IOSG: Pada hari SpaceX datang di pasar, pengukuran pertama dari tiga mekanisme abadi

Judul asli: IOSG Weekly Brief 126; SpaceX, tes pertama dari tiga mekanisme berkelanjutan # 331
Original by Mario Chow, IOSG Ventures

TL; DR

Mengapa kelestarian Pre- IPO penting? Ini membuka dua pintu yang sebelumnya tertutup hampir semua orang: taruhan downside pada SpaceX, OpenAI dan perusahaan swasta lainnya, dan harga real-time pada malam, akhir pekan dan depan pasar ketika berita masih mendorong harga。

Sekarang tas dapat bertaruh di atasnya, terus menerus, tanpa izin, dan mengejar ketinggalan dengan gelombang terbesar dalam sejarah。

Bagaimana harga pasar sesuatu tanpa pengungkapan harga spot? Ini adalah tantangan utama bagi seluruh kelas。

Tidak ada harga eksternal (kadang-kadang berbulan-bulan) untuk menyalin, dan tempat transaksi hanya dapat membuat harga dengan satu-satunya hal di tangan, yaitu, buku pesanan sendiri, dan hanya memindahkannya ketika ada uang nyata dan perak bersedia menyimpang dari itu: itu terlalu lambat dan mahal untuk menempa。

trade.xyz menggunakan ramalan internal untuk menambahkan zona harga, sementara Ventuals bergantung pada sebagian pada tingkat pertama data pasar. Anehnya, sistemnya bekerja: harga pembukaan Crebras sebesar 1,3 persen untuk sisa hari ini, dan harga yang ditetapkan untuk minyak mentah pada akhir pekan seluruh layar hitam di situs tradisional。

Apa yang bekerja di SpaceX? Trade.xyz mengambil pasar rantai (sekitar 96,5 persen dari perdagangan), bukan karena ramalan itu lebih pintar, tapi karena muatan dekat- nol terus transaksi dengan biaya hampir nol, itu menginjak katalis IPO dan memasuki lintas set pada setiap harga saham。

pada 12 juni, hari pasar diluncurkan, itu bersih dari sintesis untuk melacak uang: tidak ada prediktor melompat, tidak ada air terjun likuidasi. pada hari daftar, pelaku menutup ke nasdaq real-time harga, dengan perbedaan kurang dari 1 persen (sekitar $152 melawan $150 set-off harga); harga praperhitungan-up adalah sama tinggi dengan nasdaq sendiri harga indikatif (sekitar $175), dan set-off harga akhir berada di $150 rendah。

Berapa resiko yang tersisa? Kelas ini sangat baik pada harga, tapi masih asli dalam berurusan dengan peristiwa。

Aksi perusahaan, terutama yang setelah konversi, tidak memiliki pipa pada rantai: trade.xyz tidak mengungkapkan mekanisme rebase apapun, dan Ventuals outsourcing materi ke penyedia data tunggal, yang telah memiliki satu insiden (sebuah data usang yang menyebabkan pasar runtuh 45 persen)。

Bottomlenecks bukanlah penemuan harga, tapi pada tingkat "aksi perusahaan" yang membosankan: pasar tradisional mengambil satu abad untuk menstandarinya, tapi rantai belum dibangun kembali. Jarak terakhir antara pasar-pasar dan pasar-pasar mereka untuk menggantikan diisi oleh mereka yang dapat mengantarkannya diandalkan。

Latar Belakang: Crypto hanya menendang keluar dua kunci ketat Pintunya

Sebelum IPO terjebak di persimpangan dua hal yang ditutup hampir semua orang sampai saat ini. Sekarang rel Crypto, kedua pintu rusak。

Pintu pertama: Pre- IPO terbuka, akhirnya terbuka untuk dispora

Sebelum daftar SpaceX atau OpenAI saham, hanya memenuhi syarat investor, investasi angin dan sejumlah kecil counter kedua ditemui di masa lalu, penilaian itu tidak transparan, dan harga yang dinilai untuk setiap putaran pembiayaan. Sebelum IPO melanjutkan kontrak untuk meruntuhkan dinding ini。

Dompet akan menjadi taruhan di mana perusahaan swasta akan dihargai, bertaruh setiap saat, tanpa izin, dan tanpa menyentuh saham, kuota atau hak suara. Waktu yang tepat, dan gelombang terbesar dunia adalah membuka saat ini。

SpaceX dihargai NASDAQ, OpenAI dan Anthropic di sekitar $1.77T pada 12 Juni. Massa pertama dapat diatur sebelum pembukaan, tidak ketika itu di pasar。

pintu kedua: waktu di belakang kemudi sekarang telah diambil alih oleh kripto

Platform perdagangan tradisional juga memegang kata "bankir". Saham dan masa depan benar-benar ditangguhkan pada malam hari, pada akhir pekan dan pada hari libur, dan tidak ada eksposur risiko nyata. Crypto di sini tidak pernah menutup, dan perbedaan waktu ini memberi mereka seluruh jendela belakang, dan sebagian besar harga yang ditemukan pada Hiperfluam。

Prakiraan kunci dari laporan ini adalah bahwa tawaran post- oposisi, yang bukan tebakan liar, cenderung jatuh ke dalam posisi pasar nyata membuka kembali. Suatu hari Sabtu, konflik Timur Tengah mendorong harga minyak, ketika hanya Hipercairan diperdagangkan di seluruh pasar, dan ketika CME masa depan minyak mentah dibuka kembali pada Minggu malam, harga adalah salah satu yang Hiperflute akan menemukan selamanya。

TD Securities memperkirakan bahwa platform traditional trading telah diserap sekitar 80 persen dari harga minyak baru-baru ini volatilitas. Hal yang sama berlaku untuk persamaan, di mana Cerebras oftrade.xyz terus berada pada kesenjangan hanya sekitar 1,3 persen dengan harga pembukaan akhir NASDAQ. Seiring waktu, kontrak abadi itu sendiri pasar。

Seberapa cepat? Hanya sekitar 1% dari kontrak permanen TradFi

CoinDesk menunjukkan seberapa awal pasar ini. Ikatan dan platform yang sama, TradFi, akan terus, menampilkan komoditas dan saham. Pre- IPO hanyalah tumpukan yang paling kecil, yang, dari depan sekitar 21 Mei sampai sekarang, akun untuk 1% dari total nilai TradeFi。

Di Binance, perubahan Pre- IPO juga sangat berkonsentrasi pada target individu: SpaceX sekitar 79%, OpenAI 11% dan Anthropic 9%. Kelas ini hanya online pada 20 Mei, dan kemudian Binance dengan cepat mengambil lebih dari 60 persen dari itu。

Pre- IPO pada CEX masih dalam masa pertumbuhan, dan memimpin adalah SpaceX. Aktivitas nyata yang menarik adalah dalam rantai。

Pola SAPX di berbagai tempat perdagangan: Binance Lead, Hyperfluid Secure Home

10 Juni snapshot pasar

Fokus SpaceX sendiri, sekarang seluruh pasar Pre- IPO. Pada tanggal 10 Juni, dalam snapshot ini, SPCX situs berlangsung 24 jam dengan total pergantian sekitar $323M. Ikatan mengarah dengan $166M (51%), Hiperfluida adalah kedua dengan $69M (21%), OKX $61M (19%), dan kemudian dengan MEXC dan banyak situs-situs kecil。

Pola rantai: pasar hanya dengan satu pembangun

Dibandingkan Mode. xyz dengan Ventuals: 96.5%

Trade.xyz cumulatif trade- dari sekitar $658M, yang SAPX $552M dan target kedua QNT $106M dikemas selama sekitar tiga minggu. Ventuals terakumulasi sekitar $152M, yang tersebar lebih merata pada SPACEX ($53M), OPENAI ($43M) dan ANVlPIC ($56M) selama sekitar tujuh bulan。

Ada kesenjangan yang jelas antara menempatkan mereka pada timeline yang sama. Dalam jendela yang tumpang tindih setelah SPCX telah online, akun Mode.xyz sekitar 96.5 persen dari Pre- IPO trade pada rantai, yang secara mutual dikonfirmasi dengan ketiga pihak agen pelacakan "sekitar 95 persen dari keranjang Pre- IPO"。

Ventuls daftar lebih banyak tanda, termasuk hanya online Anthropic dan kontrak OpenAI, tetapi hanya sebagian kecil dari lalu lintas. Ini bukan parit, ini mobilitas。

HIP-3: TINGKAT PERON DI BAWAH SEMUA INI

HIP-3 adalah upgrade dari Hiperflute, yang mengubah satu situs kontrak permanen menjadi platform untuk pembangun untuk menyebarkan DEX berkelanjutan. Setiap tim yang berjanji 500.000 Hyun-pe dapat menyebarkan sendiri pasar berkelanjutan pada lapisan HypperCore Hiperflute。

Pembangun kontrol mata uang, ramalan, pengaruh langit-langit dan parameter kontraktual; hyperCore kontrol eksekusi, uang, likuidasi dan obligasi. Trade.xyz adalah penyebaran HIP-3 fokus pada aset tradisional: 24 / 7 kontrak permanen untuk saham, indices dan massal komoditas, dengan USDC obligasi dan pemukiman, hanya untuk mendukung warehounds。

Bagaimana Trade.xyz harga pasar ketika tidak ada nilai luar nyata

Mulailah dengan masalah, karena masuk akal hanya jika itu terasa pertama kali. Keabadian normal mengambil harga tempat real-time dari platform perdagangan; Pre- IPO tidak pernah tersedia dan mungkin tidak tersedia selama berbulan-bulan. Jadi tempat penjualan hanya dapat membuat harga yang kredibel dengan satu-satunya hal di tangan, buku pesanan sendiri, dan membuatnya terlalu mahal untuk didorong. Segala sesuatu di bagian ini menjawab pertanyaan yang sama: Bagaimana harga aset saat tak ternilai harganya

Dua mekanisme untuk memprediksi keberlanjutan saham

Untuk memahami kelestarian Pre- IPO, Anda harus memahami keberlanjutan saham. Enkripsi terus sekitar jam dengan harga eksternal real-time dan tidak ada saham。

APL memiliki harga pasar yang nyata hanya untuk jangka waktu ketika saham Amerika Serikat diperdagangkan, jadi ada dua set mekanisme yang tersedia untuk memprediksi ketersediaan dana dan tag: Data eksternal digunakan dalam satu set dan data eksternal digunakan di lainnya. Ketika pasar eksternal dibuka, repeater (relayer) langsung mentransmisikan harga yang adil institusi (sumber data termasuk Pyth) sebagai seorang peramal. Ketika pasar ditutup, nubuat hanya dapat terus pada buku pesanan mereka sendiri, yang merupakan tempat terbaik untuk desain。

Ramalan internal: tiga ide inti

Lihat di mana buku pesanan。

Repeater menghitung rata-rata harga penjualan dari urutan tetap $1.000 ke setiap sisi buku pesanan, yang menghasilkan harga yang aman dan harga yang aman. Jika ramalan saat ini jatuh di zona ini, tidak ada yang terjadi - buku pesanan adalah sama dengan nubuat, dan nubuat tetap utuh。

Hanya ketika harga prognosis jatuh di luar margin, yaitu ketika kedalaman menggantung benar bersedia menyimpang dari harga akan prognosis didorong ke buku pesanan. Beban ditarik ke atas, beban turun dan kebisingan benar-benar diabaikan. Dalam rangka untuk memajukan nubuat ini, diperlukan untuk berinvestasi dalam likuiditas nyata emas daripada dalam beberapa transaksi。

Ramalan tidak pernah berubah。

Ini bergerak perlahan menuju buku pesanan dengan konstanta 30 menit waktu, dan jaminan keras hanya dapat berisi sekitar 9.5 persen dari jarak yang tersisa pada update tunggal, tidak peduli berapa lama telah berlalu sejak update terakhir. Hentikan kartu dan pemutakhiran tidak teratur tidak memungkinkan mereka untuk melompat kosong。

Tandai harga untuk mengambil Median。

Harga tag yang mendorong obligasi dan likuidasi adalah median dari tiga nilai kandidat: mesin prediktor itu sendiri, mesin prognosis ditambah rata-rata gerak jangka pendek dari keseimbangan kontrak yang abadi, dan buku urutan snapshot (harga pembelian terbaik, harga penjualan terbaik, tawaran terbaru)。

Struktur median berarti bahwa variabel cepat tidak akan pernah bisa menyeret harga tag terlalu jauh dari presektor kecepatan lambat. Biaya pendanaan per jam kemudian mendorong pasar ke arah prediktor, dengan pengganda standar dan langit-langit untuk memastikan bahwa setiap jam dibayar pada tingkat kecil。

Pre- Ketahanan IPO: mesin yang sama, tiga perubahan

Kontrak IPO (Pre- IPO untuk pembaharuan) pada dasarnya adalah saham yang tidak akan menunggu sampai hari Jumat harga penutupan. Harga eksternal tidak ada sebelum mendaftar, jadi pasar mengoperasikan mekanisme harga internal yang terus menerus, kadang-kadang selama berbulan-bulan。

Trade.xyz membuat tiga perubahan untuk efek itu, masing-masing mengungkapkan esensi dari masalah。

TINGKAT KEUANGAN DIPOTONG MENJADI 1 PERSEN DARI TINGKAT STANDAR. EKSTENSI KONTRAK PADA AKHIR PEKAN DAPAT BERLANGSUNG SAMPAI DUA HARI, DAN PEMBUKAAN PADA SENIN DAPAT DIBALIK, SEHINGGA BIAYA PENDANAAN NORMAL DAPAT DITOLERANSI. IOP MUNGKIN PERDAGANGAN SELAMA LEBIH DARI 60 HARI TANPA JANGKAR, DAN PASAR CENDERUNG TINGGAL DI PREMIUM TERUS ATAU DISKON MENCERMINKAN EMOSI MURNI。

Pada tingkat standar, siapapun yang menentang suasana hati yang berlaku akan habis jauh sebelum IPO tiba. Potong pengganda untuk hampir nol untuk membuat kontrak benar-benar dapat dipegang. Pandangan kami: parameter inilah yang membuat perdagangan. Produk xyz ini dapat dilacak, sebagaimana dikonfirmasi oleh data tentang biaya keuangan kemudian dalam laporan ini, dibandingkan dengan nubuat apapun。

Harga awal benih. Pasar akhir pekan diinisialisasi pada harga eksternal nyata terakhir. IPO tidak memiliki sejarah, jadi track.xyz menetapkan harga referensi awalnya sendiri. Ini bukan prediksi, ini adalah titik awal matematika。

Dalam kasus SPCX (17 Mei UTC hingga larut malam), harga referensi ditetapkan sebesar $150 per saham: titik tengah dari $175T- $2T penilaian publik dari SpaceX, dibagi dengan asumsi 118.77 miliar saham saham sepenuhnya diencerkan。

markas discovery. rentang harga (kerah) sekitar harga referensi, harga yang ditandai tidak boleh terlampaui, disertai dengan aturan: harga likuidasi jatuh di luar slot saat ini dan tidak akan dilikuidasi selama periode efektivitas。

UNTUK SPCX, YANG 5 KALI DIMANFAATKAN, LEBAR ZONA ADALAH 20 PERSEN DI ATAS DAN DI BAWAH. ZONA STATIS ADALAH BAIK PRICE- PEMBEKUAN ATAU TIDAK-ADA, SEHINGGA ADALAH TANGGA: KETIKA MESIN PROGNOSIS LAMBAT NAIK HINGGA 90% DARI JARAK, HARGA REFERENSI BERLABUH SAMPAI KE GARIS ITU DAN MEMBUKA ZONA 20% BARU DI SEKITARNYA。

SPCX MEMILIKI TUJUH LANGKAH DI SETIAP ARAH. MENGGABUNGKAN BERBAGAI TINGKATAN, ZONA KEHIDUPAN YANG KERAS DARI 150 HARGA BENIH ADALAH SEKITAR $25 SAMPAI $645 PER SAHAM。

Berapa biaya untuk memanipulasi pasar

Divisi tenaga kerja ini sangat penting bagi siapa saja yang ingin memanipulasi. Harga tag bereaksi cepat tapi ada atas keras, dan tarik hampir langsung dapat menghancurkannya ke langit-langit dan membeku di sana。

Ramalan ini adalah rata-rata 30 menit lambat, dan itu adalah penjaga gerbang: itu hanya bergerak menaiki tangga jika menyentuh 90% pemicu. Dalam rangka untuk mendorong harga sampai ke satu tingkat, penyerang harus menaikkan seluruh buku order sampai satu jam terhadap plat arbitrase dan mengulanginya di tingkat berikutnya. Ini mahal, terlihat, lambat, itulah tujuan desainnya, dan sudah stabil sejauh ini。

Trade.xyz

Ventuals: Sebagian terpercaya data eksternal

Pre- IPO pada Hyperflute terus dari dua HIP-3 pembangun yang menjawab pertanyaan yang sama dalam arah yang berlawanan. Trade.xyz mempercayai buku perintah sendiri; Ventuals sebagian mempercayai data eksternal。

Harga harga pasar lebih mahal daripada harga ekuitas: Harga STACEX 1.989 menyiratkan bahwa pasar mengimplikasikan penilaian yang kuat dari $1.989T. Mesin prognosisnya adalah campuran berbobot: sepertiga dari penilaian eksternal dari Pemberitahuan. co memperkirakan bahwa dua pertiga dari dua jam bergerak rata-rata dari Ventuals 'harga tag sendiri。

Perhatikan Kombinasi transaksi sekunder, kutipan tagihan, pengumuman pembiayaan, penilaian bersama, penilaian 409A dan daftar data perusahaan yang sebanding, diputar setidaknya sekali dalam satu menit。

Berat ketiga yang disengaja adalah jawaban dari pertanyaan "IPO surge": jangkar realitas pasar tingkat pertama, sementara meninggalkan pasar ruang matematika untuk harga naik. Dan mari kita tidak melupakan fakta bahwa dua pertiga dari mesin prediksi ini adalah pasar Ventuals sendiri, yang jauh lebih mengarah sendiri daripada jargon pemasaran。

Mekanisme antimanipulasi dibangun di atas jalur harga, bukan di tangga inter- cabang. Perintah tidak boleh menyimpang dari mesin ramalan dengan lebih dari 20 persen dan dipaksa oleh mesin campuran. Harga tanda diperbarui setiap tiga detik dengan perubahan maksimum 1 persen setiap saat。

Setelah harga kejut jangka pendek menyimpang dari rata-rata satu menit dengan lebih dari 2 persen, faktor terbaru untuk harga tanda segera nol, jadi tiba-tiba fluktuasi harus bertahan sebelum harga menandai berikut. Biaya pendanaan dinamis: sekitar 15 persen pasar dibatalkan saat mesin prognosis mendekat, meningkat secara eksponensial saat deviasi meningkat, mendekati tepi zona dengan 1 persen per jam。

Desain akhir benar-benar berbeda. Ketika perusahaan tersebut terdaftar, pemukiman pasar Ventuals ditutup dan dihentikan: biaya keuangan nol, harga tag secara wajib diuraikan sebagai penilaian implisit dari harga tagihan hari pertama, dan semua silos adalah datar kompulsif. Ini lebih seperti pasar ramalan untuk hari pertama pasar, daripada kontrak abadi. Trade.xyz 's IPOP dikonversi langsung ke saham biasa dan terus trading。

Side by side

Mengapa pelopor kalah: biaya penyimpanan, prognosis dan katalis hilang

Ventual online pada bulan November 2025, enam bulan lebih awal daripada target manapun di jalur. xyz dan masih memegang satu-satunya kontrak online OpenAI dan Anthropic. Ini hanya sekitar 3,5% dari perubahan Pre- IPO pada rantai. Penjelasan terutama dalam desain mekanisme, dua di antaranya dapat diukur secara langsung。

Biaya perumahan

Rancangan dari dua biaya pendanaan ini berarti biaya untuk memegang tampilan Pre-IPO bervariasi dari satu hari ke hari lain, sementara data mengenai biaya pendanaan yang sebenarnya menunjukkan bahwa kesenjangan lebih besar daripada dokumentasi menyarankan. Selama 538 jam yang sama dari 17 Mei sampai 9 Juni, SpaceX pada Ventuals membayar uang lebih dari satu jam, rata-rata sekitar 45 persen pembatalan, dengan biaya kumulatif 2,79 persen dalam istilah nominal。

Jumlah yang sama dibayarkan 0,008% pada track.xyz. Rata-rata biaya keuangan 33 kali lebih tinggi dan biaya kumulatif adalah sekitar 350 kali lebih tinggi。

Dengan jaminan standar lima kali lipat, Ventuals kehilangan setara dengan 23 hari untuk makan sekitar 14% dari deposit, yang terjadi dalam transaksi di mana dua situs tersebut berbasis: IPO sebelum melakukan lebih banyak SpaceX。

Para penjaga rumah tangga disediakan up-to-date likuiditas untuk menarik semua, menghasilkan di satu tempat yang dikenakan biaya sewa mereka dan yang lain tidak. Dalam pandangan kami, ini adalah satu alasan untuk diferensiasi perdagangan terbesar。

Tarik ke sejarah penuh, dan itu bahkan lebih mengesankan. Sejak November, ada banyak jumlah, yang telah diakumulasi sekitar 45 persen dalam kondisi nominal, karena pasar telah memegang premium pada Harga anchor Pemberitahuan selama beberapa bulan dan pengganda dinamis pengisian untuk mereka di seluruh. Desain ini memungkinkan harga ditemukan di atas jangkar, seperti jalan tol memungkinkan Anda mengemudi。

Ramalan itu rusak

Ventual mengandalkan satu pemasok untuk data eksternal, yang dalam kesulitan. SpaceX diimplementasikan 5 split 1 saham antara 18 dan 22 Mei dan tidak benar diintegrasikan ke sumber data Pemberitahuan。

DATA BURUK MENGALIR LANGSUNG KE DALAM MESIN PROGNOSIS, MEMPREDIKSI PERHITUNGAN MARJIN MESIN YANG DIDORONG, DAN SPACEX- USDH MENGALAMI KERUNTUHAN BUATAN SEKITAR 45 PERSEN PADA 28 MEI DAN MENETAP SEKITAR $1,5M SEBELUM PEMULIHAN。

Apa yang benar-benar penting adalah bahwa semua mekanisme perlindungan Ventuals didefinisikan relatif terhadap nubuat, jadi begitu ramalan sendiri adalah sumber kegagalan, masing-masing dari mereka kembali ke kegagalan. Batas kecepatan tidak menghentikan kecelakaan, hanya memberikannya jadwal, 1% dari setiap 3 detik untuk kembali bersama-sama, sekitar 3 menit untuk menyelesaikan seluruh 45%。

Lebih buruk lagi, 20 persen dari sabuk pengaman menjaga penyelamatan keluar dari pintu: seorang arbitrager yang tahu harga yang salah, tidak dapat mengesampingkan 20 persen di atas mesin ramalan yang buruk. Trade.xyz tidak runtuh sebelum IPO untuk alasan sederhana bahwa ia tidak memiliki sumber eksternal dari data yang terkontaminasi。

Kelemahan yang sesuai adalah pergeseran arah yang lambat, yang dapat dikendalikan tapi tidak dieliminasi, dan kelemahan yang belum "kecelakaan"。

Dan tiga kekuatan lebih tenang untuk mengakhiri

Semua unit CEX utama dihargai di setiap saham, yaitu, track.xyz, sehingga buku perintah diatur secara langsung dengan setiap blok layar CEX, sedangkan unit penilaian Ventuals 'diblokir dari jaringan arbitrase。

Permintaan untuk produk tersebut telah terbukti sangat cepat dan sangat fisik, dengan SpaceX enam bulan lebih cepat dari jadwal tanpa banyak manfaat bagi Ventuals, dan trade.xyz pada katalis. Selain fakta bahwa pemukiman Ventuals dihentikan, itu seperti mengatakan kepada seorang pemasar bahwa kau mati di hari pasar。

Dan data Cerebras menunjukkan bahwa kesepakatan baru saja tiba hari itu, dan sekitar 85% dari kontrak seumur hidup berlangsung pada hari itu。

Ventuals melakukan sesuatu yang benar

Semua ini tidak berarti Ventuals salah. Nilai yang sangat kecil tidak memerlukan rebase apapun pada saat pendaratan S-1 / A; biaya keuangannya lebih jujur daripada hampir nol nilai tradi.xyz, yang, setelah semua, meninggalkan harga bebas dari ligatur apapun selain zona。

Murah memegang dan tidak ada jangkar drift dua sisi dari pilihan desain yang sama. Tapi kombinasi biaya penyimpanan mahal, kegagalan prognosis terbuka, unit nilai terisolasi, dan struktur pasar akhir dan sekarat menjelaskan mengapa enam bulan sebelum menjalankan hanya memiliki 3.5% berbagi。

Lapisan CeX: Ikatan vs Trade.xyz

Tidak ada prediktor, tidak ada indeks: ikatan

Beberapa besar CEX entri nanti. Ikatan online pada tanggal 21 Mei, SPCXUSDT, tiga hari kemudian dibandingkan track.xyz, dan pengumuman online menulis desain secara detail. IPO tidak punya ramalan, tidak ada petunjuk。

Harga tag adalah rata-rata dari 10 detik terakhir yang telah terjual, menghitung setiap detik, kembali ke jendela yang lebih panjang ketika pasar keren, dengan tutup perubahan 1%. Karena kurangnya indeks premium, biaya dana benar-benar tidak diperbaiki: tetap pada 0.005 per 8 jam, sekitar 5,5 persen dibatalkan, biaya datar apa-apa。

Biaya tetap ini tidak sensitif untuk segala sesuatu yang terjadi selama periode (termasuk harga bobot dilusi) dari waktu itu mengangkat pada baris ke waktu 9 Juni ketika itu overpaid oleh 0.29 persen dari nilai nominal。

Jadi dari tiga desain itu, Binance sebenarnya adalah yang paling diutarakan sendiri. Trade.xyz dibangun setidaknya mesin prediktor dengan buku pesanan; Harga Binance adalah penjualan buku pesanan sendiri, dan itu halus selama 10 detik。

Bagaimana tahan? Lebih mudah kecepatan topi, adjustable, diungkapkan harga maksimum, ditambah leverage berkurang oleh ukuran gudang: dalam $50K, lima kali nilai nominal, lebih dari $1 M, 50% obligasi pemeliharaan. Kontrol paus ikatan ini berpakaian sebagai karakter yang menemukan perbatasan dalam rantai。

Aksi Korporasi: yang basah dari dua filsafat

Trade.xyz memperlakukan perubahan dalam ekuitas S-1 / A sebagai informasi yang memungkinkan buku pesanan untuk mengembalikan harga dirinya sendiri, dan kemudian overload dilution dari 10% sebagai PnL。

Ikatan memperlakukannya sebagai peristiwa administratif: satu kali nilai rebase netral, koefisien 1.10, ukuran kontrak dikalikan dengan 1.1, harga gudang dibagi dengan 1,1, 9 Juni, efektif 10 Juni, dan setiap akun tetap tidak berubah. Begitu juga gratis。

Binance dilindungi warehousekeepers dari PNL diencerted yang belum pernah dikontrak, tapi kemudian jendela 10 hari dibangun, selama waktu itu diprogram untuk menjadi 1.1 kali harga trade.xyz, premium yang terlihat di situs snapshot。

harga cross- situs terbagi, pada dasarnya peta rebase perbedaan waktu。

Hasil yang disesuaikan:

tidak ada kesenjangan harga: trade.xyz tidak memiliki jawaban untuk split stok

Argumen di atas menyembunyikan masalah yang lebih sulit, dan itu jatuh di sisi trek. xyz. Representasi ekuitas IPO sebelumnya dapat dipindahkan tanpa rebase: S-1 / A memungkinkan SPCX jatuh sekitar 10 persen dalam beberapa hari, pasar selesai bekerja, dan kehilangan banyak adalah setidaknya tentang nilai。

saham terbagi setelah konversi sama sekali berbeda spesies: mereka mengubah unit, bukan nilai. satu istirahat pada suatu waktu akan membagi harga ekuitas eksternal oleh lima malam, dan konversi xyz akan terus dirancang sebagai pelacak harga dengan prediktor eksternal real-time。

UNTUK PERGI MELALUI MEKANISME YANG DITERBITKAN, TIDAK SATUPUN DAPAT MENGHENTIKANNYA: SELAMA SUMBER DATA EKSTERNAL YANG ONLINE, MEKANISME IPD DAN EWMA INTERNAL YANG DILEWATI, KARENA MESIN PROGNOSIS HANYA MELEWATI HARGA EKSTERNAL; BATAS YANG DITEMUKAN HANYA VALID SELAMA PERIODE HARGA INTERNAL, DAN WAKTU PEMBUKAAN TIDAK DIAKTIFKAN; HARGA TANDA ADALAH MEDIAN DARI JANGKAR PROGNOSIS, SEHINGGA ITU MELOMPAT。

Hasilnya adalah mekanis: 80% dari ramalan melompat keluar dari lapangan kliring, mereka semua (terlepas dari harga gudang), tidak ada, tidak ada, tidak ada yang tersisa untuk ADL. Biaya dana tidak bisa disimpan, dan dikoreksi dasar skala jam, yang merupakan unit perubahan dalam kutu。

Ini tidak beresiko. SpaceX sendiri melakukan 5 split dalam minggu 18 Mei, persis insiden yang meracuni penyedia data Ventuals; perusahaan berharga tinggi yang paling terbuka: Nvidia, Amazon, Tesla, Apple。

Setiap tempat lain dalam laporan ini memiliki jawaban: pasar pilihan menyesuaikan syarat-syarat kontrak untuk memungkinkan pemegang untuk mempertahankan posisi ekonomi yang setara setelah perpecahan; Binance dan OKX mempublikasikan mekanisme rebase dan telah benar-benar diimplementasikan dengan cara yang netral nilai; Ventuals tidak memiliki akses terhadap masalah sama sekali, penilaian kontrak harga adalah wajar untuk mencegah split, dan pasar telah ditutup sebelum daftar perusahaan。

Dokumen trade.xyz tepat presektor ke titik desimal, tetapi jangan menyebutkan tindakan dari sebuah perusahaan saham. Hanya produk indeks yang dapat menyerap tindakan perusahaan, hanya karena masa depan indeks melakukannya hulu。

Intinya adalah dampak dari hal ini pada titik penjualan "transformasi dan kelanjutan"。

Kelanjutan adalah keuntungan merek track.xyz atas Ventuals: pasar Anda akan bertahan dari IPO. Tetapi jika perusahaan terdaftar bertahan, itu akan harus mengambil alih seluruh kalender perusahaan operasi, poin split, dividen khusus, split dan mengubah kode, sedangkan mode.xyz adalah satu-satunya di set ini yang tidak memiliki mekanisme untuk menerbitkan salah satu dari mereka. Jika sesuatu terjadi, situsnya akan ditutup dan dipindahkan secara manual, otoritas penyebaran akan mengizinkan parameter untuk diubah dan pasar HIP-3 bisa dihentikan。

tapi ini justru yang paling objektif intervensi ruang operasi dari filsafat trade.xyz "kode di atas kebijaksanaan" dan pada saat terburuk: obligasi pengguna online, dan tidak ada pra-publikasi praktek untuk memanggil。

Pandangan kami: itu masalah yang paling serius yang belum terselesaikan dalam desain. Sebenarnya murah untuk memperbaikinya, jadi hanya mempublikasikan satu set praktek rebase sebelum konversi pertama datang. Fakta bahwa baik dokumen maupun pasar telah harga untuk itu menjelaskan bagaimana muda kategori ini. Sebelum kita membuat itu, kesimpulan jujur adalah bahwa trade.xyz terus melalui IPO dapat menahannya aman, perpecahan tidak bisa lulus, dan hampir tidak ada yang benar-benar tahu tentang hal itu pada orang-orang yang perdagangan itu。

Side by side

IPO DAY: PENGUKURAN PERTAMA DARI MEKANISME (12 JUNI)

SpaceX mendarat di NASDAQ pada tanggal 12 Juni dengan kode SPCX, dihargai $135 dan dijual $555.6 juta hasil, $75B, IPO terbesar dalam sejarah, dan mengirim Mask ke trililionaire pertama di dunia。

Ekuitas dibuka $150, dengan maksimum $176.52, diterima pada $161,11 dan meningkat sepanjang hari dengan 19,3 persen, yang merupakan perusahaan terbesar keenam di Amerika Serikat。

Untuk situs ini, yang merupakan subjek laporan ini, saat daftar adalah saat untuk semua mekanisme untuk mempersiapkan untuk itu. Inilah yang sebenarnya terjadi。

Harga tangga: delapan harga, total jarak 37%

Titik yang paling penting dalam tabel ini adalah delapan titik referensi adalah 37% dalam total kisaran mereka, dari $135 harga IPO menjadi puncak dari $185 pelaku; mereka benar-benar diperas hingga 20%, kecuali untuk post- klub pasar (US $150- 176.52). Mana yang Anda sebut "jawaban" dan itu terserah Anda。

Oracle, saklarnya bekerja. Jendela yang kita tandai memang ada

Konversinya sendiri bersih. Pelaku trade.xyz ini bergerak dari buku internal sesuai dengan sumber data NASDAQ pada start- up dan mengubah kontrak Pre- IPO menjadi saham standar dengan tidak menutup, tidak membuka kembali, dan kelanjutan gudang yang tidak tersegel; pemukiman USDC untuk Coinbase International juga selesai dengan cara yang sama。

Tidak ada pengulangan kecelakaan Ventuals pada 28 Mei, dan tombol itu dibuat tanpa nubuat atau laporan dari air terjun kliring besar. Saat yang paling sensitif dalam kehidupan produk, yang berlalu tanpa rincian struktural, adalah hasil yang paling penting dari hari ini untuk seluruh kelas: konversi dan kelanjutan (konvert- dan - terus)。

TAPI CELAH YANG KITA TANDAI SEBELUM IPO, JENDELA YANG "TERDAFTAR TAPI BELUM ADA HARGANYA", MEMANG ADA DAN SUDAH LAMA。

Lonceng pembukaan ET 9: 30 hanya ritual, SpaceX tidak diperdagangkan. Tawaran NASDAQ untuk sebuah kolam renang starter-up ditunda selama beberapa jam karena 5,556 juta saham adalah kolam renang terbesar dalam sejarah pasar, yang disesuaikan secara manual oleh distributor: NASDAQ Presiden Tal Cohen mengatakan bahwa dibutuhkan "beberapa jam lagi" untuk membuka drive secara teratur, dan dengan 10: 38, tawaran pertama tidak dibuat sampai sekitar 11.30 ET, yang tertunda selama dua jam (dan Pasar 2012 sama)。

Seluruh jendela, Linasdak, telah menyiarkan harga paket yang menunjukkan per detik, tapi tidak ada yang akan berhasil. Jadi selama sekitar dua jam, SpaceX adalah perusahaan terdaftar tanpa bayaran, dan berkas track.xyz sendiri (seperti yang diklarifikasi pada 10 Juni) tidak pernah menunjukkan bagaimana pelaku di jendela transisi ini bernilai. Tidak ada insiden kali ini untuk alasan yang sangat spesifik: tawaran untuk membuka kolam renang tidak hitam。

nasdaq menyiarkan harga yang selalu diperbarui setiap detik dari penawaran itu, dan harga dari indikator itu (~ $175) telah ada pada pelakunya selama ini. tapi ada satu hal yang halus: ramalan pelaku tidak membaca harganya。

Sumber data eksternal (Pyth) mengakui hanya harga kesepakatan, yang belum tersedia, sehingga tetap pada buku pesanan internal untuk seluruh periode, dan hanya beralih pada saat kesepakatan pertama (US $150) dibuat. Konvergensi antara keduanya adalah kebetulan dan bukan hubungan, yang tepatnya mengapa tidak ada insiden di jendela yang tidak terdefinisi。

Namun, dalam hal pembukaan yang tidak ortodoks, seperti suspensi kartu, deviasi besar dalam harga indikator dan penundaan dalam tawaran, cedera akan di jendela yang tidak tercatat sama, yang tetap tidak diisi dalam dokumen。

dapatkah anda melacak tawaran? perp, apa bedanya

Ya. Tawaran ini dapat dilacak secara real time, NASDAQ terus menerbitkan instruksi untuk membuka tawaran dalam perjalanan perjodohan。

Pertanyaan yang lebih sulit adalah juga kunci untuk seluruh laporan: seberapa dekat harga pada rantai selama berminggu-minggu untuk hasil nyata? Jawaban jujur tergantung pada titik mana yang Anda bandingkan, dan kesenjangan itu sendiri adalah kesimpulan。

Dibandingkan dengan harga yang benar-benar penting, harga dari daftar SpaceX sebenarnya, pelaku adalah mahal. Sekitar 30 persen lebih tinggi dari harga IPO $135, sekitar 17 persen lebih tinggi daripada $150 start- up harga kopling, dan beberapa minggu, bukan menit。

Hal ini sebenarnya yang tertinggi pada piring: $176.52, hampir sendiri harga pra-kartu. Jadi keadilan adalah kebalikan dari Cerebras: pelaku memiliki harga tertinggi dalam taruhannya, ia tidak memiliki penawaran, ia membaca di mana SpaceX ingin pergi, tetapi ia tidak dapat membaca di mana catatan pasokan saham baru akan diselesaikan。

Ada dua poin untuk membuat jelas, sehingga kita tidak kehilangan kredit: begitu-disebut "diskon item dalam 1%" hanya diatur setelah pembukaan papan, dan setengah dari itu mekanis: perbatasan 5,10% telah memblokir transisi ke sekitar $152, di mana mata berpikir itu diprediksi, tapi perbatasan bekerja。

Selain itu, itu bukan hal yang benar untuk memiliki real-waktu harga di tempat, dan itu tidak akan pernah terjadi lagi。

Bukti prediksi itu, sekitar 17- 30 persen lebih tinggi。

Dua hal yang dimuat hari ini

Untuk pertama kalinya, kontrak STACTEX Ventuals sebenarnya diukur "memecahkan dan berhenti" (menetap dan -berhenti). Dengan SpaceX di pasar, kontrak tersebut diselesaikan atas dasar dari penilaian pertama implisit koleksi hari-$ 161,11, biaya dananya adalah nol, dan semua gudang dipaksa untuk tingkat off, yang merupakan tes nyata pertama dari desain akhir digambarkan dalam 5.1: pasar yang meninggal pada hari terdaftar, tidak melalui pasar terdaftar。

6.3 Risiko penandaan saham kini telah berubah dari hipotetis ke loading. Trade.xyz 's SAPX sekarang saham permanen dengan prediktor eksternal real-time, dengan tidak ada mekanisme rebase diterbitkan untuk tindakan perusahaan. IPO adalah peristiwa paling aman; yang di belakang tidak ada mekanisme di baliknya adalah pembagian saham, dividen khusus atau terbagi setelah konversi pertama. SpaceX sendiri melakukan lima sampai satu Mei, dan itu adalah waktu ketika ramalan Ventuals' rusak, sehingga Price- ditambahkan saham tidak akan rusak, dan preseden itu sendiri。

Apa yang kita lihat sekarang

Sejak hari ini, tiga hal telah menjadi terukur。

Pertama, akhirnya ada volume informasi tentang biaya keuangan. Kupon baru langka dan mahal, dan pelakunya adalah satu-satunya alat murah dan kosong untuk melakukan sesuatu; dan orang lain yang tidak bisa mendapatkan bagian dari mereka, tetapi hanya FOMO melakukan lebih. Arah dari dua kekuatan ini akan berada dalam 30 hari pertama konversi。

tiga hari pertama data telah datang ke cahaya: pelaku mengumpulkan uang tunai kembali, tetapi berhenti di sekitar $172 pada hari pertama penutupan, dengan premium 7 persen pada nasdaq sebesar $161; biaya konversi telah kecil, di sekitar 8 jam + 0.005 per sen (sekitar 5-6 persen pembatalan), dan banyak orang masih membayar untuk terus. prediksi ini dari "stiker terstruktur" belum terjadi dalam tiga hari pertama. hal ini layak indikator pelacakan internal permanen。

kedua, aksi perusahaan adalah isu investasi yang luar biasa bagi kategori ini. perbedaan terakhir diisi oleh mereka yang dapat menghasilkan rantai kredibel praktek rebase, dengan prediktor berlebihan fakta administratif, dan ini adalah arah spesifik yang layak untuk dicatat (sebagai jumlah alat tersebut meningkat, juga adalah ikatan bersama perp- spot)。

Ketiga, cerita dimulai sekarang. Berita besar SpaceX, peluncuran, kecelakaan, di seluruh akhir pekan, dan akhir pekan pertama ketika acara Starship memecahkan satu-satunya harga real time di dunia, itu adalah kedua acara terbaik studi dalam kategori ini dan waktu terbaik untuk disebarluaskan。

Kesimpulan: harga telah ditemukan dan pasar belum lengkap

Mari kita mulai dengan apa episode ini membuktikan. Tidak ada pasar tempat dan harga yang dapat ditetapkan。

Sebuah mesin prediktif yang bekerja baik, beroperasi hanya antara buku pesanan sendiri dan zona harga, membuat Cerebra dalam 1.3 persen dari NASDAQ 's menawarkan, membawa SAPX ke pasar dekat harga IPO yang menyelinap dari spekulatif $216 ke $135, dan melakukan pekerjaan yang sama untuk minyak mentah pada akhir pekan yang benar-benar disaring di situs tradisional. Arah aliran informasi telah berubah dengan tenang。

Lihatlah setengah lebih keras dari scorecard tersebut. Situs ini sangat mahal, sedangkan insiden masih sangat primitif. Harga pasar adalah cara yang bagus untuk mencerna informasi yang terus menerus, namun tindakan perusahaan bukanlah informasi yang berkelanjutan, namun perubahan administratif di unit ini, dan rantai tidak berhubungan dengan organ-organnya sama sekali。

Trade.xyz tidak memiliki mekanisme rebase, jadi setelah konversi, split saham, itu melompat turun dengan mesin ramalan penuh, tidak mampu untuk melawan, dan perbatasan bahkan tidak terjaga。

Sebaliknya, Ventual memproduksi organ dan outsourced ke penyedia data tunggal. Pada tanggal 28 Mei, pemecahan tanggal-out-up runtuh pasar flagship nya sebesar 45%, melikuidasi mereka yang menilai segala sesuatu kecuali jaringan pipa。

Bahkan Binance, dengan mekanisme rebase di tangannya, telah tertunda selama 10 hari untuk mendapatkan perusahaan yang sama untuk menempatkan dua harga pada dua layar. Setiap kegagalan bisnis dalam laporan ini menunjukkan akar penyebab yang sama: bukan kegagalan harga, tapi kurangnya lapisan aksi korporasi yang membosankan。

Pasar tradisional mengambil satu abad untuk menstandarinya, tapi tidak ada yang menemukan itu cukup menarik untuk menjadi layak membangun kembali pertama。

Ini juga merupakan cara yang adil untuk mencetak kompetisi di tempat-tempat. Perdagangan. xyz menang bukan karena lebih pintar. Ini telah memenangkan akses ke jaringan arbitrase situs-dengan biaya desain, memegang transaksi dengan hampir nol biaya, melangkah pada katalis bukannya lari dari baris, dan menang akses ke jaringan arbitrase pada unit ukuran。

satu set pilihan desain yang sama yang membuatnya menang adalah pilihan yang sama yang mengeksposnya: bebas berarti tidak ada harga jangkar, tidak ada rebase berarti tidak ada break- up, "konversi dan kontinuitas" berarti tidak ada mekanisme untuk mengambil alih seluruh kalender perusahaan dari perusahaan yang terdaftar。

Ventual membuat pertukaran yang berlawanan persis - off, dengan jangkar, pajak, angka akhir, dan hilangnya perdagangan off perang, tetapi secara struktural kebal terhadap jenis kegagalan yang masih berharga, berbaring dalam desain saingan mereka。

Peringatan terakhir adalah struktur: ini pada dasarnya adalah pelacak harga yang hilang dari lapisan penanganan "segala sesuatu" yang membuat pelacak layak dihibur。

Tes tekanan yang sebenarnya untuk produk ini bukan IPO itu sendiri, itu split, dividen khusus atau split setelah konversi pertama. Jadi kesempatan itu spesifik: yang dapat menghasilkan kredibel, pre- publikasi mekanisme aksi perusahaan pada rantai, satu set praktek rebase terbuka, ditambah prediktor berlebihan fakta administratif, mengisi kesenjangan terakhir antara pasar dan pasar mereka mengganti. Harga telah ditemukan, dan pasar di sekitar mereka masih dalam pembangunan。

Tautan Asli