Sự tăng trưởng thực sự của AI so với tín hiệu thị trường gấu 70% của Bank of America: Chứng khoán Mỹ có nên tăng giá không?

TL;DR

• Bank of America cảnh báo có quá nhiều tín hiệu rủi ro trên chứng khoán Mỹ và khuyến cáo nhà đầu tư chốt lời và kiểm soát rủi ro.
• Các nhà lãnh đạo AI vẫn nhận được hỗ trợ về doanh thu và chi tiêu vốn, nhưng thị trường đã mua rất nhiều sự tăng trưởng trong tương lai.
• Các mục tiêu liên quan: SPY, QQQ, NVDA, MSFT, GOOGL, AMZN, META, AVGO, AMD, SOXX.

Những gì các nhà đầu tư chứng khoán Hoa Kỳ hiện đang phải đối mặt không chỉ đơn giản là tăng giá hay giảm giá.

Một bên là nhóm chiến lược định lượng và cổ phiếu của Bank of America tại Hoa Kỳ. Nhóm do Savita Subramanian dẫn đầu đã đưa ra một báo cáo khách hàng có tiêu đề "Quá nhiều cờ đỏ. Hãy kiếm lợi nhuận." vào ngày 5 tháng 6. Theo báo cáo của Axios vào ngày 9 tháng 6, báo cáo này tin rằng có quá nhiều tín hiệu rủi ro trên chứng khoán Mỹ và đưa ra khuyến nghị vị thế trực tiếp hơn: chốt lời.

Mặt khác, AI vẫn có những nền tảng cơ bản vững chắc. Microsoft, Google, Amazon và Meta vẫn đang tăng chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu và AI, đồng thời nhu cầu về trung tâm dữ liệu của Nvidia vẫn là điểm mấu chốt của chu kỳ bán dẫn. Không giống như bong bóng Internet năm 2000, những người dẫn đầu vòng này đã bị thay thế bởi một nhóm khổng lồ với dòng tiền, lợi nhuận, doanh thu đám mây và đơn đặt hàng chip.

Vì vậy, câu hỏi thực sự đã chuyển từ "AI có phải là bong bóng không?" hoặc "Ngân hàng Mỹ có đang kêu gọi đạt đỉnh không?" cho một câu hỏi khác khó trả lời hơn: Khi các tín hiệu hàng đầu trong lịch sử và sự tăng trưởng AI thực sự cùng tồn tại, các nhà đầu tư nên hiểu rủi ro hiện tại của chứng khoán Mỹ như thế nào?

Câu trả lời có thể khó chịu hơn là chỉ đơn giản là giảm giá: thị trường tăng trưởng AI có thể chưa kết thúc, nhưng nó đã chuyển từ giai đoạn "mua tăng trưởng" sang giai đoạn "thử nghiệm tốc độ hiện thực hóa tăng trưởng".

Bank of America cảnh báo rằng tỷ lệ cược đang xấu đi

Giá trị trong báo cáo của Bank of America nằm ở việc đưa thị trường hiện tại vào cấu trúc rủi ro lịch sử, thay vì đưa ra thời gian cao nhất chính xác.

Theo báo cáo của Bank of America được nhiều phương tiện truyền thông tài chính trích dẫn, khoảng 70% trong số 10 dấu hiệu cảnh báo thị trường giá xuống mà ngân hàng này theo dõi đã được kích hoạt. Tỷ lệ đó gần với mức trung bình trước nhiều đỉnh S&P 500 kể từ năm 1990. Khuôn khổ BofA cũng cho thấy S&P 500 được định giá quá cao về mặt thống kê theo 17 trong số 20 thước đo định giá, 8 trong số đó cao hơn đỉnh bong bóng dot-com vào năm 2000. CAPE (Giá điều chỉnh theo chu kỳ theo thu nhập) hay P/E10 ở khoảng 40, nằm trong vùng cao lịch sử.

Những con số này có thể tự mình bác bỏ được. Chỉ vì định giá cao không có nghĩa là ngày mai nó sẽ giảm. Các tín hiệu lịch sử là hợp lệ nhưng không có nghĩa là chúng luôn chính xác. Các công ty AI có lợi nhuận cao hơn và khiến ngày nay trở nên khác biệt so với năm 2000. Nhưng khi định giá, độ rộng thị trường, sự khác biệt về phong cách và động lượng đều cho thấy những kết quả cực đoan cùng một lúc, thì điểm mà Bank of America muốn đưa ra gần gũi hơn: Thị trường vẫn có thể trụ vững, nhưng tỷ lệ cược đã trở nên tồi tệ hơn.

Độ rộng thị trường là chìa khóa ở đây. Chỉ số này vẫn ở mức cao nhưng mức tăng ngày càng phụ thuộc vào một số công ty dẫn đầu về AI và công nghệ. Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hiện tại cho thấy đặc điểm dẫn đầu hẹp tương tự như giai đoạn đỉnh cao lịch sử: một số lượng nhỏ cổ phiếu đóng góp vào mức tăng chính của chỉ số, tỷ lệ cổ phiếu cấu thành S&P trên mức trung bình động chính đã giảm trở lại và nhiều cổ phiếu riêng lẻ không gần với mức cao nhất của chúng. Sức mạnh ở cấp độ chỉ số che dấu sự suy giảm sự tham gia nội bộ.

Sự khác biệt về phong cách cũng đang củng cố tín hiệu tương tự. BofA lưu ý rằng sự khác biệt về lợi nhuận trung bình giữa các cổ phiếu thuộc nhóm tốt nhất và kém nhất của lĩnh vực công nghệ là khoảng 120 điểm phần trăm, cao nhất kể từ tháng 2 năm 2000 và gần với mức 130 điểm phần trăm trước mức đỉnh tháng 3 năm 2000. Điều này giống như một vụ đặt cược tập trung tiền vào một số câu chuyện mang tính quyết định và sự chênh lệch giá hoàn toàn trong một thị trường giá lên thông thường đã không xảy ra.

Đối với các nhà đầu tư nắm giữ SPY, QQQ, NVDA hoặc SOXX, điều nguy hiểm nhất của cấu trúc này là khả năng chịu lỗi giảm. Chỉ số này chắc chắn có thể tiếp tục tăng, nhưng khi lợi nhuận ngày càng được xác định bởi một số lượng nhỏ cổ phiếu, sự sai lệch trong thu nhập, hướng dẫn, lợi nhuận vốn hoặc giả định định giá của bất kỳ công ty hàng đầu nào có thể được khuếch đại thành sự thoái lui cho toàn bộ danh mục đầu tư.

AI không thể đơn giản áp dụng cho năm 2000 vào thời điểm này

Nếu bạn chỉ nhìn vào các tín hiệu định giá và độ rộng của Bank of America, bạn có thể dễ dàng so sánh trực tiếp thị trường hiện tại với năm 2000. Nhưng phép loại suy này chỉ đúng một nửa.

Đặc điểm điển hình của bong bóng Internet năm 2000 là một số lượng lớn các công ty thiếu mô hình kinh doanh trưởng thành và các nhà đầu tư chủ yếu giao dịch với ảo tưởng rằng "Internet thay đổi thế giới". Các nhà lãnh đạo AI ngày nay đã khác. Các hoạt động kinh doanh trên nền tảng đám mây và AI của Microsoft, Google, Amazon và Meta đã được phản ánh qua doanh thu thực tế, kế hoạch chi tiêu vốn và nhu cầu về trung tâm dữ liệu. NVIDIA không chỉ là trung tâm của câu chuyện mà còn là nhà cung cấp chip với lợi nhuận và dòng tiền tập trung cao độ.

Báo cáo tài chính mới nhất của Nvidia đã mang lại sự hỗ trợ mạnh mẽ nhất cho phe bò. Báo cáo tài chính quý 1 năm tài chính 2027 của công ty phát hành vào tháng 5 năm 2026 cho thấy doanh thu hàng quý là 81,6 tỷ USD và doanh thu trung tâm dữ liệu là 75,2 tỷ USD, tăng 92% so với cùng kỳ năm ngoái. Trước bộ số liệu này, nếu chỉ gọi thị trường AI là “bong bóng không có nguyên tắc cơ bản” thì không thuyết phục cho lắm.

Những người lạc quan về AI, bao gồm các nhà quản lý công ty công nghệ lớn và các nhà đầu tư tăng trưởng, phản đối lý thuyết bong bóng dựa trên cơ sở này. Họ tin rằng vòng tăng trưởng này giống một chu kỳ cơ sở hạ tầng hơn: nhu cầu đào tạo và suy luận thúc đẩy việc xây dựng GPU, mạng, bộ lưu trữ, điện và trung tâm dữ liệu. Các nhà cung cấp đám mây sử dụng chi phí vốn cao hơn để đổi lấy doanh thu dịch vụ AI trong tương lai và sau đó các công ty sẽ tích hợp AI vào các quy trình phần mềm, quảng cáo, tìm kiếm, văn phòng và phát triển.

Khuôn khổ này thực tế có cơ sở. Trong vài mùa báo cáo tài chính vừa qua, các nhà cung cấp đám mây lớn tiếp tục nhấn mạnh nhu cầu mạnh mẽ về AI và duy trì sự tăng trưởng trong hoạt động kinh doanh trên nền tảng đám mây của họ. Doanh thu trung tâm dữ liệu của NVIDIA đã trở thành trụ cột quan trọng trong báo cáo tăng trưởng thu nhập chứng khoán Hoa Kỳ. Broadcom, AMD, các công ty trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng điện cũng nằm trong chuỗi đầu tư tương tự. Thị trường sẵn sàng đưa ra mức định giá cao hơn cho những công ty này không chỉ vì những câu chuyện nghe có vẻ hay mà còn vì các đơn đặt hàng, doanh thu và lợi nhuận thực sự đang được hiện thực hóa.

Đây là lý do tại sao tín hiệu của Bank of America không thể được hiểu một cách thô thiển là “thị trường giá lên AI đã kết thúc”. Nếu các nguyên tắc cơ bản tiếp tục được cải thiện, mức định giá cao có thể tồn tại lâu hơn kinh nghiệm lịch sử. Đặc biệt trong một thị trường mà các quỹ thụ động, trọng số chỉ số và phân bổ của tổ chức cùng nhau củng cố vị trí dẫn đầu, sự tăng trưởng liên tục của kẻ mạnh là một phần của cơ chế dòng vốn.

Nhưng việc AI là có thật không có nghĩa là việc định giá là an toàn. Ở đây nảy sinh một sự hiểu lầm phổ biến: miễn là cuộc cách mạng công nghệ là có thật thì sẽ không tốn kém. Nhiều bong bóng trong lịch sử đều dựa trên công nghệ thực tế còn non trẻ và được định giá quá cao. Internet thực sự đã thay đổi thế giới, nhưng các nhà đầu tư mua nhiều cổ phiếu Internet vào năm 2000 vẫn phải trải qua một thời gian dài bị sụt giảm giá trị.

Sự bất đồng cốt lõi trong thị trường AI hiện tại đang chuyển từ "AI có hữu ích không?" đến “Thị trường đã mua trước bao nhiêu năm rồi?” Lý do tại sao tín hiệu lịch sử của BofA lại quan trọng là vì nó nhắc nhở các nhà đầu tư: Ngay cả khi các nguyên tắc cơ bản là đúng, khi giá đã định giá quá nhiều tin tốt trong tương lai, rủi ro vẫn sẽ tăng lên.

Áp lực chuyển sang thu nhập và dòng tiền

Thị trường tăng giá AI bước vào giai đoạn khó khăn nhất không phải vì nhu cầu đột ngột biến mất. Điều thực sự thay đổi là thị trường đang bắt đầu yêu cầu nhiều bằng chứng hơn.

Trong hai năm qua, các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức định giá cao cho các công ty dẫn đầu về AI vì con đường tăng trưởng có vẻ rõ ràng: các nhà cung cấp đám mây tăng chi tiêu vốn, các công ty chip bán nhiều GPU cao cấp hơn, các công ty trung tâm dữ liệu và thiết bị mạng nhận được đơn đặt hàng và các ứng dụng doanh nghiệp sẽ tạo ra doanh thu lớn hơn trong tương lai. Sau khi bước vào năm 2026, thị trường cần xem không chỉ việc tiếp tục đầu tư mà còn xem liệu khoản đầu tư đó có thể chuyển đổi thành doanh thu, tỷ suất lợi nhuận và dòng tiền tự do đủ cao hay không.

Chi tiêu vốn là trọng tâm của vấn đề này. Microsoft, Google, Amazon và Meta tiếp tục tăng cường đầu tư vào AI và trung tâm dữ liệu, đồng thời các hướng đi về cơ bản đã rõ ràng. Tuy nhiên, các tổ chức và phương tiện truyền thông khác nhau có những ước tính rất khác nhau về quy mô cụ thể. Hơn nữa, các nhà đầu tư đã bắt đầu lo lắng về áp lực lên dòng tiền tự do và lợi tức đầu tư do chi tiêu vốn cao hơn. Nó không thể được viết đơn giản là “đầu tư AI không thể thu hồi được”, mà sau khi đường cong đầu tư trở nên dốc hơn, yêu cầu của thị trường đối với đường cong lợi nhuận cũng sẽ tăng lên.

Đối với Microsoft, Google, Amazon và Meta, việc tiếp tục tăng cường đầu tư vào AI là điều cần thiết về mặt chiến lược. Bất cứ ai dừng lại có thể bị tụt lại phía sau trong hệ sinh thái đám mây, tìm kiếm, quảng cáo, văn phòng, người mẫu và nhà phát triển. Nhưng từ góc độ cổ đông, chi phí vốn càng cao thì báo cáo tài chính trong tương lai càng cần chứng minh rằng những khoản đầu tư này có thể mang lại doanh thu gia tăng, tỷ suất lợi nhuận ổn định và khả năng phục hồi dòng tiền.

Đối với các chuỗi bán dẫn do Nvidia, Broadcom, AMD và SOXX đại diện, logic hơi khác một chút. Họ là những người hưởng lợi trực tiếp từ chu kỳ đầu tư AI, với các đơn đặt hàng và lợi nhuận được hiện thực hóa sớm hơn. Nhưng chính xác là vì thị trường đã coi họ là những người chiến thắng cốt lõi trong chu kỳ cơ sở hạ tầng AI, nên một khi các nhà cung cấp đám mây hạ nguồn giảm chi tiêu vốn, trì hoãn mua sắm hoặc bắt đầu nhấn mạnh kỷ luật đầu tư, việc định giá chất bán dẫn sẽ phản ứng đầu tiên.

Điều này tạo ra một chuỗi phản hồi dễ vỡ hơn. Các gã khổng lồ đám mây tăng chi tiêu vốn để hỗ trợ doanh thu của công ty chip Sự tăng trưởng cao của các công ty chip hỗ trợ sự tăng trưởng của chỉ số. Các chỉ số tăng và những điều chỉnh tăng thu nhập đã củng cố niềm tin của thị trường vào chu kỳ dài hạn của AI. Nếu bất kỳ liên kết nào trong số này chậm lại, thị trường có thể không nhất thiết phải đối mặt với “sự kết thúc của AI”. Nhiều khả năng là việc định giá cần phải phù hợp với tốc độ mua lại.

Báo cáo tài chính nửa cuối năm phải chứng minh rằng rủi ro có thể được bù đắp bằng tăng trưởng

Tín hiệu thị trường gấu 70% của Bank of America sẽ không tự động trở thành tín hiệu hàng đầu, AI Báo cáo tài chính mạnh mẽ từ các công ty hàng đầu sẽ không tự động loại bỏ rủi ro định giá. Điều thực sự cần được xác minh tiếp theo là liệu tăng trưởng liên tục có thể bù đắp những tín hiệu rủi ro này trong định giá và cấu trúc thị trường hay không.

Cơ quan quan sát trực tiếp nhất là báo cáo tài chính vào nửa cuối năm 2026. Các nhà đầu tư cần thấy doanh thu AI của các công ty công nghệ lớn tiếp tục tăng trưởng mà không bị xói mòn đáng kể biên lợi nhuận do vốn đầu tư và áp lực khấu hao. Trong khi các nhà cung cấp đám mây tiếp tục đầu tư, họ cũng phải chứng minh rằng nhu cầu của khách hàng đủ mạnh. Đơn đặt hàng và hướng dẫn từ các công ty bán dẫn như NVIDIA, Broadcom và AMD sẽ phản ánh liệu tốc độ đầu tư hạ nguồn có chậm lại hay không.

Một biến số khác là độ rộng thị trường. Nếu S&P và Nasdaq tiếp tục đạt mức cao mới, nhưng ngày càng có ít cổ phiếu tham gia vào cuộc biểu tình và cổ phiếu P/E cao tiếp tục vượt trội một cách có hệ thống so với cổ phiếu P/E thấp, thì cấu trúc đỉnh lịch sử được Bank of America mô tả sẽ khó bị bỏ qua hơn. Ngược lại, nếu lợi nhuận lan rộng sang nhiều ngành hơn và chỉ số không còn chỉ dựa vào một số ít AI dẫn đầu, các tín hiệu rủi ro sẽ có cơ hội được tiêu hóa chậm theo thời gian và hiệu suất.

Đối với các nhà đầu tư thông thường, việc kiểm tra vị thế và sự tập trung hiện tại sẽ phù hợp hơn. Nói "mua AI" hoặc "bán khống cổ phiếu Mỹ" sẽ không giải quyết được vấn đề. AI có thể vẫn là chủ đề đầu tư quan trọng nhất trong những năm tới, nhưng việc nắm giữ nó khi áp lực định giá, độ rộng và chi phí vốn tăng đồng thời đã chuyển từ việc phát hiện xu hướng ban đầu thành đặt cược vào việc nó có thể rút tiền nhanh như thế nào.