Xu hướng tất yếu của sự gia tăng của token vốn cổ phần

作者：Matty

编译：佳欢，ChainCatcher

Ngày 11 năm 2025 $UNI 空投超过 5 年后，Uniswap 终于启动了费用开关。

这一进程历经数年延宕与反复的治理博弈,甚至在 2024年上演过极度尴尬的一幕:一位'利益相关者'(外界普遍认为是股权投资人) UNifyation提案最终仍以超过 6200 Neue, Helvetica, Arial, Hiragino Sans GB, Heiti SC, Microsoft YaHei, WenQuanYi Micro Hei, sans-serif;" data-path-to-node="5">

作为加密领域最大的DEX. SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-path-to-node="6" data-index-in-node="46">股权与代币关系的现状。尽管 UNI代币持有者在理论上“拥有”该协议,但只能在场外看着股权投资者从前端费用中获取所有价值。

Thêm Uniswap是股权与代币分歧的典型代表,但这个问题已经恶化多年,几乎影响了每一个持续产生收入的协议。股权持有者和代币持有者经常争夺同一个价值池,同时在根本不同的法律、治理和经济框架下运作。

行业内提出的解决方案五花八门:从完全消除股权并将所有所有权转移到链上,到走向另一个极端——完全放弃代币。这两种方法都有其支持者,但也都有重大缺陷。

极端路径一：完全去股权化

完全消除股权并将所有所有权概念转移到链上,无疑是一个理论上的解决方取代股东协议链上余额取代股权结构表,治理代币取代董事会投票。

即时结算。透明的所有权。有什么理由不喜欢呢？

一个主要问题是: 除非企业的资产、运营和客户完全在链上，否则链下法院系统将始终是解决纠纷的最终仲裁者。你可以尝试让你所有的链下合同和协议引用链上逻辑,但这仍然无法改变一个事实——链下法院是仲裁者,并不是所有事情都在你的控制范围内可以转移到链上。

例如, 我可以拥有由智能合约发行的代币化房地产NFT là một trong những công cụ hỗ trợ tốt nhất cho người dùng. Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng. NFT你可以采取措施试图确保链下地契与链上状态一致,但这并不能否定链下执法具有优先权的事实)

“无股权,纯代币”的方法仅适用于一小部分项目:

完全链上的网络和协议，如比特币、 bạn có thể làm được điều đó DeFi.这正是比特币最初的美妙之处!一个不可审查的系统和不可没收的资产。

但对于绝大多数项目（以及绝大多数潜在的链上活动）来说,这是不可行的。Web2 和Web2.5 公司拥有链下资产、客户、支付和运营。

极端路径二：完全去代币化

在光谱的另一个极端项目（实际上是绝大多数公司）决定完全放弃代币。他们筹集股权,构建产品,并避免代币可能带来的所有头痛问题——同时也牺牲了所有的好处。

• 好处： 没有代币意味着没有 SEC敲你门。不用担心治理代币是否是证券。不需要设计代币经济学、担心排放量或解释回购机制。

• 代价： Bạn có thể làm điều đó bằng cách sử dụng nó.

传统股权转让昂贵,结算缓慢,且大多数潜在投资者无法接触。在私人初创公司获得股权敞口仍然昂贵、低效、不透明。即使在2026 年，交易公开股票所需的流程与 DeFi 相比也显得陈旧。

代币尽管有种种缺陷，但拥有解决这些问题的潜力。它们使得社区所有权和Các công cụ hỗ trợ có liên quan có thể được sử dụng để điều chỉnh

Bạn có thể sử dụng nó找到最佳平衡,我们需要了解股权提供了哪些代币无法提供的东西。

股权和代币各自提供什么

1. 法律权利和追索权

Nâng cao khả năng quản lý dữ liệu诉、执行权利。如果董事违反信托责任或发生欺诈,你有既定的法律框架可以追回损失。

代币持有者（除极少数情况外）几Bạn có thể làm điều đó bằng cách sử dụng nó.

虽都交给股东投票,会引入大量的运营低效，并违背了投资的初衷——信任团队的愿景和能力。

2. 正式治理控制权

Tìm kiếm dữ liệu mới批准重大交易,拥有编纂成文的权利。相比之下,治理代币往往给人一种控制的幻觉。

正如 Vitalik所述,代币治理存在严重缺陷：投票率低（<10% ), 鲸鱼操纵、缺乏专业知识。更多时候,链上治理退化为“去中心化剧场”,团队如果不喜欢结果,往往可以无视投票,因为执行仍需人工操作。

3. 价值累积的法律清晰度

在并购活动中,股权持有者拥有获得收益的明确法律权利。正如最近 Tensor và Axelar font-size: 16px; trọng lượng phông chữ: kế thừa; ngắt từ: ngắt tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-path-to-node="35">由于这种对利润分享的强大法律权利,股票更Công ty có thể cung cấp dịch vụ hỗ trợ估值往往纯粹是投机,没有基本面支撑。

Dữ liệu liên quan会可靠地将收入路由给代币协议来模拟这种权利,但这远不如股权的法律基础可靠。

4. 更广更深的投资者池

简而言之,股权市场的投资者池和总购买力比代币市场大得多。

• 仅美国股市的价值就是整个加密行业的 20 多倍。

• 全球股票市场的价值是加密行业的 46 倍以上。
  

选择代币而不是股权的项目,实际上只接触到了它们本可以接触到的潜在购买力的2%-5%。

2026:股权型代币之年

有一件事是肯定的:从代币化股权到链上治理的新形式，2026 Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-path-to-node="44" data-index-in-node="0">DTC 试点项目（2026年下半年推出)将是美国首化证券权益。这代表着美国资本市场的基础设施骨干正在向链上转移:

• Nasdaq 已提议交易代币化证券。

• Chứng khoán hóa 提供具有完全链上法律所有权的真实公开股票。

• Máy ly tâm 等正在通过 SEC 注册的代理人将股权代币化。

传统金融基础设施与区块链轨道不再是白日做梦——它正在发生。

Uniswap Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

归根结底,这种分歧源于监管的不确定性和法律框架的缺失。无论是通过 SEC的“加密项目”还是《清晰度法案》,美国预计最早在今年 1月就能获得期待已久的监管确定性。

到今年年底，我们将不再讨论股权与代币。我们将讨论所有权——透明的、可转移的、受法律保护的和原生数字化的所有权。