Ray Dalio: Khi những gã khổng lồ AI thống trị chứng khoán Mỹ, tôi chọn không đặt cược vào hướng đi và chỉ làm một điều

Tiêu đề gốc: Nguyên tắc đầu tư: Bạn nên làm gì trong điều kiện hiện tại?

Tác giả gốc: Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater Associates

Biên soạn gốc: Peggy, BlockBeats

Lưu ý của biên tập viên: Trong bối cảnh những gã khổng lồ AI tiếp tục đẩy chỉ số chứng khoán Mỹ và mức độ tập trung thị trường tiếp tục tăng, Ray Dalio Trong lưu ý mới nhất này, một câu hỏi kinh điển được xem lại: Khi một công nghệ mang tính cách mạng đang thay đổi thế giới, thì nên làm thế nào nhà đầu tư phân bổ tài sản?

Lời nhắc cốt lõi của Dalio là chỉ riêng tiến bộ công nghệ không tương đương với sức hấp dẫn tương tự của các cổ phiếu cơ bản. Các chu kỳ công nghệ lớn trong lịch sử thường trải qua sự phấn khích, đông đúc, biến động và thanh toán bù trừ. Ngay cả những công ty chiến thắng lâu dài như Microsoft và Apple cũng phải trải qua những đợt thoái lui đáng kể trong chu kỳ. Ngành công nghiệp AI ngày nay cũng đang phải đối mặt với nhiều bất ổn như đầu tư quá mức, cạnh tranh gay gắt, địa chính trị, chính sách thuế, tâm lý chống AI và sự gián đoạn công nghệ thế hệ tiếp theo.

Điểm quan trọng nhất của bài viết không phải là đánh giá liệu AI có thay đổi thế giới hay không mà là thảo luận về cách các nhà đầu tư nên đối phó với cấu trúc thị trường "tập trung cao độ". Dalio tin rằng khi một số ít công ty công nghệ chiếm tỷ trọng ngày càng tăng trong chỉ số, các nhà đầu tư cần cảnh giác về việc liệu họ có vô tình nắm giữ mức độ tương quan cao, rủi ro tập trung cao hay không. Thay vì tiếp tục theo đuổi một vài nhà lãnh đạo, một cách tiếp cận thực sự thận trọng hơn là xây dựng danh mục đầu tư đa dạng gồm các tài sản chất lượng cao, có độ tương quan thấp và điều chỉnh mức độ biến động dựa trên khả năng chấp nhận rủi ro của chính bạn.

Theo quan điểm của ông, việc biết những gì bạn không biết cũng quan trọng như đánh giá những gì bạn biết. Đối mặt với môi trường thị trường hiện tại do AI thúc đẩy, với mức định giá cao và rủi ro tập trung, các nhà đầu tư không nên trực tiếp chuyển sự phấn khích của mình về công nghệ mới sang việc phân bổ tập trung vào một số ít cổ phiếu AI. Phân cấp là “chén thánh đầu tư” mà Dalio nhìn thấy qua chu kỳ công nghệ này.

Sau đây là văn bản gốc:

Ghi chú này thảo luận: Cách tham gia trò chơi đầu tư trong môi trường hiện tại.

Hãy tưởng tượng bạn đang chơi một trò chơi như bridge, poker, backgammon hoặc cờ vua. Đến lượt bạn thực hiện nước đi và có một máy tính bên cạnh có thể cùng bạn đánh giá tình hình và đề xuất nước đi tiếp theo. Đối với tôi, đó chính là trò chơi đầu tư. Cho dù bạn có máy tính hỗ trợ hay không, tôi nghĩ bạn nên:

Hãy tự hỏi mình nên làm gì tiếp theo dựa trên tình hình hiện tại trên bảng. Nói cách khác, chúng ta phải quyết định cách hành động dựa trên những đặc điểm hiện tại của thị trường và các lực lượng khác nhau đang ảnh hưởng đến thị trường.

Tôi đã tham gia trò chơi đầu tư được một thời gian dài. Ở giai đoạn này, mục tiêu của tôi là truyền đạt cách tôi sẽ chơi trò chơi; Hơn nữa, tôi cũng hy vọng tạo ra một nền tảng cho phép tất cả mọi người khám phá trò chơi đầu tư theo cách họ muốn, học hỏi, kiểm tra lại cách họ đã làm trong quá khứ và thực sự làm tốt điều đó. Tôi tin rằng có những cách đúng và sai để giải quyết những lá bài bạn đã được chia. Vì vậy, khi gặp tình huống kết hợp như XYZ, bạn nên tự hỏi: “Tôi nên đặt cược như thế nào trong tình huống này?” và có thể đưa ra một câu trả lời tốt.

Bây giờ, tôi muốn chia sẻ với các bạn những đặc điểm thị trường hiện tại trong mắt tôi, những gì tôi nghĩ nên làm và những gì tôi thực sự đang làm.

Làm thế nào để đối phó với môi trường hiện tại

Yếu tố môi trường quan trọng nhất hiện nay là gì? Với những yếu tố này, người ta nên đặt cược như thế nào?

Theo ý kiến ​​của tôi và có lẽ theo ý kiến ​​của hầu hết mọi người, chúng ta hiện đang ở trong một môi trường thị trường nơi chỉ có một số ít công ty đang thống trị thị trường trong một ngành được thúc đẩy bởi các công nghệ mới quan trọng, chủ yếu là AI. Các công ty này chiếm tỷ trọng cao trong tổng vốn hóa thị trường và đang có tác động rất lớn đến thị trường và nền kinh tế. Tất cả các giai đoạn như vậy đều có một điểm chung: rất nhiều sự phấn khích, không chắc chắn và biến động, tập trung vào các ngành công nghệ mới và truyền qua chúng vào thị trường chứng khoán toàn cầu. Vì vậy, sự biến động và không chắc chắn xung quanh ngành này là rất quan trọng.

Ngoài ra, còn có những điều không chắc chắn liên quan đến các động lực quan trọng khác. Tôi gọi những động lực này là “Năm ông lớn”: 1) điều gì đang xảy ra với nợ và tiền tệ; 2) những gì đang xảy ra với các vấn đề chính trị và xã hội có thể có tác động đáng kể đến thuế và các yếu tố thị trường do chính trị thúc đẩy khác; 3) điều gì đang xảy ra với các yếu tố địa chính trị, chẳng hạn như chiến tranh; 4) điều gì đang xảy ra với các lực tự nhiên; và 5) điều gì đang xảy ra với các công nghệ mới. Tôi đưa những tình huống này vào hệ thống đầu tư của mình và để nó suy nghĩ về cách đặt cược trong những trường hợp này, đồng thời tôi cũng suy nghĩ độc lập về những gì nên đặt cược.

Câu hỏi quan trọng nhất khi nghĩ đến việc cá cược trong những trường hợp này là: Bạn muốn đưa ra lựa chọn nào? a) đặt cược nhiều hơn vào công nghệ mới so với chỉ số chứng khoán trên diện rộng chẳng hạn như S&P 500, tức là đặt cược nhiều vào ngành mới hoặc đặt cược nhiều hơn vào những gì bạn cho là những công ty tốt nhất trong ngành; b) giữ mức độ tiếp xúc của bạn xung quanh trọng số chỉ số; hoặc c) đa dạng hóa khỏi sự tập trung này?

Hầu hết mọi người đều muốn mua khoản đầu tư tốt nhất và sẽ làm việc chăm chỉ vì nó, và giờ đây quả thực có một công nghệ mới dường như đang thay đổi hầu hết mọi thứ. Nhưng lịch sử cho thấy ở giai đoạn này của chu kỳ, hầu hết mọi người đều thua vì họ đặt cược phần lớn số chip của mình vào cổ phiếu của một số ít công ty công nghệ hàng đầu. Có một loạt lý do hợp lý đằng sau điều này và nó luôn phát triển theo cách này trong quá khứ. Mặc dù công nghệ AI lần này quả thực là độc nhất nhưng trong lịch sử đã có rất nhiều công nghệ mới cũng “độc nhất vô nhị” không kém có thể dùng làm ví dụ và tham khảo. Người ta nên nghiên cứu những trường hợp này; nếu một người chọn bỏ qua chúng, người ta phải có một lời giải thích hợp lý cho việc tại sao lần này lại khác.

Rủi ro chắc chắn là rất cao

Tất cả các trường hợp sử dụng công nghệ mới quan trọng trong quá khứ sẽ diễn ra theo cách tương tự vì những lý do logic giống nhau. Rủi ro cao và sự không chắc chắn lớn là đặc điểm cố hữu của các công ty công nghệ mới này. Nhìn lại hoạt động của những công ty này trong những hoàn cảnh tương tự trong lịch sử, chúng ta sẽ thấy rằng ngay cả những công ty công nghệ mới mang tính cách mạng tốt nhất đã phát triển thịnh vượng trong một thời gian dài, chẳng hạn như Microsoft và Apple, cũng phải chịu tổn thất nặng nề ở những giai đoạn phát triển tương tự. Hơn nữa, khi các công ty công nghệ mới này lần đầu xuất hiện, thay vì nhìn lại quá khứ, không dễ để đánh giá công ty nào sẽ thành công và công ty nào sẽ thất bại, chẳng hạn như IBM. Nếu nhìn vào tất cả những trường hợp này, bạn sẽ thấy: Các công ty công nghệ lớn mới vốn có tương lai vô cùng bất ổn.

Ví dụ: họ đầu tư quá mức hoặc đầu tư dưới mức. Nguyên nhân là nếu họ không đầu tư đủ để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh thì họ sẽ thua; nhưng họ không thể biết chính xác điều gì sẽ xảy ra trong tương lai để biết liệu họ có đầu tư quá mức hay không. Dù đầu tư quá mức hay đầu tư dưới mức thì chi phí đều cao.

Hơn nữa, họ không thể lường trước chính xác mọi thay đổi, kể cả những thay đổi ngoại sinh như thắt chặt tiền tệ, chiến tranh, những thay đổi lớn về thuế, v.v. sẽ ảnh hưởng đến họ. Kết quả là, tất cả đều trải qua những chu kỳ thăng trầm đầy kịch tính: đầu tiên là thu hút các nhà đầu tư, sau đó khiến họ sợ hãi, loại bỏ những nhà đầu tư dễ bị tổn thương và cuối cùng dẫn đến biến động thị trường quá mức. Hơn nữa, giống như những công nghệ mới này và các công ty công nghệ mới đã từng phá vỡ những công ty đi trước chúng, hầu hết chúng cuối cùng sẽ bị phá vỡ bởi những công nghệ mới hơn và các công ty công nghệ mới hơn theo những cách mà chúng ta không thể đoán trước được. Vì vậy, chúng ta cũng nên xem xét liệu những rủi ro tương tự có xảy ra với các công ty công nghệ và công nghệ mới này hiện nay hay không. Tác động của điện toán lượng tử là một trong những rủi ro đã biết mà chúng ta biết đến. Vậy còn những rủi ro chưa thể hình dung được thì sao?

Còn những rủi ro do đối thủ cạnh tranh gây ra thì sao? Ví dụ, Trung Quốc đang sản xuất và phân phối công nghệ AI, và các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc có quan điểm hoàn toàn khác về nền kinh tế và AI. Chúng ta đang ở trong một cuộc chiến công nghệ mới, một cuộc chiến mà các nhà lãnh đạo tin rằng họ phải thắng. Sự hiểu biết của họ về AI và tác động của nó đối với nền kinh tế cũng như sức khỏe của người dân sẽ khiến họ cung cấp công nghệ này miễn phí hoặc với chi phí thấp nhờ khả năng tăng năng suất rất lớn và cải thiện tổng thể mức sống. Theo quan điểm của họ, lợi nhuận không quan trọng bằng lợi ích tổng thể mà nhiều người sẽ đạt được khi sử dụng những công nghệ mới này. Tôi nghĩ họ sẽ cạnh tranh quốc tế giống như họ làm với ô tô, tấm pin mặt trời, pin và nhiều sản phẩm khác.

Hoàn cảnh hiện tại rất giống với nhiều trường hợp trong lịch sử đã cho ra bài học. Tôi không thể không nghĩ đến việc tại thời điểm cuối của Đế quốc Hà Lan và đầu của Đế quốc Anh, người Anh đã đánh bại người Hà Lan trong lĩnh vực đóng tàu và các ngành công nghiệp quan trọng khác. Ngoài ra còn có một cuộc xung đột địa chính trị xung quanh Đài Loan, điều này ít nhất khiến chúng ta cân nhắc khả năng Trung Quốc có thể ngăn chặn dòng chip từ Đài Loan như một công cụ của chiến tranh địa chính trị. Cổ phiếu AI cũng phải đối mặt với những rủi ro khác, chẳng hạn như rủi ro tăng thuế tài sản và các loại thuế khác, có thể buộc những người nắm giữ lượng tài sản lớn tập trung vào những cổ phiếu này phải bán cổ phiếu của họ; và tâm lý chống AI ngày càng tăng, điều này có thể hạn chế không gian cho các công ty thúc đẩy phát triển công nghệ.

Tôi có thể cung cấp cho bạn danh sách những điều cần lo lắng hơn và tôi có thể cung cấp cho bạn danh sách dài tương đương về những cơ hội to lớn mà AI sẽ tạo ra mà tôi muốn đặt cược vào. Tôi không nói những rủi ro này nhất thiết sẽ diễn ra như thế nào hoặc người ta không nên đặt cược vào các công ty AI. Tôi chỉ nói rằng không thể chối cãi rằng có rất nhiều rủi ro tập trung trên thị trường và mọi người nên biết cách đối phó với nó trong một môi trường như vậy. Dựa trên nghiên cứu của tôi về tất cả các trường hợp tương tự và lý do hợp lý tại sao, tôi tin rằng rủi ro rất cao và cách tốt nhất để giải quyết môi trường này là:

Phân cấp tốt

Như bạn có thể biết, câu thần chú của tôi là "đa dạng hóa". “Chén thánh đầu tư” của tôi là thế này: Phấn đấu sở hữu 15 khoản đầu tư chất lượng cao, không tương quan và cân bằng rủi ro. Nói cách khác:

Một danh mục cược chất lượng cao được đa dạng hóa tốt sẽ hoạt động tốt hơn một cược tập trung duy nhất. Nó có tỷ lệ phần thưởng rủi ro cao hơn và có thể được thiết kế để đạt được lợi nhuận tốt hơn ở cùng mức độ rủi ro. Rủi ro càng tập trung vào một lĩnh vực của thị trường thì càng nên đa dạng hóa; điều này đặc biệt đúng khi thị trường được thúc đẩy bởi công nghệ mới mang tính cách mạng, bản thân công nghệ này tạo ra những bất ổn lớn.

Đây không phải là một quan điểm mà là một sự chắc chắn về mặt toán học. Ví dụ: nếu tôi thực hiện một khoản đầu tư có tỷ lệ rủi ro trên lợi nhuận là 0,3 và giả sử nó mang lại lợi nhuận 6% và có độ lệch chuẩn là 18%, đây thường là những gì mọi người giả định đối với cổ phiếu; thì nếu tôi nắm giữ 5, 10 hoặc 15 khoản đầu tư không tương quan với nhau, tôi có thể nhận được cùng mức lợi nhuận 6%, nhưng rủi ro được đo bằng độ lệch chuẩn sẽ giảm xuống lần lượt là 8%, 6% và 5%. Vì vậy, việc nắm giữ 15 khoản đầu tư chất lượng cao, không tương quan sẽ làm tăng tỷ lệ rủi ro trên lợi nhuận của tôi lên 4,3 lần, từ 0,3 lên 1,29. Nếu muốn, bạn cũng có thể thêm đòn bẩy để đạt được lợi nhuận cao hơn nhiều với cùng mức độ rủi ro. Điều này là đúng.

Tôi rất tin tưởng vào điều này. Lý do xuất phát từ quá trình kiểm tra ngược của tôi, lợi nhuận mà tôi thực sự đã mang lại trong hơn 50 năm sự nghiệp đầu tư của mình và logic của xác suất: đa dạng hóa tốt các khoản đặt cược của bạn và điều chỉnh chúng theo mức độ biến động mà bạn muốn chịu, sẽ tạo ra lợi nhuận tốt hơn nhiều về lâu dài so với các khoản đặt cược tập trung mà hầu hết các nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ. Cụ thể hơn, với sự đa dạng hóa tốt, người ta có thể nhận được tỷ lệ phần thưởng rủi ro tốt hơn bất kỳ khoản đặt cược tập trung nào; và sau đó điều chỉnh nó theo mức độ rủi ro mong muốn, người ta có thể nhận được lợi nhuận cao hơn ở mức rủi ro mục tiêu hơn bất kỳ quy trình nào khác.

Bởi vì tôi đang truyền lại phương pháp này nên giờ đây nó trở thành phương pháp đầu tư thành công "không quá bí mật" của tôi. Tuy nhiên, tôi hiếm khi gặp những nhà đầu tư nghĩ về chiến lược đầu tư của mình theo cách này. Điều đó nói lên rằng, tôi hiếm khi gặp bất kỳ ai thực sự nghĩ đến việc xây dựng danh mục đầu tư, tức là, một danh mục đặt cược đa dạng, có cấu trúc tốt sẽ hoạt động như thế nào so với việc nắm giữ tập trung cổ phiếu trong một công ty trong một ngành công nghiệp đang chuyển đổi mới tuyệt vời nào đó. Hầu hết mọi người chỉ tự hỏi liệu những cổ phiếu này và ngành này có hoạt động tốt hay không và họ nên đặt cược vào chúng như thế nào. Có sự khác biệt rất lớn về kết quả thực hiện giữa những người nghĩ đến việc xây dựng danh mục đầu tư và những người không nghĩ đến việc xây dựng danh mục đầu tư. Vì vậy, tôi sẽ đưa ra suy nghĩ của mình về cách làm tốt điều này vào một dịp khác đầy đủ hơn.

Vì tất cả những lý do này, việc nghĩ về cách chơi bài của mình trong hoàn cảnh hiện tại sẽ khiến người ta tự hỏi: Tôi nên giữ tỷ lệ cược tập trung là bao nhiêu? Sau đó phân cấp.

Lợi nhuận có vẻ thấp

Rủi ro cao là điều không thể chối cãi. Tiếp theo, tôi sẽ cung cấp cho bạn một điểm có thể sai: lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai rất thấp. Đánh giá của tôi về lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai xuất phát từ công việc phân tích liên quan đến định giá, cũng như các chỉ số bong bóng của tôi: Lợi nhuận thực của cổ phiếu trong 5 đến 10 năm tới có vẻ nằm trong khoảng từ -5% đến -10%, mặc dù có sự không chắc chắn đáng kể xung quanh những con số này. Theo quan điểm của tôi, những cổ phiếu này là tài sản dài hạn có rủi ro cao vì khó có thể nhìn thấy tương lai xa một cách đáng tin cậy; chúng cũng trông đắt tiền và có đế giữ lung lay.

Một câu hỏi từ nhóm nghiên cứu của tôi về chủ đề này

Trong một cuộc họp gần đây, một thành viên trong nhóm nghiên cứu của tôi đã hỏi tôi: Tại sao bạn nghĩ thị trường được cấu hình như ngày nay là sai? Làm sao bạn biết việc thiếu sự phân mảnh trên thị trường ngày nay không phải vì những lý do chính đáng? Ví dụ, một số nhà đầu tư tin rằng lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu AI sẽ rất cao; hoặc việc tập trung chỉ số đó xảy ra một cách tự nhiên khi một ngành chiếm tỷ trọng cao như vậy trong tổng vốn hóa thị trường; hoặc rằng khi một ngành nhận được nhiều sự quan tâm, nhiều nhà đầu tư sẽ mua những cổ phiếu này mà không đưa ra những tính toán thông minh và đáng tin cậy về thu nhập trong tương lai và cách những khoản thu nhập này sẽ được phản ánh trong giá cổ phiếu.

Câu trả lời của tôi

Có nhiều lý do khiến giá tăng và không phải lý do nào cũng tốt. Có những nhà đầu tư nghĩ về giá và đẩy giá lên cao hơn vì họ cho rằng giá vẫn hấp dẫn so với các yếu tố cơ bản; có những nhà đầu tư nắm giữ những cổ phiếu này trong thời gian dài vì họ nhận ra đây là một công nghệ mới tuyệt vời và coi việc tăng giá của những cổ phiếu này là sự xác nhận rằng chúng là những cổ phiếu tốt; và có những nhà đầu tư có khả năng tiếp xúc với chỉ số, điều này mang lại cho họ tỷ trọng lớn trong các cổ phiếu này một cách thụ động. Theo tôi, bạn có thể tập trung vào những câu hỏi này để quyết định xem mình muốn làm gì, hoặc bạn có thể nhận ra rằng bạn không cần phải tập trung vào chúng vì đơn giản là bạn không có đủ thông tin để đặt cược một cách tự tin. Bạn chỉ có thể nói: “Tôi không đủ kiến ​​thức để đặt cược” và sau đó không đặt cược.

Điều khiến mọi người gặp rắc rối là nghĩ rằng họ phải đưa ra quan điểm và ý kiến ​​của họ có giá trị; nhưng nhiều khả năng là họ không thể đưa ra quan điểm đủ tin cậy để đáng đặt cược.

Chú thích cuối trang: Nói rõ hơn, tôi không khuyên bạn nên tránh cá cược. Ngoài ra, bạn không thể tránh khỏi việc cá cược vì phải bỏ tiền vào một hình thức đầu tư hoặc tiền mặt nào đó. Hầu hết mọi người nghĩ tiền mặt là khoản đầu tư ít rủi ro nhất, nhưng về lâu dài, gần như chắc chắn đó là khoản đầu tư tồi tệ nhất. Điều tôi gợi ý là ngay cả khi bạn không có tầm nhìn chiến thuật về thị trường nào tốt và thị trường nào xấu, hãy biết cách dàn trải các khoản đặt cược của mình một cách hiệu quả. Cách để làm điều này là có một danh mục đầu tư phân bổ tài sản chiến lược cân bằng tốt và giữ nó khi bạn không có quan điểm chiến thuật mà bạn cảm thấy đủ tự tin để đặt cược vào. Nhưng đó là một chủ đề cho một thời điểm khác.

Vì vậy, tôi tin rằng điều quan trọng không kém là phải biết những gì bạn không biết, để bạn có thể quyết định khi nào không đặt cược, cũng như biết những gì bạn biết, để bạn có thể quyết định khi nào nên đặt cược.

Đơn giản hơn, tôi tin vào nguyên tắc sau: Vì thường khó biết đủ thông tin để biện minh cho việc đặt cược tập trung, nên cách tiếp cận tốt nhất là chỉ nắm giữ một danh mục đầu tư đa dạng gồm những khoản đặt cược không tương quan mà bạn tin tưởng nhất và thiết kế danh mục đó theo mức độ rủi ro mà bạn muốn chấp nhận. Đây là "chén thánh đầu tư" của tôi.

Tại thời điểm này, với tình hình hiện tại, tôi không nghĩ có ai biết đủ về điều gì sẽ xảy ra tiếp theo trong thị trường được thúc đẩy bởi công nghệ này để đặt cược lớn và tập trung. Theo tôi, tránh tập trung và duy trì sự phân cấp là cách tốt nhất để giải quyết tình trạng “không biết” này. Tôi biết, điều này trái ngược với lý thuyết bạn có thể đọc trong sách giáo khoa. Về cơ bản, sách giáo khoa sẽ nói rằng thị trường hoạt động hiệu quả, vì vậy bạn nên "tin tưởng vào thị trường".

Tóm lại, thị trường hiện tại cực kỳ tập trung và xoay quanh một công nghệ mới mang tính cách mạng. Thực tế này sẽ đóng vai trò như một lời nhắc nhở: Đừng nhầm lẫn sự phấn khích của bạn về một công nghệ mới với sự hấp dẫn của chính cổ phiếu công nghệ và đừng vứt bỏ sự thận trọng bằng cách nắm giữ một tập hợp các vụ cá cược có độ rủi ro cao, có mối tương quan cao. Đặc biệt là không khi chúng ta có thể đạt được lợi nhuận hấp dẫn như nhau với rủi ro thấp hơn nhiều thông qua đa dạng hóa thông minh.

Tái bút. Tôi sẽ không chia sẻ quan điểm cụ thể hoặc quan điểm chiến thuật của mình với bạn vì tôi không muốn trở thành cố vấn đầu tư của bạn. Nhưng tôi sẽ sớm chia sẻ với bạn một số quan điểm chính đằng sau những quan điểm này, bao gồm các bài đọc về chỉ báo bong bóng của tôi và logic đằng sau chúng.

Liên kết gốc