Phố Wall đánh giá lại DeFi: Tại sao Standard Chartered Research đặt cược vào UNI 40 lần trong 4 năm?

Tác giả gốc: Jae, PANews

Một báo cáo nghiên cứu từ một ngân hàng truyền thống đã khơi dậy xu hướng DeFi hơi im lặng.

Geoff Kendrick, người đứng đầu toàn cầu về nghiên cứu tài sản kỹ thuật số tại Ngân hàng Standard Chartered, đã công bố báo cáo đưa tin đầu tiên về DEX (sàn giao dịch phi tập trung) Uniswap vào ngày 15 tháng 6 và đưa ra một dự đoán cấp tiến khiến thị trường mã hóa phải chú ý: Giá token quản trị UNI của Uniswap sẽ tăng khoảng 40 lần trước cuối năm 2030, chạm mốc 100 USD.

Vào thời điểm đó, UNI chỉ được giao dịch ở mức giá khoảng 2,60 USD.

UNI, từng bị chế giễu là “đồng xu quản trị không khí”, đang được Phố Wall định giá lại như một tài sản sinh lời có hiệu ứng mạng. Mặc dù câu chuyện dài hạn về 40x đã đủ hấp dẫn nhưng hành trình đi đến cuối cùng có thể không hề dễ dàng.

Kịch bản Phố Wall tăng trưởng gấp 40 lần của UNI: bốn con số, một dòng chính

Theo logic giải cấu trúc của Ngân hàng Standard Chartered, Uniswap đang được đưa vào một khung định giá tích hợp sâu sắc tài chính truyền thống và thế giới trực tuyến.

Mở rộng theo cấp số nhân của mã thông báo RWA (340 tỷ→4 nghìn tỷ)

Điểm khởi đầu của sự tăng trưởng là làn sóng RWA (tài sản trong thế giới thực) được đưa vào chuỗi. Ngân hàng Standard Chartered dự đoán rằng quy mô tài sản mã hóa trên chuỗi toàn cầu sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân, tăng từ khoảng 340 tỷ USD hiện tại lên 4 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2028. Những gã khổng lồ quản lý tài sản như Fidelity và BlackRock đang chuyển các tài sản truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu kho bạc và quỹ tiền tệ lên blockchain theo đợt. Tính thanh khoản của tài sản mã hóa trên chuỗi sẽ mở rộng với tốc độ vượt xa mong đợi của ngành.

Điều này tương đương với việc xây dựng một bể chứa lớn hơn cho đường đua DeFi: quy mô tài sản được tích lũy trước tiên, sau đó các hoạt động tài chính tiếp theo như giao dịch, cho vay và cầm cố sẽ có đủ mục tiêu để thực hiện.

Tỷ lệ thâm nhập DeFi tăng vọt (3,5% → 30%) đã đẩy TVL lên (37 lần)

Tài sản trên chuỗi chỉ là bước đầu tiên, nước đọng phải trở thành nước sống. Nói một cách đơn giản, chỉ khi tài sản được lưu thông sang giao thức DeFi, chúng mới có thể được chuyển đổi thành thu nhập và giá trị của giao thức. Ngân hàng Standard Chartered ước tính rằng chỉ có khoảng 3,5% tài sản mã hóa hiện tại được đầu tư vào hệ sinh thái DeFi và tỷ lệ này sẽ tăng lên 30% vào năm 2030.

Được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng hai bánh của tài sản tiền điện tử gốc và sự gia nhập của RWA vào chuỗi, tổng giá trị DeFi TVL (tổng giá trị khóa) sẽ tăng 37 lần so với mức hiện tại vào năm 2030 lên khoảng 2,7 nghìn tỷ USD.

Việc chuyển đổi phí cung cấp hỗ trợ về giá (40 lần)

Là nền tảng của tính thanh khoản trên chuỗi, Uniswap sẽ là người hưởng lợi lớn nhất từ ​​làn sóng vốn này và giá token UNI của nó cũng sẽ tăng gần 40 lần từ 2,6 đô la Mỹ lên 100 đô la Mỹ.

Đường giá dài hạn của UNI do Ngân hàng Standard Chartered đưa ra là: 6,5 USD vào cuối năm 2026 → 20 USD vào cuối năm 2027 → 40 USD vào cuối năm 2028 → 65 USD vào cuối năm 2029 → 100 USD vào cuối năm 2030.

Trước đây, UNI từng được thị trường đặt cho biệt danh là "tiền tệ không khí" vì nó chỉ có quyền quản trị quyền và không có khả năng nắm bắt dòng tiền. Cuối năm ngoái, Uniswap kích hoạt chuyển đổi phí, UNI chính thức bước vào kỷ nguyên giảm phát.

Báo cáo nghiên cứu chỉ ra rằng Uniswap đã phá hủy 100 triệu UNI cùng một lúc vào ngày 28 tháng 12 năm ngoái và phá hủy thêm 5 triệu UNI. Tổng nguồn cung đã giảm từ 1 tỷ xuống 895 triệu, nguồn cung lưu thông cũng giảm xuống còn 622 triệu. Sự thu hẹp nguồn cung này sẽ hỗ trợ giá UNI.

Ngoài ra, Uniswap cũng tạo ra khoảng 21 triệu USD phí giao thức. Mối quan hệ tuyến tính giữa phí và khối lượng giao dịch có nghĩa là khi tài sản mã hóa tràn vào giao thức, việc chuyển đổi phí sẽ tự động kích hoạt nhiều đợt đốt hơn. Điều này có nghĩa là UNI đang chuyển đổi từ một “công cụ quản trị thuần túy” thành “tài sản sản xuất có đặc tính giảm phát”, trực tiếp thu hẹp khoảng cách định giá giữa Uniswap và các sàn giao dịch niêm yết như Coinbase.

Điều đáng nói là Geoffrey Kendrick cũng đề xuất một sự tương đồng kinh doanh sống động trong báo cáo: so sánh Uniswap với YouTube và Coinbase với Netflix.

• Coinbase (mô hình Netflix): Hoạt động tập trung, đầu tư tài sản lớn, yêu cầu hỗ trợ vốn cao, việc niêm yết tiền tệ và tuân thủ cần phải trải qua các lớp sàng lọc, chi phí mở rộng cận biên cao và các loại tài sản được bảo hiểm dễ dàng bị hạn chế;
• Uniswap (mô hình YouTube): Cấu trúc nhóm thanh khoản mở, bất kỳ người dùng nào cũng có thể là "người sáng tạo nội dung" (nhà cung cấp thanh khoản). Nền tảng không phải trả chi phí cao để đưa tài sản lên mạng. Trong các tình huống như giao dịch stablecoin, các công cụ phái sinh cầm cố thanh khoản và mã thông báo thích hợp, hiệu ứng mạng và lợi thế dài hạn của loại mô hình mở này là không thể so sánh với các sàn giao dịch tập trung (CEX).

Hiệu quả song phương của việc tăng cường sự thịnh vượng với mức độ sử dụng nhiều hơn chính là con hào giúp Uniswap duy trì vị trí dẫn đầu trong một thời gian dài.

Quan trọng hơn, Ngân hàng Standard Chartered tin rằng Uniswap hoàn toàn không phải là một "ứng dụng DEX bán lẻ" đơn giản, mà về cơ bản là một tập hợp cơ sở hạ tầng thị trường có thể tích hợp. Sau khi RWA mở rộng quy mô, các tổ chức tài chính truyền thống có thể trực tiếp "chèn" tài sản vào nhóm thanh khoản của Uniswap để giao dịch. Chức năng này không thể được thực hiện bởi chính thị trường tài chính truyền thống.

Uniswap đã trở thành giao diện ưa thích của các quỹ truyền thống, nhưng đang bị tấn công bởi các DEX và nhà tổng hợp mới nổi

Bộ lọc chuyển tiếp của Phố Wall đủ ấn tượng, nhưng khi nói đến thị trường mã hóa thực tế, tình hình thực tế của Uniswap không suôn sẻ như mức tăng trưởng tuyến tính được báo cáo trong báo cáo nghiên cứu.

Kể từ khi thành lập vào năm 2018, khối lượng giao dịch tích lũy của Uniswap đã vượt quá 3,7 nghìn tỷ USD, phí tích lũy đạt 5,6 tỷ USD và TVL của nó đạt khoảng 2,88 tỷ USD.

Từ góc độ thị phần, ngai vàng DEX của Uniswap vẫn ổn định. Cho dù đó là trên mạng chính Ethereum hay trong hệ sinh thái L2 lớn, khối lượng giao dịch và độ sâu thanh khoản của Uniswap đều ở vị trí thống trị và không đối thủ cạnh tranh nào có thể gây ra mối đe dọa đáng kể.

Tín hiệu quan trọng hơn đến từ phía thể chế. Vào tháng 2 năm nay, quỹ thị trường tiền tệ token hóa BUIDL của BlackRock đã thông báo rằng quỹ này sẽ trực tuyến trên UniswapX để cung cấp giao dịch và mua token UNI một cách chiến lược. Với sự phổ biến của UniswapX, nó đã thu hẹp đáng kể khoảng cách kinh nghiệm giữa DEX và CEX bằng cách giới thiệu các tính năng như định tuyến ngoài chuỗi, giao dịch không tốn gas và khả năng chống MEV (thợ mỏ có thể trích xuất giá trị), trở thành lối vào ưa thích để các quỹ truyền thống được tải lên chuỗi.

Thật trùng hợp, thứ Sáu tuần trước (12 tháng 6), Fidelity cũng đã triển khai tính thanh khoản của stablecoin FIDD của mình cho Uniswap. Mô hình thanh khoản tập trung của giao thức hiện là cơ chế định giá hiệu quả nhất trên chuỗi. Sau khi các tài sản RWA tuân thủ được đưa vào chuỗi trên quy mô lớn, Uniswap dự kiến ​​sẽ trở thành "Sàn giao dịch chứng khoán New York" trên chuỗi và có tiếng nói trong việc định giá tài sản.

Nước ở Phố Wall đang chảy lên dây chuyền. Và Uniswap, chính là vòi đó. Các tổ chức ở Phố Wall đang sử dụng Uniswap làm giao diện trên chuỗi cho các tài sản tuân thủ và UNI cũng đang tiến gần hơn đến logic định giá của "cơ sở hạ tầng định tuyến trên chuỗi".

Mặc dù bức tranh cuối cùng về 100 đô la khá hấp dẫn, nhưng vẫn có hai ngọn núi lớn đứng trên đường dẫn đến đỉnh Uniswap, điều này có thể làm trì hoãn đáng kể việc kiểm tra sau ngày này hoặc thậm chí thất bại.

• Việc chiếm đoạt lưu lượng truy cập (rủi ro cạnh tranh) bởi các DEX và nhà tổng hợp mới nổi: Jupiter, Raydium và các DEX khác của phe Solana, dựa vào chủ nghĩa cuồng tín của Meme và chi phí giao dịch cực thấp, đã ăn thịt các luồng bán lẻ khổng lồ. Đồng thời, các công cụ tổng hợp như 1inch và CowSwap chặn người dùng ở mặt trước, biến Uniswap thành "nhóm thanh khoản phía sau" trong một số hệ sinh thái. Đẳng cấp thương hiệu và tâm lý người dùng liên tục bị suy yếu.
• Sự chậm trễ trong việc triển khai token hóa (rủi ro vĩ mô): Định giá của Standard Chartered phụ thuộc nhiều vào giả định rằng “DeFi TVL đạt 2,7 nghìn tỷ USD vào năm 2030”. Nếu luật pháp toàn cầu về mã thông báo không tiến triển như mong đợi hoặc xảy ra sự cố bảo mật quy mô lớn hoặc rủi ro hệ thống, tốc độ thâm nhập của RWA sẽ chậm lại đáng kể và chu kỳ hiện thực hóa của câu chuyện lớn này có thể bị trì hoãn nghiêm trọng.

Quay trở lại mức giá trực quan nhất, UNI hiện đang giao dịch ở mức dưới 3 USD, giảm hơn 92% so với mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 5 năm 2021.

Việc chuyển đổi phí dẫn đến giảm phát, nhưng không dẫn đến đảo chiều giá. Sự thờ ơ của thị trường đối với câu chuyện DeFi, sự suy giảm thanh khoản và lãi suất vĩ mô cao đều khiến mức định giá của UNI chịu áp lực rất lớn.

Tuy nhiên, đây có thể là nguồn gốc của “khoảng trống 40 lần” trong mắt Ngân hàng Standard Chartered: xuất phát từ nền tảng thấp.

Ngân hàng Standard Chartered đã bắt đầu đưa tin về UNI và đưa ra mức giá mục tiêu là 100 đô la, mức giá này còn cao hơn cả mức giá của chính nó. Trên thực tế, việc dự đoán có chính xác hay không không quan trọng. Điều quan trọng là cách hiểu của Phố Wall về DeFi đang thay đổi: từ “tăng trưởng man rợ và bong bóng đầu cơ” trong những năm đầu sang nhận định kinh doanh hợp lý về “hiệu quả vốn, hiệu ứng mạng và giá trị dòng tiền”.

Cần chỉ ra rằng các báo cáo nghiên cứu của Phố Wall thường tốt hơn về logic vĩ mô nhưng lại ngắn hơn về rủi ro vi mô. Đối với các nhà đầu tư đang ở giữa đó, điểm cuối 40 lần chắc chắn là hấp dẫn, nhưng con đường đến năm 2030 lại đầy chông gai.

Liệu UNI có thực sự có thể nhận được khoản cổ tức token hóa trị giá 4 nghìn tỷ USD hay không còn phụ thuộc vào cách nó thực hiện mối quan hệ song phương khó khăn này giữa các nguyên tắc phân cấp và tuân thủ quy định toàn cầu trong thế giới thực.

So với mức tăng gấp 40 lần, thời gian chờ đợi 4 năm là một thử thách lớn hơn về đức tin.