Mỗi khi nhắc đến ZEC, người ta luôn nói rằng đó là một đồng tiền thần thánh.

Vào cuối tháng 9 năm 2025, ZEC vẫn ở mức 53 USD. Vào thời điểm đó, nó là một loại tiền riêng tư đã bị thị trường lãng quên trong 4 năm. Nó đã giảm mạnh từ 290 USD vào năm 2021 xuống dưới 30 USD và không ai nhắc đến nó. Một đồng tiền riêng tư khác, Monero, đã bị hàng chục nền tảng giao dịch loại bỏ khỏi kệ. ZEC là "tiếp theo" mặc định trong tâm trí mọi người. Mọi người đều đang chờ nó chết.

Và kể từ tháng đó, ZEC đã tăng 12 lần.

Trong 8 tháng, ZEC đã tăng từ 53 USD lên 600 USD, đạt mức tối đa là 740 USD. Vốn hóa thị trường tăng vọt từ dưới 1 tỷ lên gần 10 tỷ, trở lại top 15 tiền điện tử.

Mọi người đều thấy ZEC đang trỗi dậy, nhưng hầu hết mọi người đều cho rằng đó là "câu chuyện riêng" hoặc một nhóm công khai gồm những ông lớn như Naval, Arthur Hayes, Mert Mumtaz, Balaji và Cobie.

Nhưng tác giả tin rằng nền tảng và yếu tố quan trọng hơn cho sự phát triển của ZEC là các công ty khai thác Bitcoin đang đầu tư chung vào ZEC.

Mỗi khi ZEC tăng mạnh thì đó là đỉnh trung hạn của BTC

Người đầu tiên phát hiện ra rằng "Mỗi khi ZEC tăng mạnh thì đó là đỉnh trung hạn của BTC" là một số nhà giao dịch BTC cũ trên Twitter.

Mỗi khi ZEC có mức tăng lớn, BTC luôn đạt mức cao trung hạn trong cùng khoảng thời gian. Một hai lần là trùng hợp, nhưng bốn lần thì sao?

Vào cuối năm 2017, ZEC đã tăng từ 200 USD lên 870 USD. Cùng tháng đó, BTC đạt đỉnh 19.000 USD. Cả hai đều đạt đỉnh gần như cùng lúc vào cuối tháng 12 và sau đó cùng nhau bước vào thị trường giá xuống kéo dài một năm.

Vào cuối năm 2020 và đầu năm 2021, ZEC đã tăng từ 50 USD lên 220 USD. BTC đạt mức cao nhất trong trung hạn là 64.000 USD lần đầu tiên trong cùng thời gian. BTC quay trở lại 30.000 và ZEC quay trở lại 100.

Trong quý 4 năm 2021, ZEC đã tăng từ 100 USD lên 290 USD. Làn sóng BTC đó cuối cùng đã đạt đỉnh 69.000. Sau đó, cả hai cùng nhau bước vào thị trường gấu kéo dài ba năm.

Trong vòng hiện tại này, ZEC đã kéo từ 53 lên 600+ và BTC đang liên tục kiểm tra mức kháng cự gần 125.000 đến 127.000.

Nhà giao dịch phân tích kỹ thuật Killa (@KillaXBT) cũng đã phát hiện và chỉ ra quan điểm này

Điều đáng chú ý hơn là quy tắc này không đúng với các loại tiền tệ chính thống khác. Sự đồng bộ giữa mức cao của ETH và BTC không quá chính xác. Chưa kể SOL, AVAX và những cái tên mới khác. ZEC gần như là đồng tiền duy nhất có thể “nhập cuộc” như đỉnh chu kỳ BTC.

Lực kéo của ZEC có vẻ như ai đó đang hợp tác với nhịp điệu của BTC. BTC gần dẫn đầu, ZEC ra mắt. Sau khi BTC đạt đỉnh, ZEC cũng đồng loạt bước vào giai đoạn điều chỉnh.

Trở lại hiện tại.

Đường xu hướng tăng hàng ngày của ZEC đã giảm xuống dưới. BTC đang giao dịch lên xuống khoảng 75.000 USD. Nếu BTC giảm xuống dưới 75.000, thị trường thường tin rằng đỉnh trung hạn của thị trường tăng giá này về cơ bản đã được xác nhận.

Nếu các quy tắc lịch sử tiếp tục được giữ vững thì bây giờ là khoảng thời gian cho đỉnh cộng hưởng ZEC-BTC thứ tư.

Sau đó, câu hỏi đặt ra là tại sao lại có mô hình như vậy? Tại sao lại là ZEC mà không phải các đồng tiền khác.

Câu trả lời có thể bị ẩn trong danh sách nhóm khai thác.

Nhóm khai thác ZEC là một trò chơi khác được lưu giữ bởi BTC OG

Mở trình duyệt khối ZEC và xem phân bổ sức mạnh tính toán trong 7 ngày qua: ViaBTC 34,2%. Đúc 27,74%. F2Pool 12,82%. 2Miner 7,58%. Antpool 6,8%.

5 nhóm khai thác hàng đầu chiếm 89,14%. Bốn trong số đó: ViaBTC, Foundry, F2Pool và Antpool có sức mạnh tính toán tổng hợp là 81,6%.

Bốn máy khai thác này đều có một đặc điểm chung. Họ nằm trong số 10 nhóm khai thác được thành lập hàng đầu về sức mạnh tính toán trên toàn bộ mạng BTC. Hãy giới thiệu từng người một.

ViaBTC, nắm giữ 34,2% sức mạnh tính toán của ZEC, được thành lập tại Thâm Quyến vào tháng 5 năm 2016 bởi Yang Haipo, một nhân viên đầu tiên của Bitmain.

Sau khi rời Bitmain, Yang Haipo bắt đầu thành lập doanh nghiệp của riêng mình. Anh ấy là một trong những người ủng hộ mạnh mẽ nhất đợt fork BCH vào năm 2017. ViaBTC đã khai thác khối BCH đầu tiên. Sau trận chiến này, Yang Haipo và Roger Ver được coi là đại diện của phe BCH. ViaBTC nằm trong số 5 nhóm khai thác BTC hàng đầu trên thế giới quanh năm. Ngoài hoạt động kinh doanh nhóm khai thác, Yang Haipo còn thành lập nền tảng giao dịch CoinEx vào năm 2017 và sau đó bổ sung thêm ví ViaWallet, quỹ ViaBTC Capital và chuỗi công khai CoinEx Smart Chain, tạo ra một hệ sinh thái mã hóa vòng kín hoàn chỉnh.

Foundry, nắm giữ 27,74%, là chi nhánh khai thác mỏ của đế chế DCG và có thể là vai trò quan trọng nhất trong toàn bộ câu chuyện.

Foundry Digital là công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn của Tập đoàn tiền tệ kỹ thuật số (DCG). DCG là một nhóm tiền điện tử được thành lập bởi Barry Silbert, công ty cũng sở hữu Grayscale, Genesis Trading và CoinDesk.

Foundry USA Pool là nhóm khai thác Bitcoin lớn nhất thế giới, chiếm từ 28% đến 32% sức mạnh tính toán của toàn bộ mạng BTC trong một thời gian dài. Khách hàng của nó hầu hết là các công ty khai thác được niêm yết ở Bắc Mỹ. Marathon, Riot, CleanSpark, Hut 8, Core Scientific. Các công ty này không thể sử dụng nhóm khai thác của Trung Quốc do yêu cầu tuân thủ và Foundry là lựa chọn duy nhất của họ. Có thể nói thứ Foundry bán không phải là sức mạnh tính toán. Những gì nó bán là "tuân thủ". Chứng nhận SOC 1 Loại 2, báo cáo cấp tổ chức, hỗ trợ SLA. Đây là dịch vụ cơ sở hạ tầng khai thác mà các công ty khai thác niêm yết có thể mua.

Sau đó, chúng tôi xem xét cách bố trí của Foundry trên ZEC. Vào ngày 11 tháng 3 năm 2026, Foundry thông báo rằng họ sẽ xây dựng một nhóm khai thác ZEC. Chính thức ra mắt vào ngày 13 tháng 4.

Trong một tháng, tỷ lệ sức mạnh tính toán đã tăng từ 0 lên 27,74%. Có thể nói đây là đợt di chuyển sức mạnh tính toán nhanh nhất trong lịch sử khai thác ZEC.

Trước khi Foundry gia nhập thị trường, riêng ViaBTC đã chiếm 68% sức mạnh tính toán. Sau khi Foundry gia nhập, thị phần của ViaBTC đã giảm xuống còn 34%. Gần như toàn bộ 28% mới đã bị Foundry lấy đi. Vốn tổ chức ở Bắc Mỹ này đã chính thức tiếp quản một phần lớn cơ sở hạ tầng khai thác ZEC. Toàn bộ quá trình chỉ mất một tháng.

Sau đó là F2Pool chiếm 12,82%. Ngày đầu nó được gọi là "Bể cá". Đây là nhóm khai thác Bitcoin đầu tiên của Trung Quốc và về cơ bản, ảnh hưởng của nó chưa được biết đến trong cộng đồng trong nước. Đây là nhóm khai thác vẫn đang hoạt động lâu đời nhất thế giới do Wang Chun và Shenyu thành lập vào tháng 4 năm 2013.

F2Pool vẫn nằm trong top 5 trên toàn mạng về mặt BTC và F2Pool cũng là một trong những nhóm khai thác đầu tiên hỗ trợ khai thác khi mạng chính ZEC được ra mắt vào tháng 10 năm 2016. Nếu bạn xem qua lịch sử khai thác của ZEC, F2Pool đã tham gia vào gần như toàn bộ quá trình.

Sau đó là Antpool, nhóm khai thác tự vận hành của Bitmain, chiếm 6,8%.

Antpool là nhóm khai thác tự vận hành được Bitmain ra mắt vào năm 2014. Kết nối trực tiếp sự tích hợp theo chiều dọc của "nhà sản xuất máy khai thác + nhà điều hành nhóm khai thác". Antpool là nhóm khai thác BTC lớn thứ hai đến thứ ba trên toàn mạng. Xét về thị phần của ZEC, thị phần sức mạnh băm 6,8% của Antpool không phải là cao nhất, nhưng nó thể hiện lợi ích trực tiếp của các nhà cung cấp máy khai thác.

Điều này có thể được mở rộng để nói về một thực tế bị bỏ qua nhất trong hệ sinh thái khai thác ZEC: Nguồn cung cấp máy khai thác của ZEC gần như hoàn toàn độc quyền bởi Bitmain.

ZEC sử dụng thuật toán Equihash. Thực tế chỉ có một máy khai thác chính thống hỗ trợ thuật toán này: Bitmain Antminer Z15 Pro, với công suất một máy duy nhất khoảng 860 kSol/s. Nói cách khác, các nhà sản xuất khác như Shenma MicroBT và Canaan Avalon hầu như không có sản phẩm nào trên tuyến ZEC.

Việc cung cấp máy khai thác ASIC cho toàn bộ mạng ZEC gần như do Bitmain kiểm soát hoàn toàn.

Sức mạnh tính toán hiện tại của toàn mạng là 13 đến 15 GSol/s. Dựa trên sức mạnh tính toán của một máy Z15 Pro, nó tương đương với 15.000 đến 17.000 chiếc Z15 Pro chạy trên toàn mạng. Lợi nhuận ròng hàng ngày của một đơn vị là khoảng 55 USD đến 56 USD (0,07 USD/kWh).

Theo một nghĩa nào đó, giá bán máy khai thác của ZEC, giá máy khai thác đã qua sử dụng và nhịp độ cung cấp máy mới đều nằm trong tay Bitmain.

Nếu danh sách nhóm khai thác chỉ là bằng chứng gián tiếp cho thấy "họ đang khai thác tiền xu", thì câu chuyện về danh sách vị trí sẽ trực tiếp hơn. Bởi vì những người khai thác nhiều ZEC nhất và những người nắm giữ nhiều ZEC nhất không phải là hai nhóm người.

Ví dụ điển hình nhất là Foundry và Grayscal.

Theo dữ liệu trực tuyến của Arkm, Grayscale Zcash Trust nắm giữ khoảng 390.298 ZEC, chiếm khoảng 2,34% nguồn cung lưu hành. Quỹ tín thác đang nộp đơn lên SEC để chuyển đổi sang quỹ ETF giao ngay và có kế hoạch niêm yết trên NYSE Arca với ký hiệu ZCSH.

Như đã đề cập trước đó, Foundry Digital, công ty nắm giữ 27,74% ZEC, là công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn của DCG và Grayscale Investments cũng là công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn của DCG. Công ty mẹ của cả hai công ty là DCG.

Đào, giữ, bán. DCG là công ty đã hoàn thành toàn bộ liên kết ZEC từ khâu khai thác đến kênh tuân thủ của tổ chức.

Người nắm giữ ZEC lớn nhất sau DCG là Gemini, đứng sau là anh em sinh đôi Tyler Winklevoss.

Là người giám sát, hầu hết ZEC do Gemini nắm giữ thực sự đến từ Cypherpunk Technologies, mã Nasdaq là CYPH. Ban đầu đây là một công ty công nghệ sinh học được niêm yết có tên Leap Therapeutics, chuyên nghiên cứu và phát triển thuốc điều trị ung thư. Vào năm 2025, 75% nhân viên của công ty bị sa thải và hoạt động kinh doanh chính của công ty về cơ bản đã ngừng hoạt động.

Vào ngày 12 tháng 11 năm 2025, công ty tuyên bố chuyển đổi và đổi tên thành Cypherpunk Technologies, tự định vị mình là "Công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số" (DAT), chuyên tâm vào một việc: mua ZEC và tích trữ ZEC.

Quy mô tài trợ tư nhân vào ngày chuyển đổi là 58,88 triệu USD và nhà đầu tư tổ chức duy nhất là Winklevoss Capital. Đây là một VC được thành lập vào năm 2012 bởi anh em Tyler và Cameron Winklevoss. "Hầu hết số tiền" cho toàn bộ đợt phát hành riêng lẻ đều do công ty này cung cấp.

Winklevoss Capital cũng cử hiệu trưởng Will McEvoy vào ban giám đốc của Cypherpunk và bổ nhiệm ông làm CIO của công ty. Người giám sát 203.000 ZEC đầu tiên được Cypherpunk mua vào ngày chuyển đổi cũng là Gemini.

Thâm niên của hai anh em sinh đôi trong giới Bitcoin gần như ngang bằng với DCG. Cả hai bên đều là những người mới tham gia sớm ở Phố Wall và gia nhập thị trường vào năm 2013 và 2014. Hai cái tên Gemini và Grayscale là hai nút cốt lõi trên con đường mã hóa tuân thủ của Phố Wall trong thập kỷ qua.

Khi giá tiền tệ tăng, nhu cầu về máy khai thác tăng, giá máy khai thác tăng và máy mới được bán hết. Giá tiền xu giảm, sản lượng máy khai thác giảm và điện thoại di động cũ bị bán tháo. Nhịp điệu của toàn bộ chuỗi cung ứng được điều phối bởi các nhóm khai thác và nhà sản xuất máy khai thác.

Đây là một công việc kinh doanh khá tốt.

Xét cho cùng, thứ có giá trị nhất về tiền tệ PoW không bao giờ là công nghệ. Đó là sự phân bổ lợi ích công nghiệp ở thượng nguồn và hạ nguồn của chuỗi này.

Các nhóm khai thác là nguồn bán tự nhiên lớn nhất trên thị trường giao ngay ZEC. ZEC được khai thác mỗi ngày (dựa trên 1,25 ZEC × 1150 khối hiện tại = 1437 ZEC/ngày) thuộc sở hữu trực tiếp của nhóm khai thác. Đó là 520.000 ZEC trong một năm. Những đồng tiền này không bị thợ mỏ lấy đi sau khi khai thác. Hầu hết chúng được nhóm khai thác nhận trước và sau đó được phân phối cho các thợ mỏ. Nhóm khai thác trung gian này có toàn quyền lập kế hoạch thời gian. Nó có thể bán tập trung khi thanh khoản thị trường cao ở mức cao và có thể đóng cửa mà không bán ở mức thấp.

Nhóm khai thác có một "thư viện tiền xu" hoàn chỉnh. Ví dụ: ViaBTC có nền tảng giao dịch CoinEx riêng và bạn có thể bán số tiền đã khai thác trực tiếp trên nền tảng giao dịch của riêng mình. F2Pool sở hữu Stakefish. Antpool được hỗ trợ bởi hoạt động kinh doanh tài chính của Bitmain. Foundry được hỗ trợ bởi toàn bộ hệ thống tài chính của DCG (Grayscale + Genesis Trading + Foundry). Họ vừa là nhà cung cấp cho bên khai thác vừa là nhà phân phối nền tảng giao dịch. Toàn bộ chuỗi ngành từ khai thác đến bán hàng đều nằm trong tay họ.

Nhóm khai thác có 10 năm "kinh nghiệm hợp tác". Trên BTC, các hành vi hợp tác giữa các nhóm khai thác tại một số điểm quan trọng nhất định (dừng đóng gói, thúc đẩy phân nhánh và điều phối chuyển giao sức mạnh tính toán) đã xảy ra nhiều lần (điển hình nhất là phân nhánh BCH 2017 và tranh chấp SegWit 2017). Những người tương tự đang thực hiện các hành vi phối hợp trên ZEC và đó là trí nhớ cơ bắp đối với họ.

ViaBTC, Foundry, F2Pool, Antpool, bốn công ty này cùng nhau kiểm soát 81,6% sức mạnh tính toán của ZEC, những người sáng lập và công ty mẹ của họ đều là những người quen thuộc nhất với chu kỳ của BTC trong mười năm qua.

Người biên tập của Rhythm cũng đã lấy được địa chỉ thanh toán trên chuỗi của bốn nhóm khai thác hàng đầu. Các địa chỉ này đã được đánh dấu công khai bởi Zcashinfo (trình duyệt khối chính thức do chính Foundry vận hành), do đó không có sự phỏng đoán.

Địa chỉ thanh toán chính của Foundry là t1SqwRAAdSig6dE4EBPLonAait219VmkUjP. Kể từ khi ra mắt vào tháng 3 năm 2026, địa chỉ này đã nhận được tổng cộng 22.696 ZEC – đây là toàn bộ doanh thu khai thác của Foundry trong hơn một tháng. Dữ liệu trực tuyến cho thấy hầu hết tất cả số tiền này đã được đưa vào Orchard pool, đây là thế hệ mới nhất của pool được bảo vệ của ZEC. Nó sử dụng bằng chứng không có kiến ​​thức về Halo 2 và hoàn toàn không thể bị theo dõi sau khi vào.

Địa chỉ thanh toán chính của ViaBTC, t1at7nVNsv6taLRrNRvnQdtfLNRDfsGc3Ak, đã nhận được tổng cộng 1,73 triệu ZEC, tương đương hơn 1 tỷ đô la Mỹ tính theo giá hiện tại. Điểm đến là trực tiếp vào nhóm được bảo vệ Sapling (nhóm được bảo vệ thế hệ trước của Zcash). Mô hình hành động của địa chỉ này rất ổn định. Mỗi khi khai thác được 5 đến 8 khối, việc chuyển tập trung sẽ được thực hiện vào nhóm Sapling, hầu như không còn hàng tồn kho.

Ba địa chỉ thanh toán chính của F2Pool đã nhận được tổng cộng 5,87 triệu ZEC. Số dư hiện tại của cả hai địa chỉ là 0. Các phương thức phân phối được kết hợp, một số chuyển đến các địa chỉ trong suốt và một số chuyển đến nhóm được bảo vệ Sapling.

Antpool có tần suất phân phối thấp nhất và có nhiều đồng xu hơn được đưa vào tay họ. Gần như không có hoạt động phân phối nào trong thời gian gần đây.

ZEC là quyền riêng tư tùy chọn và người dùng quyết định có sử dụng chức năng chặn cho mỗi giao dịch hay không. Chính thiết kế "tùy chọn" này đã cho phép ZEC tồn tại ở cấp độ quy định. Trong số bốn nhóm khai thác chính này, hành động phân phối cốt lõi của ba nhóm được hoàn thành trong các nhóm được bảo vệ.

Trên BTC, chúng tôi cũng có thể đếm số xu mà mỗi nhóm khai thác tính phí cho Coinbase và Binance mỗi ngày, theo dõi mọi giao dịch chuyển khoản lớn và nêu rõ chu kỳ tồn kho của từng nhóm khai thác. Những nhiệm vụ này được thực hiện bởi các nhà phân tích chuyên dụng. Nhưng trên ZEC, dữ liệu trên chuỗi về cơ bản là vô hình.

Sau khi tiền tệ đi vào nhóm được bảo vệ, về cơ bản, người ta không thể biết được nó được chuyển đến đó như thế nào, cuối cùng nó được trao cho ai, nó chạy trên nền tảng giao dịch nào và nó được bán ở mức giá nào. Tính ẩn danh mà các nhóm khai thác được hưởng trên ZEC cao hơn rất nhiều so với thời kỳ BTC.

ZEC là một token vốn đã phù hợp cho việc tạo lập thị trường hơn BTC. Và làm thế nào mà những thợ đào Bitcoin hàng đầu lại có thể từ bỏ ZEC, đồng tiền thiêng liêng?