGKAUAN UMUM UNTUK OPERASI PLATFORM PERTUMBUHAN TINGGI AWAL)。

VOEL PERDAGANGAN CPN (CPN) YANG SAAT INI DITAHUNAN, YANG BERDIRI DEKAT DENGAN $10 MILIAR PADA BULAN MEI, BELUM MENCAPAI SKALA YANG DAPAT MENYUMBANG KEUNTUNGAN SUBSTANSIAL, TETAPI TIDAK TERMASUK KOMPONEN INI UNTUK SAAT INI, SEBAGAI TITIK TAMBAH NILAI DALAM PERHITUNGAN。

Jaringan Arc dimensi ketiga dengan token ARC. Circe menampung 25% ARC dengan nilai nominal 750 juta. Ada perbedaan dalam valuasi setiap individu di bagian ini, beberapa yang merasa bahwa mereka tidak dapat menjual dan bahwa ada sedikit dalam rantai, beberapa yang akan berpikir bahwa ketika itu nyata, itu lebih dari nilai saat ini。

UMUM TIGA DIMENSI, YAITU SEKITAR 10-15 MILIAR DALAM KALIBER TAHUNAN SAAT INI, TERLIHAT RENDAH, TETAPI BERHATI-HATI UNTUK MENCARI SEMACAM MARGIN KEAMANAN YANG JELAS TANPA MEMIKIRKAN MIMPI, TENTANG FOMO, TENTANG NARASI, TENTANG CHIP, DAN SEBAGAINYA。

NILAI PASAR CRCL SAAT INI ADALAH SEKITAR $30 MILIAR, DENGAN PERBEDAAN MENJADI HARGA PASAR UNTUK PERTUMBUHAN BERORIENTASI PERTUMBUHAN HINGGA 3-5 TAHUN, DENGAN ASUMSI PERTUMBUHAN SENYAWA SEKITAR 27 PERSEN, UKURAN USDC 200 MILIAR, TINGKAT BUNGA TETAP 3 PERSEN DAN PENDAPATAN LAINNYA 35 PERSEN, ANTARA LAIN, DAN KEMUDIAN PRICING PADA PE YANG SEDIKIT LEBIH TINGGI。

Namun, saya selalu berpikir bahwa menahan kalkulator hanya dapat digunakan untuk kemurahan, dan investasi itu tidak dihitung dengan kalkulator, tetapi pada akhirnya tergantung pada pola bisnis。

Model bisnis adalah benar, lebih murah, tidak terlalu banyak untuk dilihat; model bisnis adalah salah, Anda yang paling murah dan hilang。

Diangping membeli apel dan kemudian jatuh 50 persen, yang tidak mempengaruhi kemampuannya untuk mencari nafkah, atau pemahamannya tentang \"model bisnis apel\"。

Dalam sebuah khotbah terbaru tentang Wang Shik, Te Park bertanya: Menurutmu apa keuntungan terbesarnya

Dia berkata, "Keuntungan terbesar saya adalah bahwa saya bertanya kepadanya, apa yang paling penting bagi perusahaan, dan katanya model bisnis. Aku terkesan karena kita melihat perusahaan. Dia bilang model bisnis. Jika model bisnis salah, aku tidak akan turun. Dia punya filter. Dia berbicara tentang orang yang tepat dan harga yang tepat. Aku bahkan tidak mengatakan harga yang tepat。