原文标题：Crypto 2029

原文作者：Lukas

编译：Peggy，BlockBeats

编者按：本文用「逐年推演」的方式，预测了 2026–2029 年加密行业可能发生的结构性变化。

与其继续讨论某个山寨币叙事、某条公链生态，或 AI x Crypto 是否会爆发，作者更关心一个更底层的问题：当加密不再只是一个资产类别，而开始成为私募资产交易、链上结算和传统金融后台基础设施时，这个行业真正的价值会流向哪里？

文章的核心判断是，未来几年加密市场的主线将从「代币叙事」转向「真实资产入口」。2026 年，Hyperliquid 等平台上的 SpaceX、OpenAI、Anthropic 等 pre-IPO 永续合约，可能会成为市场追逐优质私有资产的入口；AI x Crypto 大多数方向则会被证伪，唯一真正跑出来的交叉场景或许是预测市场。到 2027 年，公链基金会将被迫在赌场式零售交易与机构级合规基础设施之间重新定位，稳定币、代币化私募信贷和基金份额继续增长，但节奏受到政治与监管变量约束。

真正的转折可能出现在 2028 年之后。作者认为，随着合格投资者门槛放宽、私募证券二级市场逐步公开化，真实私有公司股权将开始取代无锚定的合成永续，成为新一轮牛市的核心资产。换句话说，pre-IPO 永续合约的繁荣并不是终局，而是市场在合法私募资产通道缺位时的替代方案。一旦真实股权能够被更广泛地交易，合成资产就会从主角变成附属品。

到 2029 年，加密行业或许会变得更「无聊」，但也更重要：稳定币和链上结算成为传统金融后台的一部分，普通用户未必再关心底层是否运行在公链上；真正有价值的 token 必须对应真实现金流、可执行权益或明确的价值捕获机制，而那些没有底层资产、没有索取权、也没有收入闭环的代币，将不再经历漫长出清，而是直接失去交易意义。

这篇文章最值得关注的地方，不在于它是否准确预测了每一个年份，而在于它提出了一个清晰的检验变量：加密行业下一轮牛市的关键，可能不是技术瓶颈，而是法律通道。如果到 2028 年底，散户对私有公司的需求仍然只能通过离岸合成永续和包装产品表达，那么作者的判断就需要被重新评估；但如果私募资产真的开始以合规方式进入更广泛市场，加密行业的核心叙事也将随之改写。

以下为原文：

你正坐在加密史上最大变局的面前。如果你还想留在这个行业，就必须认真看清眼下正在发生什么。

这个行业现在有三个核心问题：

什么让一个代币有价值？

我们如何把不同的技术前沿转译到区块链上？

当加密不再是一类资产，而成为传统金融的基础设施时，会发生什么？

我可以抽象地讨论每一个问题。很多人每天都在这么做，而这些争论从来得不出结论。

所以我想换一种方式。我会按时间段写下我认为从现在到 2029 年，这个行业实际会发生什么。我会给出名字、数字和日期，写得足够具体，让你三年后可以回来检查我是否说对了。这只是许多未来中的一种，其中一部分一定会错。但关于未来的模糊判断无法被证伪，而无法被证伪的判断没有价值。相比模糊而安全，我宁愿具体而错误。

这份预测来自我所在的位置：我处在加密创业、监管和风险投资的交汇处，每周都在与另类资产管理人和资本配置者交流。这当然不意味着我一定正确，但意味着我的判断是在真实约束下定价出来的。

2026 年中：唯一的好资产并不是代币

时间来到 2026 年中，在所有人就「一个代币到底该值多少钱」达成共识之前，IPO 前永续合约市场已经率先找到了产品市场契合。

它从 Hyperliquid 开始。SpaceX 的 IPO 前永续合约，最初曾因为一场大型 Ventuals 清算操纵事件而被嘲笑，但随后变成了私人市场和公开市场中最受关注的价格信号。到 7 月，银行和对冲基金开始参考它来给自己的私人持仓估值，Robinhood 这样的消费端应用也用它来校准 IPO 后的定价。每一次重大上市前的几周里，这些永续合约都会以令人尴尬的准确度收敛到开盘价格——尴尬的不是市场，而是那些收取七位数费用、最后却得出同一个数字的承销商。OpenAI 和 Anthropic 的永续合约则吸引了更大的未平仓量。在短暂的一段时间里，一家加密原生交易所成了全球最重要私人公司最接近实时价格的地方。

与此同时，散户在问一个更基本的问题：为什么链上还有其他东西值得交易？过去十八个月，山寨币市场一直在流血，创始人和基金通过 DAT 和 TWAP 卖盘退出，而 $HYPE 这个唯一拥有有效价值捕获闭环的代币跑赢了一切。市场提出过十几种价值捕获机制，但大多数都没有真正起飞，因为它们都有同一个缺陷：这些机制被附着在毫无价值的公司上。这个行业先解决了「代币如何捕获价值」，却还没有获得任何值得被捕获价值的资产。

这种倒置，正是 IPO 前市场繁荣背后的安静引擎。需求从来不是为了永续合约本身，而是为了优质资产。而在 2026 年中，链上唯一可获得的优质资产，是那些与加密毫无关系的公司所对应的合成权益。

2026 年末：AI 不需要加密

Anthropic 和 OpenAI 达到技术逃逸速度，基础模型之战开始让 AGI 提前被市场定价。随之而来的一个后果是：除了核心基础模型公司之外，所有在这个领域里工作的人都开始失血。资本开始把 AGI 定价为某家公司资产负债表上的东西，而不是一种会被商品化、惠及周边所有人的能力。

在这种环境下，AI × 加密悄无声息地死去。不是因为这个命题被驳倒了，而是因为根本没有人有时间去驳倒它。x402 支付轨道上线，却找不到付款方；那个据说需要链上货币的 Agent 经济并没有大规模到来；少数真正存在的 Agent，也像过去所有软件一样，通过 API 用美元结算。此时风投圈里最诚实的情绪是：AI 并不需要加密，风险投资人也终于不再假装它需要。

目前唯一真正找到产品市场契合的 AI × 加密产品，是预测市场。关于基础模型的预测迎来逃逸速度，因为它们成了表达「一个月后谁拥有最强模型」这一问题最准确的金融工具，而这个问题本身，正单独牵动着最大规模的资本。

在行情之外，一些没那么有趣的事情正在发生。CLARITY Act 在 2026 年中通过参议院后，曾被多数交易员视为「毫无影响」，因为市场并没有立刻上涨。但到 2026 年末，代币化项目正在加速。大型资产管理公司正在低调地从试点走向生产环境，因为「低调」正是它们合规部门的职责所在：货币市场基金、私人信贷，以及资产负债表中那些不光鲜但重要的中间地带。它们不交易，没有价格图表，也没有 CT 上的 KOL 去激情转发某份转让代理备案文件。

到 2026 年底，加密行业形成了两个几乎互不承认的经济体。一个喧闹，负责为 AI 竞赛定价；一个安静，正在一份份备案文件中被金融系统吸收。几乎所有人都在看第一个。

2027 年初：基金会选边站

通用型公链再也无法继续维持模糊状态。

多年来，每一个主要基金会都同时讲着两个故事：在台上讲消费级采用，在数据室里讲机构级准备。这两个故事过去从不需要正面相遇。但到 2027 年初，它们相遇了。

消费端叙事在交易层面高度集中：唯一真正找到需求的零售产品，把交易量集中到了少数几个场所。与此同时，机构叙事是唯一真正绑定付费客户的故事。于是，一个接一个，基金会开始形成明确立场，而且大多走向同一个方向：企业销售团队、合规支持、面向代币化转让代理和经纪交易商牌照的全网合规 SDK、华尔街关系，以及隐私功能。

每一次转向，都会被媒体和 CT 以同样方式解读：这是一种选择——机构优先于消费者，严肃客户优先于赌场。

但在基金会内部，几乎没有人真的相信这种框架。它们实际上是在用另一种视角加码消费级加密。合格投资者门槛多年来一直在放宽，符合条件的人群不断扩大。这意味着，基金会正在为之建设轨道的「机构产品」，其实只是稍作延迟后面向消费者的产品，只不过这些消费者暂时还没有被如此命名。铺设轨道的人都知道这一点，只是没人会把它写进公告里。建设合规基础设施的团队会谈论银行，因为银行才是现在付钱的人。

但 2026 年末那个安静的经济体，此刻获得了此前从未拥有过的东西：未来的零售客户。两个几乎互不承认的经济体，现在共享了一层薄膜，而这层薄膜就是合格投资者审核。

2027 年中至 2027 年末：三重天花板

新一代公司让私人市场再次变得狂热。Bio × AI、Physical AI、人形机器人，融资轮被超额认购，估值垂直上升，而其中每家公司距离真正公开上市都还有很多年。永续合约平台会在几周内上线它们；一些几乎没有营收的公司，其合成未平仓量创下纪录。2026 年的模式以更高赌注重复上演：世界上最令人渴望的资产都在私人市场，而你唯一能触碰到的版本，带着 8 小时一次的资金费率。

真正的资产现在已经存在，并且按照私人市场一贯的方式增长：通过已验证渠道逐季复利，在一条只会对垂直线作出反应的信息流中隐形。它与永续合约增长率之间的差距，有一个明确原因：私人证券不能被一般性公开招揽。因此，加密行业唯一真正掌握过的分发引擎——有人发一张图表，人群随之涌入——还不能合法触碰这一资产类别。与此同时，永续合约本身也有自己的天花板，而且是结构性的：永续合约需要一个足够接近、可以被定价的催化剂，这就把合成资产限制在那些上市在望的后期公司上。更早阶段的资产，比如中期融资轮、Bio × AI 和机器人公司，那些距离退出还有多年时间的名字，根本没有可行的合成表达。对私人市场的大多数部分而言，受监管的所有权并不是缓慢的替代方案；它是唯一能够存在的工具。只是它还不被允许公开介绍自己。

稳定币撞上的是另一种天花板。供应量继续缓慢上升，从未停止，但扩张计划悄悄收缩。中期选举改变了委员会格局，2028 年大选阵容正在成形，而其中几位最响亮的声音正在以反对私人美元发行作为竞选主题。2025 年和 2026 年通过的法律仍然有效，但法律由政府执行。每一位正在建模十年期结算体系的银行财资负责人，现在都必须为下一届政府可能敌对的情景定价。没有人取消项目。他们只是延长期限，缩小试点，等待 2028 年 11 月。美元上链的速度，恰好等于政治确定性的速度；而在 2027 年中，政治确定性很低。

同样的谨慎也蔓延到安静经济体的其他部分。代币化私人信贷和基金份额继续推出，也继续落在同一个位置：生产级、合规批准、刻意保持小规模，因为没有人想成为明年参议院听证会上的案例研究。三条线索的模式完全一致，尽管原因不同：产品有效，需求已被证明，但油门掌握在行业无法控制的东西手里。

如果从加密行业之外的任何图表来看，2027 年都是强劲的一年。只是这个行业花了十年训练自己，把任何线性增长都读作失败。

2028 年：许可不再稀缺

从这里开始，分辨率会下降。本文前面的近端时期按季度预测；接下来的部分按年预测，误差区间也相应扩大。这里明确一个假设：这一情景假设民主党候选人在 2028 年 11 月获胜。在另一种结果下，后续事件的时间会变化，但结构大体不变。

赌场完成了通缩，而几乎没有人标记下具体日期。榨取机器已经高效到无法维持自身生存：2026 和 2027 年每一次新流动性的风暴都比上一次更小，被更少、更集中的参与者更快抽干。没有一场可以指认的崩盘。Meme 币风暴仍会出现，图表仍会在一个下午里垂直拉升，但在 2028 年上半年的某个时刻，赌场悄悄不再是行业的重心。它的交易量变成一项统计数据，而不再是一种文化。一些交易员迁移到预测市场，后者继承了那股能量；一些人留在不断缩小的赌池里；还有数量惊人的人，在过去一年里做了一件 2026 年没人能预料到的事：通过合格投资者审核。

政治恐惧的消退，和它到来时一样，是一种贯穿全年的重新定价。可能的候选人拿走行业资金，并用不同口音说出同一句话：监管，而不是禁止。那些把上一届政府视为榨取窗口的参与者开始面临调查，而行业慢慢意识到，清理本身才是看涨信号，而不是看跌信号：一个能够区分榨取和基础设施的政府，正是基础设施安全融资的前提。2027 年缩小试点的银行财资负责人，在 11 月之前就开始悄悄重新扩大项目。到结果落定时，大部分恐惧溢价已经消失。

这一年真正的教训，来自一个所有人都看得见的市场。2028 年初，在一个大型交易场所，一笔足以推动标记价格的仓位开始在最拥挤的 IPO 前永续合约中平仓。自 Ventuals 以来，这种结构一直预示着的级联终于大规模到来。数十亿美元未平仓量在数小时内被抹去，仓位被自动去杠杆，亏损被社会化，赢家的收益被打折支付。事后复盘从未就这是操纵还是事故达成一致，而这种模糊本身就是结论：在一个没有锚的市场里，不存在可以偏离的真实价格，因此操纵甚至无法被定义，更不用说被证明。公开股票的永续合约，会受到其底层现货市场约束。但 IPO 前永续合约底下什么都没有。真实股票确实存在，并在受监管场所安静交易，但不能被普遍分发，也不能被大规模引用，因此每一个标记价格都是交易场所的猜测，而猜测可以被移动。那场级联并不是合成市场失灵，而是合成市场在缺乏真实市场时，完全按照设计运行。

十年来，禁止公开招揽一直被辩护为投资者保护。废墟所证明的是：它让人们远离了可执行版本的交易，却把他们单独留给了有杠杆、无锚定的版本。真正重要的分界线，从来不是合成与真实，而是可执行与不可执行。

事后的缓解到来时，看起来不像一场改革，更像市场管道工程：监管指引允许私人证券转售的公开招揽——是二级市场，不是一级融资——面向经过验证、且多年来一直扩大的合格投资者群体。逻辑几乎乏味：合成市场需要一个锚，而最便宜的锚，就是一个真实存在、且人们被允许知道其存在的市场。一条存在了九十年的言论规则，在一个下午被收窄，作为衍生品修复方案。

第一周像 Meme 币发行重演，只不过图表对应的是真实公司。转售挂单被发布、截图、传播，而且在这一资产类别历史上第一次是合法的。话语场一接触就分裂：一半时间线称其为新原语，另一半则质疑散户是否刚刚变成了风投的退出流动性。后一半的直觉是对的，但错在时代——当资产只是附着在空无之物上的代币时，这个问题确实合理。但现在，这些是对真实公司的权益，而永续合约市场已经用两年时间证明所有人都想要它们。最先被点燃的资金流，恰好就是合成市场预示的方向：所有人都知道的后期公司，然后——因为所有权没有资金费率，也不需要催化剂——向外扩散到永续合约永远无法触及的中期前沿公司。永续合约不会消亡；它们会变成一个不再需要它们承担全部功能的市场中的后期附属区。

到 12 月，这个行业迎来了自己的牛市，而推动它的，是金融中最古老的原语：一种如今终于被允许自我介绍的东西。

2029 年：市场是唯一还看得见的东西

这轮牛市的第一个完整年份，不再像此前那些周期，而差异本身就是重点。垂直上涨的资产，是那些真正建设真实事物、并且实际有益于人类的真实公司。普通人交易的新原语，是私人公司：已经进入第三轮临床试验的生物科技公司、所有人都看过演示的机器人公司、他们在 2026 年交易过其永续合约、现在终于可以真正持有其股票的 AI 实验室。过去十年逐步放宽的合格投资者制度，悄悄创造了一个零售阶层，他们可以买到五年前只有机构才能触碰的资产，而其中大多数人从来不会把这些东西想成「加密」。

代币体系沿着本文开头提出的那条线分裂。那些成为新市场结算和发行基础设施的链捕获了真实资金流，它们的代币像对这些资金流的索取权一样交易。其他一切则面对一个变得极端字面化的市场：一个没有可执行权益、也没有有效价值捕获闭环的代币，不会再经过十八个月慢慢流血——它根本不会交易。2026 年的价值捕获争论，并不是被某种机制赢下的。它是被一批从不需要这种争论的资产到来之后，直接淘汰掉的。

稳定币在 2029 年做了它在这一情景中每一年都在做的事：有意义地复利增长，但没有曲棍球杆式爆发。到年底，供应量大约较 2027 年中翻倍——可以说是每年持续增长 20%。限制其超过这一速度的天花板，并不是市场失败，而是两党以不同词汇持续作出的政策选择：私人美元发行会以一种既保持有用、又不与主权资产负债表竞争的速度增长。美元以政治确定性的速度上链，而到 2029 年，这种确定性是中等且永久的。

赌场仍然存在。它在自己通缩后剩下的角落里运行，偶尔掀起风暴，其重要性大致相当于娱乐经济中的任何其他角落。它的旧成员分散在预测市场、新的二级市场，以及——这是 2026 年没人预料到的部分——合格投资者申请文件中。

而本文第三个问题，也就是关于加密成为传统金融基础设施的问题，以唯一可能的方式得到解决：它变成了一个无法再被提出的问题。没有事件发生。结算存在于某个地方——专用轨道、公链，或者某种外部运营团队之外无人能画清楚的组合——普通参与者既不知道，也不关心，就像没有人知道自己的券商账户背后站着哪家清算所。2026 年末从一份份备案文件开始的吸收过程，最终通过从视野中消失而完成。基础设施通过变得无聊而获胜。剩下可见的，是这个行业在每一轮假装自己在做别的事情的周期下面，实际上一直在建设的东西：一个市场。

所以，本文开头的三个问题，可以用这一情景给出的方式回答。

什么让一个代币有价值？答案和它一直以来注定的答案一样：对真实事物的可执行索取权，并且现在由一个严酷到足以删除一切无索取权资产的市场来执行。

技术前沿如何被转译到区块链上？通过私人市场。前沿公司从来不需要代币，它们需要的是交易场所；而一旦这些场所可以公开说话，前沿本身就上市了。

当加密成为传统金融的基础设施时，会发生什么？什么也不会发生。它会被抽象掉，而这个问题也会停止成立。

其中一部分一定会错。这是开头就说好的约定。整篇文章的主线会被一个观察击穿：如果到 2028 年底，散户对私人公司的需求仍然没有找到合法通道，没有监管缓解、没有扩大准入，离岸合成永续合约和包装产品仍然承载着主要资金流，那么本文的核心判断——瓶颈在法律而不是技术——就是错的，而你也应该折价看待建立在其上的一切。

盯住这一个变量。其余的，留到 2029 年打分。

相比模糊地赢，我宁愿具体地输。

本文风格受《AI 2027》启发。

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