Giao dịch M&A trên thị trường tiền điện tử cực kỳ sôi động

Tác giả: Gu Yu, ChainCatcher

Một tín hiệu hiếm hoi đang xuất hiện trên thị trường mã hóa sơ cấp: các giao dịch M&A đang tiến tới gần một nửa số giao dịch tài chính.

Theo RootData Theo thống kê, kể từ tháng này, đã có 10 vụ mua bán và sáp nhập trong ngành mã hóa, trong khi số vòng cấp vốn trong cùng kỳ chỉ là 14. Tính theo tổng số giao dịch trên thị trường sơ cấp, tỷ lệ mua bán và sáp nhập đã đạt xấp xỉ 42%, mức cao nhất trong lịch sử.

Ý nghĩa của bộ dữ liệu này không phức tạp: trước đây, nhân vật chính của thị trường mã hóa sơ cấp là tài chính; giờ đây, ngày càng có nhiều giao dịch chuyển thành mua lại.

Điều này không có nghĩa là ngành này đột nhiên bước vào chu kỳ bùng nổ. Ngược lại, tỷ lệ mua bán và sáp nhập tăng nhanh trước hết phản ánh sự suy giảm liên tục của thị trường tài chính. Kể từ tháng 11 năm 2024, số lượng giao dịch M&A hàng tháng trong ngành tiền điện tử về cơ bản vẫn duy trì trong khoảng từ 10 đến 20, trong khi số lượng giao dịch tài chính đã giảm mạnh từ khoảng 100 xuống còn khoảng 50 và thậm chí có thể chạm mức thấp mới trong tháng này.

Nói cách khác, giao dịch M&A không thực sự thay thế được sự phổ biến của thị trường tài chính mà trở thành hình thức giao dịch ổn định nhất trên thị trường sơ cấp sau khi thị trường tài chính co lại.

Đối với các bên tham gia dự án, điều này có nghĩa là con đường dựa vào tài chính tường thuật, kỳ vọng về token và trợ cấp sinh thái trong quá khứ để duy trì định giá đang bị thu hẹp. Đối với các công ty hàng đầu, điều này có nghĩa là một cơ hội hiếm có: sử dụng giá thấp hơn, ít cạnh tranh hơn và khả năng thương lượng mạnh hơn để mua đội ngũ, giấy phép, công nghệ, tính thanh khoản và khả năng tiếp cận thị trường.

Sau khi nguồn tài chính sụt giảm, thị trường mã hóa sơ cấp vẫn không ngừng hoạt động, nhưng quyền định giá đang chuyển từ tay các VC sang tay người mua người khổng lồ.

1. Tại sao số lượng sáp nhập và mua lại tiếp tục tăng

Trong năm qua, nhiều người mua bao gồm Coinbase, Kraken, Ripple, MoonPay, Polymarket, Kaiko, Sol Strategies, GSR, Keyrock, Jupiter, Paxos, Ondo Finance, v.v.

Các công ty này hoạt động trong các lĩnh vực khác nhau, bao gồm sàn giao dịch, công ty thanh toán, thị trường các nhà sản xuất, nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu, thị trường dự đoán, nền tảng RWA, công ty ngân quỹ Solana cũng như các công ty cơ sở hạ tầng tài chính và stablecoin. Nhưng logic mua bán và sáp nhập của họ rất nhất quán: trong thời kỳ suy thoái của ngành, hãy sử dụng chi phí thấp hơn để bổ sung cho các năng lực chính.

Đầu tiên, việc định giá đủ rẻ.

Khi môi trường tài chính thắt chặt, nhiều dự án không thể sử dụng vòng định giá trước đó để tiếp tục huy động vốn. Đối với người mua, điều này có nghĩa là giá mua lại tốt hơn, ít đối thủ cạnh tranh hơn và tiếng nói mạnh mẽ hơn. Đối với người bán, ngay cả khi mức giá không lý tưởng, việc được một công ty hàng đầu mua lại có thể chắc chắn hơn việc tiếp tục pha loãng, sa thải và chuyển đổi.

Lấy Messari mới mua gần đây làm ví dụ. Mức định giá cao nhất trước đó của dự án đạt 300 triệu USD và số tiền tài trợ tích lũy vượt quá 70 triệu USD, nhưng do hoạt động kinh doanh nghiên cứu đầu tư cốt lõi bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi AI và các đối thủ cạnh tranh, dự án đã nhiều lần sa thải nhân viên và thu hẹp hoạt động kinh doanh. Cuối cùng, giá mua lại của Blockworks chỉ hơn 10 triệu đô la Mỹ.

Thứ hai, tiết kiệm thời gian và chi phí dùng thử cũng như lỗi.

Thời gian của ngành mã hóa thường rất ngắn. Khi lỗ hổng pháp lý được mở ra, một mô hình sản phẩm mới được áp dụng và một loại tài sản nóng lên, thị trường sẽ không cho công ty hai hoặc ba năm để xây dựng đội ngũ từ đầu. Việc mua lại các nhóm trưởng thành thường nhanh hơn so với việc ươm tạo nội bộ và tránh được các chi phí thử và sai không cần thiết.

Thương vụ mua lại Deribit trị giá 2,9 tỷ USD của Coinbase là một trường hợp điển hình. Deribit là một trong những nền tảng quyền chọn tiền điện tử hàng đầu thế giới, với khối lượng giao dịch đạt khoảng 1,2 nghìn tỷ USD vào năm 2024. Coinbase trực tiếp tham gia vào thị trường phái sinh tiền điện tử cốt lõi toàn cầu thông qua giao dịch này, thay vì xây dựng nền tảng giao dịch quyền chọn từ đầu.

Thứ ba, nhận được giấy phép và tài nguyên tuân thủ.

Khi khung pháp lý tại các thị trường như Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu, Hồng Kông và Singapore dần trở nên rõ ràng hơn, giấy phép đang trở thành tài sản cốt lõi của các công ty tiền điện tử. Giao dịch, lưu ký, thanh toán, stablecoin, môi giới, thanh toán bù trừ, công cụ phái sinh, mọi liên kết đều yêu cầu lối vào tuân thủ.

Logic đằng sau việc Kraken mua lại NinjaTrader chính xác là như thế này. NinjaTrader là nền tảng giao dịch tương lai dành cho người dùng bán lẻ với khối lượng giao dịch 1,5 tỷ USD; thỏa thuận này giúp Kraken mở rộng sang giao dịch đa tài sản và các công cụ phái sinh được quản lý.

Thứ tư, mở ra thượng nguồn và hạ nguồn của chuỗi công nghiệp.

Những gã khổng lồ tiền điện tử đang chuyển từ các sản phẩm một điểm sang các tập đoàn tài chính. Các sàn giao dịch không chỉ thực hiện khớp lệnh mà còn cung cấp các công cụ phái sinh, ví, lưu ký, thanh toán, RWA, phát hành mã thông báo, dữ liệu và dịch vụ tổ chức; các công ty stablecoin không chỉ phát hành tiền mà còn cung cấp mạng thanh toán, Đại lý AI và cơ sở hạ tầng tài chính; Nền tảng RWA không chỉ phát hành tài sản mà còn kiểm soát việc tuân thủ, phân phối, thanh khoản và truy cập dữ liệu.

Con đường sáp nhập và mua lại gã khổng lồ thanh toán tiền điện tử MoonPay là điển hình. Vào năm 2025, MoonPay mua lại công ty khởi nghiệp thanh toán tiền điện tử Helio với giá khoảng 175 triệu USD; sau đó họ đã công bố việc mua lại nền tảng cơ sở hạ tầng stablecoin Iron để mở rộng khả năng thanh toán doanh nghiệp và stablecoin của mình.

2. M&A tập trung vào những hướng nào?

Nhìn vào các vụ mua bán và sáp nhập gần đây, các lĩnh vực mà những gã khổng lồ tiền điện tử sẵn sàng chi tiền nhất chủ yếu tập trung vào bốn danh mục: cơ sở hạ tầng giao dịch, thanh toán và ổn định tiền xu, giấy phép tuân thủ, phát hành và phân phối tài sản.

Cơ sở hạ tầng giao dịch vẫn là chiến trường lớn nhất.

Coinbase mua lại Deribit, Kraken mua lại NinjaTrader có cùng nhận định đằng sau: giao dịch giao ngay có mức tăng trưởng hạn chế và các công cụ phái sinh, quyền chọn, tương lai, giao dịch đa tài sản và dịch vụ tổ chức là những nhóm lợi nhuận có giá trị cao hơn. Đặc biệt với sự gia tăng dần dần của ETF, RWA, cổ phiếu được mã hóa và thị trường dự đoán, ranh giới của các nền tảng giao dịch đang mở rộng từ "trao đổi tiền tệ" sang "cổng giao dịch tài sản toàn cầu".

Thanh toán và stablecoin là dòng chính thứ hai.

MoonPay, Ripple, Paxos, Tether Các công ty khác đang mở rộng sang lĩnh vực thanh toán, thanh toán bù trừ stablecoin, mua lại người bán, thanh toán doanh nghiệp và chuyển khoản xuyên biên giới. Các hoạt động mua lại của Ripple đặc biệt tích cực trong những năm gần đây, bao gồm việc mua lại công ty lưu ký Metaco với giá 250 triệu USD vào năm 2023 và sau đó mở rộng sang thanh toán stablecoin, môi giới chính và quản lý quỹ doanh nghiệp.

Điều này cho thấy cuộc chiến stablecoin không chỉ là cuộc chiến về quy mô phát hành mà còn là cuộc chiến về mạng thanh toán, kênh tuân thủ, khách hàng tổ chức và lối vào hiện trường.

RWA và phát hành tài sản cũng đang trở thành điểm nóng M&A mới.

Ondo Finance, Jupiter, Polymarket, Coinbase Các công ty khác đang mở rộng việc phát hành tài sản, phân phối thanh khoản và cổng giao dịch thông qua việc mua lại hoặc tích hợp. Việc mua lại Liquifi và Echo của Coinbase tập trung vào việc phát hành token và khả năng tài trợ trên chuỗi. Số tiền giao dịch của Echo là 375 triệu USD, giúp Coinbase mở rộng thành nền tảng tạo vốn trực tuyến; Liquifi cung cấp các công cụ quản lý và phân phối mã thông báo, phù hợp với việc Coinbase đặt cược vào lộ trình phát hành mã thông báo tuân thủ.

Ý nghĩa chiến lược của loại hình sáp nhập và mua lại này là bất cứ ai kiểm soát việc phát hành tài sản đều có thể kiểm soát nguồn giao dịch. Trước đây, các sàn giao dịch chủ yếu kiếm được phí giao dịch từ các tài sản hiện có; trong tương lai, các nền tảng hàng đầu hy vọng kiếm được tiền từ toàn bộ chuỗi tạo tài sản, cấp vốn, niêm yết, phân phối, tạo lập thị trường, lưu ký và giao dịch. Sáp nhập và mua lại là cách nhanh nhất để mở ra mối liên kết này.

3. Sáp nhập và mua lại đang viết lại logic rút lui của thị trường sơ cấp

Sự nóng lên của sáp nhập và mua lại không hẳn là điều xấu đối với các doanh nhân.

Trước đây, lối thoát của các dự án tiền điện tử quá phụ thuộc vào token. Sự thành công của một dự án thường phụ thuộc vào việc nó có thể phát hành tiền xu, được niêm yết trên các sàn giao dịch, duy trì giá trị thị trường và tạo ra tính thanh khoản hay không. Tuy nhiên, cơ chế này đã tạo ra nhiều vấn đề trong vài năm qua: các bên tham gia dự án rút lui sớm, các quỹ đầu tư mạo hiểm giải phóng áp lực bán, các nhà đầu tư bán lẻ tiếp quản, định giá cao và lượng lưu thông thấp, và hoạt động kinh doanh thực sự bị giá token chiếm đoạt.

Việc sáp nhập và mua lại mang lại một con đường khác. Ngay cả khi một nhóm không thể phát triển thành người khổng lồ một cách độc lập, miễn là nhóm đó có thể hình thành các năng lực thực sự trong một liên kết nhất định, chẳng hạn như giấy phép, công nghệ, tính thanh khoản, sự tuân thủ, người dùng, dữ liệu, kiểm soát rủi ro, tạo lập thị trường và mạng thanh toán, thì nhóm đó có thể được mua lại bởi một nền tảng lớn hơn.

Điều này sẽ thay đổi cách hành xử của các doanh nhân. Trước đây, nhiều dự án đã phát hành tiền xu với mục đích phát hành tiền xu và đóng gói các báo cáo để tài trợ; trong tương lai, nhiều nhóm có thể nhấn mạnh lại các sản phẩm, doanh thu, khách hàng và giá trị chiến lược có thể được tích hợp.

Đây là lý do tại sao các hoạt động mua bán và sáp nhập tích cực sẽ mang lại lợi ích cho thị trường sơ cấp ở một mức độ nào đó. Nó cho thấy rằng vẫn có người mua tài sản trong ngành tiền điện tử, vẫn có sự đánh giá lại giá trị và vẫn có khả năng thoát ra.

Tuy nhiên, thị trường đang sàng lọc giá trị theo cách đòi hỏi khắt khe hơn. Những gì có thể mua được không còn là câu chuyện hoành tráng về PPT mà là những khả năng thực sự có thể được tích hợp trực tiếp vào bối cảnh kinh doanh.

Bốn: Ngành công nghiệp mã hóa đang ngày càng tập trung hơn

Đằng sau sự gia tăng của các hoạt động mua bán và sáp nhập là thị trường tài chính trì trệ, định giá dự án giảm và áp lực rút lui ngày càng gia tăng đối với các nhóm khởi nghiệp. Nhưng nó cũng cho thấy ngành công nghiệp mã hóa không hề mất đi sức sống vốn có mà đang sử dụng một cách khác để tổ chức lại nguồn lực.

Một vấn đề khác cần được xem xét là: ngành công nghiệp mã hóa đang trở nên tập trung hơn.

Khi việc phát hành, giao dịch, tạo lập thị trường, lưu ký, thanh toán và dữ liệu dần tập trung vào tay một số ít công ty, tính cởi mở và chống độc quyền mà ngành công nghiệp mã hóa được nhấn mạnh ban đầu có thể được định hình lại bằng logic kinh doanh thực tế.

Đặc biệt sau khi việc tuân thủ trở thành rào cản cốt lõi, các doanh nhân mới sẽ gặp khó khăn hơn khi gia nhập thị trường. Trong tương lai, ngành công nghiệp tiền điện tử có thể có mô hình tương tự như tài chính truyền thống: một số nền tảng lớn kiểm soát giấy phép, khách hàng và tính thanh khoản, còn các nhóm vừa và nhỏ chỉ có thể trở thành nhà cung cấp công nghệ, plugin sinh thái hoặc mục tiêu mua lại tiềm năng.

Do đó, một ý nghĩa khác của việc tăng tỷ lệ mua bán và sáp nhập là ngành công nghiệp mã hóa đang chia tay kỷ nguyên kinh doanh ít rào cản.

Các doanh nhân tương lai sẽ không chỉ phải đối mặt với sự cạnh tranh trên thị trường mà còn cả ranh giới sinh thái và rào cản pháp lý của những gã khổng lồ.