Phân tích điều chỉnh vị thế mới nhất của “Con trai phiên bản” trên thị trường chứng khoán Mỹ: NVIDIA hụt 9 tỷ, đạn trúng ngành điện và bộ nhớ

Tiêu đề video gốc: Leopold Aschenbrenner nói "No More Stocks!"
Nguồn video gốc: Limitless Podcast
Tổng hợp văn bản gốc: Deep Tide TechFlow

Tóm tắt các điểm chính

Leopold Aschenbrenner, được coi là một trong những nhà đầu tư AI tích cực nhất trên thế giới, đã bán khống NVIDIA và ASML với khoảng 9 tỷ USD ở các vị thế danh nghĩa đang mở bán thị trường. và Oracle, đồng thời chuyển nguồn vốn sang năng lượng, bộ nhớ, mạng trung tâm dữ liệu cũng như cơ sở hạ tầng AI sâu hơn và các tài sản mô hình như Anthropic.

Hai nhà chủ trì tin rằng điều này không có nghĩa là bong bóng AI đã vỡ mà giống như tín hiệu luân chuyển của các giao dịch cơ sở hạ tầng chuyển từ "chip lên hàng đầu" sang "ưu tiên xây dựng năng lượng, mạng và phòng máy tính". Đặc biệt là sau khi NVIDIA vừa hoàn thành khoản tài trợ trái phiếu trị giá 25 tỷ USD và định giá của Anthropic được đẩy lên cao, tác động thị trường của nhận định này đang nhanh chóng được khuếch đại.

Tóm tắt các ý kiến ​​tuyệt vời

Logic giao dịch cốt lõi của Leopold

·"Giao dịch "bán xẻng" cổ điển nhất trong AI hiện đã quá đông đúc và những thay đổi vị trí gần đây của Leopold truyền tải tín hiệu này."

·"Nhận định của ông không phải là AI. Cơ sở hạ tầng đã đạt đến đỉnh điểm, mà là một số cấp độ nhất định trong cơ sở hạ tầng, đặc biệt là chất bán dẫn và các mục tiêu nóng truyền thống, cũng đã trở thành như vậy đông đúc."

·"Nếu câu hỏi trở thành, tiền sẽ đi đâu tiếp theo, có hai câu trả lời. Câu trả lời đầu tiên là trực tiếp nhất, đó là chảy vào nút thắt cơ sở hạ tầng thực sự tiếp theo. Đó là nguồn điện, bộ nhớ và mạng trung tâm dữ liệu. Câu trả lời thứ hai là khoản đầu tư bí ẩn đã được tiết lộ chỉ vài tuần trước.”

·“Những gì anh ấy đặt cược luôn hướng đến cơ sở hạ tầng, bao gồm cả việc đầu tư vào các công ty quang học và các công ty liên quan đến năng lượng này.”

·“Nếu anh ấy đúng. thận trọng, nên tiền sẽ đổ vào những nơi như quyền lực và bộ nhớ; đồng thời, anh ấy cũng muốn đầu tư trực tiếp vào chính "mỏ", thay vì tiếp tục chỉ mua "xẻng". Anthropic là mỏ yêu thích của anh ấy."

Tín hiệu được đưa ra từ nguồn tài chính của NVIDIA

·"Vấn đề không phải là NVIDIA có tiếp tục kiếm tiền hay không phụ thuộc vào lý do tại sao một công ty có tỷ suất lợi nhuận cực cao và có nhiều tiền mặt trên sổ sách cần phải vay thêm 25 tỷ USD từ bên ngoài "

·"Nếu một công ty mua lại cổ phiếu ồ ạt, tăng cổ tức và vay tiền cùng lúc thì rõ ràng đó không phải là vay vì thiếu tiền. Một lời giải thích hợp lý hơn là đây là tiền rẻ và phương thức tài trợ của vòng thị trường AI này đang có một chút thay đổi."

Làn sóng tiếp theo của AI. Cổ tức cơ sở hạ tầng

· "Nút cổ chai thực sự không còn chỉ là GPU mà còn là nguồn điện, bộ nhớ, mạng trung tâm dữ liệu và khả năng thực sự xây dựng những thứ này."

·"Cho dù bạn huy động được bao nhiêu tiền, bạn cũng không thể xây dựng trung tâm dữ liệu đủ nhanh, mở rộng đủ năng lực sản xuất chip nhớ và bạn không thể ngay lập tức mở rộng lưới điện, đường dây điện và cơ sở hạ tầng liên quan. . Không có quá nhiều nhân lực trên mặt đất và các phê duyệt, giám sát và các thủ tục khác nhau cũng đang cản trở bạn."

·"Ai có khả năng xây dựng trung tâm dữ liệu sẽ kiếm được tiền."

Mô-đun quang, đồng và cáp quang

·"Khi quy mô GPU ngày càng lớn hơn, dây đồng sẽ trở nên nóng hơn, mất nhiều năng lượng hơn và kém hiệu quả hơn. Trong trường hợp này, cáp quang sẽ trở thành hướng nâng cấp tiếp theo."

·"Trong các kịch bản truyền dẫn khoảng cách ngắn băng thông cao, đồng gần như là vật liệu duy nhất mà mọi người thực sự muốn. Chỉ khi nó bắt đầu trở nên không phù hợp, chẳng hạn như khoảng cách. Nếu ở quá xa hoặc nhiệt quá lớn, cáp quang sẽ bị cắt, do đó nhu cầu thị trường về sự kết hợp giữa đồng và cáp quang là rất lớn. "

·"Đồng tương lai gần đây rất mạnh, về cơ bản là vì mọi người đều cần nó. Truyền băng thông cao khoảng cách ngắn, nhưng khi khoảng cách được mở rộng và nhiệt độ quá cao, bạn phải chuyển sang cáp quang."

·"Bước tiếp theo về nguồn vốn sẽ rơi vào tay các công ty cơ sở hạ tầng nghe có vẻ không hấp dẫn."

Tại sao năng lượng là lựa chọn an toàn nhất

·"Tôi luôn lạc quan về năng lượng, bởi vì ngay cả khi Nhu cầu AI đang chậm lại và bản thân năng lượng vẫn là nhu cầu toàn cầu và nhu cầu này sẽ chỉ tăng lên cao hơn."

·"Xu hướng duy nhất sẽ tiếp tục tăng bất kể tình hình thế nào, đó là nhu cầu về năng lượng, điện và năng lượng của chúng ta. Những công ty này là mục tiêu mà tôi sẵn sàng theo đuổi lâu dài nhất."

·"Các công ty mà tôi muốn theo dõi nhất là những công ty mà Jensen đang đầu tư và trùng khớp với logic của Leopold. Vì vậy, mục tiêu mà tôi theo đuổi gần nhất hiện nay là Marvell "

·" các công ty, nhưng cơ sở hạ tầng năng lượng không thể bị bỏ qua cho dù kịch bản vĩ mô nào xảy ra."

Danh mục đầu tư AI của Leopold

Josh Kale:Leopold Aschenbrenner, một thanh niên 24 tuổi chuyên về AI, hiện gần như được thị trường coi là AI mạnh nhất thế giới. các nhà đầu tư. Có tin đồn rằng quy mô vị thế danh nghĩa của quỹ của ông đã vượt quá 20 tỷ đô la Mỹ. Khi chúng tôi xem bài đăng của Ejaaz một tháng trước, quy mô quỹ chỉ là 13,7 tỷ USD, về cơ bản là tăng gấp đôi mỗi quý.

Lần này chúng tôi đã biết được một số thay đổi mới rất quan trọng trong xu hướng đầu tư gần đây của anh ấy. Chúng tôi đã nói về danh mục đầu tư của anh ấy trong số trước. Điều đáng ngạc nhiên nhất vào thời điểm đó là việc anh ta bán khống một công ty mà hầu hết mọi người đều quen thuộc, đó là NVIDIA, công ty có giá trị thị trường cao nhất thế giới và có AI phổ biến nhất. Nhiều người thắc mắc tại sao ông lại bán khống hơn 9 tỷ USD trong một công ty như vậy.

Bây giờ chúng ta có manh mối mới có thể giải thích điều đó. NVIDIA thực sự đang huy động tiền và họ đang huy động tiền thông qua việc phát hành nợ. Nhìn bề ngoài thì điều này có vẻ phi lý,tại sao một công ty khổng lồ và cực kỳ sinh lời như NVIDIA lại muốn nhận thêm 25 tỷ USD tiền mặt mà nó vừa hoàn thành? Hôm nay, chúng tôi muốn kết hợp danh mục đầu tư của Leopold để nói về lý do tại sao anh ấy có thể kiếm được nhiều tiền như vậy, những gì anh ấy đang xem xét tiếp theo và ý nghĩa thực sự của nguồn tài chính của NVIDIA.

Ejaaz Ahamadeen: Trước tiên hãy để tôi cung cấp cho bạn một chút thông tin cơ bản. Leopold Aschenbrenner từng là nhà nghiên cứu tại OpenAI. Anh ấy đã gây quỹ khoảng một năm rưỡi đến hai năm trước. Quy mô ban đầu thực sự không lớn. Tôi nhớ nó trị giá khoảng 200 triệu USD. Nhưng đánh giá từ 13F mới nhất của ông, cổ phần đại chúng của quỹ đã trị giá 13,7 tỷ USD.

Vì vậy, thị trường đương nhiên muốn biết anh ta đã đặt cược vào vị thế nào, logic đầu tư cốt lõi của anh ta là gì và giao dịch lớn tiếp theo sẽ diễn ra ở đâu.

Để hiểu điều này, trước tiên bạn phải biết rằng cách đây một tháng, Leopold thực sự rất lạc quan về toàn bộ con đường AI, đặc biệt là logic "bán xẻng", tức là GPU và các nhà cung cấp phần cứng thượng nguồn như NVIDIA.

Nhưng khoảng một tháng trước, thị trường phát hiện ra rằng ông không mấy lạc quan với dòng sản phẩm bán dẫn. Ông ấy vẫn lạc quan về những trở ngại thực sự như bộ nhớ và năng lượng, đồng thời cũng có thể lạc quan về các nhà cung cấp đám mây mới, nhưng ông ấy không lạc quan về NVIDIA, công ty có giá trị nhất thế giới. Cụ thể hơn, ông đã đặt tổng cộng khoảng 9 tỷ USD vào các vị thế giảm giá đối với NVIDIA, ASML, Oracle và một số công ty khác được coi là những người hưởng lợi cốt lõi từ cơ sở hạ tầng AI.

Logic bán khống NVIDIA

Ejaaz Ahamadeen:Ngay khi sự việc này xảy ra, nhiều người bắt đầu lo lắng, tự hỏi liệu bong bóng AI sắp vỡ hay chưa. Xét cho cùng, nhìn bề ngoài, GPU của NVIDIA vẫn bán rất chạy và nhu cầu không hề suy yếu đáng kể. Vậy vấn đề là gì?

Sau đó, chúng tôi đã tìm ra một số manh mối mới, trong đó quan trọng nhất là NVIDIA vừa huy động được 25 tỷ USD từ bên ngoài thông qua tài trợ trái phiếu. Điều này có nghĩa là nó không chỉ đơn giản là sử dụng tiền trong tài khoản của chính mình mà còn bổ sung thêm đòn bẩy. Vì vậy, câu hỏi được đặt ra:Tại sao một công ty có lợi nhuận cao nhất thế giới, tỷ suất lợi nhuận cao nhất và dòng tiền mạnh nhất lại cần vay 25 tỷ USD từ bên ngoài?

Josh Kale;Và ban đầu họ chỉ dự định huy động 20 tỷ USD, nhưng nhưng cuối cùng họ thực sự đã mở rộng nó lên 25 tỷ USD và số tiền đăng ký lên tới hơn 3 lần. Khi nói về danh mục đầu tư này trong số trước, chúng tôi cũng nói rằng đừng lo lắng về bong bóng, bởi vì mặc dù các công ty này có chi phí vốn rất lớn nhưng thu nhập của họ đủ cao và về mặt lý thuyết, họ có thể dựa vào bảng cân đối kế toán của chính mình để hỗ trợ việc mở rộng.

Nhưng đây là lần đầu tiên kể từ năm 2021, NVIDIA rõ ràng đã huy động vốn từ bảng cân đối kế toán thay vì trực tiếp sử dụng tiền mặt trên tài khoản của chính mình. Tôi nghĩ hiện tại nó có khoảng 12 tỷ USD tiền mặt trên sổ sách. Tổng hợp tất cả những điều này lại với nhau, sẽ có một sự căng thẳng rất kỳ lạ: một mặt, Leopold đang bán khống, mặt khác, NVIDIA rõ ràng dường như có tiền mặt và lợi nhuận không giới hạn, nhưng vẫn phải phát hành nợ. Vậy chuyện gì đã xảy ra?

Giải phóng tài chính trái phiếu NVIDIA

Josh Kale: Ejaaz, bạn có thể giúp chúng tôi giải quyết thỏa thuận này không? Bởi vì đây không phải là tài trợ theo nghĩa thông thường mà là phát hành trái phiếu. Cuối cùng, NVIDIA hiện có thêm 25 tỷ USD trên bảng cân đối kế toán và lãi suất có vẻ như sẽ ở mức thấp.

Ejaaz Ahamadeen: Tôi đưa ra cả hai cách giải thích. NVIDIA đã có khoảng 13,7 tỷ USD tiền mặt trên sổ sách của mình, điều đó có nghĩa là họ có thể trực tiếp chi tiêu tiền của mình. Vậy tại sao lại huy động tiền từ bên ngoài? Sự tương tự đơn giản nhất là mua một ngôi nhà. Ngay cả khi có đủ số tiền, nhiều người vẫn chọn vay tiền, vì vốn tự có có thể dùng vào việc khác, và nếu chi phí vay đủ thấp thì thực tế sẽ tiết kiệm chi phí hơn.

Môi trường lãi suất không mấy thân thiện trong vài năm qua, nhưng nếu bạn là NVIDIA, một trong những công ty có giá trị và được săn đón nhiều nhất trên thế giới, bạn có thể vay tiền với những điều kiện khá tốt. Khoản tài trợ trái phiếu trị giá 25 tỷ USD, có kỳ hạn từ 2 đến 30 năm, gần như rẻ mạt, với lãi suất gần bằng lãi suất Kho bạc Hoa Kỳ.

Và nguồn tài chính này đã được đăng ký vượt mức khoảng 4 lần. Nói cách khác, có 85 tỷ đô la Mỹ trên thị trường đang cố gắng đổ xô vào 25 tỷ đô la Mỹ, và NVIDIA gần như có thể tùy ý lựa chọn nhà đầu tư. Nếu chỉ nhìn vào tuyên bố chính thức, NVIDIA giải thích rằng đây chủ yếu là một thỏa thuận tài chính để trả nợ và tái cấp vốn một phần khoản nợ hiện có. Google đã làm điều tương tự cách đây vài tuần và một lần nữa vào tháng 2 năm nay. Vì vậy, bạn chắc chắn có thể chấp nhận lời giải thích này và coi đó là sự tối ưu hóa tài chính.

Nhưng mặt khác cũng khó có thể bỏ qua: Trong một tháng rưỡi qua, NVIDIA, Amazon, Google và một số nhà cung cấp đám mây siêu quy mô khác hầu như đều tăng nguồn tài trợ bên ngoài. Một số đang phát hành trái phiếu và một số đang bán cổ phiếu. Quan điểm của Leopold có thể không hoàn toàn vô lý. Phải chăng đây là dấu hiệu cho thấy bong bóng đang bắt đầu lỏng ra và ngôi nhà bài bạc đang bắt đầu rung chuyển? Tuy nhiên, nếu chỉ nhìn vào cơ cấu tài chính, điều này rõ ràng không chỉ ra mối nguy hiểm.

Josh Kale: Tôi cũng thấy vậy. NVIDIA đã bán khống 9 tỷ USD, đây thực sự là một vị thế rất lớn. Nhưng chúng tôi cũng thấy một điều khác khi thực hiện nghiên cứu: Vào ngày 18 tháng 5, ban giám đốc của NVIDIA vừa phê duyệt mua lại thêm 80 tỷ USD và cũng tăng cổ tức từ 1 xu lên 25 xu trên mỗi cổ phiếu, tăng trực tiếp 25 lần.

Nếu một công ty mua lại cổ phiếu ồ ạt, tăng cổ tức và vay tiền trong cùng tháng thì rõ ràng đó không phải là đi vay vì thiếu tiền. Một lời giải thích hợp lý hơn là đây là nguồn tiền rẻ và phương thức cấp vốn cho đợt thị trường AI này đang có một chút thay đổi. Mọi người đều muốn tham gia vào các hoạt động vốn này và NVIDIA cũng nhận ra rằng việc phát hành trái phiếu để kiếm tiền thậm chí còn rẻ hơn các phương thức tài trợ khác nên chỉ đơn giản là tận dụng xu hướng và thực hiện điều này. Ít nhất ở thời điểm hiện tại, bản thân NVIDIA vẫn đang hoạt động tốt.

Tại sao anh ấy lại điều chỉnh vị trí?

Josh Kale: Điều này quay trở lại một câu hỏi khác. Leopold đang nghĩ cái quái gì vậy? Tại sao sự phán xét của ông lại thay đổi? Biểu đồ giá cổ phiếu mà bạn vừa trình chiếu cũng cho thấy thành tích gần đây của NVIDIA thực sự không quá mạnh nhưng cũng không đến nỗi tệ. Đây cũng là công ty lớn nhất thế giới với giá trị thị trường gần 5 nghìn tỷ USD và chỉ giảm 7% trong một tháng. Trong bối cảnh các cổ phiếu AI khác tăng vọt, điều này chẳng là gì cả.

Ejaaz Ahamadeen:Tôi không nghĩ NVIDIA sẽ biến mất. Tôi nghĩ GPU của nó, bao gồm cả dòng CPU vừa ra mắt vài tuần trước, sẽ hoạt động rất tốt. Nhu cầu về các sản phẩm AI hiện tăng cao theo cấp số nhân và nhà cung cấp máy cốt lõi thực sự có thể đáp ứng nhu cầu này hiện chủ yếu là NVIDIA.

Nhưng tôi cảm thấy rằng giao dịch "bán xẻng" cổ điển nhất trong AI đã quá đông đúc và những thay đổi vị trí gần đây của Leopold đã truyền tải tín hiệu này. Nhìn vào 13F gần đây của anh ấy, bạn có thể thấy rằng vị thế giảm giá của anh ấy rõ ràng là bán khống dòng bán dẫn, chẳng hạn như NVIDIA, ASML, Oracle và một số công ty cấp cơ sở hạ tầng khác.

Nhưng đồng thời, anh ấy cũng đầu tư rất nhiều vào bộ nhớ, sức mạnh và những đám mây mới. Điều này cho thấynhận định của ông không phải là cơ sở hạ tầng AI đã đạt đến đỉnh cao, mà là một số cấp độ nhất định trong cơ sở hạ tầng, đặc biệt là chất bán dẫn và các mục tiêu nóng truyền thống, đã trở nên quá đông đúc.

Nếu câu hỏi tiếp theo là tiền sẽ đi đâu, thì có hai câu trả lời. Cái đầu tiên là trực tiếp nhất và nó dẫn đến nút thắt cơ sở hạ tầng thực sự tiếp theo, đó là mạng nguồn, bộ nhớ và trung tâm dữ liệu; Câu trả lời thứ hai là khoản đầu tư bí ẩn chỉ mới lộ diện vài tuần trước.

Vị trí Anthropic bất ngờ bị vạch trần

Josh Kale: Đây là điều khiến tôi ngạc nhiên nhất. Tôi chỉ phát hiện ra sau khi nghe những gì bạn nói ngày hôm qua. Phản ứng đầu tiên của tôi là điều đó là không thể. Có thể 20% quỹ “Nhận thức tình huống” của Leopold được phân bổ cho vốn chủ sở hữu của Anthropic không? Công ty hiện được đồn đại là chiếm khoảng 1/5 số vị thế của quỹ Leopold, Wall Street Journal và một số cơ quan truyền thông khác đã đưa tin, và những người rất gần gũi với thỏa thuận đã xác nhận.

Đây trở thành một quân bài trong danh mục đầu tư của ông mà thị trường không hề mong đợi.

Bởi vì 13F chỉ có thể tiết lộ các vị thế trên thị trường đại chúng chứ không phải vốn cổ phần tư nhân, và Anthropic tình cờ là một phần lớn vốn cổ phần chưa niêm yết. Vì điều này, mọi người bắt đầu hiểu tại sao thế giới bên ngoài lại nâng định giá danh mục đầu tư của ông lên 20 tỷ USD.

Nếu 20% quỹ là Anthropic và có lẽ anh ấy sẽ đầu tư vào đầu năm 2025, số tiền thu được từ năm đó giống như bảy năm đối với Anthropic. Sự thay đổi này sẽ dẫn đến sự xem xét lại rất lớn sự hiểu biết của chúng ta về toàn bộ danh mục đầu tư của anh ấy.

Ejaaz Ahamadeen:Đúng vậy. Khoản đầu tư đầu tiên của ông vào Anthropic thông qua các kênh hoặc quỹ tư nhân có lẽ là vào tháng 3 năm 2025, khi Anthropic được định giá khoảng 60 tỷ USD. Bây giờ theo vòng định giá mới nhất, nó đã được ấn định ở mức 965 tỷ USD.

Điều này tương đương với mức tăng gần 15 lần. Theo thuật toán mà chúng tôi đã trình bày trong buổi trình diễn ngày hôm nay, giá trị mà danh mục đầu tư thanh khoản 13F được tiết lộ gần đây nhất của anh ấy là 13,7 tỷ USD. Nếu cộng thêm vị trí Anthropic do "Wall Street Journal" đưa tin, có thể nó sẽ tăng thêm 7 tỷ USD nữa và toàn bộ quy mô quản lý quỹ sẽ đạt 20 tỷ USD.

Vấn đề này cường điệu đến mức nào? Bill Ackman, nhà đầu tư hàng đầu đã có mặt trên thị trường từ 30 đến 40 năm, có quy mô khoảng 20 tỷ USD tại Pershing Capital. Leopold mới tham gia cuộc chơi được một năm rưỡi và mới 24 tuổi, anh gần như chưa có kinh nghiệm đầu tư thực sự.

Nhưng anh ấy đã đưa ra một số nhận định cực kỳ đáng kinh ngạc, và điều điên rồ là anh ấy thực sự đã viết trước tất cả chúng. Khi thành lập quỹ cách đây một năm rưỡi, anh đã xuất bản một bài báo dài 65 trang về AI, "Nhận thức tình huống", giải thích gần như hoàn toàn toàn bộ logic, bao gồm cả cách quỹ sẽ được luân chuyển từ chất bán dẫn và một số liên kết cơ sở hạ tầng đến các hạn chế thắt cổ chai khác. Thị trường hiện đang di chuyển theo đường này và điều đó thực sự đáng kinh ngạc.

Làn sóng tiếp theo của xu hướng cơ sở hạ tầng

Ejaaz Ahamadeen:Vì vậy, điều này cũng cho tôi biết tiền sẽ chảy vào đâu tiếp theo. Nếu anh ấy thận trọng với NVIDIA, thì tiền sẽ được chuyển đến những nơi như sức mạnh và bộ nhớ; đồng thời, anh cũng muốn đầu tư trực tiếp vào chính “mỏ” thay vì tiếp tục chỉ mua “xẻng”. Nhân chủng học là mỏ yêu thích của anh ấy.

Josh Kale: Đây có vẻ như là một xu hướng mới và đó vẫn là điều mà anh ấy đã đi trước hầu hết mọi người. Trong 12 tháng qua, mọi người đều đang tìm kiếm những điểm nghẽn của AI. Kim loại hiếm, bộ nhớ, RAM, v.v., được thị trường săn đuổi. Những nhận định này không sai, bởi vì làn sóng điều kiện thị trường đó đã xảy ra.

Nhưng hiện nay, ở những hướng được coi là điểm nghẽn, việc định giá đang dần trở nên hợp lý hơn. Mọi người đều có hiểu biết tương đối tốt về mô hình kinh doanh, không gian thị trường và doanh thu trong tương lai của các công ty này, vì vậy rất nhiều giá trị đã thực sự được định giá. Điều chúng tôi quan tâm hơn ở vòng tiếp theo là tiền sẽ tiếp tục chảy vào đâu.

Bạn vừa đề cập đến đất đai, điện, khung gầm và cơ sở hạ tầng vật chất. Hướng đi này có vẻ là đúng đắn. Bởi vì nếu chúng ta nghĩ về điều gì thực sự quan trọng nhất về AI, câu trả lời ngày càng là về việc xây dựng năng lực thể chất. Nếu bạn nhìn vào xAI, hay chính xác hơn là nhìn vào SpaceX, hiện đã có mặt trên thị trường, doanh thu cốt lõi của nó không phải là tên lửa mà là việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI.

Hãy xem lại lần này với Anthropic, Google Giá trị của giao dịch đã vượt quá Starlink, Starship và toàn bộ hoạt động kinh doanh vệ tinh kết hợp. Rõ ràng là có nhu cầu rất lớn và giá trị rất lớn ở đây. Vì vậy, câu hỏi đặt ra là ai thực sự có thể xây dựng những thứ này?

SpaceX là câu trả lời hiển nhiên. Giá cổ phiếu của nó đã đạt 230 USD sau tiếng chuông đêm qua, tương ứng với mức định giá khoảng 3,1 nghìn tỷ USD. Chúng tôi sẽ phát hành một số đặc biệt về SpaceX trong tuần này vì xu hướng của nó quá cường điệu. Nó vừa hoàn tất việc mua lại Cursor và hiện được định giá 3 nghìn tỷ USD. Số tiền Elon kiếm được trong một ngày nhiều hơn số tiền Warren Buffett kiếm được trong toàn bộ sự nghiệp của mình.

Ai sẽ nhận được đợt cổ tức tiếp theo

Josh Kale: Điều chúng tôi quan tâm là công ty nào giỏi nhất trong việc triển khai loại cơ sở hạ tầng phần cứng này và phát triển những "máy tạo ra máy móc" đó. Kết hợp với định hướng của Leopold và xu hướng chung, chúng tôi cảm thấy rằng tiền sẽ tiếp tục đến đây. Vậy Ejaaz, thực tế vòng quay này sẽ rơi vào những công ty nào?

Ejaaz Ahamadeen: Phần lớn trong số đó sẽ là các công ty cơ sở hạ tầng nghe có vẻ không hấp dẫn. Cái tên được mọi người nhắc đến nhiều trong tháng qua chính là Marvell. Tại hội nghị Computerx ở Đài Loan cách đây vài tuần, Jensen Huang đã trực tiếp phát biểu trên sân khấu rằng đây sẽ là công ty nghìn tỷ USD tiếp theo.

Chỉ ba tháng trước khi ông đưa ra tuyên bố này, NVIDIA vừa đầu tư 1,5 tỷ USD vào Marvell. Tôi không thể biết đây là giao dịch nội gián hay thao túng thị trường, bởi vì sau khi anh ấy nói điều này, giá cổ phiếu đã tăng thêm 70%.

Tôi nghĩ thực sự rất dễ dàng để đánh giá trực tiếp rằng cơ sở hạ tầng AI hiện đã đạt đến đỉnh cao; nhưng nếu so sánh với các cuộc khủng hoảng tài chính trong lịch sử, chẳng hạn như năm 2008, thì mùi đòn bẩy cao, kỹ thuật tài chính và thao túng hệ thống vẫn chưa xuất hiện đầy đủ ở vòng này.

Có hai điểm khác biệt quan trọng nhất. Đầu tiên, ngày nay mọi người thực sự đang trả tiền cho các sản phẩm do các công ty này sản xuất. Cho dù đó là bong bóng Internet hay cuộc khủng hoảng tài chính thì cũng không có nhu cầu thực sự vững chắc như vậy. Thứ hai, theo các định luật vật lý, hiện tại chúng ta thực sự không thể tăng đòn bẩy vô hạn vì toàn bộ hệ thống đang bị mắc kẹt bởi nhân lực và khả năng xây dựng.

Cho dù bạn huy động được bao nhiêu tiền, bạn cũng sẽ không thể xây dựng một trung tâm dữ liệu đủ nhanh, mở rộng đủ năng lực sản xuất chip nhớ hoặc mở rộng lưới điện, đường dây điện và cơ sở hạ tầng liên quan ngay lập tức. Không có nhiều nhân lực trên thực địa, và việc phê duyệt, giám sát và các thủ tục khác nhau cũng đang cản trở bạn.

Vì vậy tôi nghĩ điều này mang lại lợi thế cho các nhà đầu tư. Bây giờ bạn biết rằng doanh số bán chip và xẻng hot nhất đang quá đông, tiền sẽ chảy vào quyền lực, mạng dữ liệu, các công ty như Astera Labs, sau đó đến các liên kết liên quan khác.

Điều bạn thực sự phải suy nghĩ là khi nào các hợp đồng này sẽ bắt đầu được thực hiện, khi nào các nhà máy này thực sự được xây dựng, khi tên lửa của SpaceX có thể gửi các vệ tinh AI lên bầu trời và khi nào chúng thậm chí sẽ bắt đầu sử dụng năng lượng mặt trời để huấn luyện các mô hình AI.

Dòng thời gian quyết định tốc độ cá cược. Ít nhất tôi đang đầu tư theo khuôn khổ này. Tất nhiên, đây không phải là lời khuyên đầu tư. Lý do tôi thấy điều này là vì trong hơn một năm rưỡi qua, chúng ta đã tận mắt chứng kiến ​​tiền đã chảy từ các cổ phiếu liên AI sang các giao dịch bán dẫn và cơ sở hạ tầng như thế nào.

Josh Kale:Nếu bạn tiếp tục nhìn vào biểu đồ kết hợp này, bạn sẽ thực sự thấy rằng tập hợp các câu chuyện này đã được viết rõ ràng vào cấu trúc vị trí của anh ấy. Theo thể loại, cấu hình lớn nhất của anh ấy là gì? Đó là điện và năng lượng. Thứ hai là bộ nhớ, sau đó là công cụ khai thác đám mây và GPU, đây là cơ sở hạ tầng vững chắc nhất.

Anh ấy muốn nắm giữ các nhà cung cấp đám mây mới như CoreWeave và cũng muốn giữ chân những người khai thác đã chuyển sang sử dụng sức mạnh điện toán đám mây. Anh ấy muốn sở hữu cơ sở hạ tầng vật chất này vì anh ấy quyết định đó là điểm nghẽn thực sự. Bạn vừa đề cập rằng, tất nhiên, có nhiều liên kết chi tiết hơn, chẳng hạn như việc xây dựng thực tế, sản xuất phần cứng và bản thân việc xây dựng trung tâm dữ liệu, tất cả đều cực kỳ khó khăn.

Nếu có một trở ngại lớn nhất thì đó thậm chí có thể là quy trình phê duyệt. Vậy ai đang giải quyết những vấn đề này? SpaceX muốn di chuyển các trung tâm dữ liệu vào không gian, còn Tesla muốn sử dụng robot hình người để giải quyết vấn đề nhân lực. Nhưng cả hai điều đó vẫn còn rất xa. Trong ngắn hạn và trung hạn, có rất nhiều cơ hội trống, và đây chính xác là điều Leopold đang đặt cược.

Ưu điểm của module quang và sợi quang

Josh Kale: Tôi cũng muốn nói thêm một chi tiết mà trước đây chúng ta chưa thảo luận. Đối với những người muốn tìm hiểu sâu hơn và tìm thấy nhiều lợi nhuận vượt trội hơn, nhiều manh mối của anh ta thực sự được ẩn giấu trong hệ thống quang học và công nghệ cấp thấp hơn. Ejaaz, gần đây bạn đã nghiên cứu vấn đề này, bạn có thể nói về suy nghĩ của anh ấy không?

Ejaaz Ahamadeen:Nếu bạn nhìn vào các vị trí trên màn hình của anh ấy, CoreWeave và Iron về cơ bản là những nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới hàng đầu. Nói một cách đơn giản, chúng hơi giống Amazon Web Services, ngoại trừ việc AWS cung cấp dịch vụ đám mây cho các công ty Internet và các công ty này cung cấp cơ sở hạ tầng GPU làm sẵn cho các công ty AI.

Chúng giúp bạn thiết lập GPU, mạng và triển khai để các công ty AI không phải lo lắng về cơ sở hạ tầng cơ bản và có thể trực tiếp đào tạo các mô hình cũng như có được sức mạnh tính toán. CoreWeave và Iron là một trong những vị thế tập trung lớn nhất kể từ khi anh mở chúng và cũng mang lại lợi nhuận cao nhất.

Và điều đáng chú ý là ông vẫn đưa hai công ty này lên vị trí lớn nhất hiện nay. Điều này cũng minh họa một vấn đề: theo quan điểm của ông, giao dịch này còn lâu mới kết thúc. Hơn nữa, ông cũng đầu tư tư nhân vào Core Scientific, một công ty có thể giúp khai thác khả năng cung cấp cơ sở hạ tầng của CoreWeave. Theo một nghĩa nào đó, anh ấy bổ sung thêm một lớp đòn bẩy khác cho CoreWeave.

Ngoài những điều này, nếu bạn nhìn vào các công ty như Coherent và Lumentum, về cơ bản họ là nhà cung cấp cáp quang và kết nối quang. Nếu muốn giải thích một cách đơn giản nhất thì cách truyền thống để chất bán dẫn và GPU giao tiếp với nhau thường dựa vào rất nhiều dây đồng.

Vấn đề là, Khi quy mô GPU ngày càng lớn, dây đồng sẽ ngày càng nóng hơn, tổn thất năng lượng sẽ ngày càng cao và hiệu suất sẽ rất kém. Trong trường hợp này, cáp quang sẽ trở thành hướng nâng cấp tiếp theo. Nó có thể hoàn tất quá trình truyền dữ liệu nhanh hơn và tiết kiệm chi phí hơn, cho phép các công ty cung cấp sức mạnh tính toán suy luận và đào tạo kiếm được nhiều tiền hơn. Vì vậy, bạn sẽ thấy rằngcác vụ đặt cược của anh ấy luôn hướng đến cơ sở hạ tầng, cả ở các công ty quang học này và các công ty liên quan đến năng lượng. Nghe có vẻ không hấp dẫn, nhưng theo tôi, đây chính là lúc tiền thực sự đổ xuống.

Josh Kale: Đối với tôi, vật liệu đồng cũng rất thú vị vì gần đây tôi mới nhận ra tầm quan trọng của nó trong việc truyền dữ liệu tầm ngắn. Trong nhiều tình huống truyền dẫn khoảng cách ngắn băng thông cao, đồng gần như là vật liệu duy nhất mà mọi người thực sự muốn sử dụng. Chỉ khi nó bắt đầu trở nên không phù hợp, chẳng hạn như vì khoảng cách quá xa hoặc nhiệt quá lớn, sợi quang mới bị cắt, do đó nhu cầu kết hợp giữa đồng và sợi hiện nay rất lớn,đó là lý do tại sao thật thú vị khi xem giao dịch đồng.

Giá đồng tương lai gần đây đang tăng trưởng mạnh, về cơ bản là vì mọi người đều cần nó. Nó là vật liệu cơ bản quan trọng nhất trong truyền dẫn băng thông cao khoảng cách ngắn và cáp quang là bước tiếp theo.

Suy nghĩ ở cấp độ thấp hơn, dòng vật liệu luôn thú vị. Lớp dưới cùng bên dưới tất cả các lớp dưới cùng thực chất là nguyên liệu cốt lõi cần thiết để có được trí thông minh. Đồng là một, lithium là một, và còn nhiều loại khác. Chúng ta thực sự nên làm một vấn đề riêng về vật liệu. Có lẽ Leopold vẫn chưa đạt đến trình độ đó và chúng ta có thể xem vòng quay tiếp theo trước.

Josh Kale: Nếu bạn tiếp tục đi đến cuối ngăn xếp, bạn thậm chí có thể đi thẳng đến mỏ đồng để xem những thứ này được tạo ra như thế nào. Nhưng quay lại nhận định cốt lõi, tôi nghĩ vòng quay tiếp theo thực sự là từ những nút thắt tưởng chừng nhỏ hơn đó đến những điều thực sự khó khăn, đó là việc xây dựng phần cứng và trung tâm dữ liệu quy mô lớn.

Ai có khả năng xây dựng trung tâm dữ liệu sẽ kiếm được tiền. Chúng tôi đã thấy SpaceX kiếm được bao nhiêu tiền nhờ nhu cầu về trung tâm dữ liệu rất lớn. Ai có thể đưa nhiều trung tâm dữ liệu trực tuyến nhanh hơn, ai có thể cung cấp đủ năng lượng và GPU sẽ kiếm được nhiều tiền nhất. Về cơ bản đó là nơi Leopold đang hướng tới.

Có phải bong bóng đang nổi lên không?

Josh Kale: Tóm lại là hiện tại chúng tôi không cảm thấy mình đã bước vào giai đoạn bong bóng vỡ. Vị trí của Leopold trông giống một sự xoay vòng hơn là một sự rút lui hoàn toàn. Vậy chúng ta có nên tiếp tục theo dõi anh ấy không?

Ejaaz Ahamadeen:Tôi thừa nhận rằng khi tôi nhìn thấy chiếc 13F của anh ấy lần đầu tiên, phản ứng đầu tiên của tôi là anh chàng này đang bán khống công ty có giá trị nhất thế giới với nhu cầu đến năm 2029. Điều này thật quá đáng. Nhưng bây giờ khi nhìn thấy nguồn tài chính này, tôi bắt đầu cảm thấy rằng nếu NVIDIA tiếp tục gia tăng nợ nước ngoài trong tương lai và thậm chí có thể bán cổ phiếu trong tương lai, và nếu xu hướng này tiếp tục, thì Leopold có thể lại đúng.

Nếu đúng như vậy, quỹ của ông cuối cùng có thể vượt qua các nhà giao dịch hàng đầu và quỹ đầu tư tốt nhất thế giới. Anh ấy thực sự liên tục giành chiến thắng và thật khó để không đồng ý với điều đó.

Josh Kale: Nhưng còn một điểm quan trọng khác. Ông đã làm việc gần như suốt cuộc đời và chưa bao giờ thực sự trải qua thử thách trong việc bán hàng quy mô lớn. Chúng tôi đã đề cập đến Bill Ackman trước đó. Kiếm được gấp 30 lần thu nhập và có thể tồn tại trên thị trường trong 30 năm thực sự là hai điều khác nhau.

Sẽ còn đáng sợ hơn nếu anh ta thực sự có thể duy trì mức tăng trưởng này và học được khi nào nên nhấn nút bán, cách quản lý rủi ro và cách sử dụng phòng ngừa rủi ro để tự bảo vệ mình. Bây giờ chúng ta đang bắt đầu thấy sự khởi đầu của khả năng này. Vị thế bán khống trị giá 9 tỷ USD thực tế không được thực hiện trực tiếp bằng 9 tỷ USD tiền mặt mà thông qua các quyền chọn và đòn bẩy. Đó không phải là một chiếc quần short khỏa thân một chọi một. Dù sao đi nữa, nó đáng để tiếp tục xem.

Năng lượng là sự đặt cược cốt lõi

Josh Kale: Nếu có thể chọn một cổ phiếu mà bạn muốn mua nhất trong toàn bộ danh mục đầu tư của anh ấy, bạn sẽ chọn cổ phiếu nào?

Câu trả lời của riêng tôi là cổ phiếu năng lượng. Tôi luôn rất lạc quan về năng lượng, bởi ngay cả khi nhu cầu về AI chậm lại thì bản thân năng lượng vẫn là nhu cầu toàn cầu và nhu cầu này sẽ chỉ ngày càng cao hơn.

Ngay cả khi chúng ta không quan tâm đến AI, chúng ta vẫn cần nhiều năng lượng hơn và nhiều điện hơn. Companies like Bloom Energy that increase power supply and delivery capabilities are the directions I'm most excited about because they are the most like hedge bets. The single trend that will continue to rise no matter what the scenario is, is our demand for energy, electricity and power. These companies are the companies I would most like to be long on in the long term.

Ejaaz Ahamadeen: My answer is a bit cheating. What I most want to follow are those companies that Jensen is investing in and that overlap with Leopold’s logic. The closest target I can follow right now is Marvell. It's not a company Leopold holds publicly, but it fits well with his bets on fiber optics and power, and Jensen has invested $1.5 billion in real money.

I have observed a phenomenon, as long as Jensen passes NVIDIA Once you invest in a certain company, whether it's Intel, CoreWeave or something else, the price will basically keep rising. So my current position is probably right here. I own some CoreWeave myself because both Jensen and Leopold are extremely bullish on it.

Josh Kale: Marvell has gained 270% in the past 6 months. This might actually be a good rule of thumb: If someone like Jensen, or even someone as hugely influential as Trump, is publicly talking about buying a stock, a lot of the time you should probably really take a hard look at it.

It has been proven many times in the past that this kind of signal often has a very large room for fulfillment. Whether it’s Intel or Marvell, these cases show that on the one hand, they do know what they are talking about, and on the other hand, they also have the ability to influence the results of these companies. So this market is really crazy.

I hope it continues. From the current point of view, it is indeed likely to continue. At least we are still bullish and optimistic now, and we will continue to make judgments based on changes every day.

Josh Kale: Any final words you’d like to add regarding Leopold’s portfolio update?

Ejaaz Ahamadeen: I would actually like to hear what the skeptics think. If after listening to our analysis just now, you feel that we are completely wrong, or if there is any misunderstanding, please feel free to point it out directly.

I stared at NVIDIA’s $25 billion financing news for a long time yesterday, and I originally wanted to find fault with it. But if you look at the financial logic alone, this does make sense.

Why not borrow this cheap money with almost no risk? Borrowing other people's money to expand is obviously more reasonable than selling your own equity, because this way you can retain more future earnings.

Original link