Nghiên cứu dữ liệu: Khoảng cách thanh khoản giữa dầu thô Hyperliquid và CME lớn đến mức nào?

Tác giả gốc / Castle Labs

Được biên soạn / Odaily Planet Daily Golem (@web 3_golem)

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này nghiên cứu một cách có hệ thống sự khác biệt trong dữ liệu giao dịch hợp đồng dầu thô giữa Hyperliquid và CME trong các ngày trong tuần và cuối tuần, đồng thời rút ra một số kết luận quan trọng. Hiện tại, Hyperliquid thực sự không thể cạnh tranh với CME về các chỉ số tuyệt đối như độ sâu thanh khoản hay độ trượt giá. Thanh khoản tổng thể dưới 1%. Điều này có liên quan đến thực tế là người dùng chính của nền tảng giao dịch RWA vẫn là các nhà đầu tư bán lẻ gốc tiền điện tử.

Sự khác biệt với Hyperliquid là quy mô giao dịch của các hợp đồng dầu thô trên Hyperliquid tăng đáng kể trong cuối tuần. Điều này cho thấy rằng ngoài các nhà đầu tư bán lẻ có nhu cầu đầu cơ vào cuối tuần, các nhà giao dịch muốn tiếp cận giao dịch dầu thô và thực hiện các hoạt động phòng ngừa rủi ro trước thứ Hai cũng đang giao dịch trên Hyperliquid. Và xu hướng này ngày càng trở nên rõ ràng, do đó Hyperliquid đã có khả năng khám phá giá cả hàng hóa.

Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư tổ chức, so với CME, chi phí giao dịch cao của nền tảng Hyperliquid vẫn là trở ngại chính cho việc mở rộng sang lĩnh vực giao dịch hàng hóa. Nếu Hyperliquid không cải thiện khả năng xử lý các lệnh cấp tổ chức càng sớm càng tốt thì nó sẽ chỉ là nơi giao dịch tạm thời cho các nhà giao dịch truyền thống vào cuối tuần và cuối cùng nó sẽ chỉ trở thành một bổ sung nhỏ cho bối cảnh tài chính truyền thống.

Phương pháp nghiên cứu và nguồn dữ liệu

Phân tích này đánh giá cấu trúc vi mô của thị trường dầu thô thông qua hai nghiên cứu, lần lượt bao gồm các thị trường trong tuần và cuối tuần, đồng thời sử dụng dữ liệu theo từng giao dịch từ hai địa điểm giao dịch, hợp đồng vĩnh viễn xyz:CL của Hyperliquid và hợp đồng CLJ6 (CME) CLJ6 (Tháng 4 năm 2026 NYMEX WTI) của Hyperliquid.

Dữ liệu CME đến từ nguồn dữ liệu giao dịch Databento, nguồn này thu thập dữ liệu theo từng giao dịch thay vì ảnh chụp nhanh sổ đặt hàng. Do đó, tất cả các ước tính về độ sâu và độ trượt của CME đều dựa trên khối lượng thực tế chứ không phải độ sâu được trích dẫn. Dữ liệu siêu thanh khoản đến từ cơ sở dữ liệu S3 công khai của Hyperliquid, chứa các bản ghi giao dịch trực tuyến hoàn chỉnh.

Do đó, việc phân tích cho cả hai địa điểm giao dịch đều dựa trên khối lượng giao dịch thực tế. Tất cả dữ liệu độ sâu thể hiện tính thanh khoản rõ ràng, tức là khối lượng trong phạm vi điểm cơ bản cụ thể trong khoảng thời gian 5 phút tính từ mức giá giữa VWAP, thay vì độ sâu nghỉ hoàn toàn trên sổ đặt hàng.

Chu kỳ nghiên cứu và bối cảnh thị trường

Chu kỳ nghiên cứu từ ngày 27 tháng 2 đến ngày 16 tháng 3 năm 2026. Khoảng thời gian này trùng với tình hình địa chính trị hỗn loạn sau khi Iran phát động cuộc tấn công vào ngày 28 tháng 2 năm 2026.

• Đóng cửa thị trường trước cuộc tấn công: Ngày giao dịch CME cuối cùng trước cuộc tấn công.
• Mở cửa vào thứ Hai: Áp lực mở cửa trở lại thị trường rất lớn, với cổ phiếu CME tăng mạnh, trong khi thị trường xyz:CL siêu thanh khoản bị hạn chế bởi các ranh giới khám phá.
• Những ngày cuối tuần tiếp theo: Khi giá dầu vẫn ở mức cao, biến động của thị trường dẫn đến khối lượng giao dịch dầu thô cao trên nền tảng Hyperliquid.

xyz:CL sẽ đi vào hoạt động vào đầu năm 2026, có nghĩa là ba khoảng thời gian quan sát cuối tuần này bao gồm các giai đoạn trưởng thành sớm của thị trường Siêu thanh khoản. Các xu hướng được quan sát, bao gồm cải thiện độ sâu thanh khoản, tăng khối lượng giao dịch và số lượng người dùng ngày càng tăng, phần nào phản ánh sự trưởng thành của thị trường. Nhưng chúng tôi tin rằng các sàn giao dịch trực tuyến hiện không thể cạnh tranh với các sàn giao dịch truyền thống về các biện pháp tuyệt đối như độ sâu thanh khoản hoặc độ trượt giá.

Mục tiêu nghiên cứu của chúng tôi là theo dõi các xu hướng định hướng: liệu khoảng cách giá giữa hai xu hướng có thu hẹp hay không, nhanh như thế nào và trong những điều kiện nào.

Phân tích dữ liệu

Phân tích dữ liệu được chia thành hai phần theo khoảng thời gian:

• Ngày làm việc: Bao gồm toàn bộ khoảng thời gian ba tuần, so sánh độ sâu, độ trượt giá và chênh lệch/chiết khấu của giao dịch trên hai sàn giao dịch trong khoảng thời gian làm việc trong ngày của Hyperliquid và CME. Đối với Hyperliquid, chúng tôi cũng đã phân tích tỷ lệ tài chính của nó trong toàn bộ khoảng thời gian.
• Giai đoạn cuối tuần: Trong một khoảng thời gian nhất định, bao gồm ba ngày cuối tuần, chúng tôi đã phân tích việc phát hiện giá và độ lệch khoảng cách giá của Hyperliquid so với giá mở CME.

Phân tích dữ liệu trong khoảng thời gian làm việc

Phân tích này bao gồm toàn bộ khoảng thời gian ba tuần, tập trung vào các khoảng thời gian khi cả hai sàn giao dịch hoạt động cùng một lúc.

Độ sâu thanh khoản được đo bằng khối lượng USD trong phạm vi ±2, ±3 và ±5 điểm cơ bản của giá giữa VWAP trong mỗi khoảng thời gian 5 phút và được tổng hợp thành giá trị trung bình của tất cả các khoảng thời gian trong tuần. Như đã đề cập ở trên, điều này phản ánh khối lượng trong phạm vi chứ không phải độ sâu báo giá ở trạng thái nghỉ. Cách tiếp cận này có thể đánh giá thấp độ sâu thanh khoản trên CME và Hyperliquid.

Độ trượt giá thực thi được ước tính bằng cách sử dụng sổ lệnh tổng hợp được sắp xếp theo dấu tích. Trong mỗi khoảng thời gian 5 phút, hồ sơ giao dịch của người thực hiện được quan sát được sắp xếp theo thứ tự giá tăng dần (mô phỏng lệnh bán) và lệnh bán được đặt tuần tự cho đến khi đạt được quy mô lệnh mục tiêu. Giá đến được đặt thành giá giao dịch thấp nhất trong khoảng thời gian (thể hiện giá bán tốt nhất khi đơn hàng đến). Độ trượt giá được tính bằng chênh lệch giữa giá trung bình theo trọng số khối lượng thực hiện (VWAP) và giá đến, được biểu thị bằng điểm cơ bản. Phương pháp này áp dụng cho các đơn hàng có quy mô gia tăng từ 10.000 USD đến 1 triệu USD.

Cơ sở Hypeliquid-CME cho các phiên trong tuần: Theo dõi chênh lệch giá đã ký giữa giá trung bình Hyperliquid và giá CME mới nhất trong khoảng thời gian 5 phút cho tất cả các phiên trong tuần. Điều này phản ánh bất kỳ khoản phí bảo hiểm hoặc chiết khấu cấu trúc nào mà Hyperliquid có liên quan đến giá tham chiếu CME trong thời gian hoạt động. Giá trung bình siêu thanh khoản được lấy từ giá trung bình theo khối lượng (VWAP) của các giao dịch trong mỗi phiên giao dịch kéo dài 5 phút, thay vì báo giá sổ lệnh theo thời gian thực.

Tỷ lệ tài trợ siêu thanh khoản được tính theo giờ và lãi suất tài trợ được biểu thị bằng điểm cơ bản mỗi giờ.

Phân tích dữ liệu cuối tuần

Phân tích này tập trung vào ba giai đoạn kết thúc cuối tuần CME khác nhau:

• W1: 28 tháng 2 đến 1 tháng 3 năm 2026
• W2: 7 tháng 3 đến 8 tháng 3 năm 2026
• W3: 14 tháng 3 đến 1 tháng 3 năm 2026 Vào ngày 15

Trên W1 và W2, hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid bị hạn chế để giá đánh dấu không thể vượt quá "ranh giới giới hạn phạm vi" (DB). Khi giá oracle đóng băng (chẳng hạn như khi thị trường tham chiếu chính (CME) đóng cửa và các nguồn dữ liệu giá bên ngoài ngừng cập nhật), giao thức sẽ giới hạn giá một cách hiệu quả trong một phạm vi hẹp.

Đối với mỗi khoảng thời gian cuối tuần, chúng tôi báo cáo các chỉ báo dữ liệu chính cho Hyperliquid xyz:CL, bao gồm giá, khối lượng và số lượng giao dịch. Để đo lường độ lệch chênh lệch khi mở cửa vào Thứ Hai, mỗi cuối tuần, chúng tôi đo khoảng cách giá giữa Hyperliquid và CME tại ba điểm tham chiếu:

• 3 giờ trước khi CME mở cửa trở lại
• 1 giờ trước khi CME mở cửa trở lại
• Khi CME mở cửa (T=0)

Tất cả chênh lệch được biểu thị bằng điểm cơ bản, với các giá trị dương biểu thị Hyperliquid cao hơn giá mở cửa CME, giá trị âm biểu thị mức giảm giá.

Phân tích định lượng

Phần này trước tiên phân tích và so sánh tính thanh khoản của thị trường dầu thô Hyperliquid xyz:CL HIP-3 và NYMEX CLJ6 trong khoảng thời gian trùng nhau trong ngày làm việc.

Độ sâu thanh khoản: Siêu thanh khoản nhỏ hơn 1% CME

Không còn nghi ngờ gì nữa, tình hình thanh khoản của các sàn giao dịch trên chuỗi là rất cao khác với CME. Độ sâu thanh khoản trung bình của CL trênSiêu thanh khoản thấp hơn 1% so với CLJ6 và nhất quán trong các phạm vi giá (109x ở ±5 bps). Ở phạm vi ±2 bps so với giá trung bình, độ sâu thực thi của CME là 19 triệu USD, trong khi của Hyperliquid chỉ là 152.000 USD, chênh lệch 125 lần.

Kết quả này không có gì đáng ngạc nhiên vì tính mới của thị trường CL trên Hyperliquid và các nhóm người dùng mục tiêu khác nhau của nó. Giá trị chính của sàn giao dịch trên chuỗi là cung cấp các kênh giao dịch không cần cấp phép cho những người dùng thường bị các tổ chức như CME loại trừ.

Tuy nhiên, với sự gia tăng khối lượng giao dịch cuối tuần của các DEX như Hyperliquid, nhận thức của mọi người về các nền tảng này đã bắt đầu thay đổi và các nhà đầu tư tổ chức ngày càng quan tâm đến việc phòng ngừa rủi ro cho các vị thế trong giờ không giao dịch. Do đó, việc Hyperliquid tạo ra một môi trường thị trường phù hợp cho các nhà đầu tư truyền thống và nhà đầu tư bán lẻ ngày càng trở nên quan trọng.

Đối với một nhà giao dịch bán lẻ giao dịch 10.000 USD, chênh lệch chi phí này là không đáng kể. Nhưng chi phí giao dịch trực tuyến trên CL (và hầu hết các thị trường khác) vẫn ở mức cao đối với các nhà đầu tư tổ chức giao dịch trên 1 triệu USD.

Trên thực tế, sự khác biệt cố hữu trong các nhóm người dùng được phản ánh qua quy mô giao dịch trung bình trong thời kỳ chồng chéo của các thị trường này.

Sự khác biệt 166 lần về quy mô giao dịch trung bình ($90.450 so với 543 USD) là bằng chứng rõ ràng nhất về sự khác biệt cơ bản trong các nhóm người dùng mà giao dịch này phục vụ địa điểm. Quy mô giao dịch trung bình của CLJ6 tương đương với một hợp đồng tương lai dầu thô tiêu chuẩn (với giá trị danh nghĩa khoảng 94.000 USD theo giá hiện tại), trong khi quy mô giao dịch trung bình của Hyperliquid là 543 USD, phản ánh việc các nhà giao dịch bán lẻ gốc tiền điện tử sử dụng đặt cược định hướng có đòn bẩy.

Chúng tôi kỳ vọng quy mô giao dịch trung bình trong các thị trường hàng hóa siêu thanh khoản sẽ đạt đến điểm uốn khi các thị trường này ngày càng trở nên hợp pháp hóa trong mắt các nhà đầu tư truyền thống hơn và chuyển tiền theo chuỗi.

Để phân biệt rõ hơn giữa các quy mô giao dịch khác nhau, chúng tôi đã tiến hành mô phỏng lệnh với giới hạn kích thước lệnh cao hơn từ 10.000 USD đến 1 triệu USD.

Đối với các lệnh 10.000 đô la, các nhà giao dịch CLJ6 không bị trượt giá, như mong đợi, trong khi người dùng Hyperliquid có mức trượt khớp lệnh trung bình dưới 1 điểm cơ bản, ở mức 0,77 điểm cơ bản. Khoảng cách xảy ra đối với các lệnh 100.000 USD, khi độ trượt giá của người dùng Hyperliquid tăng lên 4,33 điểm cơ bản, tiến gần đến ngưỡng 5 điểm cơ bản, trong khi CME CLJ6 không bị trượt giá.

Đáng chú ý, con số này cao hơn quy mô giao dịch trung bình của thị trường CLJ6 ($90.450).

Với quy mô giao dịch trị giá 1 triệu USD, 15,4 điểm cơ bản của Hyperliquid gấp khoảng 20 lần so với 0,79 điểm cơ bản của CME, xác nhận rằng địa điểm giao dịch hiện không được trang bị để xử lý các lệnh cấp tổ chức. Xét đến quy mô giao dịch trung bình của Hyperliquid, nền tảng này hoàn toàn có khả năng cung cấp cho người dùng dịch vụ chất lượng cao tương tự mà không tạo ra hiện tượng trượt giá.

Các lệnh CLJ6 chỉ bắt đầu gặp phải tình trạng trượt giá đáng kể khi quy mô giao dịch vào khoảng 500.000 USD, ảnh hưởng đến việc thực hiện chúng.

Khi chúng tôi mở rộng phân tích quy mô đơn đặt hàng sang cuối tuần, độ trượt giá sẽ giảm đối với tất cả các quy mô đơn đặt hàng, đặc biệt là quy mô đơn đặt hàng 100.000 đô la và 1 triệu đô la, cho thấy thị trường đã trưởng thành. Trong ba tuần được phân tích, mức giảm trượt giá cho các đơn đặt hàng mô phỏng như sau:

• $10.000: -16%
• $100.000: -75%
• 1 triệu USD: -86,9%

Tỷ lệ tài chính

Tỷ lệ tài trợ của CL biến động nhiều hơn trong thời gian đóng CME, nhưng ít biến động hơn trong thời gian giao hàng. Điều này giúp chúng tôi tiết lộ động lực định giá nội bộ của thị trường trong những giờ không giao dịch. Mở cửa vào cuối tuần có nghĩa là thị trường CL có thể tận dụng cơ chế khám phá giá nội bộ (được hỗ trợ bởi DB và các cơ chế giảm rủi ro khác). Do đó, tỷ lệ tài trợ dự kiến ​​sẽ biến động nhiều hơn, như được nêu dưới đây.

Xyz:CL của Hyperliquid so với CLJ6 của CME trong những giờ giao dịch sôi động Các xu hướng có liên quan chặt chẽ với nhau, nhưng khi giá dầu tăng, sự chiết khấu cơ cấu xuất hiện và mở rộng, hầu hết có thể gây ra bởi áp lực lãi suất tài trợ từ các vị thế mua tích lũy. Vào cuối tuần, khi CME đóng cửa, việc phát hiện giá của Hyperliquid bị hạn chế hơn nữa bởi cơ chế tạo dải giá (DB), cơ chế này giới hạn mức giá được đánh dấu có thể di chuyển trong trường hợp không có thị trường tham chiếu theo thời gian thực.

Phân tích riêng biệt các giai đoạn cuối tuần: Siêu thanh khoản đã có khả năng khám phá giá

Ba ngày cuối tuần này cho thấy quá trình trưởng thành nhanh chóng của thị trường Siêu thanh khoản:

W1: 28 tháng 2 đến 1 tháng 3 năm 2026 (Iran tấn công)

Giá trên Hyperliquid đã tăng từ gần 67,29 USD trên CME lên khoảng 70,80 USD, chiếm khoảng cách cuối cùng cao hơn vào thứ Hai lên 75 USD. 45% (+1146 điểm cơ bản).

Điều quan trọng cần lưu ý là việc phát hiện giá vào cuối tuần này bị hạn chế do cơ chế giới hạn biên độ giá (DB) ±5% của Trade.xyz được đề cập ở trên. Điều này giải thích tại sao đường cong trên biểu đồ phẳng hơn và tại sao khoảng cách giá ngày thứ Hai lại cao hơn. Tuy nhiên, trong giây đầu tiên của dữ liệu ghép nối, Hyperliquid xyz:CL ($73,89) nằm trong khoảng 1,5% so với CME CLJ6 ($75).

Đây không phải là "sai lầm" hay "thất bại", mà là sự bảo vệ rủi ro đạt được thông qua thiết kế thị trường. Vì vậy, từ góc độ dữ liệu, cuối tuần đầu tiên có mối tương quan thấp nhất, nhưng nó nêu bật phản ứng của xyz:CL trước cú sốc ban đầu từ các cuộc không kích của Iran, đồng thời thừa nhận tầm quan trọng của DB như một cơ chế khám phá giá cuối tuần, đặc biệt là đối với các thị trường mới nổi.

W2: Từ ngày 7 tháng 3 đến ngày 8 tháng 3 năm 2026

Cuối tuần thứ hai là thử thách thực sự, khi xyz:CL đạt mức giá biên giới vào cuối thị trường. CLJ6 mở cửa ở mức 98 USD (tăng 737 điểm cơ bản so với mức đóng cửa 91,27 USD), trong khi xyz:CL đạt đỉnh khoảng 95,83 USD, chỉ chiếm 68% mức tăng.

Trong cuối tuần thứ hai, xyz:CL nắm bắt diễn biến thị trường tốt hơn và gần với giá mở cửa CME hơn cuối tuần trước.

W3: Ngày 14 tháng 3 đến ngày 15 tháng 3 năm 2026

Dữ liệu cuối tuần thứ ba cho thấy rằng trong điều kiện thị trường bình tĩnh hơn, Hyperliquid có thể dự đoán CME một cách đáng tin cậy hơn. Hướng mở cửa cuối cùngcủa .

xyz:CL có xu hướng hội tụ tốt nhất với CLJ6 vào cuối tuần này: cao hơn 226 điểm cơ bản so với giá đóng cửa CME và cao hơn một chút so với giá mở cửa ngày thứ Hai là 62 điểm cơ bản. CLJ6 đóng cửa ở mức 99,31 USD vào thứ Sáu và mở cửa ở mức 100,93 USD (tăng 163 điểm cơ bản), trong khi xyz:CL mở cửa ở mức 101,56 USD.

Tổng hợp lại, ba ảnh chụp nhanh này cho thấy những thay đổi về cấu trúc trong thị trường xyz:CL trên nền tảng Hyperliquid, vớithị trường chuyển đổi từ một thị trường mới nổi chịu sự khám phá giá DB (Cuối tuần 1 và Cuối tuần 2) sang khám phá giá ngày càng miễn phí với các mức vượt quá và giảm giá (Cuối tuần 3).

Phân tích lỗi sai lệch giá trong các khoảng thời gian khác nhau (3 giờ, 1 giờ, 0 giờ) trước khi CME mở cửa vào các ngày cuối tuần khác nhau, người ta thấy rằng dữ liệu của W3 là đáng tin cậy nhất, vì trong hai ngày cuối tuần đầu tiên, thị trường xyz:CL bị ảnh hưởng bởi DB. Tại W3, lỗi của xyz:CL 3 giờ và 1 giờ trước khi CME mở cửa lần lượt là khoảng +70 và -139 điểm cơ bản, cho thấy khả năng khám phá giá của nó tốt hơn so với những ngày cuối tuần được phân tích trước đó.

Các số liệu khác

Chúng tôi cũng cung cấp các số liệu khác để phân tích tóm tắt cuối tuần, bao gồm khối lượng giao dịch, tổng số giao dịch và quy mô giao dịch trung bình. Các số liệu này thay đổi từ cuối tuần này sang cuối tuần khác và tiếp tục tăng trong vài ngày cuối tuần liên tiếp.

Tổng khối lượng giao dịch của thị trường xyz:CL đã tăng từ 31 triệu USD lên hơn 1 tỷ USD trong ba tuần, phản ánh sự gia tăng số lượng người dùng và sự trưởng thành cuối cùng của thị trường.

Hơn nữa, tổng số giao dịch đã tăng từ 26.000 trong cuối tuần đầu tiên lên hơn 700.000 trong cuối tuần thứ ba.

Đáng chú ý, quy mô giao dịch trung bình vào cuối tuần thực sự đã tăng lên 534 USD so với mức trung bình mà chúng tôi đã đề cập trước đó. Xu hướng tăng trưởng tương tự cũng được quan sát thấy trong cả ba ngày cuối tuần, điều này có thể cho thấy có nhiều tiền tổ chức hơn chảy vào thị trường.

Quy mô giao dịch trung bình là $1.199 trong cuối tuần đầu tiên, tăng lên hơn $1.500 vào cuối tuần thứ ba.

Điều này có thể cho thấy rằng cơ sở người dùng sử dụng nền tảng này sẽ khác vào cuối tuần, với ít người dùng bán lẻ hơn và nhiều nhà giao dịch cần tiếp xúc với giao dịch dầu thô trước thứ Hai hơn,vì vậy giao dịch cuối tuần gần với nhu cầu phòng ngừa rủi ro hơn là đầu cơ.