原文标题：My 2026 Outlook: The Year Geopolitics Becomes the Macro
原文作者：Steve Hou
编译：Peggy

编者按：2026 年的宏观主线，可能不再只是一次常规周期切换，而是一场地缘政治重组进入定价阶段。过去几十年，美国以贸易、安全和金融秩序的担保者身份维持全球体系运转；如今，随着美国全球 GDP 占比下降、国内政治约束增强，这一模式正在从「全球覆盖」转向更有边界的「阵营体系」。

本文的核心判断是，未来一年的投资框架，应从传统的「增长—通胀」周期分析，转向对战略阵营、供应链重塑和资本开支方向的判断。谁在美国偏好的供应链之内，谁具备可信制度、工业能力和能源承载力，谁就可能成为新一轮全球资产重估的受益者。日本、韩国、拉丁美洲、欧洲工业龙头，以及电网、储能、自动化、机器人和 AI 基础设施，都被纳入这一逻辑链条之中。

文章尤其强调，制造业回流并不是一句政治口号，而是一场受制于劳动力、能源、电网和安全边界的系统性再配置。美国无法独自完成全部生产内化，因此盟友经济体的重要性上升；能源和电网则成为产业政策的硬约束；AI 作为中美竞争的核心战场，将继续驱动算力、电力、网络和制造业堆栈的高强度投资。

对投资者而言，这意味着 2026 年的机会可能不在拥挤的美国大型科技股动量交易里，而在全球范围内寻找这场重组的「卖铲人」：电气化设备、工业自动化、储能、电网基础设施、防务瓶颈环节，以及受益于供应链再设计的非美市场。本文提供的不是单一资产推荐，而是一套理解 2026 年全球宏观与资产轮动的地缘政治框架。

以下为原文：

2026 年的决定性特征，并不是一次标准意义上的商业周期拐点，而是一个已经展开的地缘政治大重组所抵达的分水岭时刻。几十年来，美国在全球经济中扮演着扩张性的角色：锚定全球贸易流动、为安全秩序提供担保，并作为战后秩序的默认保障者。但这一模式正在改变，因为结构性的算术已经变了：美国在全球 GDP 中的占比，已不足以支撑同等广度的全球承诺，而其国内政治约束也越来越指向战略收缩。

这并不意味着美国影响力正在消失，而是意味着其影响力正在被重新配置。美国正在从一种广泛覆盖的全球姿态，转向更清晰的「阵营」模式：偏好的供应链、可信赖的投资通道，以及更加选择性、区域化的安全承诺。这是过去两年一系列重大正确判断背后的核心催化因素，也仍将是理解 2026 年的主要框架。

在这一新格局下，对投资者来说，最重要的问题变成了：谁在这个偏好体系之内，谁被排除在外，以及哪些资产将受益于这场重新设计？

1）新的阵营体系：赢家是与美国结盟的生产型经济体

表现优异的新兴市场，并不只是那些人口结构有利的国家，而是那些在美国主导体系内具备战略一致性、稳定性和生产能力的经济体。拥有公民自由、制度韧性和民主治理的国家会变得重要，因为美国阵营需要信任：对合同的信任、对政治连续性的信任、对知识产权保护的信任，以及对供应链安全的信任。

但更重要的是，「美国阵营」并不限于发展中国家。它也会包括那些拥有战略工业能力和技术深度的发达经济体。例如，日本和韩国，就是投资从中国及 BRICS 阵营（印度除外）重新流出后的天然受益者。它们是半导体、先进制造和工业机器人领域的关键节点，而这些正是美国阵营供应链的骨架。

与此同时，美国自身也面临一个悖论。政治上，美国希望制造业回流；战略上，美国需要供应链独立；但经济上，美国并没有足够的劳动力，来完全内化所需的生产基础。简单说，美国没有足够多廉价、年轻的劳动力，无法把新供应链完全建在本土。正是这一限制，使盟友及准盟友地区变得更加关键。

2）防务重组：从「大帐篷」走向「区域堡垒」

如果第一层变化发生在经济领域，那么第二层变化则发生在安全领域。随着美国从「大而开放的帐篷」转向更小、更易防御的区域堡垒，「防务」的含义将发生明显变化。新兴战略更像是一种现代化的门罗主义：重点保护近邻区域和关键通道，而不是维持最大化的全球触角。

这一转向使拉丁美洲成为核心。这里是美国的主场，也会被美国视为主场。其地缘政治逻辑非常直接：如果邻近地区不稳定，供应链就不可能安全。这意味着，为了让该地区适合大规模资本部署，并融入美国供应链，政治和制度层面的变化将越来越多地受到鼓励——无论这种鼓励是隐性的还是显性的。

一个重要影响是，随着时间推移，中国在拉丁美洲的影响力将被逐步挤出。随着该地区政治上右转，并与美国更加紧密地结盟，通胀和利率可能下降，增长则可能上升。其机制并不神秘：外国直接投资增加资本开支，扩大生产能力，强化外部收支，并改善货币信用。

由此可能形成一个良性循环：贸易增长、产业升级加速，经济增长不再只依赖大宗商品出口，而是变得更加广泛。大宗商品仍将处于中心位置，但其外溢效应会越来越明显地体现在金融和可选消费领域，因为国内信贷体系会加深，中产阶层消费也会变得更有韧性。

3）能源：制造业回流的硬约束

供应链重塑在发达世界面临一个硬约束：能源和电网能力。

当美国、欧洲和盟友经济体试图让生产回流并确保生产安全时，它们正在发现，本国能源系统远远不够：电网老化、投资不足，并且在战略上暴露于不可靠能源来源之下。由此形成了 2026 年一个清晰主题：能源短缺将成为产业政策的限制因素。

这将推动一系列投资冲动：

·增加从盟友进口能源

·加速可再生能源建设

·重新重视核能

·大规模升级电网网络

·扩大物流和原材料需求

太阳能和风能已经在获得动能，因为相较传统基荷基础设施，它们扩张得更快。核电不可能通过「渐进式」方式快速建设；天然气也无法在没有昂贵管道建设和审批的情况下迅速增加。相比之下，可再生能源可以模块化部署，速度更快、分布更广，政治上也更容易扩张。

当然，缺失的一环是可靠性。这正是储能的作用所在。电池正成为峰值负荷管理和电网稳定的关键工具，而电池技术的持续进步，加上不断增加的投资，正在使储能价值链变得越来越具有战略意义。制造业回流、能源和安全三条主线在这里汇合：电网正在成为国家安全资产。

4）欧洲：站在同一阵营内，受制于增长约束，但拥有最高质量的「卖铲人」资产

欧洲可能会成为 2026 年最容易被误解的地区之一。由于人口结构较弱、能源成本较高、监管更重、风险资本生态不如美国发达，欧洲的增长上限仍然较低。换句话说，欧洲不太可能成为下一轮周期的引擎。

但欧洲的重要性并不在于宏观活力，而在于其产业构成。在一个碎片化的世界里，欧洲稳稳处在美国阵营之内。而且，在新格局将过度投资的那些领域中，欧洲仍然拥有一些最高质量的全球性企业：电力设备、电气化、电网基础设施和工业自动化。

这也是为什么即便欧洲经济相对落后，欧洲股市仍可能表现良好：欧洲指数并不只是「欧洲需求」的映射。它们在很大程度上由全球出口商和跨国供应商构成，而这些公司服务的是正在全球各地发生的资本开支周期。

防务：一次估值台阶上移，而不是简单的动量交易

欧洲防务支出已经发生结构性上移，而更强军事能力所对应的政治共识也具有持续性。但自俄乌战争爆发以来，市场已经重估了其中大部分容易获取的上涨空间，而冲突本身也可能逐渐进入低烈度阶段。这意味着，欧洲防务机会将不再是广泛的 beta 暴露，而更应聚焦于选择性的瓶颈环节：弹药、安全电子设备、航空航天零部件，以及维护和后勤。

电力设备：欧洲作为新资本开支周期的电气化骨架

增量机会真正所在，是电气化和电网。发达世界的电力系统，是制造业回流和 AI 背后的底层约束。问题不只是发电，而是那些无法足够快速扩张的输配电设备：变压器、开关设备、电网自动化、电力电子、高效电机和系统集成。

欧洲工业基础中包含这些「铲子」类别的全球领先企业。由于它们服务的是全球资本开支，而不是欧洲本土消费，即便欧洲 GDP 增长平庸，其盈利也仍然可以增长。

工业自动化：欧洲作为生产率提升的赋能者

制造业回流和近岸外包，最终都会受到劳动力稀缺和成本的限制。要让高工资发达经济体与全球制造业保持竞争力，唯一办法就是提升生产率和推进自动化。欧洲仍然是工厂自动化系统、机器人、工业传感器、控制软件和精密工具领域的领先供应商。

因此，2026 年配置欧洲的正确方式，并不是把它当作宏观层面的「欧洲复苏」交易，而是把它视为一种结构构成交易：持有那些由出口驱动、受益于全球资本开支升级的工业和基础设施龙头，同时对欧洲本土需求板块保持更加谨慎的态度。

5）AI：中美竞争的核心战场

如果说能源是制造业回流的物理约束，那么 AI 就是本世纪的战略约束。它是中美竞争中最重要的战场，因为两国领导层都越来越将通往超级智能的竞赛视为决定性问题。

中国追赶得更晚，也花了更长时间——起步较晚，又面临芯片禁运——但关键在于，中国已经追到了足以影响格局的程度，而且正在踩下油门。中国国内 AI 资本开支此前落后于美国，但这一差距正在缩小。这确保了 AI 将继续成为巨额投资的目标，不管短期商业回报如何，因为它正越来越被视为战略基础设施，而不是一个普通行业。

这对 2026 年的影响非常直接：

AI 资本开支和国家层面的协调将继续加速。

两大阵营中的国家支持和干预都会增加。

AI 价值链将发生结构性分化：美国阵营与中国阵营各自成形。

重复建设意味着总投资规模更大，这将双重利好算力、电力、网络和制造业堆栈。

在这一框架下，AI 应被广义理解——它不只是生成式模型，还包括具身智能、自动化和机器人。2026 年可能会成为机器人加速发展的年份，人形机器人将成为重要叙事和资本开支目的地。

最终，相较于基础设施投入，应用层的经济表现可能会令人失望——直到不可避免的出清到来。但那更可能是 2027–2028 年的故事。对 2026 年而言，决定性特征仍然是投资强度，而不是变现成熟度。

6）组合含义：从拥挤的美国大型科技股中轮动出来

这一宏观格局也解释了为什么我们价值链指数的全球属性非常重要。美国股市，尤其是美国大型科技股，已经变得泡沫化且持仓过度拥挤。无论是美国国内家庭部门，还是国际投资者，对这一板块的持有都已相当集中。即便美国仍具备结构性强势，当仓位极端拥挤时，持续动量的条件也会变得不那么有吸引力。

这创造了一个机会：国际股票和非科技股票，是表达这一前景最符合主题逻辑的方式。尤其是如果 2026 年成为一个轮动之年——其形态可能类似于 2000 年之后的转换，尽管基本面并不完全相同。

换句话说，如果地缘政治正在重塑供应链，如果能源成为硬约束，如果防务变得区域化，如果 AI 资本开支仍然势不可挡，那么阻力最小的路径，就是在全球范围内持有这场重组的受益者，而不是继续追逐一小撮美国大型科技股的动量。

结论：一个催化剂，多种表达

2026 年展望的内在一致性在于，所有事情都回到同一个源头：一场重新定义贸易、安全、能源和技术竞争的地缘政治变化。正确的框架不是「增长对通胀」，也不是「人口结构对生产率」。正确的框架是：世界正在被重组为不同的战略阵营，供应链再设计将迫使资本开支上升、推动风险重估，并在不同地区和行业之间重塑赢家与输家。

这是过去两年每一个重大结构性判断背后的核心催化因素。它也仍将是理解 2026 年最重要的宏观视角。

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