Đếm ngược thị trường tăng trưởng AI? Cựu binh công nghệ Phố Wall: Năm nay sẽ như 1997/98, năm sau có thể giảm 30-50%

Tác giả gốc: Long Yue

Nguồn gốc: Wall Street Insights

Thị trường hiện tại rất giống giai đoạn 1997-1998 - Những chuyên gia công nghệ kỳ cựu ở Phố Wall đang đếm ngược thị trường AI tăng trưởng.

Vào ngày 11 tháng 5, Dan Niles, một nhà phân tích chip nổi tiếng trong thời kỳ bong bóng Internet và là người sáng lập Niles Investment Management, đã chấp nhận một cuộc phỏng vấn độc quyền với "The Master Investor Podcast" và giải thích một cách có hệ thống về nhận định của ông về thị trường AI hiện tại: Thị trường tăng giá AI vẫn chưa kết thúc, nhưng người ta dự đoán rằng có thể sẽ có một sự điều chỉnh lớn vào đầu năm 2027 và các nhà đầu tư nên bắt đầu chuẩn bị ngay bây giờ.

Đồng thời, cuộc khảo sát của JPMorgan Chase với 56 nhà đầu tư toàn cầu cho thấy 54% kỳ vọng thị trường chứng khoán Mỹ sẽ điều chỉnh hơn 30% trong năm nay hoặc năm tới, trong đó 45% tin rằng điều đó sẽ xảy ra vào năm 2027 – rất phù hợp với nhận định của Dan Niles

Đây là năm 1997-1998, không phải năm 1999, chứ đừng nói đến năm 2000

Niles so sánh thị trường hiện tại với năm 1997-1998, không phải năm 1998 Đỉnh bong bóng 1999-2000 khiến nhiều người lo sợ.

Logic là thế này: ChatGPT sẽ được ra mắt vào cuối năm 2022 và việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI đã bước sang năm thứ tư. Trong thời đại Internet, trình duyệt Netscape ra đời vào năm 1994, và 1997-1998 là năm thứ ba và thứ tư.

Năm 1997, cuộc khủng hoảng tiền tệ nổ ra ở Thái Lan. S&P 500 có thời điểm giảm 11% nhưng cuối năm lại tăng 31%. Năm 1998, trái phiếu Nga vỡ nợ và Công ty Quản lý vốn dài hạn (LTCM) sụp đổ. S&P 500 chịu mức giảm lớn nhất vào năm 1998, nhưng vẫn tăng 27% trong năm.

Niles nói: "Lúc đó có nền tảng là xây dựng cơ sở hạ tầng Internet nên mọi cú sốc vĩ mô đều là điểm mua. Ngày nay cũng vậy."

Ông tin rằng cú sốc giá dầu do Chiến tranh Iran gây ra là "sự kiện do con người tạo ra" và dễ giải quyết hơn cuộc khủng hoảng tiền tệ và vỡ nợ trái phiếu trong năm nên ông đánh giá thời điểm này cũng là mức thấp định kỳ.

Agentic AI: nhiên liệu mới thúc đẩy thị trường tăng trưởng này tiếp tục

Niles tóm gọn động lực cốt lõi của thị trường năm nay thành một từ: Agentic AI (AI thông minh).

Nói một cách đơn giản, bạn từng hỏi ChatGPT một câu hỏi và nó sẽ cho bạn câu trả lời. Điều này được gọi là "AI đàm thoại".

Agent AI hoàn toàn khác. Dan Niles đưa ra ví dụ: "Bạn có thể nói với nó, 'Đây là Wilfred, lên trang web của BBC để lấy dữ liệu này, lên Bloomberg để lấy dữ liệu đó, lên CNBC để lấy một số nội dung khác, sau đó sắp xếp tất cả thành một bảng Excel.'" Chuỗi hoạt động này yêu cầu một số lượng lớn các cuộc gọi đồng thời và số lượng mã thông báo sức mạnh tính toán được tiêu thụ gấp 10 đến 100 lần so với AI trò chuyện.

Dữ liệu đã chứng minh điều này: hai tháng trước khi Open Claw được phát hành vào ngày 30 tháng 1 năm 2026, tốc độ tăng trưởng của mã thông báo là khoảng 20%; hai tháng sau khi phát hành, tốc độ tăng trưởng của mã thông báo đã vượt quá 120%.

Điều này trực tiếp làm tăng kỳ vọng chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô: vào đầu năm, thị trường dự kiến ​​tốc độ tăng trưởng vốn đầu tư vào năm 2026 là khoảng 30%, tăng lên 60% sau báo cáo tài chính quý 1 và lên 70% sau đợt báo cáo tài chính mới nhất.

Kết luận của Niles: Đây không phải là một thay đổi nhỏ, nó là một bước nhảy vọt về quy mô đủ để hỗ trợ sự gia tăng liên tục của các cổ phiếu liên quan đến AI.

Bối cảnh phần cứng đã thay đổi: CPU đang thay đổi, GPU đang chịu áp lực

Các đặc điểm kiến ​​trúc của Agentic AI đang âm thầm viết lại bối cảnh cạnh tranh của phần cứng AI.

Huấn luyện một mô hình lớn bao gồm việc thực hiện lặp đi lặp lại cùng một việc, GPU nào giỏi; lý luận của AI dựa trên trò chuyện cũng tốt; nhưng Agentic AI cần lên lịch cho nhiều ứng dụng cùng lúc và điều phối các tác vụ nhiều bước, thực chất là “sự điều phối”, vốn là thế mạnh của CPU.

Dan Niles cho biết: "Trước đây, khoảng 8 GPU trên 1 CPU. Sau khi chuyển sang Agentic, tỷ lệ sẽ gần hơn với 1 trên 1".

Điều này có nghĩa: Intel và AMD sẽ được hưởng lợi, còn Nvidia sẽ "ảnh hưởng nhẹ đến hiệu suất giá cổ phiếu của họ".

Nhưng chất bán dẫn đã bị mua quá mức nghiêm trọng

Dan Niles đã thay đổi chủ đề: không thể bỏ qua những rủi ro ngắn hạn. "Trong ngắn hạn, chất bán dẫn hiện được mua quá mức nhiều nhất kể từ năm 2000 hoặc trước vụ sụp đổ năm 1995. Đó là điều chắc chắn."

Ông đặc biệt đề cập rằng ETF bán dẫn đã tăng khoảng 70% trong năm nay và tác động của cuộc chiến tranh Iran không thể hạ thấp nó.

Nhưng ông cũng nhấn mạnh rằng việc mua quá mức trong thời gian ngắn không có nghĩa là sự hủy diệt về mặt logic trong dài hạn - Nhu cầu về sức mạnh tính toán của Agentic AI là có thật. Ông sẵn sàng chấp nhận rủi ro rằng Intel có thể giảm 15-20% trong ngắn hạn vì ông cho rằng cổ phiếu sẽ cao hơn vào cuối năm nay.

Sự điều chỉnh 30-50% sẽ đến từ đâu vào năm 2027?

Dan Niles đang thực hiện chu kỳ tiếp theo.

Sự bùng phát của Agentic AI bắt đầu vào ngày 30 tháng 1 năm 2026. Dựa trên điều này, đến đầu năm 2027, tốc độ tăng trưởng sẽ bắt đầu so sánh với mức cơ bản cao và tốc độ tăng trưởng đương nhiên sẽ chậm lại đáng kể. Điều gì sẽ xảy ra với thị trường khi đó?

“Tôi nghĩ những cổ phiếu này có thể giảm từ 30% đến 50% so với mức đỉnh hiện tại,” ông nói.

Hệ quy chiếu đang ở ngay trước mắt chúng ta: Năm 2022, "Magnificent 7" giảm trung bình 46% - đó chỉ là hệ quả của sự suy giảm của làn sóng xây dựng công nghệ trong thời kỳ dịch bệnh và quy mô nhỏ hơn rất nhiều so với sự bùng nổ AI hiện nay.

Một điểm bùng phát tiềm năng khác là OpenAI. Dan Niles chỉ ra rằng OpenAI và Anthropic cùng nhau chiếm khoảng một nửa số lượng tồn đọng của các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô. Hai công ty đã đi từ tổng doanh thu hàng năm khoảng 7 tỷ USD vào đầu năm 2025 lên gần 70 tỷ USD hiện nay (khoảng 45 tỷ USD cho Anthropic và khoảng 24 tỷ USD cho OpenAI) - mức tăng trưởng rất ấn tượng, nhưng số tiền đó phải vắt ra khỏi ngân sách của các công ty khác.

"Khi doanh thu của OpenAI vào cuối năm vẫn là 20 tỷ USD, họ đã tuyên bố sẽ cam kết chi 1,4 nghìn tỷ USD vào chi phí vốn trong 8 năm tới. Tiền của bạn đến từ đâu? Nếu có vấn đề với OpenAI, nó sẽ đẩy nhanh quá trình này một cách đáng kể."

Ông cũng chỉ ra áp lực cơ cấu đối với tính thanh khoản: các đợt IPO của OpenAI, SpaceX, Anthropic và các công ty khác. Còn nhiều thứ nữa sắp ra mắt, mỗi thứ có khả năng trị giá hàng nghìn tỷ đô la trở lên. "Tiền này phải chảy từ nơi khác. Các nhà quản lý quỹ không ngồi trên nhiều tiền nhàn rỗi. Họ phải bán thứ khác."

Ba tín hiệu sáng lên cùng lúc: thị trường chứng khoán, giá dầu và trái phiếu. Chắc chắn có điều gì đó không ổn

Điều đầu tiên Dan Niles làm mỗi sáng là xem xét giá dầu, lợi suất trái phiếu và thị trường chứng khoán cùng một lúc.

Tình hình hiện tại khiến ông không yên tâm: Thị trường chứng khoán đang ở mức cao nhất mọi thời đại, giá dầu tăng khoảng 60% trong năm và lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và 30 năm của Mỹ đang đạt mức cao nhất trong năm.

Trong lịch sử, 10 trong số 12 cuộc suy thoái vừa qua đều xảy ra trước sự gia tăng liên tục của giá dầu. Nếu giá dầu duy trì ở mức gần 90 USD trong một hoặc hai quý, lạm phát sẽ tăng lên và sức mua của người tiêu dùng sẽ bị xói mòn, lúc đó thị trường chứng khoán sẽ điều chỉnh mạnh là điều không thể tránh khỏi. Báo cáo tài chính gần đây của McDonald's đề cập rằng người tiêu dùng cấp thấp đang phải chịu áp lực và doanh số bán hàng tại các cửa hàng thấp hơn dự kiến ​​- loại tín hiệu này đang bắt đầu xuất hiện và bạn phải lo lắng.

Ông cũng đề cập rằng Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang sắp nhậm chức Kevin Warsh có xu hướng cắt giảm lãi suất và coi AI là một lực lượng giảm phát. “Đây là yếu tố tích cực thúc đẩy thị trường đi lên trong ngắn hạn”. Tuy nhiên, ông cảnh báo rằng nếu lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm hoặc 30 năm tiếp tục tăng thì sẽ có áp lực thực sự đối với việc định giá thị trường. Kết luận của ông là:

Một trong ba điều đó chắc chắn sai: thị trường chứng khoán, giá dầu hoặc trái phiếu. Khi một trong những mức giá này được điều chỉnh lại, nó có thể gây ra nhiều xáo trộn cho thị trường.

Lời khuyên của ông chỉ có một câu: "Bây giờ bạn nên nắm giữ nhiều tiền mặt. - Vào cuối tháng 3, tôi nghĩ đây là thời điểm tốt để tích cực tham gia thị trường. Nhưng bây giờ, tôi nghĩ bạn nên nắm giữ nhiều tiền mặt và hết sức cảnh giác về giải pháp cuối cùng."

JPMorgan Chase: 54% nhà đầu tư tổ chức mong đợi một sự điều chỉnh lớn vào năm 2027

Cảnh báo của Dan Niles không phải là trường hợp cá biệt.

Báo cáo phản hồi về roadshow do nhóm chiến lược thị trường toàn cầu của JPMorgan Chase công bố vào ngày 12 tháng 5 năm 2026 cho thấy nhà phân tích Eduardo Lecubarri đã dẫn đầu nhóm đến thăm 5 thành phố ở Châu Mỹ Latinh và liên lạc với 56 nhà đầu tư tổ chức.

Dữ liệu cốt lõi của báo cáo như sau:

• 92% nhà đầu tư được khảo sát tin rằng lợi nhuận của thị trường chứng khoán sẽ dương trong cả năm 2026, nhưng không ai kỳ vọng mức tăng hơn 20%;
• 54% nhà đầu tư được khảo sát kỳ vọng thị trường chứng khoán sẽ điều chỉnh hơn 30% trong khoảng thời gian từ 2026 đến 2027 (9% trong số đó dự kiến ​​xảy ra vào năm 2026, 45% dự kiến ​​xảy ra vào năm 2027);
• 75% nhà đầu tư được khảo sát tin rằng vẫn còn hơn 20% dư địa để tăng trưởng từ đỉnh bong bóng công nghệ;
• Về mặt phân bổ khu vực, các nhà đầu tư được khảo sát có quan điểm rất nhất quán về Châu Âu - 100% Châu Âu thiếu cân và 100% Hoa Kỳ thừa cân;
• Các ngành được các nhà đầu tư ưa chuộng nhất theo thứ tự là công nghệ, tiện ích và công nghiệp.

Điều này rất nhất quán với “logic năm 1998” của Dan Niles: thị trường giá lên còn lâu mới kết thúc, nhưng thời gian biểu cho một đợt điều chỉnh lớn đã âm thầm hình thành trong sự đồng thuận của thị trường.

Điện toán lượng tử: tiềm năng rất lớn, nhưng đừng vội

Cuối cuộc phỏng vấn, Dan Niles cũng nói về điện toán lượng tử. Ông là một người có niềm tin lâu dài, "Tôi là một người có niềm tin vững chắc vào lượng tử, và tôi nghĩ cuối cùng chúng ta sẽ đạt được điều đó" - nhưng ông trích dẫn câu nói nổi tiếng của Bill Gates: Công nghệ thường được định giá quá cao trong ngắn hạn và bị đánh giá thấp trong dài hạn.

"Bài báo về AI đầu tiên được viết cách đây hơn 50 năm. ChatGPT xuất hiện khi nào? Cuối năm 2022. Điện toán lượng tử có lẽ cũng đi theo con đường tương tự. Sự xuất hiện của IPO điện toán lượng tử sẽ thu hút sự chú ý trở lại của thị trường, nhưng những ứng dụng thực sự mang tính đột phá sẽ mất nhiều thời gian hơn hầu hết mọi người tưởng tượng."

Sự chia rẽ giữa các công ty công nghệ lớn: Google dẫn đầu

Báo cáo tài chính của những gã khổng lồ công nghệ trong vài tuần qua đã khiến nhận định của Dan Niles trở nên khó khăn hơn rõ ràng hơn.

Google Cloud: Tốc độ tăng trưởng quý 4 là 48% so với cùng kỳ năm ngoái và tăng lên 63% trong quý gần nhất, tăng 15 điểm phần trăm.

AWS: Tăng tốc từ 24% lên 28%, tăng 4 điểm phần trăm—không tệ đối với nhà cung cấp đám mây lớn nhất.

Microsoft Cloud: Tăng tốc từ 38% lên 39%, gần như đứng yên.

“Những con số này cho bạn biết ai đang thực sự thực hiện và ai đang giành lấy thị phần,” Dan Niles nói.

Ông trực tiếp kết luận: "Trong 3 đến 5 năm tới, ai sẽ có bố cục tốt nhất trong số các công ty công nghệ lớn? Rõ ràng là Google. Họ có kho công nghệ hoàn chỉnh và bạn nên đặt cược vào họ. Trừ khi có gì đó thay đổi mạnh mẽ, họ sẽ tiếp tục là người chiến thắng, bởi vì họ có mọi thứ và có dòng tiền khổng lồ để hỗ trợ."

Ưu điểm của Google là: mô hình ngôn ngữ lớn Gemini tự phát triển, Chip AI tự phát triển (có lịch sử hơn mười năm, dài nhất trong ba đám mây). nhà cung cấp), dòng tiền mạnh mẽ được hỗ trợ bởi hoạt động kinh doanh quảng cáo và hệ sinh thái Android bao phủ hơn 75% điện thoại thông minh trên thế giới. Microsoft dựa vào OpenAI và không có mô hình lớn của riêng mình; Các sản phẩm AI của Amazon có khả năng hiển thị hạn chế.

Tình hình của Meta tương đối đáng lo ngại. Dan Niles chỉ ra rằng Meta không có đám mây công cộng và không thể bán sức mạnh tính toán dư thừa cho các công ty bên ngoài; tiến độ của chip ASIC tự phát triển cũng bị chậm trễ. Quan trọng hơn, Meta đã chứng kiến ​​​​sự sụt giảm so với quý đầu tiên về số lượng người dùng Family of Apps trong quý này - hai động cơ tăng trưởng của mô hình kiếm tiền từ quảng cáo (số lượng người dùng và đơn giá của người dùng), trước đây đã đạt đến điểm uốn, "đây là điều chúng ta nên lo lắng."

Đối với Apple, Dan Niles tin rằng việc ra mắt phiên bản AI của Siri và iPhone màn hình gập sẽ thúc đẩy làn sóng thay thế điện thoại - ông lấy iPhone 6 làm ví dụ: màn hình tăng từ 4 inch lên 5,5 inch, đẩy tốc độ tăng trưởng doanh thu của Apple tăng vọt từ 7% lên 28%.

Hãy linh hoạt, đừng tham lam

Dan Niles tóm tắt triết lý thị trường của mình bằng một câu: "Hãy nhanh nhẹn. Giữ niềm tin mạnh mẽ, nhưng giữ chúng một cách lỏng lẻo."

Khuôn khổ phán đoán của ông là: đà tăng ngắn hạn, AI tự do và kỳ vọng về tiền lỏng lẻo vẫn là hai động cơ chính; nhưng vào đầu năm 2027, những con số tăng trưởng này sẽ bắt đầu so sánh với mức cơ sở cao, Agentic AI. Sự tăng trưởng bùng nổ mang lại sẽ bước vào giai đoạn tương đối yếu và kết hợp với những rủi ro tiềm ẩn của OpenAI và tác động thanh khoản của một đợt siêu IPO, "giá cổ phiếu có thể giảm 30% đến 50% so với mức cao tại thời điểm đó."

Phải làm gì bây giờ? Giữ nhiều tiền mặt hơn, theo dõi ba tọa độ giá dầu, lãi suất trái phiếu kho bạc và thị trường chứng khoán mỗi sáng và sẵn sàng điều chỉnh bất cứ lúc nào.