IOSG: Thử nghiệm thực tế đầu tiên về ba bộ cơ chế bền vững vào ngày SpaceX ra mắt công chúng

Tiêu đề gốc: "Bản tóm tắt hàng tuần của iOSG｜Vào ngày SpaceX ra mắt công chúng, thử nghiệm thực tế đầu tiên về ba cơ chế bền vững #331"
Tác giả gốc: Mario Chow, IOSG Ventures

TL;DR

1. Tại sao tính bền vững lại quan trọng trong giai đoạn tiền IPO? Nó mở ra hai cánh cửa mà trước đây hầu hết mọi người đều đóng: đặt cược định hướng vào các công ty tư nhân như SpaceX và OpenAI trước khi chúng ra mắt công chúng và nhận giá theo thời gian thực vào các đêm, cuối tuần và giờ giao dịch trước khi thị trường chứng khoán đóng cửa nhưng tin tức vẫn thúc đẩy giá cả.

Giờ đây, bạn có thể thực hiện đặt cược này bằng ví một cách liên tục mà không cần được phép và nó đang bắt kịp làn sóng niêm yết lớn nhất trong lịch sử.

2. Nếu không có giá giao ngay công khai, làm sao thị trường có thể định giá một mặt hàng? Đây là vấn đề cốt lõi mà toàn bộ hạng mục cần giải quyết.

Không có giá bên ngoài để sao chép (đôi khi trong nhiều tháng), địa điểm giao dịch chỉ có thể sử dụng thứ duy nhất có sẵn, đó là sổ lệnh của riêng mình, để tạo ra giá và chỉ để nó di chuyển khi có vàng và bạc thật sẵn sàng đi chệch khỏi nó để thực hiện giao dịch: nó di chuyển chậm và quá đắt để bị làm giả.

trade.xyz sử dụng nhà tiên tri nội bộ để thêm phạm vi giá, trong khi Ventures dựa một phần vào dữ liệu thị trường sơ cấp. Điều đáng ngạc nhiên là phương pháp này thực sự hiệu quả: Perpetual dự đoán giá mở cửa của Cerebras trong khoảng 1,3%, đồng thời ấn định giá dầu thô vào cuối tuần khi tất cả các màn hình ở địa điểm truyền thống đều màu đen.

3. Điều gì đã có tác dụng trong trường hợp SpaceX? Trade.xyz đã giành chiến thắng trên thị trường trực tuyến (khoảng 96,5% khối lượng giao dịch), không phải vì các nhà tiên tri thông minh hơn mà vì phí vốn gần như bằng 0 khiến giao dịch gần như không mất phí để nắm giữ. Nó được đưa lên mạng dựa trên chất xúc tác IPO, được định giá trên mỗi cổ phiếu và kết hợp kinh doanh chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch.

Vào ngày niêm yết vào ngày 12 tháng 6, việc chuyển đổi từ theo dõi vĩnh viễn tổng hợp sang theo dõi giao ngay rất rõ ràng: không có khoảng trống oracle và không có thác thanh lý. Vào ngày niêm yết, perp bám sát giá thời gian thực của Nasdaq, với mức chênh lệch trong khoảng 1% (khoảng 152 USD so với giá khớp 150 USD); giá đánh dấu trước thị trường của nó cũng chính xác bằng giá chỉ định mở cửa của chính Nasdaq (khoảng 175 đô la) và giá khớp lệnh cuối cùng được quyết định ở mức thấp hơn 150 đô la.

4. Những rủi ro chưa được giải quyết là gì? Thể loại này rất giỏi trong việc xử lý giá cả và sự kiện trong khi vẫn nguyên bản.

Các hành động của công ty, đặc biệt là việc chia tách cổ phiếu đã chuyển đổi, không có đường dẫn trực tuyến: Trade.xyz chưa công bố bất kỳ cơ chế rebase nào và Ventures giao việc này cho một nhà cung cấp dữ liệu duy nhất, vốn đã xảy ra sự cố (dữ liệu phân chia hết hạn khiến thị trường của họ sụp đổ 45%).

Nút thắt không nằm ở việc khám phá giá mà ở lớp xử lý "hành động của công ty" nhàm chán: thị trường truyền thống đã dành cả thế kỷ để tiêu chuẩn hóa nó, nhưng không ai xây dựng lại nó trên chuỗi. Bất cứ ai có thể cung cấp nó một cách đáng tin cậy sẽ lấp đầy khoảng cách cuối cùng giữa các thị trường này và thị trường mà họ đang thay thế.

Bối cảnh: Hai cánh cửa bị khóa mà Crypto vừa mở ra

Các hợp đồng vĩnh viễn trước IPO bị mắc kẹt ở điểm giao nhau của hai thứ mà cho đến gần đây hầu hết mọi người đều đóng cửa. Giờ đây, dấu vết của tiền điện tử đã mở ra cả hai cánh cửa.

Cánh cửa đầu tiên: Tiếp cận trước IPO, cuối cùng mở cửa cho các nhà đầu tư bán lẻ

Cổ phiếu trước IPO của SpaceX hoặc OpenAI trước đây chỉ có thể tiếp cận được đối với các nhà đầu tư đủ điều kiện, vốn đầu tư mạo hiểm và một số quầy thứ cấp. Việc định giá không rõ ràng và giá chỉ được điều chỉnh lại một lần cho mỗi vòng cấp vốn. Hợp đồng vĩnh viễn trước IPO trực tiếp phá bỏ bức tường này.

Với ví, bạn có thể đặt cược vào hướng định giá của một công ty tư nhân bất cứ lúc nào mà không cần được phép, không cần chạm vào bất kỳ cổ phiếu, hạn ngạch hoặc quyền biểu quyết nào. Thời điểm thật hoàn hảo, vì làn sóng niêm yết lớn nhất trong lịch sử tình cờ bắt đầu vào thời điểm này.

SpaceX đã được niêm yết trên Nasdaq vào ngày 12 tháng 6 với mức định giá khoảng 1,77 nghìn tỷ USD, OpenAI và Anthropic dự kiến ​​cũng sẽ theo sau. Lần đầu tiên, các nhà đầu tư bán lẻ có thể lên kế hoạch di chuyển trước khi thị trường mở cửa, thay vì đợi thị trường ra mắt công chúng rồi đuổi theo giá cao hơn.

Cánh cửa thứ hai: Sau giờ làm việc, giờ đã bị tiền điện tử tiếp quản

Các sàn giao dịch truyền thống vẫn tuân thủ “công việc thường ngày của nhân viên ngân hàng”. Cổ phiếu và hợp đồng tương lai đều bị đình chỉ vào ban đêm, cuối tuần và ngày lễ. Khi tin tức được đưa ra sau khi thị trường mở cửa, không có cách nào để phòng ngừa rủi ro thực sự. Tiền điện tử không bao giờ đóng, sự chênh lệch thời gian này mang lại cho họ toàn bộ thời gian ngoài giờ và hầu hết việc khám phá giá xảy ra trên Hyperliquid.

Tiền đề chính của báo cáo này là: giá chào sau thị trường không phải là phỏng đoán ngẫu nhiên, nó thường rơi vào thời điểm thị trường thực mở cửa trở lại. Một ngày thứ Bảy, xung đột ở Trung Đông đã đẩy giá dầu tăng cao. Vào thời điểm đó, chỉ có Hyperliquid được giao dịch trên thị trường; Khi hợp đồng tương lai dầu thô CME mở cửa trở lại vào tối Chủ nhật, giá mở cửa chính xác là những gì Hyperliquid đã tìm thấy từ lâu.

TD Securities ước tính rằng ngay cả trước khi nền tảng giao dịch truyền thống mở cửa, nền tảng này đã tiêu hóa được khoảng 80% biến động giá dầu gần đây. Điều tương tự cũng xảy ra với cổ phiếu, với Cerebras Perpetual của Trade.xyz chỉ thua giá mở cửa cuối cùng của Nasdaq khoảng 1,3%. Trong khoảng thời gian ngoài giờ, bản thân hợp đồng vĩnh viễn chính là thị trường.

Sớm đến mức nào: Chỉ khoảng 1% khối lượng hợp đồng vĩnh viễn của TradFi

Dữ liệu từ CoinDesk cho thấy thị trường này còn sớm như thế nào. Trong sự bền vững của TradFi của Binance và các nền tảng tương tự, hàng hóa và cổ phiếu đóng vai trò hàng đầu. Pre-IPO chỉ là một dải mỏng ở đầu biểu đồ xếp chồng lên nhau. Từ khi ra mắt vào khoảng ngày 21 tháng 5 đến nay, nó chỉ chiếm hơn 1% tổng khối lượng giao dịch vĩnh viễn của TradFi.

Trên Binance, Khối lượng trước IPO cũng tập trung cao độ vào các mục tiêu riêng lẻ: SpaceX chiếm khoảng 79%, OpenAI chiếm 11% và Anthropic chiếm 9%. Danh mục này chỉ mới ra mắt vào khoảng ngày 20 tháng 5 và Binance đã nhanh chóng chiếm được hơn 60% trong số đó.

Tiền IPO trên CEX vẫn còn ở giai đoạn sơ khai và nhân vật chính là SpaceX. Hoạt động thực sự thú vị đang diễn ra trên dây chuyền.

Mô hình của SPCX ở nhiều địa điểm giao dịch khác nhau: Binance Dẫn đầu, Hyperliquid vững chắc trên thị trường chuỗi

Ảnh chụp nhanh thị trường vào ngày 10 tháng 6

Tập trung vào chính SpaceX, công ty này là toàn bộ thị trường trước IPO hiện nay. Trong ảnh chụp nhanh này vào ngày 10 tháng 6, tổng khối lượng giao dịch trong 24 giờ của thị trường vĩnh viễn SPCX là khoảng 323 triệu USD. Binance dẫn đầu với 166 triệu USD (51%), Hyperliquid vững chắc ở vị trí thứ hai với 69 triệu USD (21%), OKX 61 triệu USD (19%), tiếp theo là MEXC và một loạt các địa điểm nhỏ hơn.

Bối cảnh trực tuyến: một thị trường chỉ có một nhà xây dựng

Sử dụng dữ liệu để so sánh Trade.xyz và Ventuals: 96,5% so với 3,5%

Khối lượng giao dịch tích lũy của Trade.xyz là khoảng 658 triệu USD, trong đó SPCX là 552 triệu USD, QNT mục tiêu thứ hai 106 triệu USD, tất cả được giải quyết trong khoảng ba tuần. Các doanh nghiệp đã tích lũy được khoảng 152 triệu đô la, được trải đều giữa SPACEX (53 triệu đô la), OPENAI (43 triệu đô la) và ANTHOPIC (56 triệu đô la) và mất khoảng bảy tháng.

Đặt cả hai trên cùng một dòng thời gian và bạn sẽ thấy ngay sự khác biệt. Trong khoảng thời gian chồng chéo sau khi SPCX lên mạng, Trade.xyz chiếm khoảng 96,5% khối lượng giao dịch Trước IPO trên chuỗi, điều này được xác nhận lẫn nhau bởi tuyên bố của cơ quan theo dõi bên thứ ba rằng nó “chiếm khoảng 95% trong giỏ tiền IPO siêu thanh khoản”.

Ventuals liệt kê nhiều mục tiêu hơn, bao gồm cả hợp đồng Anthropic và OpenAI, hiện là hợp đồng trực tuyến duy nhất nhưng chỉ nhận được một phần nhỏ lưu lượng truy cập. Việc niêm yết tiền xu không phải là hào nước mà là tính thanh khoản.

HIP-3: Lớp nền tảng bên dưới nó Tất cả

HIP-3 là bản nâng cấp của Hyperliquid, biến một địa điểm hợp đồng vĩnh viễn duy nhất thành nền tảng để các nhà xây dựng triển khai DEX vĩnh viễn. Bất kỳ nhóm nào cam kết 500.000 HYPE đều có thể triển khai thị trường vĩnh viễn của riêng mình trên lớp phù hợp của Hyperliquid, HyperCore.

Các nhà xây dựng kiểm soát việc niêm yết tiền tệ, dự đoán, giới hạn đòn bẩy và các thông số hợp đồng; HyperCore kiểm soát việc thực thi, phí tài trợ, thanh lý và tỷ suất lợi nhuận. Trade.xyz là triển khai HIP-3 tập trung vào các tài sản truyền thống: biến cổ phiếu, chỉ số và hàng hóa thành hợp đồng vĩnh viễn 24/7, với USDC là ký quỹ và thanh toán, đồng thời chỉ hỗ trợ các vị thế riêng biệt.

Trade.xyz khi không có giá trị thực bên ngoài Cách định giá thị trường

Hãy bắt đầu từ vấn đề, bởi vì chỉ khi cảm nhận được vấn đề trước tiên thì thiết kế này mới có ý nghĩa. Thời hạn vĩnh viễn thông thường là sao chép giá giao ngay theo thời gian thực từ nền tảng giao dịch; Trước IPO vĩnh viễn không có giá giao ngay để sao chép và nó có thể không có sẵn trong vài tháng. Vì vậy, địa điểm giao dịch chỉ có thể sử dụng thứ duy nhất trong tay, đó là sổ lệnh của chính mình, để tạo ra một mức giá đáng tin cậy, và nó phải quá đắt để có thể tùy tiện đẩy giá. Mọi thứ trong phần này đều trả lời cùng một câu hỏi: Làm thế nào để bạn định giá một tài sản khi nó chưa có giá?

Hai bộ cơ chế tiên tri giúp đảm bảo tính bền vững của hàng tồn kho sau giờ làm việc

Để hiểu Tính bền vững trước IPO, trước tiên bạn phải hiểu tính bền vững của hàng tồn kho sau giờ làm việc. Tiền điện tử vĩnh viễn có giá bên ngoài theo thời gian thực 24/7, còn cổ phiếu thì không.

AAPL chỉ có giá thị trường thực trong giờ giao dịch chứng khoán của Hoa Kỳ, do đó, nhà tiên tri cung cấp dữ liệu về phí cấp vốn và giá đánh dấu phải chuẩn bị hai bộ cơ chế: một khi có dữ liệu bên ngoài và một khi không có dữ liệu bên ngoài. Khi thị trường bên ngoài mở cửa, người chuyển tiếp trực tiếp chuyển giá hợp lý của tổ chức (nguồn dữ liệu bao gồm Pyth) vào oracle. Khi thị trường đóng cửa, cỗ máy oracle chỉ có thể dựa vào sổ lệnh của chính nó để tiếp tục di chuyển. Đây là nơi toàn bộ thiết kế có hiệu quả nhất.

Nhà tiên tri nội bộ: ba ý tưởng cốt lõi

Xem sổ đặt hàng có thể giao dịch ở đâu.

Bộ lặp tính toán giá thực hiện trung bình của một đơn đặt hàng cố định trị giá 1.000 USD được đẩy sang mỗi bên của sổ đặt hàng để tính ra giá thầu có thể thực hiện và giá yêu cầu có thể thực hiện. Nếu giá oracle hiện tại nằm trong phạm vi này thì sẽ không có gì xảy ra - sổ lệnh khớp với oracle và oracle không thay đổi.

Chỉ khi giá của máy oracle nằm ngoài phạm vi, tức là khi độ sâu thực tế của lệnh chờ sẵn sàng được thực hiện ở mức giá sai lệch thì máy oracle mới được đẩy vào sổ lệnh. Mua nhiều có nghĩa là nó tăng lên, bán nhiều có nghĩa là nó giảm xuống và tiếng ồn trong phạm vi hoàn toàn bị bỏ qua. Nếu bạn muốn quảng bá lời tiên tri này, bạn phải đầu tư tiền thật vào tính thanh khoản thay vì chỉ một vài giao dịch.

Nhà tiên tri không bao giờ thay đổi.

Nó từ từ hội tụ về phía sổ đặt hàng với hằng số thời gian ba mươi phút và giới hạn cứng đảm bảo rằng một bản cập nhật duy nhất sẽ chỉ hội tụ tối đa khoảng 9,5% khoảng cách còn lại, bất kể thời gian đã trôi qua bao nhiêu kể từ lần cập nhật cuối cùng. Việc tạm dừng hoặc cập nhật không thường xuyên đều không thể làm cho nó bị rút ngắn.

Giá đánh dấu được lấy làm giá trị trung bình.

Giá đánh dấu thúc đẩy việc ký quỹ và thanh lý là giá trị trung bình của ba giá trị ứng cử viên: bản thân oracle, oracle cộng với đường trung bình động ngắn hạn của cơ sở hợp đồng vĩnh viễn và ảnh chụp nhanh sổ lệnh (giá mua tốt nhất, giá chào bán tốt nhất, giá giao dịch cuối cùng).

Cấu trúc trung bình có nghĩa là biến nhanh tự nó không bao giờ có thể kéo giá đánh dấu quá xa so với dự đoán chậm. Sau đó, phí tài trợ hàng giờ sẽ đẩy thị trường theo hướng của nhà tiên tri, với hệ số nhân và giới hạn tiêu chuẩn đảm bảo rằng bất kỳ khoản thanh toán hàng giờ nào cũng nhỏ.

Hợp đồng vĩnh viễn trước IPO: cùng một động cơ, ba lần thay đổi

IPOP (Hợp đồng vĩnh viễn trước IPO) về cơ bản là một loại cổ phiếu vĩnh viễn sau giờ làm việc không bao giờ có thể chờ đợi "giá đóng cửa thứ Sáu" để dựa vào. Không có giá bên ngoài trước khi niêm yết nên thị trường phải vận hành cơ chế định giá nội bộ liên tục, có khi hàng tháng trời.

Trade.xyz đã thực hiện ba thay đổi, mỗi thay đổi đều tiết lộ bản chất của vấn đề.

1. Tỷ lệ tài trợ đã được cắt giảm xuống còn 1% so với tỷ lệ tiêu chuẩn. Hợp đồng vĩnh viễn kéo dài tối đa hai ngày vào cuối tuần và sẽ được điều chỉnh khi thị trường mở cửa vào thứ Hai, do đó, phí cấp vốn thông thường có thể chấp nhận được. IPOP có thể giao dịch trong hơn 60 ngày mà không có bất kỳ mỏ neo nào và thị trường sẽ có xu hướng duy trì ở mức chênh lệch hoặc chiết khấu liên tục phản ánh tâm lý thuần túy.

Theo tỷ giá tiêu chuẩn, bất kỳ ai giữ vị thế trái ngược với tâm lý phổ biến sẽ bị hao hụt vốn từ rất lâu trước khi đợt IPO diễn ra. Việc cắt giảm hệ số nhân xuống gần như bằng 0 khiến hợp đồng này trở thành một thứ thực sự có giá cả phải chăng. Quan điểm của chúng tôi: Hơn bất kỳ sự khéo léo nào của nhà tiên tri, chính tham số duy nhất này giúp các sản phẩm của Trade.xyz có thể giao dịch được và dữ liệu phí cấp vốn sau này trong báo cáo này đã xác nhận điều này.

2. Giá hạt giống ban đầu. Thị trường cuối tuần được khởi tạo với giá bên ngoài thực sự cuối cùng. IPOP không có bất kỳ lịch sử nào, vì vậy Trade.xyz tự đặt giá tham chiếu ban đầu. Đó không phải là một dự đoán, chỉ là một điểm khởi đầu toán học.

Lấy SPCX làm ví dụ (ra mắt vào đêm khuya UTC ngày 17 tháng 5), giá tham chiếu được đặt ở mức 150 USD/cổ phiếu: lấy điểm giữa của mức định giá mục tiêu được báo cáo công khai của SpaceX là 1,75T–2T USD và chia cho vốn cổ phần giả định đã pha loãng hoàn toàn là 11,87 tỷ cổ phiếu.

3. Ràng buộc khám phá. Một phạm vi giá (cổ áo) bao quanh giá tham chiếu và giá đánh dấu không thể vượt quá, đồng thời kèm theo một quy tắc: các vị thế có giá thanh lý nằm ngoài phạm vi hiện tại sẽ không được thanh lý trong khi phạm vi đó có hiệu lực.

Đối với SPCX có đòn bẩy 5x, độ rộng khoảng cách là 20% trên và dưới. Phạm vi tĩnh sẽ đóng băng giá hoặc vô dụng, do đó phạm vi này được tăng dần: khi tiên tri chậm tăng lên 90% của cạnh trên, giá tham chiếu sẽ neo lại vào cạnh trên đó và mở ra một phạm vi 20% mới xung quanh nó.

SPCX có bảy bước như vậy theo mỗi hướng. Tổng hợp các cấp độ, thời gian tồn tại lâu dài của hợp đồng dao động từ giá ban đầu 150 USD là khoảng 25 USD đến 645 USD một cổ phiếu.

Chi phí để thao túng thị trường này là bao nhiêu: đắt tiền, dễ thấy và chậm chạp

Sự phân công lao động này rất quan trọng đối với bất kỳ ai muốn thao túng nó. Thẻ giá nhanh nhưng có phần trên cứng và gần như ngay lập tức có thể đẩy nó lên trần và đóng băng.

Nhà tiên tri là mức trung bình chậm ba mươi phút và nó là người gác cổng: cái thang sẽ không di chuyển lên cho đến khi oracle chạm vào đường kích hoạt 90%. Để đẩy giá lên một cấp, kẻ tấn công phải đẩy toàn bộ sổ đặt hàng lên trong gần một giờ đối với các lệnh chênh lệch giá, sau đó thực hiện lại tất cả ở cấp độ tiếp theo. Đắt tiền, dễ thấy và chậm chạp, đó là mục đích thiết kế và cho đến nay nó vẫn được duy trì.

Hai nhà xây dựng: Trade.xyz so với Ventuals

Ventuals: Tin cậy một phần vào dữ liệu bên ngoài

Sự tồn tại trước IPO trên Hyperliquid đến từ hai nhà xây dựng HIP-3, trả lời cùng một câu hỏi từ các hướng đối lập nhau. Trade.xyz tin tưởng vào sổ đặt hàng của chính mình; Liên doanh tin tưởng một phần dữ liệu bên ngoài.

Định giá theo giá doanh nghiệp, không phải giá cổ phiếu: Giá SPACEX là 1.989 có nghĩa là thị trường đang ám chỉ mức định giá công ty là 1,989 tỷ USD. Lời tiên tri của nó là sự kết hợp có trọng số: một phần ba từ ước tính định giá bên ngoài của Notice.co và hai phần ba từ mức giá trung bình động trong hai giờ của Ventuals.

Thông báo tổng hợp giao dịch thứ cấp, báo giá chào mua và đặt hàng đang chờ xử lý, thông báo tài chính, định giá quỹ tương hỗ, định giá 409A và dữ liệu công ty có thể so sánh công khai, bỏ phiếu ít nhất mỗi phút một lần.

Trọng lượng một phần ba được cố tình đặt ra là câu trả lời của Ventuals cho “vấn đề tăng giá IPO”: neo giữ thực tế của thị trường sơ cấp trong khi để lại không gian toán học cho thị trường tăng giá. Và đừng bỏ qua điều này: 2/3 lời tiên tri này là thị trường riêng của Ventuals và thiết kế mang tính tự tham khảo nhiều hơn so với lời hùng biện tiếp thị của nó.

Cơ chế chống thao túng của nó được tích hợp vào đường giá chứ không phải thang phạm vi. Các lệnh không được sai lệch quá 20% so với oracle và được thực thi bởi công cụ khớp lệnh. Giá đánh dấu được cập nhật ba giây một lần và có thể thay đổi tối đa 1% mỗi lần.

Ngay sau khi giá sốc ngắn hạn lệch hơn 2% so với giá trị trung bình một phút của nó, hệ số cập nhật của giá đánh dấu ngay lập tức được đặt lại về 0, do đó, sự biến động đột ngột phải tiếp tục để giá đánh dấu theo sau. Phí cấp vốn rất linh hoạt: khoảng 15% hàng năm khi thị trường gần với lời tiên tri, tăng theo cấp số nhân khi độ lệch mở rộng và đạt gần 1% mỗi giờ khi tiếp cận rìa của phạm vi.

Thiết kế cuối cùng cũng hoàn toàn khác. Khi một công ty lên sàn, thị trường mạo hiểm ổn định và ngừng hoạt động: phí cấp vốn được đặt lại về 0, giá đánh dấu buộc phải được viết lại thành giá trị ngụ ý theo giá đóng cửa của ngày đầu tiên và tất cả các vị thế đều bị buộc phải đóng. Nó giống như một thị trường dự đoán đặt cược vào giá đóng cửa vào ngày đầu tiên niêm yết hơn là một hợp đồng vĩnh viễn. IPOP của Trade.xyz được chuyển đổi trực tiếp thành cổ phiếu phổ thông vĩnh viễn và tiếp tục giao dịch.

So sánh song song

Tại sao những người tiên phong thua cuộc: nắm giữ chi phí, thất bại của oracle và bị bỏ lỡ chất xúc tác

Ventuals lên mạng vào tháng 11 năm 2025, sáu tháng trước khi Trade.xyz tung ra bất kỳ hợp đồng cơ bản nào và vẫn nắm giữ các hợp đồng OpenAI và Anthropic trực tuyến duy nhất. Hiện tại nó chỉ chiếm khoảng 3,5% khối lượng Pre-IPO trên chuỗi. Lời giải thích chủ yếu nằm ở thiết kế cơ khí, hai phần trong đó có thể định lượng trực tiếp.

Chi phí nắm giữ

Hai thiết kế phí cấp vốn có nghĩa là chi phí để có được chế độ xem trước IPO rất khác nhau và dữ liệu phí cấp vốn thực tế cho thấy khoảng cách thậm chí còn rộng hơn so với tài liệu ngụ ý. Trong cùng 538 giờ từ ngày 17 tháng 5 đến ngày 9 tháng 6, SpaceX mong muốn Ventures trả phí đầu tư mỗi giờ, trung bình khoảng 45% hàng năm, với chi phí tích lũy là 2,79% giá trị danh nghĩa.

Vòng mua tương tự trên Trade.xyz chỉ trả 0,008%. Nỗ lực vốn trung bình cho Ventures cao hơn 33 lần và chi phí tích lũy cao hơn khoảng 350 lần.

Ở mức đòn bẩy 5x tiêu chuẩn, khoản lỗ của Ventuals tương đương với việc tiêu tốn khoảng 14% lợi nhuận của nó trong 23 ngày và điều này xảy ra trên cùng một giao dịch mà cả hai địa điểm đều dựa vào: mua SpaceX trước IPO.

Người nắm giữ vị thế cung cấp thanh khoản cho lệnh chờ thu hút mọi người. Kết quả là, một địa điểm tính tiền thuê còn địa điểm khác thì không. Chúng tôi tin rằng đây là lý do lớn nhất dẫn đến sự phân kỳ về khối lượng.

Nhìn vào toàn bộ lịch sử, điều này càng bắt mắt hơn. Những người đã ở lâu kể từ khi ra mắt vào tháng 11 đã phải trả một khoản phí tài trợ tích lũy khoảng 45% giá trị danh nghĩa, bởi vì thị trường đã đưa ra mức phí bảo hiểm cao hơn giá neo Thông báo trong nhiều tháng và hệ số nhân động tính phí cho điều này trong suốt thời gian đó. Thiết kế này cho phép phát hiện giá phía trên mỏ neo, giống như đường thu phí cho phép bạn lái xe.

Thất bại của Oracle

Các doanh nghiệp chỉ dựa vào một nhà cung cấp để nhận dữ liệu bên ngoài và có vấn đề với nhà cung cấp này. Việc chia cổ phiếu 5 tặng 1 của SpaceX được thực hiện từ ngày 18 đến ngày 22 tháng 5 đã không được đưa vào nguồn dữ liệu của Thông báo một cách chính xác.

Dữ liệu xấu chảy trực tiếp vào oracle, điều này thúc đẩy việc tính toán biên. SPACEX-USDH đã gặp phải sự cố chớp nhoáng nhân tạo khoảng 45% vào ngày 28 tháng 5 và bị thanh lý khoảng 1,5 triệu đô la trước khi phục hồi.

Các chi tiết thực sự quan trọng là: Ventuals Tất cả các cơ chế bảo vệ được xác định liên quan đến oracle, vì vậy một khi Bản thân Oracle trở thành nguồn gốc của lỗi, mọi biện pháp bảo vệ sẽ được neo lại vào lỗi. Giới hạn tốc độ không ngăn được vụ tai nạn mà chỉ sắp xếp thời gian biểu cho việc đó. Cộng dồn nó ở mức 1% cứ sau ba giây, mất khoảng ba phút để hoàn thành toàn bộ 45%.

Điều tồi tệ hơn là biên độ giá lệnh 20% đã chặn cánh cửa giải cứu: những nhà kinh doanh chênh lệch giá biết rằng giá sai không thể báo giá cao hơn 20% so với lời tiên đoán xấu theo quy luật. Trade.xyz sẽ không sụp đổ như thế này trước khi IPO vì lý do đơn giản là nó không có nguồn dữ liệu bên ngoài có thể bị lây nhiễm.

Điểm yếu tương ứng của nó là tốc độ tự tham chiếu chậm. Khoảng cách có thể hạn chế nhưng không thể loại bỏ được, điểm yếu này vẫn chưa đến lượt trở thành “tai nạn”.

Ngoài ra còn có ba lực lượng yên tĩnh hơn đang đóng cửa

Tất cả các CEX chính đều được định giá trên mỗi cổ phiếu, là đơn vị của Trade.xyz, vì vậy sổ đặt hàng của nó có thể giao dịch chênh lệch giá trực tiếp với mỗi màn hình CEX, trong khi đơn vị định giá của Ventures bị chặn khỏi mạng chênh lệch giá.

Hóa ra nhu cầu về loại sản phẩm này là do sự kiện thúc đẩy chứ không phải bình thường hóa. SpaceX không thu được nhiều lợi ích từ việc ra mắt SpaceX trước sáu tháng, trong khi Trade.xyz chỉ cần dẫm lên chất xúc tác và lên mạng. Ngoài ra, việc “dừng khi thanh toán” của Ventuals tương đương với việc thông báo trước cho nhà tạo lập thị trường: Thị trường của bạn sẽ chết vào ngày nó được niêm yết.

Dữ liệu từ Cerebras chỉ cho thấy rằng khối lượng giao dịch chỉ đến ngày hôm đó, với khoảng 85% khối lượng giao dịch trọn đời của hợp đồng xảy ra vào ngày IPO.

Ventuals Still Gets Something Right

Điều này không có nghĩa là thiết kế của Ventuals sai. Đơn vị định giá chống pha loãng của nó không yêu cầu bất kỳ sự phản đối nào khi S-1/A được đưa ra; Phí tài trợ của nó có thể nói là trung thực hơn về mặt “neo” hơn là thương mại.

Vị trí rẻ và khả năng trôi dạt không cần neo là hai mặt của cùng một lựa chọn thiết kế. Nhưng khi bạn cộng lại chi phí nắm giữ đắt đỏ, lỗi oracle công khai, đơn vị định giá biệt lập và cấu trúc thị trường cuối cùng đã chết, điều đó giải thích đầy đủ lý do tại sao sau sáu tháng ra mắt chỉ kiếm được 3,5% thị phần.

Lớp CEX: Binance so với Trade.xyz

Không có tiên tri, không có chỉ mục: thiết kế của Binance

Một số CEX lớn tham gia thị trường muộn. Binance đã niêm yết SPCXUSDT vào ngày 21 tháng 5, muộn hơn ba ngày so với Trade.xyz. Thông báo niêm yết của nó đã làm cho thiết kế trở nên rất cụ thể. Không có lời tiên tri hay chỉ số nào trước đợt IPO.

Giá đánh dấu là giá trung bình của giá giao dịch của chính Binance trong 10 giây qua. Nó được tính một lần mỗi giây. Khi thị trường sáng, nó sẽ quay trở lại khung thời gian dài hơn và đặt giới hạn thay đổi 1% mỗi giây. Vì không có chỉ số cao cấp nên phí vốn hoàn toàn không có chức năng điều chỉnh: nó được cố định ở mức 0,005% cứ sau 8 giờ, khoảng 5,5% hàng năm và là phí vị thế thuần túy không có gì cố định.

Vị thế mua đã trả khoảng 0,29% giá trị danh nghĩa kể từ thời điểm nó được giữ trực tuyến cho đến ngày 9 tháng 6, một chi phí cố định không nhạy cảm với mọi thứ xảy ra trong thời gian tạm thời (bao gồm cả việc định giá lại có tính pha loãng).

Vì vậy, trong số ba thiết kế, thiết kế của Binance thực sự là thiết kế mang tính tự tham khảo nhất. Trade.xyz ít nhất cũng sử dụng sổ đặt hàng để xây dựng một lời tiên tri; Giá của Binance là giá giao dịch trong sổ đặt hàng của chính nó và sau đó được làm mịn trong mười giây.

Nó dựa vào cái gì để ổn định nó? Giới hạn tốc độ lỏng lẻo, giới hạn giá tối đa có thể điều chỉnh và không được tiết lộ, cộng với đòn bẩy giảm theo quy mô vị thế: chỉ đưa ra 5x nếu giá trị danh nghĩa dưới 50 nghìn đô la và giảm xuống 1x cho 2 triệu đô la trở lên và yêu cầu ký quỹ duy trì 50%. Cơ chế kiểm soát cá voi của Binance đóng vai trò giúp Trade.xyz phát hiện ra ranh giới trên chuỗi.

Hành động của doanh nghiệp: Sự phân chia giữa hai triết lý

Trade.xyz đã xử lý vấn đề này Vốn chủ sở hữu S-1/A thay đổi khi có thông tin và để sổ lệnh tự định giá lại, vì vậy phe mua lấy mức pha loãng 10% làm PnL.

Binance coi đây là một sự kiện hành chính: rebase trung lập về giá trị với hệ số 1,10, quy mô hợp đồng nhân với 1,1, giá mở cửa chia cho 1,1, được công bố vào ngày 9 tháng 6, có hiệu lực vào ngày 10 tháng 6 và vốn chủ sở hữu của mỗi tài khoản không thay đổi. Không có cách tiếp cận nào là miễn phí.

Binance Điều này bảo vệ những người nắm giữ vị thế khỏi PnL pha loãng chưa bao giờ được ký hợp đồng nhưng tạo ra một khoảng thời gian mười ngày trong đó giá của nó về mặt cơ học là 1,1 lần giao dịch.xyz, đây là mức phí bảo hiểm được thấy trong ảnh chụp nhanh địa điểm.

Việc phân chia giá giữa các địa điểm về cơ bản là bản đồ chênh lệch thời gian của rebase.

Kết quả đã điều chỉnh:

Khoảng cách mà không ai định giá: Trade.xyz không có câu trả lời cho việc chia tách cổ phiếu

Cuộc chiến nổi dậy ở trên che giấu một câu hỏi khó hơn nhiều và nó nghiêng về phía Trade.xyz. Việc điều chỉnh lại vốn chủ sở hữu trước IPO có thể được di chuyển mà không cần điều chỉnh lại: S-1/A khiến SPCX định giá lại giảm khoảng 10% trong vài ngày. Thị trường đã hoàn thành công việc của mình và những tổn thất mà phe mua phải gánh chịu ít nhất là thông tin về giá trị.

Việc chia tách cổ phiếu sau chuyển đổi là một vấn đề hoàn toàn khác: việc chia tách làm thay đổi đơn vị chứ không phải giá trị. Việc chia 5:1 sẽ khiến giá cổ phiếu bên ngoài chia 5 chỉ sau một đêm và xyz vĩnh viễn được chuyển đổi được thiết kế để trở thành một công cụ theo dõi giá với nhà tiên tri bên ngoài theo thời gian thực.

Đi qua cơ chế đã công bố, không có liên kết nào có thể ngăn chặn được: miễn là nguồn dữ liệu bên ngoài trực tuyến thì các cơ chế IPD và EWMA nội bộ đều bị bỏ qua, vì oracle chỉ truyền giá bên ngoài một cách minh bạch; ranh giới khám phá chỉ có hiệu lực trong thời gian định giá nội bộ và không được kích hoạt tại thời điểm khai trương; giá đánh dấu là giá trị trung bình của oracle được neo, vì vậy nó sẽ tăng vọt.

Kết quả mang tính cơ học: 80% khoảng trống oracle sẽ thanh lý tất cả các vị thế mua trên thị trường (bất kể giá mở cửa), mang lại cho người bán khống một cơ hội may mắn và để lại phần còn lại cho ADL. Phí tài trợ không thể giúp được, họ điều chỉnh cơ sở theo thang đo nhiều giờ, tức là thay đổi đơn vị trong tích tắc.

Đây không phải là một bức chân dung rủi ro giả định. Bản thân SpaceX đã thực hiện chia tách 5 ăn 1 vào tuần ngày 18 tháng 5, đây là sự kiện đầu độc nhà cung cấp dữ liệu Ventuals; và các công ty niêm yết giá cao chỉ thích chia tách cổ phiếu: Nvidia, Amazon, Tesla và Apple đều đã làm điều đó trong những năm gần đây.

Mọi địa điểm khác trong báo cáo này đều có câu trả lời: thị trường quyền chọn sẽ điều chỉnh các điều khoản hợp đồng để cho phép người nắm giữ duy trì vị thế kinh tế tương đương sau khi chia tách; Binance và OKX đã công bố các cơ chế rebase và thực tế đã triển khai chúng theo cách trung lập về giá trị trên nền tảng này; Đơn giản là các công ty mạo hiểm không gặp phải vấn đề này, hợp đồng có mệnh giá định giá vốn có khả năng phân chia và thị trường của nó được giải quyết trước khi công ty được niêm yết giao dịch.

Tài liệu của Trade.xyz chính xác đến từng dấu thập phân nhưng không nói gì về hành động của từng công ty chứng khoán. Chỉ các sản phẩm chỉ số của nó mới hấp thụ được hành động của công ty, và đó chỉ là do các hợp đồng tương lai chỉ số thực hiện điều đó ngược dòng.

Mức độ sâu hơn là tác động của sự cố này đối với quan điểm bán hàng "chuyển đổi và tiếp tục".

Tính liên tục là lợi thế đặc trưng của Trade.xyz so với Ventuals: thị trường của bạn có thể tồn tại sau đợt IPO. Nhưng nếu một công ty tiếp tục tồn tại sau khi được niêm yết, nó sẽ phải tiếp quản toàn bộ lịch trình hành động của công ty niêm yết, bao gồm việc chia tách, chia cổ tức đặc biệt, chia tách và thay đổi mã. Tuy nhiên, Trade.xyz là trang duy nhất trong nhóm so sánh này không có cơ chế thông báo công khai cho bất kỳ trang nào trong số đó. Nếu có sự cố xảy ra, địa điểm rất có thể sẽ có thể tạm dừng thị trường và điều chỉnh vị trí theo cách thủ công. Quyền của người triển khai cho phép thay đổi các tham số và thị trường HIP-3 cũng có thể bị tạm dừng.

Nhưng đây chính xác là sự can thiệp theo kiểu phòng phẫu thuật để giao dịch.

Quan điểm của chúng tôi: Đây là vấn đề nghiêm trọng nhất chưa được giải quyết trong toàn bộ thiết kế. Bản sửa lỗi thực sự rẻ, chỉ cần xuất bản quy trình rebase trước khi quá trình phân chia diễn ra sau lần chuyển đổi đầu tiên. Cả tài liệu lẫn thị trường đều chưa định giá nó, điều này chỉ cho thấy danh mục này còn non trẻ như thế nào. Trước khi nói thêm, kết luận trung thực là: IPO giao dịch vĩnh viễn của Trade.xyz có thể được tổ chức một cách tự tin, nhưng việc chia tách chéo thì không, và hầu như không ai thực sự giao dịch nó biết điều này.

So sánh song song

IPO Today: Thử nghiệm thực tế đầu tiên của cơ chế (tháng 6) 12)

SpaceX niêm yết trên Nasdaq với mã SPCX vào ngày 12 tháng 6, giá 135 USD và bán 555,6 triệu cổ phiếu để huy động 75 tỷ USD. Đây là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử và đưa Musk trở thành tỷ phú nghìn tỷ đầu tiên trên thế giới.

Cổ phiếu mở cửa ở mức 150 USD, đạt mức cao nhất trong ngày là 176,52 USD và đóng cửa ở mức 161,11 USD, tăng 19,3% trong suốt cả ngày. Vào thời điểm đóng cửa, đây là công ty niêm yết lớn thứ sáu ở Hoa Kỳ.

Đối với những địa điểm được nhắm mục tiêu trong báo cáo này, thời điểm niêm yết là thời điểm mà tất cả các cơ chế được chuẩn bị. Đây là những gì thực sự đã xảy ra.

Thang giá: 8 mức giá, phạm vi đầy đủ 37%

Điểm quan trọng nhất của bảng này: tám điểm tham chiếu đều có phạm vi 37%, từ giá IPO là 135 USD đến mức đỉnh perp là 185 USD; nhóm duy nhất thực sự siết chặt trong phạm vi 20% là cụm sau IPO ($150–176,52). Câu trả lời nào bạn gọi là "câu trả lời" sẽ xác định xem lần kiểm tra perp này có vượt qua hay không.

Bộ chuyển đổi Oracle đã thành công và cửa sổ chúng tôi đánh dấu vẫn tồn tại

Bản thân bộ chuyển đổi đã sạch. Đặc quyền SPCX của Trade.xyz chuyển từ định giá sổ đặt hàng nội bộ sang nguồn dữ liệu thời gian thực của Nasdaq khi mở cửa, chuyển đổi hợp đồng Trước IPO thành hợp đồng chứng khoán vĩnh viễn tiêu chuẩn mà không cần đóng hoặc mở lại, đồng thời các vị thế được tiếp tục liền mạch; Perp SPCX thanh toán USDC của Coinbase International cũng hoàn tất quá trình chuyển đổi theo cách tương tự.

Không có sự cố lặp lại vào ngày 28 tháng 5 của Ventuals, không có lời tiên tri nào bị gián đoạn trong quá trình chuyển đổi và không có thác thanh lý lớn nào được báo cáo. Thời điểm nhạy cảm với đòn bẩy nhất trong vòng đời của sản phẩm này đã trôi qua một cách an toàn mà không gặp sự cố về cấu trúc. Đây là kết quả quan trọng nhất đối với toàn bộ hạng mục ngày hôm đó: tính năng chuyển đổi và tiếp tục đã có hiệu quả.

Nhưng khoảng trống mà chúng tôi đã đánh dấu trước khi IPO, tức là khoảng thời gian "được niêm yết nhưng chưa được định giá", vẫn tồn tại và nó rất dài.

Tiếng chuông khai mạc lúc 9:30 ET chỉ là một buổi lễ, SpaceX không giao dịch. Phiên đấu giá mở đầu của Nasdaq đã được các nhà bảo lãnh điều chỉnh theo cách thủ công vì 555,6 triệu cổ phiếu là lượng khớp lệnh lớn nhất trong lịch sử niêm yết. Nó thực sự đã kéo dài trong vài giờ: Chủ tịch Nasdaq Tal Cohen cho biết sẽ mất "vài giờ nữa" để mở cửa có trật tự. Tính đến 10:38 ET, không có một giao dịch nào và giá giao dịch đầu tiên không được đăng cho đến khoảng 11:30 ET đến trưa, bị trì hoãn khoảng hai giờ (tương tự như Danh sách Meta năm 2012 là cùng một số thường lệ).

Trong suốt thời gian diễn ra, Nasdaq đã phát đi một mức giá phù hợp chỉ định mỗi giây nhưng không có cổ phiếu nào được giao dịch. Vì vậy, trong khoảng hai giờ, SpaceX là một công ty đại chúng không có giá có thể giao dịch và tài liệu riêng của Trade.xyz (theo phần làm rõ vào ngày 10 tháng 6) chưa bao giờ nêu rõ perp sẽ được định giá như thế nào trong thời gian chuyển đổi này. Lần này không có chuyện gì xảy ra, lý do rất cụ thể: cuộc đấu giá mở đầu không phải là hộp đen.

Nasdaq phát sóng giá chỉ báo được cập nhật liên tục mỗi giây trong suốt quá trình đặt giá thầu và giá chỉ báo đó (~$175) chính xác bằng giá nhãn hiệu của chính perp (~$176) trong toàn bộ thời gian. Nhưng có một sự tinh tế: lời tiên tri của perp hoàn toàn không đọc được giá chỉ báo này.

Nguồn dữ liệu bên ngoài (Pyth) của nó chỉ ghi nhận giá của giao dịch và chưa có giao dịch nào nên nó luôn nằm trong sổ đặt hàng nội bộ và chỉ chuyển đổi tại thời điểm giao dịch đầu tiên ($150) được thực hiện. Sự thỏa thuận giữa hai người chỉ là sự trùng hợp ngẫu nhiên chứ không phải là sự liên kết. Đây chính xác là lý do tại sao lần này không có gì xảy ra với cửa sổ không xác định.

Nhưng nếu có sự mở cửa không trật tự, chẳng hạn như đình chỉ giao dịch, sai lệch đáng kể về giá chỉ báo hoặc trì hoãn đấu thầu, thì thiệt hại sẽ rơi vào cùng một cửa sổ không được ghi lại và lỗ hổng này trong tài liệu vẫn chưa được lấp đầy.

Việc đấu thầu có thể bị theo dõi không? Perp có bao nhiêu sự khác biệt?

Có. Việc đặt giá thầu có thể được theo dõi trong thời gian thực vì Nasdaq sẽ tiếp tục công bố giá mở cửa được chỉ định trong quá trình khớp lệnh.

Câu hỏi khó hơn cũng là chìa khóa của toàn bộ báo cáo: Khoảng cách giữa số tuần phát hiện giá trên chuỗi với kết quả thực sự là bao nhiêu? Câu trả lời trung thực hoàn toàn phụ thuộc vào số điểm bạn so sánh và chính khoảng cách đó chính là kết luận.

So sánh mức giá thực sự quan trọng, đó là SpaceX. Giá niêm yết thực tế, perp, ở mức đắt. Nó cao hơn khoảng 30% so với giá niêm yết IPO 135 USD, cao hơn khoảng 17% so với giá mở cửa 150 USD và đã có mặt trên thị trường trong nhiều tuần chứ không phải vài phút.

Điều mà nó thực sự đặt cược là mức giá cao nhất trong phiên: 176,52 USD, gần như là giá đánh dấu trước khi ra thị trường của chính nó. Vì vậy, thật công bằng khi nói điều ngược lại với trường hợp Cerebras: cá cược perp vào giá cao nhất, không phải giá mở cửa và nó cho biết SpaceX muốn ở đâu, nhưng không thể đọc được nguồn cung cổ phiếu mới kỷ lục sẽ được thanh lý ở đâu.

Có hai điểm cần làm rõ để tránh ghi nhầm tín dụng: cái gọi là "hàng giảm giá được giảm giá trong vòng 1%" chỉ đúng sau khi thị trường mở cửa và một nửa trong số đó là máy móc: ranh giới ± 10% ngăn chặn mức giảm chuyển đổi ở mức khoảng 152 USD. Mắt thường cho rằng dự đoán là chính xác nhưng thực ra chính ranh giới mới là tác nhân.

Hơn nữa, việc có thể theo kịp giá giao ngay sau khi có giá theo thời gian thực không phải là một kỹ năng. Nó có thể được thực hiện theo bất kỳ cách bền vững nào. Đó chưa bao giờ là điều mà thị trường này phải chứng minh.

Điều cần chứng minh là dự đoán đó và dự đoán đó quá cao khoảng 17–30%.

Hai thứ được tải ngày hôm nay

Hợp đồng SPACEX của Ventures lần đầu tiên đã thử nghiệm khả năng “thanh toán và tạm dừng”. Khi SpaceX ra mắt công chúng, hợp đồng được thanh toán ở mức định giá đóng cửa ngày đầu tiên ngụ ý là 161,11 USD, phí cấp vốn được đặt lại về 0 và tất cả các vị thế buộc phải thanh lý. Đây là thử nghiệm thực tế đầu tiên về thiết kế trò chơi kết thúc được mô tả trong §5.1: một thị trường chết vào ngày niêm yết thay vì tồn tại đến khi niêm yết.

Và rủi ro chia tách cổ phiếu được gắn cờ trong §6.3 hiện đã chuyển từ giả định sang thực tế. SPCX của Trade.xyz hiện là một cổ phiếu vĩnh viễn được hỗ trợ bởi một nhà tiên tri bên ngoài thời gian thực mà không có bất kỳ cơ chế rebase nào được công bố cho các hoạt động của công ty. IPO là sự kiện an toàn; chia cổ phiếu, chia cổ tức đặc biệt hoặc chia cổ tức sau lần chuyển đổi đầu tiên là những trường hợp không có bất kỳ cơ chế nào đằng sau nó. Bản thân SpaceX đã thực hiện chia tách 5:1 vào tháng 5, và đó chính là thời điểm đã đánh bại lời tiên tri của Ventuals, vậy nên việc cổ phiếu giá cao có chia tách lần nữa hay không thì bản thân tiền lệ đã là điều đó.

Điều cần tập trung vào bây giờ

Ba điều sẽ trở nên có thể đo lường được bắt đầu từ hôm nay.

Đầu tiên, phí tài trợ cuối cùng cũng có nội dung thông tin. Việc cho vay chứng khoán chứng khoán mới khan hiếm và đắt đỏ, và perp đã trở thành công cụ bán khống giá rẻ duy nhất; các nhà đầu tư bán lẻ không thể nhận được phân bổ và chỉ có thể mua với FOMO chỉ có thể mua perp. Hướng thực sự của hai lực lượng này sẽ hiển thị trong phí tài trợ trong 30 ngày đầu tiên sau khi chuyển đổi.

Dữ liệu trong ba ngày đầu tiên đã được đưa ra: perp hội tụ trở lại vị trí ban đầu, nhưng khi kết thúc ngày đầu tiên niêm yết, nó dừng ở mức khoảng 172 USD, cao hơn khoảng 7% so với giá đóng cửa của Nasdaq là 161 USD; phí cấp vốn được chuyển đổi hơi dương, khoảng +0,005% cứ sau 8 giờ (khoảng 5–6% hàng năm) và những nhà đầu cơ giá lên vẫn phải trả một ít phí nắm giữ. Tình trạng “chiết khấu cơ cấu” có tên trong dự báo này đã không xuất hiện trong 3 ngày đầu năm. Thật đáng để thực hiện một chỉ số theo dõi nội bộ vĩnh viễn.

Thứ hai, lớp hành động của công ty là một vấn đề đầu tư chưa được giải quyết trong danh mục này. Bất cứ ai có thể đưa ra các phương pháp thực hành rebase trên chuỗi đáng tin cậy, cùng với lời tiên tri dư thừa về dữ liệu hành chính, sẽ lấp đầy khoảng trống cuối cùng, đây là một hướng cụ thể đáng để đặt cược (khi các công cụ này tăng lên, biên độ chung của mỗi điểm cũng tăng).

Thứ ba, câu chuyện ngoài giờ thực sự bắt đầu. Tin tức quan trọng của SpaceX, dù là ra mắt hay tai nạn, đều nổ ra vào cuối tuần và khi sự cố Starship thúc đẩy mức giá theo thời gian thực duy nhất trên thế giới trên Hyperliquid vào cuối tuần đầu tiên, đây vừa là nghiên cứu sự kiện tốt nhất trong danh mục này vừa là khoảnh khắc giao tiếp tốt nhất của nó.

Kết luận: Giá đã được phát hiện nhưng thị trường vẫn chưa hoàn thiện

Trước hết hãy để tôi nói về điều mà tình tiết này chứng minh. Nếu không có thị trường giao ngay, việc khám phá giá vẫn được duy trì.

Sự tồn tại vĩnh viễn với một nhà tiên tri rất tinh vi, chỉ chạy trên sổ đặt hàng và phạm vi giá của riêng nó, đã ổn định Cerebras trong phạm vi 1,3% so với giá mở cửa của Nasdaq, cho phép SPCX trượt từ ngưỡng trên mang tính đầu cơ là 216 USD xuống mức giá IPO là 135 USD khi đợt niêm yết đến gần, đồng thời cũng thực hiện điều tương tự đối với dầu thô vào cuối tuần khi tất cả các màn hình tại một địa điểm truyền thống đều có màu đen. Hướng của dòng thông tin đã lặng lẽ quay lại.

Hãy nhìn vào nửa khó hơn của bảng điểm. Những nơi này xử lý giá rất tốt nhưng còn rất sơ khai trong xử lý sự cố. Giá thị trường có thể tiếp thu thông tin liên tục một cách đẹp đẽ, nhưng hành động của công ty không phải là thông tin liên tục mà là sự thay đổi hành chính của đơn vị. Ngăn xếp công nghệ trên dây chuyền hoàn toàn không có cơ quan nào để xử lý nó.

Trade.xyz không có cơ chế rebase nên nếu có sự chia tách cổ phiếu sau khi chuyển đổi, nó sẽ tung ra thị trường với một lời tiên tri hoàn chỉnh và phí vốn không thể sửa được. Khi ranh giới được phát hiện, nó thậm chí còn không tỉnh táo và không thể dừng lại.

Các doanh nghiệp đã chế tạo đàn organ nhưng lại giao nó cho một nhà cung cấp dữ liệu duy nhất. Vào ngày 28 tháng 5, việc chia tách đã hết hạn khiến thị trường hàng đầu của nó sụt giảm 45%, thanh lý tất cả những người nắm giữ vị trí đã đúng về mọi thứ ngoại trừ đường ống dẫn.

Ngay cả Binance, nơi có cơ chế rebase, cũng phải mất mười ngày để triển khai nó, cho phép cùng một công ty đăng hai mức giá trên hai màn hình. Mọi lỗi vận hành trong báo cáo này đều dẫn đến cùng một nguyên nhân cốt lõi: không phải việc phát hiện giá mà là thiếu lớp xử lý hành động nhàm chán của công ty.

Chợ truyền thống phải mất một thế kỷ để tiêu chuẩn hóa, nhưng ngay từ đầu không ai nghĩ rằng nó đủ thú vị để được xây dựng lại.

Đây cũng là một cách công bằng để tính điểm các cuộc thi tại địa điểm. Trade.xyz thắng không phải vì lời tiên tri của nó thông minh hơn. Nó thắng vì thiết kế phí vốn cho phép giao dịch được thực hiện với chi phí gần như bằng 0, nó thắng vì nó bước vào chất xúc tác thay vì vội vã tung ra và nó thắng vì đơn vị định giá được kết nối với mạng chênh lệch giá giữa các địa điểm.

Và cùng một loạt các lựa chọn thiết kế đã giúp nó giành chiến thắng cũng chính là những lựa chọn khiến nó bị lộ: vị trí tự do có nghĩa là không có giá cố định, không có sự phản đối có nghĩa là không có giải pháp cho việc chia tách và "chuyển đổi và tiếp tục" có nghĩa là kế thừa toàn bộ lịch hoạt động của công ty của một công ty niêm yết mà không có bất kỳ cơ chế xử lý nào.

Các doanh nghiệp đã thực hiện sự đánh đổi hoàn toàn ngược lại, với các điểm neo, thuế và tính hữu hạn, thua trong cuộc chiến về số lượng, nhưng về mặt cấu trúc lại miễn nhiễm với các loại trục trặc vẫn chưa được định giá và được tích hợp trong các thiết kế của đối thủ ngày nay.

Cảnh báo cuối cùng này mang tính cấu trúc: những thứ này về cơ bản là các công cụ theo dõi giá thiếu "lớp xử lý sự kiện" và chính lớp này khiến công cụ theo dõi trở nên đáng tin cậy.

Bài kiểm tra căng thẳng thực sự trong hạng mục này không phải là đợt IPO mà là đợt chia tách đầu tiên sau chuyển đổi, cổ tức đặc biệt hoặc đợt chia tách. Vì vậy, cơ hội cũng rất cụ thể: Bất cứ ai có thể đưa ra một cơ chế hành động công ty đáng tin cậy, được công bố trước trên chuỗi, một tập hợp các phương pháp phản đối công khai và một lời tiên tri dư thừa về các dữ kiện hành chính sẽ lấp đầy khoảng cách cuối cùng giữa các thị trường này và thị trường mà chúng đang thay thế. Giá đã được phát hiện và thị trường xung quanh giá vẫn đang được xây dựng.

Liên kết gốc