CLARITY法が出てきます:ETHER HOUSEが最大の勝者になるのはなぜですか

著者:エイドリアン・フェリア

その他の組織

5月12日、Senate Banking Commissionは、309ページ改訂されたデジタルアセットマーケットクラリティビルのフルテキストを公表しました。

ほとんどのレポートは、発行者が新しい開示負担に直面し、どのプロジェクトが4年間の移行認証ウィンドウで再編成する必要があるであろう、新しい受精テストを通過していない通貨に焦点を当てます。 これらのレポートは正しいが不完全です。

重要な物語は、請求書がすべてのテストを通過した唯一の資産にどのように影響を及ぼし、プログラム可能なスマートコントラクトプラットフォームを持つことが起こる方法です。

フレームワークが法律になったら、ETHERAFは、米国法制度の規制カテゴリーを1人だけに占める。 過去5年間、市場を支配するETHの論理は同時に崩壊し、市場はまだ価格設定を終わらなかった。

2つの請求書、1つのフレームワーク

物質に対処する前に、より広範な規制枠組みを簡潔に検討する必要があります。公共の議論は2つの異なる部分の法律を混同する傾向があります。

GENIUS法(米国安定化通貨国家イノベーション法の指導及び確立)は、18 7月2025日(金)に大統領が法に署名しました。

これは、安定化通貨の支払いのための最初の連邦規制枠組みを確立します: それは、液体資産の1:1の予備を必要とします, リザーブの月間開示, 連邦または州のライセンスを取得するディストリビューターのための要件, アルゴリズムの安定化通貨の禁止, 発行者は、所有者に直接利益や利益を支払うことができない重要な制限。

GENIUS法は、銀行が発行するUSDC、USDTおよび安定した通貨をカバーしています。 他の要素は含まれません。

CLARITYビルは、残っているすべてのものをカバーします。 SECとCFTCの間の管轄区域の分割、非安定通貨コインの減衰テスト、交換登録、DeFiルール、信託のルール、および補助資産の枠組み。

2つの法は、より広範な規制枠組みの補完的な部分です。

CLARITY法案のほとんどの金融メディア報道は、証券化通貨の収入の問題に焦点を当てています, 章のセクションとして 4 「安定した通貨ホルダーのインセンティブの保持」上の法案のほとんどは、法案の政治的焦点を当てました。

銀行は、銀行預金との競争を生成できる安定した通貨として、取引所とデファイ協定を介して間接的な利益の禁止を促進しました。 暗号化交換は、その部分のために、強くこの創造を保持することを提唱します。 2026年5月1日、バイパルトマンが誕生 法案への障害は明らかにされたが、いくつかのレビューとエクステンションの後、法案は薄い氷に残りました。

重要なのは、この議論は9つのチャプター法の一部だけである。 実際に非安定化されたコインを保有し、取引した人のために、104節でより遠距離の規定が隠されていましたが、資産評価に関する二次的効果について少し話しました。

5つのテスト

法のセクション104(b)(2)は、ネットワークとトークンが調整された制御下にあるかどうかを決定する5つの基準を計量するためにSECを指示します

デジタルシステムを開きます。公開ソースコードは公開できますか

許可と信頼できる中立性は必要ありません。ユーザーをレビューしたり、ハードコードへの優先アクセスを優先したりできるコーディネートグループはありますか

流通デジタルネットワーク。循環または嘔吐の権利で49パーセント以上の利益を持っている任意の調整グループはありますか

自動分散予約システム。ネットワークは自己政府の状態に達したか、またはエスカレーションの一方的な力を保持しているか

経済独立性。主な値のキャプチャ機構は動作していますか

試験に合格できなかったネットワークは、特定のスポンサーの起業家的または管理的努力に依存していることを意味する「補助資産」と推定される「ネットワークトークン」を生成します。

このような分類は、半年にわたる開示義務をトリガーします。, 内部のスタッフは144規則にモデル化された制限を再販します。, 最初の発行の登録のための要件. 取引所での二次取引は、中断することなく継続できます。

49%のしきい値は、CLARITY ACTのHOUSEの20%の赤線よりもはるかに寛容であるコアデータです。 49%の閾値でテストを通過できなかったネットワークは、技術的な詳細ではなく、実際の構造上の理由でした。

ビットコインとイーサリアは、論争なしにすべての基準を採用しました。 ソラナは、エッジに敬意を表し、財団はアップグレード、初期の社内スタッフのヘビーディストリビューション、ネットワークランカウンターのサスペンションを調整する歴史的記録に影響し、自律性と信頼性のニュートラルティの基準に影響します。

他の主流のスマートコントラクトプラットフォームは、構造上の理由で簡単に修正が困難であるために失敗しました。 このリストには、XRP、BNBチェーン、Sui、Hedera、Tronが含まれており、ほとんどのL1競合他社に拡張されます。

元のスマートコントラクトの機能経済を持つためにテストされた資産の1つだけ。

評価システムの変化

通貨取引は、2つの基本的異なる評価フレームワークに基づいています。

最初はコモディティ/通貨プレミアムシステムで、ベースベースの評価キャップなしで、スカーシティ、ネットワーク効果、値記憶特性および逆の要求から得られる値です。

第二は、キャッシュフロー/設備システムであり、その値は、所得から標準的な乗合器を介して資本化され、現実的な所得予測によって課される厳格な天井の対象となります。

ほとんどの非BITCOINトークンは、2つのシステム間で戦略的な曖昧さにあり、フレームワークがより高い評価を生成するもので、市場そのものに利用しています。 CLARITY法は、3つの機構でこの曖昧さを終わらせました。

まず、開示要件は認知フレームワークを意味します。 セクション4B(d)は、監査された財務諸表(25万ドル以上)、チーフ・ファイナンス・オフィサー(CFO)による継続的なビジネスステートメント、関連当事者の取引の要約、および前方見解の開発コストを含む、半年にわたる開示を必要とします。

トークンが10Qフォームに類似したSECファイルがある場合、機関アナリストは10Qフォームを提出したエンティティティとしてそれを評価します。 ペーパーフォーマットは評価フレームワークを決定します。

第二に、法定の定義はそれ自体の資格です。 補助資産は「その価値は、子会社資産のスポンサーの起業家的または管理努力に依存する」のトークンとして定義されます。 この定義は、通貨のプレミアムと概念的に非互換です。これは、その値が発行者の努力とは独立していることを必要とします。

トークンが反発的に主張することは不可能です。それは通貨のプレミアムに価格設定権を持ち、補助資産の法的定義を満たしているからです。

3番目に、目に見える傷は壊れやすい傷都市です。 通貨の保険料は偽造品です。, 市場が集団的に信頼できる信頼性と希少な物語を必要とします。。

トークンがSECに財務情報を開示する場合、よく知られている内部ロックアウトスケジュールと関連当事者取引に関する四半期別レポートは、その怖い話が明確になります。それが明らかになったら、反身体は存在しなくなる。 投資家は、内部の人員が所在しているか、これらのトークンが販売されると正確に確認できます。 この可視性は購入を優先します。

その結果、二重市場が出現しました。 最初の階層(Tier 1) 資産は、通貨のプレミアムに基づいて取引され、基本から派生した評価天井を持っていません。 層 2 資産は、評価の合理的な天井と所得の乗数に基づいて取引されます。

Tier 1 の論理に従って現在価格が付けられているトークンは、Tier 2 として分類され、構造再評価に直面します。 この再評価は、弱いが、主に物語に基づく評価トークン、LINK、SUIの最も典型的な例で非常に有意であるかもしれません。

2つのETHは、スペースロジックの終端を見てください

5年間、ETHを模索する理由は、主に2つの柱にあります。

最初のロジックは、ETHが最終的にコモディティとして分類できないことですが、セキュリティとして分類することはできません。 事前採掘、基礎の継続的な影響、バイタルクの公的な役割、および合併した認証者の経済性は、必要に応じてブロックするSECの十分な理由を与えられた。

各ETHの引数では、資金への機関のアクセスが制限される可能性があるテールリスクに対して、割引をしなければなりません。

第二のロジックは、ETHがより速く、より安価なスマートコントラクトプラットフォームで置き換えられることです。 各サイクルは、ソルナ、スー、アプトス、アバランチェ、セイ、BNBチェーンなどの新しい「イーサウッドキラー」を生成し、より良いユーザーエクスペリエンスと販売ポイントとしてコストを削減します。

この引数は、ETH の技術的な制限が経済活動に移行し、その値のキャプチャ容量を希釈する可能性があることを示唆しています。

CLARITY ACTは、これらの空のロジックを弱めるだけでなく、完全にそれらを構造的にサブバートします。

ETHがセクション104のすべての5つの基準を通過したため、最初のロジックが壊れました。 調整された制御なしで、所有権の集中は1セントあたり49以下です、合併は、アップグレードする一方的な電力を持っていない、完全に開いて、値のキャプチャ機構が機能しています。

長期規制のテールリスクは、合理的なETH割引が消えます。

第二のロジックはより興味深いです。 ETA のキラーは、同じ評価システムを使用して ETH としか競争できません。

SOLが決定資産として認定されている場合は、競争は継続します。 テストを通過しない場合(他の主要なスマートコントラクトの競合他社が通過しない時間のために)、ETHはティア2評価システムに強制されます。

競争パターンは、結果に変わります。 Tier 2 資産は、Tier 1 のコアの重要性は、ベースベースの評価天井の対象ではないため、通貨プレミアムの面で Tier 1 資産と競争することはできません。

これらのより速く、より安い公共チェーンは依然として特定の縦区域の貿易スループットそして開発の利益を勝ち取ることができます。 しかし、L1市場価値の決定のために、最も重要な資産評価枠を獲得することはできません。

チケットのみ

Ether Millは、104節でテストされたアセットのうち、元のスマートコントラクトの機能システムを持つ唯一のアセットです。 ビットコインはテストを通過しましたが、そのベースはプログラム可能な資金をサポートしていません。

重要なTVLを持つ各スマートコントラクトプラットフォームには、テストに1つ以上の潜在的失敗したエントリがあります。 これらは、ソラナ、BNBチェーン、スー、トロン、アバランチェ、ニア、アプトス、カルダノを含みます。

その結果、法は、規制の新しいカテゴリを作成します: 既存のスマートコントラクトエコノミーでデジタル製品を集中化, 現在1人のメンバーだけを含みます。

収益化、決済、信託またはチェーンファイナンスを模索する各金融機関は、プログラム性および規制の明確さの2つのことを必要とします。

クラリティーの前に、これらの特性は重くありました。 ビットコインのタイトルは明確ですが、プログラム可能ではありません。 スマートコントラクトプラットフォームはプログラムできますが、合法的にあいまいです。 CLARITY の後、TAIFANG は単一の法的なカテゴリ内の両方の属性を提供する唯一の資産になりました。

枠組みが強烈に入ったら、マネージド・ナショナル・債務、マネージド・ファンド、チェーン・クリア・インフラ、または機関レベルのデファイ・ポータルを建設する人は、明確なファースト・チョイス・ベース・キャリアを持っています。

この好みは審美的または技術的なではないです。 コンプライアンスの推進 資産運用会社、信託および銀行関連ファンドは、コモディティベースの資産を支持し、有価証券資産を除外する法的枠組み内で運営しています。

制度資金の移動は、アセット分類に従い、プログラム可能な資産に絞り込みます。

健全な通貨の質問

BTC と ETH が Tier 1 の分類を共有すると、従来の認識の逆因性のために、その比較を密接に見てみる必要があります。

ビットコインの嗜好は、常にその上に構築されています。 21 万人の公正な供給計画と4年間の供給率の予測可能な削減半分. 本当に希少な物語として価値があり、この物語のシンプルさは、BTCが通貨のプレミアムを得るためにリードを取ることができる理由の1つです。

しかし、BTC供給モデルは、希少性について議論する際にはほとんど言及されていない3つの構造的負担も運びます。

まず、マイニングは持続的な構造の衝撃を生成しました。 サイバーセキュリティは、電力、ハードウェア、ホスティング、資金調達など、実際の世界で運用コストを負担するマイナーに依存します。

これらの費用は、法的な通貨で償却されます。つまり、価格に関係なく、マイナーは継続的に市場に新しく発行されたBTCの大きな比率を販売しなければなりません。

このような売上高は、コンセンサス機構自体で永続的、価格に敏感で根ざしています。 これは、ワークロードの証拠のセキュリティモデルを維持するためのコストです。

第二に、BTCは生の収入を提供していません。 送金先を受け取るホルダーは、BTCをカウンターパーティー(クレジットリスクを削減)に貸したり、BTC以外のプラットフォーム(ホスティングおよびクロスブリッジリスクを削減)に転送したりします。

主要な利益を生成できる資産に対してBTCを保有する機会コストは、時間をかけて回復されます。 これは、利点を含むベンチマークに対して性能を測定する機関の所有者のための実質的で永続的なドラッグです。

第三に、採掘補助金の秋は、正確にTier 1として分類するためのBTCの対象となるものである、減衰の長いテールリスクです。

ブロックインセンティブは4年ごとに半減し、2140年にゼロに近いが、実際の圧力ははるかに早くなります。 1930年代までに、補助所得は、今日の「所得」のほんのわずかな割合で、ネットワークはセキュリティを維持するためのギャップをカバーするために手数料に依存する必要があります。

コスト市場が完全に開発されていない場合、最低のコストリーなマイニング会社が統合され、マイナーの濃度が増加し、セクション104の信頼性のニュートラル・デセンテライゼーションに重点を置いています。 これは重要なリスクではありませんが、BTCモデルが対処されていない構造的リスクです。

ひとつひとつひとつひとつのものを回します。

ETHは、固定天井のない可変分布を持ち、それに対する音の金銭の財布によって使用されるコア引数です。 このコースは表面的です。

ホルダーにとって、供給計画に固定されたエンド値があるかどうかではなく、本当に重要なのは、供給の株式の変動率です。

Taifengの結合された設計の下で、すべての発行されたトークンは、約束された役員に約束されたインセンティブとして割り当てられます。 認定者によって得られたリターン率は、歴史的にインフレ率よりも高くなっています。つまり、プレッジ内の任意の参加者は、時間をかけて全体の供給のシェアを維持または増加することができます。

認証ノードに関与している人、またはモバイルの性質のお金の誓約を保持している人にとって、「無限の供給」という引数は、理論的な用語で音が数学的に有効ではありません。

BTCに負担を置くETHに構造的フォールアウトの等しいスケールはありません。 認定者の運用コストは、その利点に関連して最小限です。 独立したプレッジは、ハードウェアと少量の連続電力のワンタイム購入が必要です。 これらの費用は、モバイルの性質とプールの素晴らしさによって抽象化されます。

増加したトークンは、認証者のグループに蓄積し、コストをカバーするために市場に販売される代わりに、大幅に保持することができます。 これは、所有者に利益を分配するこの同じセキュリティモデルです。, また、ワークロードの証拠に必要な価格の不敏感な販売を回避します。。

同様に、崖の破壊のための補助金の問題は存在しません。 TAIFENG のセキュリティ予算は ETH の値の素晴らしさで拡大され、継続的な増加と手数料を通じて資金を供給されています。 セキュリティ資金の突然の枯渇の対象日はありません。

モデルは自己支持であり、BTCモデルはますます高価な市場の開発に依存していますが、その実現は未達成のままです。

ETH が BTC を交換する引数ではありません。 機関ポートフォリオの異なる役割を担います。

BTCは、よりシンプルでクリアで政治的に実行できる、希少な資産です。 ETHは、そのセキュリティに関与している所有者に支払うことによって価値を達成する生産的な金融担保です。

キーは、固定供給の天井のために、BTCはETHよりも「ハード通貨」の伝統的な概念を持っていて、それは慎重な検査の後、自敗です。

ETHの変数分布は、プライマリゲインと組み合わせ、BTCの固定供給とゼロゲインと組み合わせるより優れた実質的な経済属性を持つホルダーを提供し、それは構造的な販売圧力や長期的なセキュリティファンドリスクなしでそうします。

Tier 1暗号化された通貨の露出を作成する機関の構成にとって非常に重要です。 BTCと一緒にETHを置く理由は、「プログラム可能な資産」だけでなく、「安全に保つために構造的に販売しなくても保持する資産」です。

Treasuryは同じ話に語った

BTCとETHの違いは抽象的ではありません。 これら2つの資産の周りに構築された2つの最大の企業ボルトの残高シートに反映されています。

戦略(旧 MicroStrategy)は世界最大のビットコインポジションを世界で保有しています。 BitMineの液浸の技術(BMNR)は Taifung の位置の世界で最も大きい企業を握ります。

金融業務と行動パターンの観察により、実際のビジネスファイナンスにおける供給側のダイナミクスが最下に表示されます。

2026年5月現在、報告サイクルによると、780,000と81.88百万BTCの戦略が実施されています。

これらは、コンバーチブル機器(2027～2032)と、希望する株式( STRF、STRK、STRD、STRCシリーズ)の約1兆3億ドルの併用により、これらの購入をファイナンスします。

変換可能な機器は、成熟度(既存の株主の利益を希釈する)または精製(許容条件上の市場へのアクセスを必要とする)の株式に変換する必要があります。

優先順位単位は、継続的な配当義務の対象であり、STRC単価は1四半期あたり約80万ドルから9百万ドルを支払う必要があります。

戦略のメインソフトウェア事業は、その財務状況に比べ、小額のキャッシュフローを発生させます。 Bitco価格の低下の結果として、同社は2026年第1四半期に1億ドルの純損失を含む3連続四半期の損失を報告しました。

2026年5月5日、第一次財務会議でマイケル・サイラー会長が「ビットコインを売るたびに」の五年間の教義を明らかにし、一部のビットコインが配当を支払うために売られる可能性があるアナリスト戦略に語った。

数日間、彼は「ネット販売者になる」と「すべてのビットコインが売るごとに、10〜20」に言葉を書いたが、この方向のシフトは本物である。

戦略は、会議の後に13%から87%まで、年末までにビットコインを販売する確率でポリマーケット。

構造的な現実は簡単です。 戦略の「ビットコインを借り続ける能力は、借用可能な基礎で新しい債務や優先株式を発行する能力に依存します。

2026年第1四半期のテレカンファレンスでは、サイラーは明らかにモデルの残高点を説明しています。ビットコインは毎年約2.3倍の規模で高く評価され、ストラテジーの既存のホールドは、普通の株式を販売することなく、無期限にSTRの配当義務をカバーすることができます。

この図は広く報告され、サイラー自身が公表した計算を反映していますが、同時に満たさなければならない3つの条件の1つです。

mNAV(純資産比率への市場価値)のプレミアムは、継続的分布を正当化するために約1.22回維持されなければなりません。SRC優先株式の市場需要は強固であり、ビットコインは1セントのしきい値に2.3を渡さなければなりません。

隔離では、これらは壊滅的なリスクではありません、そして1セントあたり2.3の比率は、ビットコインの歴史的平均下にあります。 しかし、この比率は移動ターゲットです。 毎月7回増加すると、STRCの真の配当は、発行時に9パーセントから11.5パーセントに上昇し、利益と損失の残高を時間をかけて押し上げています。

資産の過当化は、財務業務に有機的収益ストリームを提供していません。 戦略は、その位置を維持するために、首尾よく補強、再発行または変換しなければなりません。

Bitmineイマージョンテクノロジーの運用姿勢に根本的な違いがあります。 最新の開示によると、BMNRは、約3.6万～5.2万ETH(報告期間によります)を保有し、実際にはゼロの義務を負いました。 会社は、無担保現金で$ 400百万と$ 1億の間で保有しています。

ETHの保持率が69パーセント程度は、アクティブ・プレッジのステータスで、年間約400万ドルの割合で、専用のMAVANインフラストラクチャを通じて前評価されたプレエッジの収入で生成されます。

BMNRは、ボトムアセットからプライマリゲインを生成する構造上の違いです。 ETHのスポット価格が何であれ、約束のインセンティブは化合物の利益を生成します。

義務を更新したり、優先順位を下げたり、mNAVプレミアムを維持したりする必要はありません。 それは無期限のキャッシュフローの受動者になり、積極的に資本をデプロイすることができます。

2026年1月には、BeastがBest Industriesに200万ドルを投資し、Ether Workshopで「MrBeast Financial」DeFiプラットフォームを計画し、後者を表しています。 BMNRは、その資産を保持するだけでなく、ETAの経済生態系に参加し、加速するために、その財務位置を使用しています。

この区別は、開発の長期的な軌跡のために重要です。 2026年にマイアミコンセンサス会議でトム・リー会長のコメントは、BMNRがETHのビルドアップを遅くする可能性があることを示唆しています。なぜなら、「暗号化フィールドで行うための他のこと」は、同社が単純な蓄積を超えた拡張パスを見ることを示唆しています。

ビットコイン Treasury はそのようなパスを欠いています。 プライマリゲインは、化合物の利益のために計算することができず、プロトコルレベルの生態系は関与することができません。また、ETHまたはDeFi統合の等価によって達成された認証インフラはありません。

同社は、引退のこのサイクルからスペアリングされています。 BMNRは7月2025日のピークから約80%下落しました。 MSTRは3つの連続四半期の損失を被った。 デジタルアセットプールのプレベイリング圧力で、ネットアセットのプレミアムを削減しました。

ここでの分析は、ある会社が勝ち、別の会社が失敗しているとは言えません。 むしろ、構造的なメカニズムは、彼らが保持する基礎資産プロパティを直接マップする方法によって異なります。

戦略の柔軟性は、持続可能な基盤で資本市場にアクセスする能力から来ています。 BMNRの柔軟性は、継続的な約束から来ています。

戦略は、債務をロールバックし、ポジションを維持する必要があります。 BMNRは、認証者をオンラインで保つ必要があります。 戦略のビジネスニーズは、構造的な販売圧力に埋め込まれています。 BMNRは、プルエッジのインセンティブを再投資するから構造的なバイイン圧力を所有しています。

これらは物語的な好みではありません。 それらは下部資産供給の属性の機械的結果です。

業界の物語がここに来る場所は、おそらく次の12〜24ヶ月の進化に依存します。

ビットコインが鋭く認められた場合、ストラテジーのモデルは引き続き非常にうまく機能し、レバレッジされたBTCロジックは、主流機関の暗号化された通貨の物語を維持します。

ビットコインが十字架または下落すると、戦略の債務オーバーハングはかつてますます多様になり、主所得の欠如は、構造的不利な点としてより明らかになります。

ETAモデルは、その脆弱性の観点でより広範であり、誓約が純粋にBTCビルドアップモデルの欠如よりも低い限界を提供しているので。

CLARITY法に基づく最初の包括的な規制枠組みを取得しようとしている業界にとって、TREASURYの比較は、抽象的な供給側の引数が、その枠組みに基づいて10年以上にわたる配分の決定を組み込むための制度的な聴衆のための実際のビジネス行動に翻訳できるかについての有用な洞察を提供します。

Treasury は、下部のアセットの動きを優先します。

サイバーフィロソフィーと法的分類の境界

繊細で重要なポイントは、直接対処する必要があります。 Solana が最終的にセクション 104 の下で分散された場合でも、この法的分類は SOL が評価ベースで ETH と同じフットイングに座ることを許可しません。

法的分類は必要なが、 Tier 1 通貨のプレミアムトリートメントの不十分な条件です。 より深い質問は、各ネットワークの真の最適化の目標であり、独自の創設者とエコシステム参加者が与えられたべきだと考えていることです。

これらの問題では、ETH と SOL は、意識的かつ賢明な選択をしました。

Etheraは、オフセットから、本来の性能を上回る信頼性と耐久性を確かなものにしました。 打ち上げ以来、ネットワークは、主要な中断なしで10年で正常な実行時間毎の100を達成しました。

2025年5月にPectraのアップグレード後、アクティブ認証器の数は1億を超え、米国と欧州の最大の濃度で世界中で普及しましたが、多くの大陸で。 認証者の平均稼働時間は約99.2です。

コンセンサスメカニズムは、単一のエンティティティ(台中財団を含む)が合意を一元的に変更することができることを確実にするために、慎重に設計された制約によって、速度上のファイナリティとセキュリティを配置します。

ソラナは、スループットと取引スピードを優先しました。 その構造は、可能な限り最小限のコストで秒単位の取引を最適化します。 これらは、Etherwoodベースに満足できない例を与える本物のエンジニアリング成果です。 しかし、彼らはまた、価格を支払う, そして、ソラナの生態系自体は、ますますこれを認識。

2021年以来、ネットワークは1月、6月、2022、9月(18時間)、2月2023日(18時間)、2024年2月(5時間)にシャットダウンのいくつかの時間を含む少なくとも7つの主要な混乱を経験しました。 毎回、調整された認証機を再起動する必要があります。

ソラナ財団は、Etheraが止まらないのに比べ、エンジニアリング能力の一時的なギャップではなく、設計優先順位の16か月が経過したと報告した。

同様のストーリーは、認定インジケーターによって語られました。 ソルナのアクティブ認定者の数は、約2560から2026の初めに795に減少し、68パーセントの減少となりました。

制御ネットワークの重要な株式を31から20に削減するために必要な最小数の組織。 ソラナ財団は、分散化に有意な貢献をしたことがない補助的な魔女ノードに健康のトリムとしてそれを特徴付ける有効な説明です。

もう一つの説明は、ソラナ認証の経済モデルは、投票料だけで$ 49,000を超える小規模事業者にとっては経済性が低いことであり、データによってサポートされています。

どちらの解釈も一部正しいですが、太文が維持しているオペレータの地理的多様性と多様性のネットワークを生成しません。

クライアントのダイバーシティは、比較の最も明確なポイントであり、最も価値のある研究です。それは、金融担保に必要な構造的レジリエンスに直接関係するからです。

Ether Workshopでは、コンセンサスレイヤーは健康的な多様性を持っています。 Lighthouseは、認証者の約43%、Prysm 31%、Tku 14%、Nimbus、Grandine、Lodestarが残りをシェアしています。 単一のクライアントに絶対的な過半数はありません。

幹部レベルは、集中していますが、改善されています:取得は、約50パーセント(歴史の1セントあたり85未満)、Nethermindは25セントで、 Besuは10パーセント、Rethは8セントとErigonは7セントです。

この多様性は理論ではありません。 2025年9月、Rethクライアントのキーループホールは、Etherwoodノードの1セントあたり5.4の停滞をもたらしましたが、ネットワークは中断しませんでした。他のクライアントは独立して合意を達成しました。

Taifeng の設計コンセプトは、単一の実現が失敗する可能性があることを明確に認識し、ネットワークの継続的な運用において、任意のチームのコードに依存することなくループホールはありません。

ソラナでは、クライアントの歴史的多様性は事実上存在しない。 メインネットワークのほとんどの時間では、各認証者は元のAgaveコードライブラリのバリアントを実行します。

2024年2月の割込みは、ネットワーク全体が崩壊し、独立した実現なしに修理エラー中にネットワークが維持できるようにしました。

今日、MeVを最適化するAgaveブランチJito-Solanaは72〜88%の利益を持っています。 元のアガベは別の9%を占めました。 2 つは同じコード ancestors を共有しました。これは、コア Agave ロジックのギャップが同時にネットワークの約 80% に影響を与える可能性があることを意味します。

2025年12月、ソラナ初の独立系クライアントとして、ジャンプクリプトが開発したファイアダンサーが、約7～8%の関心を持ちました。

Frankendancer は、Firedancer のネットワーク機能を Agave の実行機能と組み合わせるハイブリッドで、追加の 20 から 26 パーセントのアカウントです。

2026年の第2四半期から第3四半期にかけて50パーセントのFiredancerの割合を達成するSolanaエコシステムは、真のクライアントダイバーシティに向けた重要なステップになりますが、そのしきい値が交差するまで、ネットワークは構造的に単一の障害に脆弱です。

これらの違いは、エンジニアリング能力に付随するものではありません。 哲学的な選択と見なされます。

常に遅く、より保守的なパスを選択し、個々のチームまたは個々の参加者の意図に関係なく、ネットワークの能力を優先的に優先します。

Solanaは、常により高速で、より優れたカップリングと操作上の依存性のための交換のパフォーマンスパスを選択します。

どちらも効果的なエンジニアリング方法です。 異なる属性を持つアセットを生成します。

資産への影響は以下の通りです。 ソルナは、VanEckと21の主要アナリストフレームワークを共有し、キャッシュフローベースで資本資産としてますます価値があります。

SOL ホルダーは、ネットワークの収入、トークンの破壊、および PLEDGE の利益から返送され、これらのキャッシュフローを生成する能力に基づいて資産が評価されます。

これは、大量の吸着アプリケーションとして位置されるSOLANAの金融インフラと一致しています。 これはティア2評価フレームワークです。

共同創設者であるAnatoly Yakovenkoは、「グローバルファイナンシャル原子機」としてSolanaをオープンに定義し、通貨のプレミアムではなく、執行層の価値が捉えられたと強調した。 ソラナコミュニティはフレームワークを広く受け入れています。

対照的に、ETHは生産的な通貨の担保として常に置かれています。 pledge は、通貨の単語、デバレーション機構、および認定機関の配布物が、ETH が金融資産として保持され、ネットワークセキュリティへの参加に支払われている Tier 1 のフレームワークを構成します。

このフレームワークは SOL コミュニティの ETH コミュニティ内での議論が進んでいますが、 一番下のネットワークの設計によってサポートされています。

実際には、SolanaがCARITY法に基づく献身的なデジタルコモディティとして認定されている場合でも、独自のエコシステムはティア2アセットとして位置付けられます。

この認定は、機関へのアクセスを解除し、規制テールリスクを排除します。, どちらも価格に適しています, しかし、それは、通貨のプレミアムの価格設定を駆動する参照システムにSOLを組み込むことはありません. 市場は、自分のクリエイターやエコシステムでさえ、キャッシュフローの生成として見られる資本資産に金銭の報酬を与えません。

そのため、ETHは単なる法的な枠組みに従わないよりも永続的である種の唯一の場所である。

法的分類、ネットワーク設計の概念、生態系の配置および新興市場は同じ方向のすべてのポイントを好みます。 競争相手がETHのTier 1ステータスに挑戦するために説得力のあることを望んでいるならば、それは法的テストに合格し、同じレベルの信頼性と偏差を維持し、独自のエコシステムで資産をキャッシュフロー資産ではなく通貨プレミアムとして位置する必要があります。

既存のネットワークでは、候補者は3つの条件を満たし、必要な哲学的コミットメントを満たすことは短期間で救済することはできません。

ドミナンスの本当の意味であるデファイ

絶え間ないデファイの優位性は、レガシー効果として見られました。 従来のビューは、Ether Workshop が初めてデファイを獲得したことです。しかし、その優位性は、より速いパブリックチェーン競争の利益とユーザー活動に侵食されます。

テレビLからソラナへ移り変わり、毎年恒例の「ETHホイールから市場が出て来る」に関するすべての記事がこのビューを強化します。

実際の結果は、そのような物語と一致していませんでした。

長年にわたる優れた競合他社と、より技術的に優れた執行層であり、L2の断片とL1の高コスト時代にもかかわらず、ETAおよびそのロールアップエコシステムは、安定した通貨決済、DeFi TVL、RWA収益化および機関チェーン活動を支配しています。

ETHERでBEELET'S BUIDL FUNDがリリースされました。 フランクリン・テンプルトンのマネー・マーケット・ファンドがイーサ・ハウスでローンチされました。 すべての競争チェーンは、TAIFENGSの所有者のネットワークによって、メインL2上の安定した通貨の可用性によって強化されます。 実際の資産の収益化の大部分は、ETHER HOUSEで行われます。

この技術的に優れた選択肢は、利点の持続性を維持し、単なる遺産ではありません。 市場は、法的レベルでは明らかではない何かを価格設定されています: ビルダーや機関は、信頼性のニュートラル性と規制の防御性は、性能よりもはるかに優れています。

彼らの賭けの結果は、現在のCLARITY法が正式に確立されていることです。

Taifengの動作を遅くするそれらの資質(厳格な集中化、一方的なアップグレードパワーの欠如、保守的なコンセンサスの変更メカニズム、および認定業者が中央計画に行くと考えられている)は、現在セクション104で賞賛されている資質です。

「ETHがより速いチェーンに負けている」と主張する最後の3年の記事は、間違った変数を測定します。 実際の鍵変数は、常に信頼性と中立性であり、規制の方向が明確になったら、信頼できる中立性は決定的な資格であるためにバインドされています。

市場の好みは右です。 以前は自己定義可能な法的枠組みを欠かしていたばかりで、現在、Senateの前の請求書は、その合意が満たされた内部の非常にフレームワークでした。

参照システムの変更

歴史的に、ETHは、SOL、BNB、SUI、AVAXなどの他のインテリジェントな契約プラットフォームと比較して自然にありました。 そのフレームワークでは、ETHは「遅くて高価なもの」であり、競合他社がより速い執行層を押し続けるため、一定の物語的な圧力に直面しています。

バリューマルチプライヤーは、収入、TVLのシェア、開発者の活動に固定され、自然評価の天井がすべてあります。

Clarity Actの後、参照システムが壊れていました。 Tier 2のパブリックチェーンは、キャッシュフローマルチプライヤーとバリューキャプチャで互いに競合します。 一方、ETH 参照システムは、主に BTC の機能プレミアムで Tier 1 の通貨ベースアセットになりました。これは、概念的に金と極端なケースで、予約資産を sovereign 含んでいます。

これらのフレームワークのどれも、収益アンカーに基づいて市場価値を生成します。 それらは、より大きな経済システムにおける金銭的役割をアンカーする市場価値を生成します。

これは、ドルの兆しの評価です。 過去のサイクルでは、競争力のある圧力は、ETHをティア2評価ロジックにドラッグしました。 競合他社がフレームワークに属していない参照の枠組みを確立することにより、CLARITY Actは層1評価ロジックまでETHを持ち上げます。

長年ETHにトラブルをきたした紛争も解決します。 L2 Rollup は L1 ETH 値のキャプチャが理論的かつ論争的であると考えられているので、L1 の値は、アクティブな L2 エコロジーに関連して過小評価されています。

新しいフレームワークでは、この問題は重要ではありません。 ETH の値は L2 コスト キャプチャを固定しません。 プログラマブルなデジタルコモディティとしてのみ、その通貨の役割を固定します。

L2 ECOSYSTEMSは、通貨のプレミアムを希釈することなくETHの経済特権を拡大し、取引収益ではなく規制のカテゴリに由来します。

通貨プレミアムプールのサイズを測定する

フレーズ「米国のドルの兆しの評価」は、層1と層2の違いが乗数の大きさではないので、詳細な読書に値しました。 競争している資産の潜在的な市場規模にあります。

キャッシュフロー評価アンカーは、現在のETHの年間数十億ドル未満に設定されています。 妥当なマルチプライヤーが適用された場合、インプライド市場値は10億ドル以内に下落します。

通貨プレミアムの評価は、完全に異なるカテゴリとより大きな次元で固定されています。

金は最も明確な参照です。 総額約244,000トンの金供給量をグローバルに供給し、現在の価格では約$32.8兆を販売しています。 金の需要は、この小さな部分だけである。

圧倒的な部分は純粋に金が何世紀にもわたって力を購入し続けることができるので、その価値は存在します。法的な通貨、強固な債券、その他ほとんどの金融商品ができません。

ゴールドは送金を支払いません。 キャッシュフローは発生しません。 しかし、その市場は、その機能に関係なく、資産を説得力のある資産に通貨プレミアムを与えるので、32兆ドル評価をサポートすることを防ぐものではありません。

ゴールドの金銭的プレミアム機能には、しばしば過小評価された運用上の摩擦コストが伴います。 マテリアルゴールドは、各トランザクションで識別を要求します。 金棒は純度および重量を確認するために分析的なテストを要求します。 ゴールドコインは検証する必要があります。 LBMAの配送基準は、機関のインフラがなければ、金の質のカウンターパーティーの信頼は想定できませんので正確に存在します。

小売金での取引は通常、識別と流通コストを補償するスポット価格よりも2〜5パーセント高いです。 クロスボーダートランスファーは、税関申告、セキュリティ、輸送保険を必要とします。

ペーパーゴールド(ETF、先物、流通、未配布アカウント)は、認証の問題を解決しますが、カウンターパーティのリスクを再考し、匿名の資産属性を破り、人々を初期に金を握ることを動機づけました。 紙金と物理的所持のギャップは、信用機関と不信の機関の間の正確にギャップです。次のセクションで重要になります。

不動産は、より興味深い分析のための場所です。 2026年初頭に、世界最大規模のアセットクラスである、グローバル不動産評価が約39.3兆ドルとなりました。 この額の, $ 287 兆は、住宅の財産に費やされました, 別の $48 農業の土地と商業施設の残りの兆。

不動産は、区別しなければならない3つの異なるレイヤーを持っています。 用途は、住宅や生産地に支払う費用です。 キャッシュフローの値は、レンタル収入や農業産出額の支払いです。 通貨のプレミアムは、資産が富を維持し、インフレによって希釈することはできませんので、あなたがそれの上に支払う費用です。

不動産の通貨のプレミアム部分は、マンハッタン、ロンドン、香港、東京の高品質特性が2〜3セントの資本化率で取引される理由です。 家賃の利得は、これらの価格をサポートすることはできません。 それは価格の論理を支える暗黙の富の貯蔵機能です。

合理的な見積もりは、グローバル不動産価値(約12兆ドル～20兆ドル)の1セントから50セントまでの30が、代替品がないため、通貨プレミアムを表し、不動産自体が最も適切な車両であるため、不動産を暗黙的に吸収するということです。

大規模な選択肢がないため、この吸収が起こります。 ウェルスは保存されなければならないし、ほとんどの近代的な歴史のために、グローバルな流動性を吸収する唯一の選択肢は、金、等価、強固な結束と不動産です。

株式はキャッシュフロー資産です。 債券は、信用リスクを上昇させる。 すべての流出資金を吸収する金市場は小さいです。 不動産は選択肢がなかったが、残りを吸収する。

相続的な保有コストは、そのような資金の堆積がますます脆弱になります。 米国では、財産税は通常1〜2セント/年を占め、一部の管轄区域では高い。 年間1〜2セントの平均でメンテナンスコストが増加します。 気候変動関連再発が加速するにつれて、保険費用が大幅に増加しました。

総保有コストは、空費、メンテナンスショック、または管理のコストを計算する前に、年間2～4%の範囲です。

保有コストの問題は、貿易摩擦によってさらに悪化します。 米国の住宅取引は、通常、不動産業者の手数料、移転税、株式保険、決済コストが考慮されると、双方向の摩擦コストの7〜10パーセントの間に発生します。

国際摩擦は、英国の高額または2つの単位で12〜17セントのスタンプ義務で、シンガポールは外国の買い手に最大60セントの追加の買い手スタンプデュースを持っています。

市場環境が良好で、実現時間は30～90日で、悪質な市場では、はるかに長い。 価格は非透明であることが判明しました。 手の数は大きくて見えない。

不動産のための通貨のプレミアム機能は、これらの運用上の摩擦の結果として10年間助成を受けています。 代替物が存在しない場合、これは無関係です。 しかし、代替品が利用可能になったら、このすべてが変更されます。

富の継続的な移行

通貨プレミアムプールは静的ではありません。 過去10年間に明らかになった2つの関連動的な変化に対応して、富はさまざまなプール間で積極的にシフトしています。機関の信頼の低下と地政的な緊張の増加。

機関の信頼度は、いくつかの次元で低下しています。 エドマンの信頼バロメーターは一貫して、最も先進的な経済において、機関の信頼性が歴史的低域にいるか、あるいは近接していることを示しています。

地政的な緊張は、この傾向を加速しました。 2022年、ロシア中央銀行の留保を凍結し、資産運用会社に水が掛かりました。 米ドル建てのリザーブが西洋金融インフラに保管されていることを認識し、政治的なポジションの調整に応じて、これは非整列国の各中央銀行のリスク設定を変更しました。

この応答は、3つの異なるアセットクラスで測定可能です。

金の増加に対する中央銀行の最も明らかな対応。 2025年、世界の中央銀行網の金持ち株は700トン超え、1967年以降、年間最高水準の増大を達成しました。

2025年の終わりまでに、中国人民銀行が14年連続でネット買い手となり、現在2308トンで全外貨準備が報告されました。 インドも増加を同期しました。

この増加に加えて、いくつかの国の中央銀行は、オフショアボルトに貯えられた物理的な金をもたらすための行動をとっています。 ドイツは、2013年と2020年の間にニューヨークとパリから金持ちの半分を返金しました。 ポーランド、ハンガリー、オランダ、オーストリアで同様の取り組みが行われました。

このモデルは、機関の信頼の低下に対処する方法は、より多くの金を保持するだけでなく、崩壊または武器化される可能性がある機関の制御外に明確に配置することです。

債券市場の動きは大きくても少ない。 ほぼ80年の間、米国Treasury債務は、実際には通貨プレミアム資産としての役割を果たしています。

グローバルな金融システムにおける「リスクフリー金利」のポジションは、米国財務省の債務をドルの資産の究極の価値商品として効果的に調達します。 政府、大企業、および高純資産の人々は、リターンの割合ではなく、世界で最も深い、ほとんどの液体およびほとんどの機関的に信頼される貯水池として、市場へのドルの兆を置きます。

米国トレアリー債務市場の顕著なサイズは約$ 39兆であり、統計方法に応じて$ 8.5から$ 9.5兆の範囲の海外保有者。

このオフショアプールでは、資産の回転に対する傾向は既に明らかです。 中国の国民の負債は、2013年11月に1.32兆ドルでピークに達したが、2026年の始まりによって、その数字は約760億ドルに落ち、42パーセント減少しました。

中国の人民銀行と大国有銀行の行動は、米国の債務ポジションの「順調な清算」として解釈され、2026年初頭に明確な政策ガイダンスによってプロセスがさらに加速されました。 同じことは、ポリシーのオリエンテーションが明らかでないにもかかわらず、他の主要な容認ホルダーに適用されます。

米国への債務を削減しながら、中華人民共和国の銀行は、一種の金の持ち株を増やすためにシフトしました, クロスアセットの回転の最も明確な例: 15 ヶ月間金を購入する間に米国の債務ポジションを下げます。

アメリカドルのグローバル外貨の株式は、マクロレベルで同じストーリーを伝えます。 2025年の第3四半期までに、米国ドルの「開示された世界的な外国の留保の株式は、2001年に72パーセントのピークから56.92に落ちました。

グラデーションが続くが、この低下。 2025年に連邦準備によってリリースされた分析は、米国のドルの失われた市場シェアは、金流ではなく、より小さい通貨(例えば、オーストラリアドル、カナダドル、レンミンビ)によって主に吸収されていることを示しています(中国、ロシア、トルコを除く)。

これは重要な啓示です:デドルラライゼーションに対する傾向は現実ですが、その影響はしばしば誇大化されています。 現在の傾向は、ドルの総放棄よりも構成の多様性で現れています。

しかし、過去10年間のデータでは、持続的な傾向と、基礎的なドライバー(財政の欠損、通貨の武器化の危険性、構造上の欠陥拡大など)が改善されていない。

3つ目の応答は、デジタル通貨のプレミアム資産の漸進的な上昇です。 ビットコインは、この過剰を吸収しました。

2017年以降、ビットコインの背後にあるコアロジックは、BTCがデジタル時代の金銭プレミアム機能の代替手段を提供し、市場は徐々にこの期待を満たしています。 現時点では、BITCOINの市場価値は約2兆ドルに達し、わずか15年でゼロから達成してきた実績があります。

BITCOIN TREASURYの上昇、ビジネスコミュニティからのキャッシュETFと最近のレポートの流入はすべて同じボトムロジックを映します。通貨プレミアムは、不動産、金の検証プロセスの煩雑さと、金融機関の伝統的な金融商品の重大な依存を同時に対処しなければならないデジタル時代の運命を探しています。

したがって、資産のそのような動きは理論的なフェーズに限定されていない手段によってあります。 長年に渡る大規模な再構成で、数十年にわたって複数の資産を伴います。 この傾向は、中央銀行の金の流れ、国の債務保持の変化、および外国の予備の構成に関するデータに長い間明らかになりました。

中央の懸念は、プールが移動しているかどうかではありませんが、次の代替目的地が開かれます。

ETHのポジショニングと潜在的な市場規模測定

ETAは、規制の不確実性と競争力のあるナレーション圧力のために、このカテゴリから除外されています。 CARITY ACTの実装は規制の障壁を取り除きます。

以前述べたように、規制分類が競合他社の数を減らすと、競争に基づく物語はそれ自体を破壊しません。 残りのコアの問題は、ETHが伝統的な通貨プレミアム資産と比較して提供するユニークな利点は何ですか

答えは、ETHが候補者の通貨プレミアムとして否定的なネット保持コスト(所有者または利益)と機関の独立性を持っている歴史の最初のことです。

ゴールドは、任意の利益なしで正のコストで保持され、識別プロセス中に摩擦があり、組織化された製品パッケージを通じて部分的に解決することができます。

不動産は、いくつかの家賃のリターンを生成しながら、高い保有コストでオフセットされます。同時に、それはそれが置かれている地域に応じて、7〜17セントの間の取引の摩擦コストに直面し、そして完全に地方自治体のプロパティ保護ポリシーの対象となります。

国民の債務は肯定的なリターンを提供できますが、それは2022の凍結によって規定されるように特定の発行の代理店に非常に依存しています。

レトロスペクトでは、ホスティングコストがゼロに近いETH、また、約束の年間売上高の約3〜4パーセント、独自のインフレ率を打ち負かすレート。その取引コストは、グローバル即時流動性に基づいており、パスワードベースの識別メカニズムは、任意の機関インフラに依存せず、任意の政府管轄区域下にある任意の財産権体制ではるかに少ないです。

ETHの保有とネットワークにおけるコンセンサスの維持への参加は、資産が認められた前に正当なネットゲインを収受し、その資産の属性は、個々の機関や国の危機に瀕しても安全である。

利点のこの組み合わせは前例のないです。 過去には、特定の問題を解決しながら、通貨のプレミアム資産は妥協を犯しました。

ゴールドは金融機関とは独立していますが、面倒な本人確認と手続きは一切ありません。 不動産は収益を提供できますが、管轄区域および高い取引の摩擦の対象となる。 国家債務は、優れた流動性と所得性能を持っていますが、発行機関の信用に非常に依存しています。

ETHは、これらすべての制限を克服することに成功した最初の資産であり、CLARITY ACTは、資本を割り当てる力を持つ機関システムによって受け入れられるその属性を作るために正確に導入されました。

これから得られる潜在的な市場規模は投影ではなく、市場規模の測定です。

ETHは、現在の市場価値の10パーセントをキャプチャできると仮定すると、現在の市場価値は7〜10倍になる市場価値の約$ 3兆を意味します。 ETHが不動産の通貨プレミアムの1セントあたり2の保守的な見積もりをキャプチャしていた場合は、約$ 2.4兆になります。 5セント以上がより楽観的な期待の下で捕獲された場合、それは$ 10兆市場を意味します。

ETH が 1 パーセントだけを割り当てられた場合 外国の負債株 アセットが回転すると、追加の $85 億を生成することもできます。

これらのシナリオのどれもETHが完全に金、不動産、または国の債務を交換する必要があります。 彼らは、現在の大きなグローバル通貨プレミアムプールのほんの一部だけを必要としています。これは、わずかに厄介な伝統的な投資車両から次の10年間で新しくてより有利な目的地に移動できるようにしました。

キャッシュフロー評価フレームワークの導入により、そのような定量的な数値のパフォーマンスが許可されていません。 従来のロジックによると、市場価値の天井は、株式市場の評価乗数を参照して計算されます。また、台東ネットワークの年間報酬所得は、ボード全体で成長する必要があるため、通貨のプレミアムフレームワークに基づいて、性能の範囲下にあります。

これは、コアの第1と第2の層間の基本的な違いです。 基準レベルは基本的に異なります。 2つの評価フレームワークは、互いに浸透したり変形したりしません。 評価ロジックは、任意のアセットごとに異なります。

2つの潜在的なリスクを強調する必要があります。

まず、通貨のプレミアムは逆の現象です。 市場は、それが認識され続けると確信しているので、資産に金銭プレミアムを与えます, しかし、その認識はいつでも消えるかもしれません. ETHが現在確立した金銭的プレミアム状態は、永続性の保証ではありません。それを維持するためには、ネットワークの安定した機能を維持し、集中化の原則に付着し、信頼できる中立性を維持する必要があります。

第二に、決算短信の処理が長い。 通貨プレミアムの既存のプールの大きなシェアが最終的にデジタル代替品に流れている場合でも、四半期ではなく10年間、進化が計算されます。 この評価に大きな影響を与えるのは客観的ですが、この目標への道は直線的な線ではありません。

この分析は、ターゲットプールの大型サイズを明らかにし、リソースフローの確立された方向を示しています。

最後の市場サイクル中に, ETHの評価は、稼いだとロックされたの合計値に値しました (TVL), 多くの場合、彼らの市場価値に数十億ドルの金額を置く。

しかし、CLARITYビルは、プールのサイズを2つの注文を満たすことで、この制約から TAIFENG を解放します。 このプールは、現在、数十年にわたる大規模な再構成を受けています。このプールは、金、ビットコイン(BTC)、そしてある程度の範囲で、一部のグローバルリザーブ通貨は主要な受益者です。

これは評価システムのこの再設計の中央点です。

リスク要因

3つのケースでは、枠組みが弱くなり、あるいは重なる可能性があります。

請求書が通過しない場合があります。ポリマーケットは、2026年に法を通過する確率が約75パーセントであり、そのレビューは木曜日に予定されていますが、倫理的な拘束の欠如を囲む政治的障害があります。

2025年半ばから、センテートとハウスの異なるバージョンでは、まともな枠組みが広く一貫して残っています。 1セントのしきい値の49は調整されるかもしれませんが、5つの要素の基本的な構造の実質的な変化の少し可能性はあります。

法案が最終的にその全体に拒絶された場合、この論文の構造的引数は真剣に弱まるでしょう。 しかし、その枠組みは、任意の識別可能な形で請求が採用される限り有効です。

ソラナ認定を受けることができます。ソルアナ財団は、財団の再編のコンテキストで4年間の移行期間にわたって根本的な改革措置を取る場合, 認定役員の分散化と資金の配分, ETHは、分散プログラミングプラットフォームのこの領域で、その絶対的な優位性を失う可能性があります。

しかし、上記のように、Solaanaエコシステム自体がキャッシュフローの検討に基づいて配置されているため、Tier 1評価でグループにSOLを配置するだけで、認定は十分ではありません。ネットワークデザインコンセプトは、通貨のプレミアムが依存する高い信頼性よりも、スループットを高める傾向があります。

このにもかかわらず、認定の成功は、特に機関投資バウチャーとETFインフローの競争で、それとETHの間のギャップを大幅に削減します。 次の24か月で、Solana の s ガバナンスの意思決定は、その承認のチャンスに不可欠であり、その資産評価フレームワークのエコシステム の s の位置のシフトに不可欠です。

特定のカテゴリが通貨のプレミアムを許可しても、市場は必ずしも盲目に追いつくことはありません。法律は単に評価枠のためのスペースを提供します; それは市場の受け入れを強制しません。。

ETHがすべての標準テストを正常に通過しても、機関のアナリストが伝統的な評価モデルにコミットしたままであれば、それはまだ現金の流れの論理上でのみ取引することができるかもしれません。

ゴールド、BTC、および特定の予約通貨の成功事例は、通貨のプレミアムが広く受け入れられていると証明されていますが、ETF、ホスティングサービス、および主要なブローカーなどの機関インフラは、資格のある資産のファーストクラス(Tier 1)治療を提供するために準備されています。 しかし、これは自動移行ではありません。

ETH自体は構造的な課題に直面しています。 フラグメンテーションの難しさ、L1 ETH で評価されると考慮する差し迫った経済性、開発者を差別化する保守的な開発ルート、および期待されるデフレメカニズム未満。

これらの問題は、CARITY法により解決できません。 法案の効果は、2つの最大の構造的な山を取り除き、ETHの評価フレームワークを下げた競合者の影響を排除することであった。 それはそれを完璧にしません。

次の場所は

その直接的な影響は限られます。 市場からの自動出口、一晩のカードの更新がなく、資金の強制的な転送はありません。 SECは、練習中の「一般的な制御」の定義でルールを完了するために360日を持っています。 4年間の移行期間は、構造調整を行うためのプロジェクトに十分な時間を与えています。

認証と拒絶の最初の波は2027年までは行われません。

フレームワークのシフトは、規制メカニズムが着陸するペースよりもはるかに速くなる可能性があります。 数ヶ月で、資産運用会社、ETF発行会社、ホスティングサービスプロバイダ、銀行関連の資金は、内部資産の分類と配分フレームワークを調整し始めます。

今後数週間で、主流販売代理店がプログラム可能なデジタルコモディティだけETHを宣言する最初の研究を公開すると予想されます。 物語の作成は規制プロセスの完全な閉鎖に依存しません。 唯一の説得力のある規制の風船が必要です。

逆境では、規制が明確になる前に暗号化されたお金の市場は事前に反応する傾向があります。 BTC ETFが承認される2年前に取引されました。 ETH ETFの承認のニュースは、数ヶ月前にスポット価格にも含まれています。 メジャーレギュレータのよいでき事は頻繁にスケジュールの先に吸収されます。

これらの資産を保有または取引する者にとって、問題の核は、法が正式に7月4日または2027年に施行されたかどうかではありません。 市場が実行し始めるかどうかの遠距離の徴候であり、規制は事前に確定します。

ETHの評価を下回る基礎的なロジックは、主要な変更を静かに進めています。 「規制遵守のリスクを運ぶスマートコントラクトのプラットフォーム」として位置付けることから、「単一プログラム可能なデジタルコモディティであり、金銭的プレミアムの可能性」です。

この大きなシフトは、まだ価格に反映されていない。

過去5年間、ETHの所有物は、二重構造の抑圧に耐えることを意味しています:規制の不確実性と競合他社が後で引き継ぐリスク。

木曜日に開いようとしている法案は、これらの2つの影を同時に破ることが予想され、より重要なのは、ETHの直接的なライバルを絞ることに先立ちます。

市場は、より早く、より早く実現します。 今の唯一のサスペンスは、遅かれ早かれです。