Không dựa vào chênh lệch lãi suất hay đốt tiền, tại sao Revolut lại trở thành ngân hàng mới có lợi nhuận cao nhất ở châu Âu?
vô giá trị
Tác giả | Alex Immerman & Santiago Rodriguez
Tổng hợp | Deep Tide TechFlow
Liên kết gốc:
https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/30831
Giới thiệu:a16z đã sử dụng Revolut's Báo cáo thường niên năm 2025 nhằm mổ xẻ cách một công ty đạt được CAGR 76% trong một thị trường tài chính trưởng thành đã làm được điều đó như thế nào. Bản thân các con số đã đủ đáng kinh ngạc, nhưng điều đáng đọc hơn là logic tăng trưởng đằng sau chúng: không tạo ra tiền từ chênh lệch lãi suất, ROE gấp 3–4 lần so với các ngân hàng truyền thống và NPS của người dùng cao hơn gấp đôi mức trung bình của ngành. Gộp chung lại, đây không còn là câu chuyện của một ngân hàng thách thức nữa.
Toàn văn như sau:
Là những nhà đầu tư đang ở giai đoạn tăng trưởng, chúng tôi thường nói rằng những công ty xuất sắc đều bắt đầu từ những con số. Ít nhất, những con số của Revolut là những ngoại lệ, vì một công ty ở Anh được yêu cầu công bố số liệu tài chính hàng năm bắt buộc:
Doanh thu tăng 46% lên 4,5 tỷ bảng Anh;
Lợi nhuận trước thuế tăng 57% lên 1,7 tỷ bảng Anh, với tỷ suất lợi nhuận 38%;
Khách hàng bán lẻ tăng 30%, tăng thêm 16 triệu vào năm 2025;
Revolut Thâm nhập khắp Châu Âu, một quốc gia chiếm không quá 25% doanh thu phí;
Doanh thu được phân bổ cho 6 phân khúc kinh doanh, với một danh mục duy nhất chiếm không quá 22%;
11 dòng sản phẩm có doanh thu vượt quá 100 triệu bảng Anh;
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) đạt 35%, mức phá kỷ lục so với các công ty cùng ngành (mặc dù thừa vốn).
Revolut tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh chóng và hiệu quả - "Quy tắc 75%" (tốc độ tăng trưởng doanh thu + tỷ suất lợi nhuận ròng) của nó ở mức cao nhất trong số các tổ chức tài chính hiện đại và trưởng thành.
Quan trọng hơn, chúng tôi tin rằng Revolut vẫn còn nhiều dư địa để phát triển khách hàng và kiếm tiền trên thị trường hiện tại. Chưa kể những thị trường mới có thể chưa tiếp cận – Revolut vừa xin giấy phép ngân hàng Hoa Kỳ và có tham vọng thực sự toàn cầu.
Đây không phải là ngân hàng mới của bà bạn. Revolut có tiềm năng trở thành một trong những ngân hàng lớn nhất thế giới. Vẫn còn nhiều cách để đạt được điều đó, nhưng chúng tôi tin rằng nền tảng đã được đặt.
Hãy ngừng nói những điều vô nghĩa và đi thẳng vào vấn đề.
1. Một trong những tổ chức tài chính phát triển nhanh nhất thế giới
Hãy bắt đầu với doanh thu. Tăng trưởng doanh thu của Revolut rất ấn tượng.
Cùng với NU (Nubank), họ đứng trong một liên minh độc lập so với các công ty khác trong ngành công nghệ tài chính tiêu dùng (xem biểu đồ bên dưới). Kể từ khi doanh thu vượt quá 1 tỷ USD vào năm 2022, Revolut đã đạt được lãi suất kép đáng kinh ngạc với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 76% (70% trên cơ sở GBP) trong 4 năm tiếp theo, khiến Revolut trở thành một trong những công ty phát triển nhanh nhất sau khi doanh thu vượt quá 1 tỷ USD. Tốc độ tăng trưởng này đặc biệt ấn tượng vì ngành ngân hàng tiêu dùng của Châu Âu cực kỳ trưởng thành (không giống như các thị trường đang phát triển nơi NU hoạt động).
Biểu đồ: Doanh thu quy đổi sang USD theo tỷ giá hối đoái cuối năm, doanh thu NU là lãi ròng và tổn thất tín dụng dự kiến (ECL), nguồn: Revolut 2025 Annual Báo cáo
Để tham khảo: Vào năm 2022, doanh thu của Revolut ít hơn hoặc ngang bằng với bất kỳ Robinhood, Affirm, Sofi, Adyen, Wise hoặc Chime. Hiện tại, doanh thu của nó cao hơn 33% đến gần 3 lần so với bất kỳ công ty công nghệ tài chính tiêu dùng nổi tiếng nào nêu trên.
2. Phá bỏ thuật toán tăng trưởng của Revolut: sáu cỗ xe chạy cùng lúc
Điểm khác biệt quan trọng của Revolut là nó không còn là con ngựa chỉ có một kỹ năng độc nhất. Nó có nhiều trình điều khiển doanh thu hoạt động đồng thời.
Khi Revolut bắt đầu, nó đã tạo ra một điểm khó khăn thực sự đối với người châu Âu: phí ngoại hối. Với Revolut, người châu Âu đi du lịch trong và ngoài Eurozone hoặc gửi tiền ra nước ngoài sẽ không còn phải đối mặt với tình trạng chậm thanh toán hoặc phí ngân hàng 5%.
Từ chỗ từng là một sản phẩm duy nhất, giải pháp tập trung vào điểm yếu về mặt địa lý, Revolut đã phát triển thành một ngân hàng cá nhân và doanh nghiệp đầy đủ tính năng và hiện có khoảng 1 trong 3 tài khoản mới được mở ở Châu Âu (khu vực hoạt động chính của Revolut). Revolut:
1 trong 5 người trong độ tuổi lao động ở Châu Âu sử dụng Revolut. Sức hấp dẫn của Revolut trên khắp khu vực đồng tiền chung châu Âu phản ánh tốc độ lặp lại sản phẩm và khả năng thực thi của công ty là vô song.
Revolut đã ra mắt một bộ dịch vụ ngân hàng cá nhân và doanh nghiệp hoàn chỉnh đang thúc đẩy tăng trưởng trên các thị trường đa dạng của Châu Âu. Điều quan trọng là bộ sản phẩm của Revolut hiện đang ngày càng thu hút người dùng trong Khu vực đồng tiền chung châu Âu, những người đơn giản là không quan tâm đến đề xuất giá trị FX ban đầu. Chúng ta có thể nói rằng nền tảng của Revolut là “hoàn thiện về tính năng”, nhưng điều đó sẽ đánh giá thấp nó khi Revolut tiếp tục tung ra các tính năng mới.
Không chỉ số lượng tính năng và sản phẩm mà còn cả chất lượng thực hiện. Người dùng yêu thích nó. Công ty đã báo cáo vào năm 2024 rằng 65% người dùng mới đến từ việc mua lại tự nhiên hoặc được giới thiệu từ người dùng hiện tại. Nghiên cứu của chúng tôi cũng cho thấy NPS của người dùng Revolut cao hơn gấp đôi mức trung bình của ngành.
Tổng hợp lại, số lượng người dùng tiếp tục tăng với tỷ lệ gộp 30%, đạt 68 triệu vào cuối năm 2025.
Nguồn: Báo cáo thường niên Revolut
Một tài liệu tham khảo khác để hiểu 68 triệu người dùng: JPMorgan Chase — — Ngân hàng lớn nhất thế giới bên ngoài Trung Quốc - với khoảng 85 triệu khách hàng tiêu dùng (hơn 70 triệu trong số đó được coi là người dùng "hoạt động kỹ thuật số").
Đúng là tổng AUM của JPMorgan Chase khiến nó lớn hơn Revolut rất nhiều, nhưng từ góc độ bao phủ người dùng thuần túy, Revolut không còn chỉ là một “kẻ thách thức” mà nó là một đối thủ thực sự. Revolut có nhiều người dùng hơn Sofi, Robinhood, Dave và Chime cộng lại.
Bộ sản phẩm hoàn chỉnh không chỉ tiếp tục thu hút nhiều khách hàng hơn mà còn tạo ra cơ cấu doanh thu ngày càng đa dạng:
Nguồn: Báo cáo thường niên Revolut
Công ty công khai tiết lộ 6 nguồn thu nhập chính: thu nhập từ lãi, thanh toán thẻ, đăng ký và thu nhập khác.
Sáu lĩnh vực đều có mức tăng trưởng hàng năm, trong đó có một lĩnh vực duy nhất chiếm không quá 22%.
Hoạt động kinh doanh thậm chí còn đa dạng hơn những gì tiết lộ này phản ánh, vì có thể có nhiều sản phẩm phụ trong mỗi dòng doanh thu (ví dụ: phân khúc tài sản bao gồm cả cổ phiếu đại chúng và tài sản tiền điện tử). Vào năm 2025, 11 dòng sản phẩm sẽ tạo ra doanh thu vượt quá 100 triệu bảng mỗi dòng.
Điều quan trọng là 76% doanh thu đến từ phí, tăng hơn 4 điểm phần trăm so với năm 2024, trong khi thu nhập lãi chỉ chiếm dưới 22%. Điều này hoàn toàn trái ngược với các ngân hàng trưởng thành chủ yếu thu được hơn 70% thu nhập từ tiền lãi và là một trong những lý do khiến Revolut có thể đạt ROE cao (sẽ nói thêm về điều này sau).
Đúng như dự đoán, cơ cấu doanh thu đa dạng cũng dẫn đến tăng trưởng ARPU đa dạng.
Hình: ARPU được định nghĩa là doanh thu dòng sản phẩm/số lượng khách hàng trung bình trong kỳ, nguồn: Báo cáo thường niên Revolut
Từ năm 2022, mọi thông tin được tiết lộ Dòng doanh thu đã tăng lên, với ARPU tổng thể tăng khoảng 65%, tương đương tốc độ tăng trưởng gộp hàng năm là 18%.
Tầm quan trọng của đa dạng hóa là nó hỗ trợ lãi kép liên tục và xây dựng khả năng chống chịu rủi ro. Trong bất kỳ năm nào, một số dòng sản phẩm có thể bùng nổ và một số có thể phải đối mặt với những cơn gió ngược (như lãi suất giảm năm ngoái). Nhưng kết hợp lại, việc dựa vào việc bổ sung sản phẩm mới và hoạt động kinh doanh cốt lõi để tiếp tục giành được thị phần ví vẫn có thể thúc đẩy tăng trưởng ARPU mạnh mẽ.
3. Hiệu quả cao nhất
Revolut đã chứng tỏ mức tăng trưởng người dùng nhanh chóng, tốc độ lặp lại sản phẩm mạnh mẽ và doanh thu đa dạng. Hiệu quả mà chúng tôi hứa hẹn cũng đã được thực hiện.
Vào năm 2025, Revolut sẽ đạt mức tăng trưởng doanh thu 46%, tỷ suất lợi nhuận ròng 29% và "Quy tắc X" (tốc độ tăng trưởng + tỷ suất lợi nhuận) đạt 75%. "Quy tắc 40" không còn đủ nữa!
Hình: Dữ liệu năm 2025 hoặc dữ liệu dự báo của nhà phân tích hiện tại đối với các công ty chưa báo cáo thu nhập, kích thước bong bóng thể hiện tổng doanh thu vào năm 2025, Doanh thu của NU là tiền lãi ròng và tổn thất tín dụng dự kiến (ECL). Nguồn: Dữ liệu tài chính công qua CapIQ, phân tích a16z
Sự kết hợp giữa tăng trưởng và hiệu quả này đặt Revolut vào vị trí hiếm hoi đạt được Quy tắc 75% trong lịch sử đối với các công ty có doanh thu vượt quá 1 tỷ USD.
Trên thực tế, do cả dự báo đồng thuận của Robinhood và Dave về mức tăng trưởng trong năm tới đều dưới 30%, Revolut có thể sẽ sớm đứng một mình ở vị trí cao nhất trên bục vinh quang.
Tính hiệu quả đã được tích hợp vào DNA của Revolut. Sự kết hợp giữa sự phát triển độc lập của cơ sở hạ tầng ngân hàng, mức độ tăng trưởng hữu cơ cao và kiểm soát chi phí chặt chẽ đã đạt được tỷ suất lợi nhuận ròng là 29%. Cùng với rất ít chi nhánh vật lý, Revolut hiện có lợi thế đáng kể về chi phí so với các ngân hàng truyền thống, lợi thế này sẽ tăng lên khi nó tiếp tục mở rộng.
AI cũng đang cải thiện hơn nữa đòn bẩy hoạt động. Lấy dịch vụ khách hàng làm ví dụ:
Vào năm 2024, chatbot trợ lý thông minh của Revolut đã giảm 80% thời gian giải quyết vấn đề. Vào năm 2025, sự cải thiện này sẽ tiếp tục - thời gian giải quyết ở phía bán lẻ sẽ giảm hơn 40% và ở phía doanh nghiệp sẽ giảm hơn 50%. Đồng thời, NPS của người dùng sẽ tăng gần 12 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước. Trợ lý thông minh của Revolut hiện giải quyết được hơn 75% thắc mắc của khách hàng.
Hiệu quả này đã cho phép Revolut đạt được ROE cao nhất mà chúng tôi từng thấy trong số các công ty có quy mô fintech (và nó tiếp tục được cải thiện). Trước đây chúng tôi đã viết về tầm quan trọng của ROE đối với việc định giá ngân hàng và Revolut là một ví dụ tuyệt vời về hiệu quả của quy mô.
Hình: ROE được xác định là Thu nhập ròng/Vốn chủ sở hữu trung bình trong giai đoạn 2025, Nguồn: Via CapIQ Dữ liệu tài chính công thu được
Revolut's ROE 35% cao hơn nhiều so với các công ty fintech tiêu dùng hàng đầu khác và gấp khoảng 3–4 lần so với các ngân hàng trưởng thành. Lưu ý rằng Revolut đang "vượt mức vốn" (tức là vốn chủ sở hữu được báo cáo cao hơn yêu cầu về vốn của ngân hàng), điều đó có nghĩa là ROE "thực" của nó có thể còn cao hơn.
Có rất ít công ty có thể đạt được mức tăng trưởng hiệu quả về vốn như vậy.
4. Còn nhiều dư địa để phát triển: ARPU × số lượng người dùng
Mặc dù hiệu suất của Revolut vào năm 2025 rất ấn tượng nhưng chúng tôi tin rằng vẫn còn một chặng đường dài phía trước. Quay trở lại thuật toán tăng trưởng doanh thu cốt lõi của công ty (số lượng người dùng × ARPU), cả hai biến số vẫn còn nhiều chỗ cần cải thiện.
Sắp có thêm
Công ty báo cáo có 68 triệu người dùng vào cuối năm 2025. Như đã đề cập ở trên, con số này không hề nhỏ nhưng chưa đến 15% dân số trưởng thành ở Châu Âu (trừ Nga) với khoảng 450 triệu đến 500 triệu người. Điều này không bao gồm Úc và Singapore (thị trường hiện tại), Mexico và Brazil (thị trường mới gia nhập), Hoa Kỳ (vừa xin giấy phép ngân hàng) và nhiều khu vực khác cần được khám phá.
Revolut có sẵn rất nhiều người dùng tiềm năng.
Hơn nữa, thành phần người dùng hiện tại đã cho thấy rằng tương lai sẽ không giống như bây giờ. Không có gì ngạc nhiên khi người dùng Revolut có xu hướng trẻ hơn và hiểu biết về kỹ thuật số hơn—chúng tôi tin rằng loại người dùng này đại diện cho nguyện vọng cuối cùng của đa số người dân.
Biểu đồ: Các thị trường được khảo sát bao gồm Vương quốc Anh, Ireland, Pháp, Tây Ban Nha, Ý, Đức và Ba Lan, Nguồn: Khảo sát Ngân hàng Châu Âu a16z, tháng 2 năm 2026 (N = 4200)
Khi Revolut tiếp tục thu hút được tỷ lệ lớn khách hàng lần đầu (và thuyết phục các nhóm tuổi lớn hơn rằng trải nghiệm ngân hàng có thể thú vị), tốc độ tăng trưởng thị phần sẽ tiếp tục.
Điều quan trọng là nghiên cứu của chúng tôi cho thấy khoảng 25% người dùng Revolut dưới 35 tuổi sử dụng Revolut làm tài khoản chính. Chỉ riêng điều này, khi những người dùng này già đi, sẽ có tác động sâu sắc đến thị phần ngân hàng trong tương lai ở châu Âu.
ARPU có nhiều dư địa hơn để mở rộng
Một khía cạnh tăng trưởng khác, ARPU, có nhiều dư địa hơn.
Việc chuyển nhượng cổ phần ví trong các dịch vụ tài chính thường được tính theo kỳ hạn 10 năm thay vì theo năm. Revolut tiếp tục chiếm được lòng tin của người dùng: số người dùng tài khoản chính (theo tiêu chuẩn của công ty) tăng 45%, vượt tốc độ tăng trưởng người dùng chung là 30%.
Sự tăng trưởng nhanh chóng của số lượng người dùng tài khoản chính là rất quan trọng, bởi vì xét về mặt ARPU, người dùng “tài khoản chính” là phần thưởng: nghiên cứu của chúng tôi cho thấy các tổ chức ngân hàng truyền thống có mối quan hệ khách hàng trưởng thành có thể đẩy thị phần “tài khoản chính” của họ lên hơn 60%.
Người dùng Tài khoản chính Revolut tự báo cáo mức chi tiêu và tiết kiệm trên Tài khoản chính của họ nhiều hơn khoảng 2 lần so với bất kỳ tài khoản đang hoạt động nào khác — và mức chi tiêu tăng theo độ tuổi.
Nói tóm lại, ngày càng có nhiều người dùng tài khoản chính (và ngày càng trưởng thành) sẽ dẫn đến ARPU cao hơn và nếu kinh nghiệm của các ngân hàng truyền thống là điều cần thiết thì giới hạn “chia sẻ tài khoản chính” ngày càng tăng của Revolut là khá cao.
Một khía cạnh khác của sự phát triển của mối quan hệ tài khoản chính là cơ hội doanh thu cho vay mà Revolut vẫn chưa khai thác hết: Như đã đề cập ở trên, 76% doanh thu hiện tại của Revolut đến từ phí, trong khi tỷ lệ điển hình đối với các tổ chức ngân hàng trưởng thành là khoảng 30%; đến cuối năm 2025, tỷ lệ cho vay trên tiền gửi (LDR) của Revolut chỉ khoảng 6%, so với hơn 70-90% của các ngân hàng trưởng thành (khoảng 4% dựa trên tổng số dư khách hàng). Số dư khoản vay sẽ tăng khoảng 2 lần vào năm 2025 và có thể tiếp tục cộng dồn trong nhiều năm nữa.
Tất nhiên, việc tăng trưởng tín dụng vững chắc cần có thời gian. Nhưng nếu mức trần của các ngân hàng truyền thống không còn là điều có thể xảy ra, thì Revolut có nhiều cơ hội để mở rộng đáng kể ARPU bằng cách tận dụng bảng cân đối kế toán của mình và cung cấp cho khách hàng các sản phẩm cho vay tốt hơn. Để so sánh, một ước tính đơn giản về ARPU cho các dòng ngân hàng tiêu dùng và kinh doanh ở Vương quốc Anh của Barclays là khoảng £ 435, gấp khoảng 6 lần so với Revolut ngày nay.
Đây là nơi Revolut hiện đứng đầu về phạm vi phủ sóng (mức độ thâm nhập) và độ sâu (chia sẻ tài khoản chính):
Nguồn: a16z European Banking Survey, tháng 2 2026 (N = 4200)
Revolut có nhiều cơ hội để tiếp tục đẩy mạnh sang cánh hữu (chủ yếu là hướng lên trong trường hợp của Ireland), bằng cách phát triển cơ sở người dùng và bằng cách tăng cường thêm nhiều mối quan hệ với "tài khoản chính". Điều thứ hai sẽ xảy ra một cách tự nhiên khi cơ sở người dùng trẻ tuổi trưởng thành hơn.
5. Kết luận: Không chỉ là kẻ thách thức
Những con số năm 2025 của Revolut còn quan trọng không chỉ vì chúng ấn tượng mà còn vì chúng vẽ nên một bức tranh hoàn chỉnh về một tổ chức tài chính chứ không chỉ là một ngân hàng “thách thức”.
Tăng trưởng người dùng vẫn ở mức tuyệt vời, khả năng kiếm tiền tiếp tục mở rộng, tỷ lệ sử dụng tài khoản chính đang tăng lên và khả năng sinh lời vẫn tăng lên ngay cả khi công ty tiếp tục đầu tư và mở rộng nhanh chóng. Sự kết hợp này cực kỳ hiếm trong lĩnh vực dịch vụ tài chính (hoặc thực tế là bất kỳ ngành nào).
Vẫn còn những thách thức thực thi phía trước - đặc biệt là về cho vay, quy định và thâm nhập thị trường mới - nhưng sau khi đọc báo cáo thường niên này, chúng tôi cảm thấy rằng trọng tâm của câu hỏi đã chuyển từ "liệu Revolut có thể trở thành một nền tảng ngân hàng có thể mở rộng" sang "nền tảng này có thể lớn đến mức nào".
Mục tiêu dài hạn mà công ty đã nêu là có "100 triệu người dùng hoạt động hàng ngày ở 100 quốc gia". Cuộc hành trình này đã sẵn sàng.
