Cerebras IPO:488億美元估值

原作由Black,深潮科技花

5月13日定价,5月14日。

這是自2026年以来世界上最大的IPO. 原本的出價從115美元增至150美元至160美元。

就在三個月前 塞雷布拉斯的第二級估值是230億 也就是說 在IPO之前的最後一段路程里 公司的書價翻了一倍多。

英國挑戰者、水晶芯片, 比B200快21倍, OpenAI簽署了10億元的啟動, 這是一部完美的"AI 挑戰者"劇本,技術叙事,地理,明星客戶,巨大的訂單,每部都恰好卡在2026年的"AI基础设施"的主線上。

但從一頁到下一頁都讀到S-1檔案。

三悖

打開這本書 Cerebras提出了"三悖論"。

第一 技術上 阿爾法 財務上 計算上的魔法。

股本披露2025年收到5.10亿美元,同比增长76%,公认会计原则净利润2.3788亿美元。 這聽起來非常美麗, CoreWeave今年三月仍輸。

然而,2.378亿美元的"净利得"代表了由與G42相關的长期合同负债的注销而產生的纸面收益而产生的一次性非現金核算調整的3.633亿美元. 2025年的实际净損失是7 570万美元, 比2024年的2 180万美元少247%。

市場上看到一個IPO的黃金男孩, 兩種版本的區別是市場希望相信的。

第二,表面被從G42中移除,實際上被OpenAI的环巢取代。

2024年塞雷布拉斯首次IPO失敗的故事并不複雜:G42, 一位來自阿聯酋背景的客戶。

一年半後,客戶清單似乎多样化,增加了OpenAI,AWS,這些重量级客戶. 2025年5月

• MBZUAI(穆罕默德·本·扎耶德人工智能大學):62%
• G42:24%
• 总计:86%

G42剛給了MBZUAI權重, MBZUAI單位客戶占应收账款的77.9%。

而OpenAI,即所谓的救赎線,本身就是嵌入式的結構. 約值超過200億美元, OpenAI提供10億美元贷款給Cerebras; OpenAI取得3300萬股近自由股權認證; OpenAI主關聯協議包含排除条款。

OpenAI也是Cerebras的客戶、放款人、股东, 一個匿名分析師對Mediam的分析說:當收益是圓形的, 估值是圓形的, IPO的用意是讓製作者兑现。

但從事實上看。

第三,是因弗達表面的"挑戰者",是"窄帶补丁"。

這很容易被市場忽略。

Cerebras的技術真的很難 WSE-3是4兆個晶體管,90萬個AI核心,44GB電影SRAM,使整圈變成芯片,绕過所有GPU群組必须面對的交叉芯片通信瓶颈. 獨立的人工分析基准測試顯示,運行Llama 4 Maverick(4000億參數),CS-3輸出2500+每秒符號,英國旗舰DGX B200約1000個符號,Groq和Sambanova分别为549和794。

數字不會說謊的Cerebras在推斷這一幕有代代相傳的優勢。

關鍵詞是"批判" Cerebras在自己的書中明確地說, 最好能有長期感應推測力, 自2007年至今, CUDA 生态學已經积累了近20年, 包括模擬訓練工具鏈、開發者群體、第三方銀行。

更重要的是,市場並非一成不变。 在GTC 2026上公布的Vera Rubin结构是3 360億晶體管,性能比Blackwell大5倍;AMD MI 400追蹤了320億個晶體管; Google TPU v6, Amazon Trainium 3, 微软 Maia 2, 超級制造商在做自學芯片. 在Weda 2025财年R&D投資逾180億美元, 去年12月。

更確切地說,塞雷布拉斯不是在取代韋達 而是在偷取Inveida 狭小的樂隊裡的另一個位置 但488億美元價值對应于5.1億美元銷售。

安德魯·費爾德曼的第三次銷售

除了數字之外 公司的靈魂人物也需要提及。

安德魯·費爾德曼(Andrew Feldman),硅谷一位被低估的系列企業家. 他不是技術專業的創始人 他沒有從象牙塔出來 他畢業於斯坦福商學院,成為河石網路集市(IPO 2001)副董事長,以及Force10網路副董事長(2011年向戴爾售出8億美元)。

他與Gary Lauterbach一起在2007年創立了SeaMicro, 作為"能效伺服器", 但市場還太早。 2012年AMD以3.34億美元買下了SeaMicro。

然后他做了切雷斯。

把費爾德曼放在一起看一件有趣的事:他不是芯片設計師,而是更好的選擇. SeaMicro在小核心上下注以擊敗大核心, AMD也買下它以使用其Freedom Fabric互聯互通科技打造自己的伺服器CPU平台, 切萊布拉斯在賭"大芯片"對"小芯片" 和"海米克羅"完全相反。

費爾德曼也做了同樣的事, 找到主流被忽略、看似不可能的路, SeaMicro能壓榨Force10的銷售隊伍 而在他的手上,AMD正在查看他的銷售網絡; Cerebras,這次他做的最重要的事情是完成G42,在2024年和80%的硬件公司從一個中東客戶手中拿到產品,并最终簽下200億美元的合同。

Feldman是產品銷售型CEO, 他擅長把一個"聽起來瘋狂"的產品 賣給一個愿意為這場差異付出代價的客戶 這是他的Alpha。

必須明白這一點。

CBRS值得投票嗎

答案比買不買要複雜得多。

如果目標是吃掉IPO的首日大火, 這項交易由事件促動。

但是如果我們要對長期持有權做出投資判斷 我們必須考慮三件事:

首先,Cerebras沒價值95倍

CoreWeave 今年3月IPO 市場銷售量約是15倍。 Nvidia目前的銷售率大约是25倍。 2025年的5.1億集资,客戶集中度86%,以及實业者損失價值是市面汇率的95倍,這相当于市面需求,即它將在未来三至四年中收入在30億至40億美元之间,并取得持续盈利。

會這樣嗎? OpenAI的200億份合約是否如期進行, 如股本所披露, 如果我們遵循這個速度, Cerebras 在2027年將能達到20億加, 市場速率预计會跌入一個合理的範圍. OpenAI策略調整, 任何失去的新客戶。

第二,Corebras護城河有多寬

WSE-3的結構优势是真實的, Google TPU v6正在推動。 芯片產業的代代取代周期是18-24個月. 一旦Cerebras慢拍,技術优势就會恢復. 其研发支出在收入中的比例已經很低,但相对于少数巨人而言,其绝对數量仍然是定量差距。

更深層的問題是:這排水晶圈芯片是會被廣泛采用的主流路徑, 還是會是"特殊力量", 答案并不肯定。 當推理的負擔從今天的30%增加到未來的70%, 如果英格威達能做Rubin的推理。

第三,治理结构和地理風險

股本揭示了兩件容易忽略但很重要的事情:

首先,Cerebras采用A/Class B的两级股權结构,其中IPO有99.2%的投票權. 儘管創辦團隊只持有5%的流通股票, 這意味著外面的小股東在公司治理方面沒有多少发言权。

第二, 在IPO之後的五年內, 這是紅燈 不是大紅燈 但值得記得。

但出口管制(CS-2、CS-3、CS-4出口阿聯酋)仍是長期變數。 特朗普對中東AI芯片出口的政策方向目前尚未完全穩定。

附 件 二

CBRS這個IPO在2026年其性能被引向所有目標的價格。

這是個經典的"高概率,高不确定性"的賭注,很長一段时间加上「Cerebras可以借Openai來經營窄帶垄断」, 加上「市場愿意繼續支付95倍於市場價值的AI硬件。 此三條條條件同時設立。

對於機構投資者來說, 對個人投資者來說, 這是AI硬件配置中一個小的尾巴資產。

比起CBRS明天會不會上台當一家公司從阿聯酋的兩個聯盟实体及其真正的營運中獲得86%的利得, 這本身就向大家宣佈了 賽道上的大本營瘋狂程度。