Một kế hoạch Ponzi “hợp pháp”? Khám phá sàn giao dịch Gemini và hoạt động cho vay quay vòng của người sáng lập

作者|Nhân viên Protos

编译| 吴说区块链

 

TL;DR: Gemini 10-K 报告及内部循环借贷核心要点

·资金左手倒右手：创始人旗下 WCF 向 Song Tử 借出加密资产, Song Tử font-size: kế thừa; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">·低价收割控制权: IPO期间,创始人债务以 20% 94,7% 投票权。

·悬顶之剑:德勤虽出具无保留审计报告,但 WCF 随时可抽走高达 4.619 枚 BTC的借款,交易所流动性随时面临考验。

·市值雪崩：上市至今股价重挫 88%（跌至 4.42美元), 遭多家顶尖投行下调为“卖出”评级,并面临集体诉讼。

·核心结论:Gemini偏袒创始人利益及依赖关联方资金的运作模式已在二级市场崩盘, 正面临严峻的治理与信任危机。

Cameron 和 Tyler Winklevoss 通过其私人投资公司Quỹ Winklevoss Capital (WCF),向自家的加密交易所 Gemini 借出了数千枚比特币（$BTC）和以太坊（$ETH）。随后, Gemini将这批加密资产抵押给 Galaxy Digital 和NYDIG,以此来筹集美元贷款。

2025 年 9 月，该交易所以每股 28 美元的价格挂牌上市，并以 20% 的折扣将 6.956亿美元的 WCF 债务转换为拥有超级投票权的 B 类股票,这使得这对双胞胎兄弟直接掌握了 Gemini 94,7% 的投票权。

昨日提交的 Gemini 10-K文件详细披露了这一完整的运作结构。社交媒体用户将其称为一种“循环操作”。

附 X 平台发文：

这一切完全是一个循环的庞氏骗局:

从关联方 WCF 借入BTC; ngắt từ: ngắt tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">其中部分贷款在 IPO时以折扣股票的形式进行了结算。

不仅如此，还有更多操作（涉及 Ripple 与 RLUSD、可转换债券等……)

Deloitte出具了无保留意见的审计报告:没有关键审计事项（KAM),且对关联方、流动性、持续经营能力等问题只字未提……

这些操作究竟是如何合法的？

Quỹ vốn Winklevoss的借贷循环

以下是资金流转的基本脉络。Winklevoss 兄弟旗下的 WCF 通过无固定期限协议向 Gemini 借出 BTC 和ETH。

随后,Gemini Galaxy Digital 提供了 1.165亿美元贷款,利率为 11–12%,抵押率为 145–155%。NYDIG 则通过回购协议提供了 7500 万美元,利率为8,5%。

Gemini font-size: 16px; font-weight: kế thừa; word-break: break-all; line-height: 2; font-family: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">2025 年 9 月 15 日 IPO 完成时，该交易所从 4.56亿美元的 IPO 净收益中拿出现金，偿还了欠 Galaxy 的 1.165 亿美元。

Gemini 目前在纳斯达克挂牌交易,股票代码为GEMI。

该交易所还偿还了 Ripple仓单信贷（cơ sở tín dụng kho hàng)项下的 2.385 亿美元，不过截至年底，仍有 1.54 亿美元的 Ripple 欠款尚未结清。

然而金偿还。

Gemini 将 2 亿美元的 WCF 可转换票据、4.75 亿美元的 WCF定期贷款以及应计利息,以每股 22.40类股票。

这一转股价位,比散户投资者同日购买同等权益 A 类股票所支付的价格低了 20%。

A 类和 B . họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">清算优先权完全一致。

B 类股票可按一比一的比例转换为 A类股票。

散户买入价为 28 美元，而Winklevoss 兄弟仅需 22.40 美元

这一折扣正是该循环操作损害普通股东利益的核心所在。

WCF 向 Gemini借出加密资产。随后，Gemini Thiên hà

接着,Gemini 在同一场 IPO 期间以折扣价向 WCF 配发股权,而这场 IPO却让散户承担了高出 20% 却让散户承担了高出 20% Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">延伸阅读：消息人士透露,Winklevoss 兄弟在 Genesis 倒闭前撤出了 2.8亿美元

SEC 10-K文件证实, 2025 年 12 月 31 日, Gemini 仍欠 WCF 4.619 枚 BTC, 这部分余额价值约 4 亿美元。

2025 年,Gemini 向 WCF 支付了2420 万美元的借贷费用。

综上所述，根据纳斯达克的公司治理标准，Song Tử Công ty được kiểm soát chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">尽管已是公开上市交易的企业,Gemini font-size: 16px; font-weight: kế thừa; word-break: break-all; line-height: 2; font-family: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">此外,根据加密研究员 Emmett Gallic 援引的 Arkham Intelligence 数据,WCF 在 Gemini Custody托管地址中存放了约 8.757 枚 BTC。

Deloitte出具无保留审计意见

Deloitte（德勤)为 Gemini 出具了无保留意见的审计报告。然而现实情况是, WCF随时有权要求其偿还这笔高达 4.619 枚 BTC 的贷款。

这对双胞胎仅凭一纸书面通知,就足以动摇这家由他们实际控制的交易所的根基。

Gemini目前在二级市场的股价较其 IPO 发行价已暴跌 88%。“Không gian Song Tử Station”（双子星空间站）是其法定主体名称,带有火箭升空的寓意,但眼下显然名不副实,其在 IPO首日的开盘价为每股 37.01 美元。

如今每股仅剩 4.42 美元。

Gemini 于 2025 年 9 月 11 日将 IPO 发行价定为 28 美元。次日以37,01 美元开盘,一度触及 45,89 3,91 美元的 52 周新低后，于 2026 年 3 月 31 日收报 4,42 美元，较上市开盘价重挫 88%。

公司市值已从 38亿美元上方雪崩至约 5.2 亿美元。Citigroup、Cantor、Truist 以及 Evercore 均已将该股下调至“卖出”评级。

目前已有集体诉讼指控该公司在战略规划上误导了投资者。