Ý kiến: MSTR là ưu đãi hay giảm giá?

Tác giả: @blockTVBee

Link gốc: https://x.com/blockTVBee/status/2064281702332240218

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được in lại, độc giả có thể lấy thêm thông tin qua link gốc. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào về hình thức in lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi và chúng tôi sẽ thực hiện sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc in lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin và không mang tính chất tư vấn đầu tư cũng như không thể hiện quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

MSTR là ưu đãi hay giảm giá?

Ở đây cần có phương pháp tính mNAV khoa học hơn!

Bài viết tương đối dài nên nếu bạn không thích toán thì chỉ cần đọc phần kết luận cuối cùng.

Nếu bạn thích toán, bạn có thể nhìn vào bảng trước. Nếu bạn bối rối, bạn có thể tìm thấy lời giải thích trong bài viết. Nếu bạn có bất kỳ phản đối hoặc thắc mắc nào, vui lòng để lại tin nhắn. Anh Feng sẵn sàng học hỏi.

┈➤Phương pháp 1: Giá trị thị trường MSTR/dự trữ BTC có thể không chính xác

Đầu tiên, sử dụng

$MSTR

giá trị thị trường chia cho tổng dự trữ BTC của chiến lược vi mô.

Phương pháp này có thể không đúng.

Bởi vì các nguồn tài trợ cho chiến lược vi mô mua BTC bao gồm cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi.

Bạn không thể nói rằng tất cả BTC được ba nhóm mua chỉ nên quy cho MSTR... Phương pháp này hoàn toàn bỏ qua trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi nên rõ ràng là nó đánh giá thấp giá trị của mNAV.

┈➤Phương pháp 2: Phương pháp tính toán chiến lược vi mô là góc độ phi thị trường

Phương pháp chiến lược vi mô này chia giá trị doanh nghiệp cho BTC là khoa học nhưng bản thân chiến lược vi mô cũng có kinh doanh phần mềm. Nếu tính dựa trên giá trị thị trường của doanh nghiệp thì giá trị mNAV có thể được đánh giá cao hơn một chút.

┈➤Phương pháp 3: Chỉ xem xét cách tính giá trị mNAV của kho bạc BTC

Anh Feng đã thực hiện một số điều chỉnh và coi lối chơi BTC của chiến lược vi mô như một công ty độc lập, áp dụng trực tiếp công thức trong bài viết của Ni Da:

mNAV=(Trái phiếu chuyển đổi + Cổ phiếu ưu đãi + Dự trữ MSTR-USD)/Dự trữ BTC

Tất cả đều giống như nợ phải trả liên quan đến BTC, cổ phiếu ưu đãi, thông thường, tiền mặt.

Mệnh giá được sử dụng cho cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi, còn giá trị thị trường được sử dụng cho MSTR.

Khi tính toán, đừng quên STRE, đây là cổ phiếu ưu đãi được MicroStrategy phát hành cho thị trường Châu Âu.

mNAV

=[6,714+(1284+713+10489.5+1402.1+1402.4)+45,066-1000]/53,500

=1,235

Đây là mNAV mà không tính đến việc kinh doanh phần mềm chiến lược vi mô.

Tuy nhiên, phương pháp này thực chất chia phí bảo hiểm do BTC mang lại thành cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu phổ thông.

Sau cuộc thảo luận chuyên sâu với ông Jiang @Jiangzhuoer2 đêm qua, Anh Feng chợt nhận ra rằng những gì anh nói là đúng, cổ phiếu ưu đãi không nên tham gia phân phối phí bảo hiểm hoặc chiết khấu.

Trái phiếu chuyển đổi trước khi chuyển đổi, cũng như cổ phiếu ưu đãi, là những công cụ tài trợ mang tính chiến lược vi mô với thu nhập cố định hoặc thả nổi. Hầu như không thể có thêm thu nhập từ phí bảo hiểm và hầu như không bị giảm thu nhập do chiết khấu.

Vì vậy, tiếp theo, Anh Feng đã đổi mới một phương pháp tính toán khoa học hơn.

┈➤Phương pháp 4: Trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi không chịu phí bảo hiểm và chiết khấu

Trước hết, trái phiếu chuyển đổi có thể chứa tiền, nhưng ước tính sẽ không có trái phiếu chuyển đổi nào được chuyển đổi thành cổ phiếu trước tháng 3 năm 2027. Tôi sẽ viết một bài về vấn đề này sau. Do đó, tại thời điểm này, trái phiếu chuyển đổi được coi là không thể chuyển đổi và không có tiền tệ, nghĩa là chúng không tham gia vào việc phân phối phí bảo hiểm và chiết khấu.

Triển vọng dài hạn/tĩnh (10 năm)

Triển vọng dài hạn được tính toán dựa trên logic tĩnh của tài sản và nợ phải trả.

Tài sản = Nợ phải trả + Vốn chủ sở hữu

⇒Dự trữ BTC + Dự trữ USD = Trái phiếu chuyển đổi + Cổ phiếu ưu đãi + Giá trị căn chỉnh MSTR

Giá trị căn chỉnh MSTR

=53.500+1000-6.714-15.291

=32.495

Giải thích ở đây, phương pháp này tương đương Để chia giá trị BTC thành 3 đợt, 2 đợt đầu tiên được phân bổ cho trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi theo mệnh giá trong khi đợt 3 được phân bổ cho MSTR.

Cái gọi là giá trị căn chỉnh là phần BTC được phân bổ cho MSTR. Vốn hóa thị trường của MSTR chỉ cần 32.495 để phù hợp với giá trị của phần BTC này.

Rõ ràng, vốn hóa thị trường hiện tại của MSTR là 45.066 đã vượt quá giá trị căn chỉnh này.

mNAV

=Giá trị thực tế MSTR/Giá trị căn chỉnh MSTR

=45.066/32.495

=1,39

Triển vọng trung hạn/động (4 năm)

Theo quan điểm động trung hạn, cổ phiếu ưu đãi không cần hoàn vốn nên cổ phiếu ưu đãi được tính dựa trên tổng cổ tức trong N năm tiếp theo, bởi vì tổng cổ tức trong N năm tiếp theo tương đương với nợ phải trả.

Cổ tức cho 4 năm tiếp theo được chọn vì có chu kỳ 4 năm.

Ở đây cần lưu ý rằng thời gian lựa chọn cổ tức trong N năm tiếp theo càng dài thì mNAV tính toán sẽ càng cao. Vì vậy hãy chọn 4 năm thay vì lâu hơn.

Dự trữ BTC + dự trữ USD = trái phiếu chuyển đổi + cổ tức bằng cổ phiếu ưu đãi trong 4 năm tới + giá trị điều chỉnh MSTR

Giá trị điều chỉnh MSTR

=53.500+1000-6.714-6633.6

=41.152.4

mNAV

=Giá trị thực tế MSTR/MSTR điều chỉnh Giá trị

=1,095

Ngắn hạn (1 năm)

Cổ tức cổ phiếu ưu đãi được tính trong tương lai 1 năm.

Dự trữ BTC + dự trữ USD = trái phiếu chuyển đổi + cổ tức bằng cổ phiếu ưu đãi trong 1 năm tới + giá trị điều chỉnh MSTR

Giá trị điều chỉnh MSTR

=53.500+1000-6.714-1658,4

=46127.6

mNAV

=Giá trị thực tế MSTR/Điều chỉnh MSTR giá trị

=0,977

┈➤Viết ở cuối

Phương pháp tính mNAV do Anh Feng nghiên cứu có ba ưu điểm:

Thứ nhất, chỉ xem xét tài sản, nợ phải trả và vốn chủ sở hữu liên quan đến kho bạc BTC, còn hoạt động kinh doanh phần mềm doanh nghiệp chiến lược vi mô không được xem xét.

Thứ hai, phương pháp này tính đến cả trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi, chia tài sản BTC thành ba phần và phân bổ chúng lần lượt cho trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và MSTR.

Tuy nhiên, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi được tính dựa trên mệnh giá, vì trước khi trái phiếu chuyển đổi được chuyển đổi thành cổ phiếu và cổ phiếu ưu đãi hầu như không làm giảm thu nhập do sự tăng giảm của BTC.

Phần biến động còn lại của giá trị BTC được phân bổ cho MSTR. Chia phần này cho giá trị thị trường MSTR để nhận mNAV.

Thứ ba, cổ phiếu ưu đãi có giá trị vĩnh viễn và có thể rút ra các kết luận khác nhau dựa trên các tính toán dài hạn hoặc ngắn hạn.

Cho dù MSTR ở mức cao hay chiết khấu thì kết quả như sau

Ở quy mô ngắn hạn, nếu chiến lược vi mô chỉ có thể hoạt động trơn tru trong 1 năm thì MSTR có mức chiết khấu nhẹ. mNAV=0,977

Ở quy mô trung hạn, nếu chiến lược vi mô có thể hoạt động trơn tru trong 4 năm thì MSTR ở mức cao. mNAV=1.095

Quy mô dài hạn, nếu chiến lược vi mô có thể vận hành suôn sẻ trong 10 năm thì phí MSTR sẽ cao hơn. mNAV=1,39